作者：Arthur Hayes 编译：GaryMa 吴说区块链
注：本文是原文的翻译版本，在翻译过程中进行了部分内容的删减和归纳。由于篇幅约束或其他原因，或许有些细节或信息未被完好翻译或被删去。咱们建议读者在阅览本文时一起参考原文，以获取更全面的信息。
如今办理资金的所有人都在将美联储在 1980 时代初期应对通货膨胀的办法与今日的状况进行类比深入研究。鲍威尔信任他便是这个时间的保罗·沃尔克（Paul Volker，被以为是在 1970 时代完结通货膨胀的美联储主席），因而咱们可以预期他会测验采纳相同的办法（大胆加息），摆脱美国的通货膨胀。自 2021 年末首次透露美联储将经过加息缩表来开端收紧钱银方针以来，他在许多采访中几乎都这样说过。
问题在于，如今美国的经济和钱银状况与 1980 年时大不相同。曩昔在理想条件下奏效的办法在今日的困难、竞争剧烈的时代将无法成功。
经过这篇文章，我想向读者展现美联储注定会失利的原因，以及他们越是企图运用沃尔克经济学来批改“航向”，就越是会将美国推向与他们预期方针截然相反的方向。美联储期望下降美国的内部通货膨胀，可是，他们一起进步利率和削减财物负债表，就越会向赋有的财物持有者供给鼓励。美国联邦政府将会对美联储提出改动战略的要求，我将会引用哥伦比亚大学经济学教授查尔斯·卡洛米斯（Charles Calomis）博士写的一篇论文，该论文由圣路易斯联邦储藏银行出版。联邦储藏体系在悄然告知商场，它犯了错误，并描绘出了救赎之路。正如咱们所知，救赎之路总是需求更多的金融按捺和印钞。利好比特币！
操控钱银数量还是价格？
美联储其时想操控好钱银的数量和价格，可是掌握欠好先后顺序。
美联储经过改动其财物负债表的规划来操控钱银的数量。美联储买卖美国国债（UST）和美国典当支撑证券（MBS），这会导致其财物负债表的升降。当财物负债表上升时，他们称之为量化宽松（QE）；当它下降时，称之为量化紧缩（QT）。纽约联邦储藏银行的买卖部分办理这些公开商场操作。由于美联储持有和买卖的价值数万亿美元的美国国债和 MBS，我以为美国固定收益商场已不再自在，由于存在一个可以随意印钞、单方面改动银行和金融规矩的实体，总是在商场上买卖，并将利率固定在政治上便利的方位。除非你想遭到苦头，不要与美联储对立。
沃尔克成为美联储主席时，他提出了其时被以为是疯狂的方针：以数量为方针，让钱银的价格（联邦基金利率“FFR”或短期利率）随商场欲望而变化。沃尔克不在乎短期利率是否飙升，只需从金融体系中撤出钱银/信用即可。了解这一点非常重要；在 1980 时代，美联储或许会进步或下降其方针利率，但它并不企图强迫商场在那个水平买卖。从美联储的视点来看，仅有变化的是其财物负债表的规划。
最近开端，美联储期望保证短期商场利率与其方针利率相匹配。美联储经过在其逆回购方案（RRP）和储藏余额利息（IORB）之间设置利率，使其方针利率处于上下限之间，然后完成这一方针。
获同意的参与者，如银行和钱银商场基金（MMF），被答应在隔夜根底上向美联储存入美元，并取得由美联储设定的逆回购（RRP）利率。这意味着零售和组织储户不会以低于此利率的收益购买以美元计价的债券。为什么要承当更多的信用危险，赚取比在无危险根底上向美联储存款还少的利息呢？
