作者：剑桥大学王后学院院长 穆罕默德•埃里安 为英国《金融时报》撰稿
美联储(Federal Reserve)将在下周三开启一轮降息周期，这一点已近乎毫无悬念。确实，近期数据支持这样一种观念，即美国央行本应在负责设定利率的联邦公开市场委员会(FOMC) 7月开会时就开端降息。
但是，在有把握预期下周降息的一起，关于利率的终点、抵达这一目的地的旅程、对美国经济的影响以及世界溢出效应，相关剖析都存在相当大的不确定性。这种不确定性很容易让债券出资者措手不及——假如流动性情况未能显著放松的话。
虽然美国经济增长一再被证明远比许多人预期的更为强劲，但在考虑这种“经济破例主义”的持久潜力的一起，必须衡量较低收入家庭感受到的日益加大的压力。许多家庭已经耗尽了疫情期间堆集的储蓄，并背上了更多的债款，包括刷爆他们的信用卡。关于这种疲弱情况将会继续会集在收入阶梯的底层还是会向上延伸，现在尚无结论。
而“美国破例论”只是在剖析美国经济时从前让人舒适、但如今已被扯掉的地毯之一。美国经济还失去了一致方针结构的安稳效应。
人们从前长时间信奉“华盛顿一致”——通往继续经济繁荣的道路触及放松控制、财务审慎和自由化——但现在，这种一致已经让位于扩展版产业方针、继续的财务失衡以及交易关税和出资制裁的武器化。在世界层面，关于商品、科技和金融日益严密交融的一致，已不得不让位于一种碎片化进程，这一进程如今是规模大得多的全球经济逐渐重组的一部分。
与此一起，另一个传统的剖析支柱——美联储前瞻性方针指引——的影响力已被过度依靠数据的心态削弱，这一点在美国央行2021年犯下将通胀定性为“暂时性”的严重过错后开端影响方针制定者。由此导致的市场一致波动就像“叙事乒乓球”一样来来回回，加剧了美国央行与市场在根本的方针影响上的纷歧致观念。
美联储高级官员着重央行双重任务的两个部分——促进价格安稳和充分就业——依然具有相关性。但市场在过去几周急剧转向，在定价中把美联储视为单一任务的央行，工作重点已从对抗通胀转向极力防止劳动力市场的进一步疲弱。
与此一起，关于通常与经济不确定时期相关的风险缓解考量应该如何影响方针制定，各方观念纷歧。最后，关于美联储高级官员如何——以及何时——从过度依靠数据过渡到更具前瞻性的方针视野，存在许多观念。
虽然此类不确定性主要与利率决策的影响因素有关，但它们会在三个关键范畴对结果产生严重影响：方针既不约束也不影响经济的最终利率，以及到达这一利率的旅程；降息将在多大程度上转化为更大的非通胀经济增长动力；美联储的降息周期将在多大程度上为一轮激进的全球（包括新兴国家在内）周期翻开大门。
这种杂乱的剖析结构并未反映于作为全球基准的美国固定收益市场正如安在定价中计入对美联储方针的预期。政府债券市场正在宣布的信号表明阑珊风险较高，估计美联储将在下周或稍后将利率下降0.50个百分点，并在未来12个月内累计降息2个百分点。但是，信贷市场走势反映了对软着陆的信心。
只要金融情况进一步大幅放松——包括现在在场边观望的现金进场，抵消政府大量发行债券和美联储财物负债表继续收缩（即量化紧缩）的影响——这些财物定价纷歧致的问题能够有序解决。
这种威力在本周三表露无遗，当日公布的月度核心通胀数据略有上升，开始导致两年期美国国债收益率大幅上涨0.10个百分点，但这一涨幅随后被逆转。但是，这种“技术性”影响无法完美替代增长和方针支柱的恢复。它本身是一种内涵不安稳的影响。
此时快讯
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