帝国理工学院DeFi研究论文：深入剖析收益聚合器

本文对论文“SoK：Yield Aggregators in DeFi”进行了总结，它是伦敦大学学院区块链数据中心（UCL CBT）和伦敦帝国理工学院的联合研究的成果。

自2020年夏天去中心化金融（DeFi）迸发以来，Yield Farming一直是加密货币持有者十分受欢迎的活动。

到2021年5月，DeFi中的财物管理协议确定了超过30亿美元，到编撰本文时确定金额达到了近20亿美元。

尽管有许多（骗局）项目承诺用户在短时刻内取得巨大收益，但诸如Idle Finance、Pickle Finance、Harvest Finance和Yearn Finance等收益聚合项目正试图为DeFi社区建立一个可继续的收益来历。这让我想知道：

• 收益究竟从何而来？

• 聚合器运用金钱搭起来的乐高所取得的收益有多少？

• 所有这些聚合器（假如有的话）背面的一般机制是什么？

• 把你的钱投入收益聚合器的优点和危险是什么？

我与伦敦大学学院区块链技能中心Jiahua Xu和伦敦帝国理工学院的Toshiko Matsui联合编撰了一篇关于DeFi中的收益聚合器（Yield Aggregators）的论文，这篇我论文回答了上面提出的所有问题。咱们提出了一个广义的收益聚合器结构。现在让咱们来深入研究DeFi中最赚钱的部分，即Yield Farming吧。

简介

正如你在我之前关于主动做市商（AMM）的文章中所读到的那样，自2020年夏天以来，DeFi实现了爆炸式增加。Yield Farming是DeFi中备受重视的应用之一。这个概念开端是由Synthetix引入的，但跟着Compound的管理代币COMP的发布和分发，这个概念得到了人们更广泛的重视。

从那时起，Compound的参与者们经过假贷活动取得新铸造的COMP代币作为奖赏，这个进程后来被称为“流动性挖矿”。

直到今天，这一进程仍在被其他项目仿制着，它鼓励开发者去寻觅一种办法去结合来自不同协议的奖赏。Yield Farming就是在这样的布景下发生的。在这种布景下，构建在DeFi已有项目之上的聚合协议正试图为想要进行Yield Farming的人们供给一站式解决方案。

收益从何而来？

天下没有免费的午饭，那么这些收益聚合器取得的收益究竟从何而来呢？它好像有三个主要来历。

假贷需求

跟着加密财物借款需求的增加，假贷利率会上升，然后导致借款人取得更高的收益。特别是在牛市中，尽管利率很高，但投机者仍是愿意借钱，因为他们预期运用杠杆做多的财物会升值。Aave和Compound的安稳币的年化收益在2021年4月达到了10%，当时商场心情十分乐观。

流动性挖矿项目

前期的参与者常常会收到代表协议所有权的管理代币。这激励人们将资金投入到协议中，因为奖赏代币一般具有附加的管理功能。这种功能常常被以为是有价值的，因为代币持有者将在项目未来的战略方向上具有发言权。从实质上说，前期用户因为帮助项目生长并承当在智能合约前期阶段可能会出现的危险而取得了报答。Sushiswap和Finance Finance就是这样的比如。

收入同享

一些代币授权用户取得经过协议取得的部分收入。一个比如是主动做市商中的流动性供给者（LP）代币（关于它，你能够在这儿阅览更多）。进行买卖的人越多，流动性供给者的报答就越高。另一种收入比例代币是xSUSHI。Sushi代币的持有者将取得xSUSHI作为报答，这将使他们取得Sushiswap协议买卖收入的0.05%。Vesper Finance的管理代币VSP能够纳入vVSP池，该池捕获了Vesper发生的约95%的费用。

收益聚合战略背面的机制

现在咱们知道了聚合器的收益来自哪里，那用户是怎么经过收益聚合器取得收益的呢？让咱们以一个设想的收益率聚合器“SimpleYield”为例来解释下面的图表。

收益聚合器的机制

在阶段0中，资金被放在在智能合约中。尽管较新的协议答应多财物池子出现，但一般情况下一个池子只包含一种财物。

用户将财物存入一个池子中，作为报答，他们会收到代表他们在池中价值比例的代币。例如：将# ETH存入SimpleYiel dETH池，并接收返回的#syETH代币，表示池子锁仓总价值的x%。