为了坚持必定数量的银行预备金存放在美联储，美联储经过向银行付出这些余额的利息来贿赂银行。储藏余额利息（IORB）利率是另一个约束要素，银行不会以低于从美联储无危险取得的利率假贷给个人、公司或美国政府。
还有一种观点以为，美联储有必要向 RRP 和 IORB 存款人付出利息，以削减钱银的活动。总共，这些设备中存有将近 5 万亿美元；想象一下，假如这些资金实践上被用于在实体经济中发明借款，通货膨胀的水平会怎么。美联储经过其 2008 年金融危机后的量化宽松（QE）方案发明了如此多的钱银，以至于每月付出数十亿美元的利息来使这些资金被阻隔，并防止其悉数注入钱银体系。无论原因是什么，为了一次又一次地“解救”法定钱银银行体系免于毁灭，他们为自己发明了一个糟糕的局面。
现在，美联储设定短期利率并办理其财物负债表的规划。鲍威尔现已在一个非常重要的方面与他的偶像沃尔克发生了分歧。为了有效地操纵短期利率，美联储有必要印钞，并将其交给 RRP 和 IORB 的存款人。可是，这样做的问题在于，假如美联储以为为了遏止通货膨胀，有必要一起进步利率和削减财物负债表的规划，那么这无异于割肉来医肘。
首要，让咱们孤登时看一下银行体系，以了解美联储其时方针为何是拔苗助长。当美联储进行量化宽松（QE）时，它从银行购买债券，并为它们在美联储开设的存款预备金帐户上记入储藏金（即 IORB 添加）。当进行量化紧缩（QT）时，状况则相反。假如美联储只是进行 QT，那么 IORB 将会稳步下降。这意味着银行有必要削减对实体经济的借款，并要求更高的利率来取得任何借款或证券出资，由于它们在从美联储购买的高收益债券中持有数十亿美元。这是一面。
另一方面，银行仍然持有约 3.2 万亿美元的 IORB，这是他们不需求用到的，这些资金被存放在美联储，赚取利息。每次美联储进步利率时，美联储每个月都会将数十亿美元交给相同的银行。
美联储在企图操控钱银的数量和价格时，不断地向银行添加（QE）和削减（QT）预备金。稍后，我将在数学上展现这是多么白费，但我想在呈现一些表格之前首要供给一些背景。
量化紧缩（QT）并不直接影响一般个人和企业储户；可是，经过每月向 RRP 存款人发放数十亿美元，美联储也在影响这些群体。美联储向这些人分发现金的原因是由于他们想要操控钱银价格。这也直接抵消了 QT 的紧缩效应，由于美联储向赋有的食利者（个人、公司和银行）分发免费的资金。假如您有一大笔现金，而且您想要进行零金融分析并承当零危险，您可以在美联储存款，几乎可以取得 6 ％的收益率。每次美联储进步利率，我都会欢呼，由于我知道我在我的钱银商场基金账户中会得到更多的免费资金。
为了总结美联储怎么相互矛盾的，以下是一些便利的表格。
从这两张表格来看，你会得出结论以为美联储仍然在进行紧缩，由于总计每月活动性被抽取了 574.7 亿美元。可是，我省略了一个重要的免费资金开释来历：美国国债的利息付出。在下一节中，我将解释美联储的举动怎么影响美国政府经过出售债券来筹集资金。当这一要素被考虑在内时，鲍威尔先生的尽力看起来愈加不切实践。
简略加息处理通胀的时代不在了
保罗·沃尔克在 1970 时代经过加息完结通胀的一个历史背景是， 1980 年美国的债款占 GDP 的比例是 30% ，而如今是 118% ，如此大的债款对加息的效果会发生很大影响，美国财务部需求发行更多的新债来还旧债，为其时债款的利息付出供给资金，并付出政府支出，终究导致财务部有必要付出巨额利息。
CPI 指数：服务成分占大比例
为什么美国的经济添加势如破竹，而区域银行却步履维艰，各种目标显示推进美国经济的小企业正陷入困境？这是由于有钱人正在服务范畴大肆消费。
虽然依照正常逻辑，人们收到补贴的时分，会在政府的思想引导下去购买日常所需用品，然后推进产品通胀。可是，有钱人现已具有了所有这些东西。当你把钱交给有钱人时，他们会在服务方面花费更多，购买更多金融财物。
服务项目在顾客物价指数（CPI）篮子中占据很大一部分。美联储提出了一个“超级核心”的通胀目标，基本上便是指服务。
鲍威尔和他的团队专心于大幅下降这种通胀目标。可是，假如每次他们采纳办法（进步利率），实践上都会使最大的服务顾客更赋有，那么这种通胀怎么可以下降呢？
财物收益的分化
在我继续展望未来之前，让咱们先来看看一些近况。
咱们要知道，就算美联储正在向商场注入活动性，但并不意味着所有财物都会上涨。
以 2023 年 3 月 8 日为基准（Silvergate 银行请求破产的那一天），我观察了美国区域银行指数（白色）、罗素 2000 指数（绿色）、纳斯达克 100 指数（黄色）以及比特币（洋红色）的体现。
除了大而不倒的银行，区域银行体现较惨，跌落了 24% 。
区域银行自顾不暇了，那么那些雇用职工并推进美国经济的企业由于依赖区域银行供给信贷，但在他们的财物负债表如此受损的状况下，这些银行无法供给信贷。因而，这些企业将继续无法扩张，许多状况下将破产。这便是罗素 2000 指数所告知咱们的，该指数主要由较小的公司组成。在曩昔的季度里，该指数几乎没有上涨。
科技巨头不严重依赖银行，近期的 AI 热也让它们从中获益。假如美国银行体系不健康，科技公司也并不关心。有搁置本钱的人乐意一次又一次地追高科技股。这便是自银行危机迸发以来纳斯达克 100 指数上涨 24% 的原因。
比特币的价值建议之一是，它是对一个决裂、腐败和寄生虫般的法定钱银银行体系的解药。因而，跟着银行体系的溃散，比特币的价值建议变得愈加强大。因而，跟着法定钱银的分母添加，比特币在法定钱银的价值方面也会添加。这便是为什么比特币自 3 月以来上涨了 18% 。
陷入困境
通货膨胀始终是任何人口的头等大事。假如人们可以尽力工作并用更少的钱购买更多的东西，他们实践上并不介意掌权者的个人特色。可是，当汽油或牛肉价格高涨时，有必要参选连任的政治家会陷入困境。好的政治家知道，假如有通货膨胀，他们有必要操控住它。
美联储将继续这种荒谬的战略，企图操控钱银的数量和价格，由于政治需求如此。鲍威尔不能停下来，直到政治家们给他发出处理一切的信号。跟着 2024 年美国选举行将来临，美联储比以往任何时分都更为瘫痪。鲍威尔不想在现在和下一年 11 月之间改动美联储的方针，由于他担心被指责支撑某个政党。
可是数学是不成立的。有必要有所改动。看看下面的图表 - 储户继续从存款利率低的银行提取资金，并将它们存入 MMF，从本质上讲，这是将资金存入美联储。假如继续这样下去，美国小银行将继续一个接一个地破产，这将是美联储方针的直接影响。
此外，由于税收收入下降，财务赤字高涨，美国财务部正在添加发行债券的金额。跟着钱银价格上涨（由美联储供给）和债款发行的添加，利息支出将会越来越大。有必要有一种办法来处理这个难题......
现在掌握业务的最好之处是，虽然他们或许在思想上不诚实，但他们不会对你说谎。走运的是，他们还会告知你他们将来要做什么。你只需求倾听。
财务主导
关于那些想要了解美联储和美国财务部怎么在数学和政治方面都做得很好的人来说，有一篇很好的读物：今年早些时分由圣路易斯联邦储藏银行宣布的最重要的论文。他们有一个研究组织，答应知名经济学家宣布论文。这些论文影响着美联储的方针。假如你认真对待出资，你有必要完好地阅览这篇论文。我只会摘抄其间的一些部分。
卡洛米里斯博士（Dr. Calomiris）有具体解释什么是财务主导及其实践含义，我想给读者一个简短的总结：
● 财务主导，即积累政府债款和赤字或许会发生添加通货膨胀的影响，这种影响会“主导”中央银行坚持低通货膨胀意图的影响。
● 财务主导发生在中央银行有必要拟定方针，不是为了坚持安稳的物价，而是为了保证联邦政府可以在债款商场上筹集资金，这时分政府的债券拍卖或许会“失利”，由于商场对新债券发行所要求的利率非常高，以至于政府撤回了这个拍卖，转而挑选印钞作为替代方案。
● 由于政府需求债款收益率低于名义 GDP 添加和/或通货膨胀，出资者对购买这些债款没有兴趣。这便是负实践收益率的界说。
● 为了找到一个“傻瓜”来购买这些债款，中央银行需求要求商业银行将许多预备金存放在它那里。这些预备金不付出利息，只能用来购买政府债券。（所以这里的“傻瓜”便是商业银行）
● 跟着商业银行的盈余能力下降，它们无法吸引存款用于假贷，由于它们被答应供给的存款利率远远低于名义 GDP 添加和/或通货膨胀。
● 由于存款人无法在银行或政府债券中取得实践收益，他们转向银行体系之外的金融工具（如加密钱银）。在许多状况下，商业银行自身积极参与将资金转移到不同司法管辖区和/或财物类别，以从其客户那里取得费用。这被称为金融去中介化。
● 一个未解之谜是商业银行是否有足够的政治力量来维护他们的客户，并促进这种金融去中介化发生。
那为什么要费这么大劲，而不直接告知美联储降息呢？由于，用卡洛米里斯博士的话说，这是一种“隐形”税收，大多数美国人不会注意到或了解。在通货膨胀仍然在摧毁美国中产阶级时，坚持利率较高在政治上愈加便利，而不是公开指示美联储开端降息并再次影响商场，或许更糟糕的是，削减政府支出。
卡洛米里斯博士的论文为美联储和美国财务部的问题提出了一个非常坚实的“处理方案”，即假如走向财务主导，那么削弱银行是最好的方针挑选。
那么，美联储或许会要求储藏的大部分存款被保存作为预备金，取消付出预备金利息、终止对 RRP 余额的付出等。政府组织不应供给高于长时间国债的收益率。鉴于这次举动的整个意图是将长时间国债收益率坚持在通货膨胀和名义 GDP 添加之下，这将不再吸引出资者将资金存入钱银商场基金（MMF）和/或购买美国国债。因而，现金所取得的其时丰厚收益率将消失。
实质上，美联储将结束企图操控钱银价格，而将注意力会集在钱银数量上。经过调整银行预备金要求和/或美联储财物负债表的规划，可以改动钱银数量。短期利率将被大幅削减，很或许降至零。这有助于使区域银行从头盈余，由于它们现在可以吸引存款并取得有利可图的利差。它还使得大科技公司以外的金融财物再次具有吸引力。跟着股票商场整体上涨，本钱利得税上升，这有助于添补政府的金库。
为什么削弱银行是最好的方针挑选呢？
首要，与经过立法拟定的新税相比（在立法组织或许会被阻止的状况下），预备金要求是由金融监管组织决定的监管决定。它可以快速实施，假定可以遭到财务方针的压力影响的监管组织具有改动方针的权力。在美国的状况下，决定是否要求储藏坚持对存款的储藏以及是否付出利息取决于美联储董事会的决定。”
美联储不像被选出来的代表那样向公众担任。它可以无需选民同意而随心所欲地行事。民主是很好的，但有时独裁更快更强。
其次，由于许多人对通货膨胀税的概念不熟悉（特别是在没有阅历过高通货膨胀的社会），他们并不知道他们实践上正在付出它，这使其在政治家中非常受欢迎。
金融去中介化
金融去中介化是指现金由于微乎其微的收益率而流出银行体系，转向替代品。银行家们想出了各种新颖的办法，以为客户供给更高收益率的产品，只需费用可观。有时，监管组织对这种“创新”并不满意。
财务主导在美国越南战争时期曾经发生过。为了在高通货膨胀面前坚持利率安稳，美国监管组织对银行实施了存款利率上限。作为回应，美国银行在伦敦以外的当地，大多在伦敦，建立了分行，不受美国银行监管组织的操控，这些分行可以自在为存款人供给商场利率。于是，欧洲美元商场诞生了，它及其相关的固定收益衍生品成为世界上买卖量最大的金融商场。
风趣的是，一般尽力操控某事的尽力往往会导致一个更大、更难操控的怪兽的发生。直到今日，美联储和美国财务部几乎无法完全了解美国银行为维护其盈余能力而被逼发明的欧洲美元商场的所有细微之处。相似的状况也会发生在加密范畴。
这些大型传统金融中介组织，如银行、经纪公司和财物办理公司的担任人，是地球上最聪明的人之一。他们的整个工作便是提前猜测政治和经济趋势，并调整他们的业务模式以便在未来生计和繁荣。例如，杰米·戴蒙（Jamie Dimon）多年来一向着重美国政府债款负担和财务支出习惯的不可继续性。他和他的同类们知道一个清算行将到来，结果将是他们金融组织的盈余能力将被牺牲，以资助政府。因而，他们有必要在今日的钱银环境中发明一些相似于 20 世纪 60 时代和 70 时代的欧元商场的新东西。我信任加密钱银是答案的一部分。
美国和西方国家对加密钱银进行的继续打压主要是针对非传统金融圈子的运营方，使他们难以开展业务。请考虑一下：Winklevii（两位巨大、帅气、哈佛教育、科技亿万富翁男子）——他们为什么不能在美国取得比特币 ETF 的同意，但好像黑石集团老态龙钟的拉里·芬克（Larry Fink）却将顺风顺水？其实，加密钱银自身从来不是问题——问题在于谁具有它。
现在理解了吗，为什么银行和财物办理公司忽然对加密钱银热心，就在他们的竞争对手垮台后不久？他们知道政府行将进军他们的存款根底（即前面提及的削弱银行），他们需求保证对通货膨胀的仅有可用的解药，即加密钱银，处于他们的操控之下。传统金融（TradFi）银行和财物办理公司将供给加密钱银买卖所买卖基金（ETF）或相似类型的办理产品，以客户的法定钱银交换加密钱银衍生品。基金司理可以收取极高的费用，由于他们是仅有一个答应出资者轻松地将法定钱银兑换为加密钱银金融报答的玩家。假如在未来几十年里，加密钱银对钱银体系发生的影响比欧元商场还要大，那么传统金融可以经过成为其多万亿美元存款根底的加密门户，回收由于不利的银行监管所形成的损失。
仅有的问题是，传统金融现已在发明了对加密钱银的负面印象，以至于政治家们实践上信任了这一点。现在，传统金融需求改动叙述办法，以保证金融监管组织为他们供给操控本钱活动的空间，由于联邦政府在对银行存款人实施这种隐性通货膨胀税时需求这样做。
银行和金融监管组织可以轻松地经过约束任何供给加密钱银金融产品的实物换回来找到一起的根底。这意味着持有任何这些产品的人将永远无法兑换和收到实体加密钱银。他们只能兑换并接纳美元，这些美元将立即被从头投入到银行体系中。
更深层次的问题是，在传统金融体系内部或许会涌入数万亿美元的金融产品的状况下，咱们是否可以坚持中本聪的价值观。拉里·芬克对去中心化并不介意。像黑石、Vanguard、富达等财物办理公司对比特币改进提案会发生什么影响呢？例如，进步隐私性或抵抗检查的提案？这些大型财物办理公司将急于供给盯梢公开上市的加密钱银挖矿公司指数的 ETF。很快，矿工们会发现这些大型财物办理公司将操控其股票的大投票权，并影响办理决策。我期望咱们可以坚持对咱们的创始者的忠实，但魔鬼正在等待，供给了许多人无法抵御的诱惑。
买卖方案相关
现在的问题是怎么调整我的出资组合，坐稳不动，等待财务主导力量推进卡洛米里斯博士所描绘的方针处方收效。
现在，现金是一个不错的挑选，由于从广义上讲，只有科技巨头和加密钱银在财务报答方面打败了它。我有必要糊口，不幸的是，持有科技股或大部分加密钱银基本上不会为我带来收入。科技股不付出股息，也没有无危险的比特币债券可供出资。在我的法定备用资金上取得近 6% 的收益率非常好，由于我可以付出生活费用，而不需求出售或假贷我的加密钱银。因而，我将继续持有我其时的出资组合，其间包含法定钱银和加密钱银。
我不知道美国国债商场何时会溃散，迫使美联储采纳举动。鉴于政治要求美联储继续进步利率并削减其财物负债表，可以合理地假定长时间利率将继续上升。10 年期美国国债收益率最近突破了 4% ，收益率处于本地高位。这便是为什么加密钱银等危险财物遭到冲击的原因。商场以为，较高的长时间利率对无限期财物（如股票和加密钱银）构成了要挟。
Felix 在他最近的笔记中猜测了行将发生的各类财物，包含加密钱银在内的严重商场调整。他的观点还是值得注重的。我有必要可以赚取收入，而且可以应对加密钱银的商场动摇。我的出资组合正是为此而预备的。
我信任我有正确的未来猜测，由于美联储现已表示银行预备金余额有必要添加，可以预见，银行业对此并不满意。美国国债长时间收益率的上升是商场结构深层次腐化的症状。中国、石油出口国、日本、美联储等不再出于各种原因购买美国国债。在一般的买家停工的状况下，谁会以低收益率购买美国财务部未来几个月有必要出售的数万亿美元的债款？商场正朝着卡洛米里斯博士猜测的情形前进，终究或许呈现一次失利的拍卖，迫使美联储和财务部采纳举动。
商场还没有意识到，美联储越快失掉对美国国债商场的操控，就越快恢复降息和量化宽松。今年早些时分，美联储经过在几个买卖日内扩展财物负债表数百亿美元来抛弃钱银紧缩，以“解救”银行体系免受各区域银行违约的影响，这现已证明了这一点。一个不正常的美国国债商场关于有限供给的危险财物，如比特币，是有益的。但这不是出资者传统上培训他们考虑法定无危险收益债券与法定钱银危险财物之间联系的办法。咱们有必要走下坡路才干走向上。我不计划与商场抗衡，只是坐稳并接受这种活动性补助。
我还以为，某个时分，更多的出资者会进行核算，意识到美联储和美国财务部兼并每个月向赋有的储户分发数十亿美元。这笔钱有必要流向某个当地，其间一部分将流向科技股和加密钱银。虽然主流金融媒体或许会在与加密钱银价格大幅跌落相关的问题上发出灾难性的声音，但有许多现金需求在有限供给的金融财物（如加密钱银）中找到适宜的出资对象。虽然有些人以为比特币价格会再次跌破 2 万美元，但我倾向于以为咱们在第三季度初期将环绕 2.5 万美元徜徉。加密钱银能否经受住这场风暴将直接与新利息收入者的利息收入数量相关。
我不会惧怕这种加密钱银的弱点，我将拥抱它。由于我在这部分出资组合中没有运用杠杆，所以我不介意价格呈现大幅跌落。经过运用算法战略，我将耐心肠购买几种我信任在牛市回归时会体现出色的“山寨币”。
此时快讯
【观点：等待链上转账总价值显着上升，然后再考虑投资比特币】金色财经报道，分析师Ali Charts在X平台（原推特）中表示，他正在等待链上转账总价值的显着上升，然后再考虑全面投资比特币（BTC）。分析师表示，监控比特币网络的链上活动，特别是以美元转移的硬币的价值，为预测更大的市场上涨趋势提供了有价值的信号。