在阶段1，池子中的资金被用作典当，经过Compound、Aave或Maker等借款渠道借入另一项财物。这个阶段并不总是必要的，能够跳过。此步骤的主要用途是答应运用另一种财物（而不是开端的集合财物）履行Yield Farming战略。例如：在SimpleYield ETH池子中用户充值的ETH能够放入Maker，然后借用安稳币DAI。

阶段2包含收益生成战略，不同协议能够在复杂程度上有很大的差异。下图显现，该阶段的输入要么是不测验收益的财物（红色币），要么是发生收益的财物（绿色币）。跟着时刻的推移，绿色币发生收益并不断增加。例如：SimpleYield ETH池运用ETH借入DAI，现在将该DAI用于Compound，在那里聚合器经过cDAI代币和COMP代币赚取收益，作为Compound流动性挖矿方案的一部分。

单一战略的履行进程。SC表示智能合约

在最终阶段，即阶段3，阶段2发生的收益将在公开商场上出售原始池子的财物，并流回阶段0，在阶段1和阶段2中重新部署。池子在没有发行新比例的情况下增加了现有比例的价值。例如：在阶段2中生成的COMP代币在Uniswap出售换回ETH，然后流回阶段0。用户开端生成的#syETH代币现在有更多的价值，因为池子的价值在没有生成新的syETH代币的情况下出现了增加。

战略展现

现在咱们已经了解到了收益聚合器一般是怎么作业的，协议的要点主要在第二阶段，即实践生成收益的阶段。让咱们来看一些Yield Farming战略的比如。注意，这儿描述的示例相对简略，而这些战略在实际中可能要复杂得多。

池子价值的演变是在受控的商场环境下进行模仿的。本文给出了仿真成果。

简略假贷

上一部分中运用的示例是一个简略的借款战略。作为流动性挖矿项目的一部分，资金被存入可假贷资金（PLF）协议，以取得利息和管理代币。

循环借款

该战略旨在经过循环假贷，将流动性挖矿方案取得的管理代币数量最大化。集合器能够将DAI存入可假贷资金，用这笔存款借入更多DAI，并将该DAI再次供给给可假贷资金。这个周期能够重复多次，但根据供应和利率进行模仿后的成果表明，这种战略在循环假贷太多次时会变得十分危险。

运用主动做市商 LP代币进行流动性挖矿

主动做市（AMM） LP代币具有收益，因为买卖费用保留在主动做市商 池子中。当主动做市商还在运行流动性挖矿程序时，用户除了从买卖费用中取得收益外，还会得到管理代币的奖赏。这种战略也被以为是相对危险较大的，因为当标的财物的价格开端改变时，无偿丢失可能会吃掉很多报答。

对经过实战检测的收益聚合器进行比较

主要现有和前期产收益聚合器汇总- 5月1日的数据

Idle Finance

Idle Finance是首批收益率聚合协议之一，该协议于2019年8月推出。Idle目前只运用简略的假贷战略，在可假贷资金（Compound, Aave, Fulcrum, dYdX和Maker）上分配资金。该协议有“最佳收益”和“危险调整”两种战略。第一种是经过上述渠道寻求最佳利率，而危险调整战略则考虑危险要素，进一步优化危险报答的评分。

Pickle Finance

Pickle于2020年9月推出，该协议经过两种产品供给收益：Pickle Jars （pJars）和Pickle Farms。Jar是Yield Farming机器人，它能够从用户的资金中取得报答，而Farm则是流动性挖矿的池子，用户能够经过不同类型的财物进行staking来取得PICKLE管理代币。pJars运用“主动做市商LP 代币的流动性挖矿”战略。农人充值Curve LP代币或Uniswap/Sushiswap LP代币，这些代币经过流动性挖矿项目用于生成管理代币。

Harvest Finance

Harvest于2020年8月推出，该协议经过自己的FARM流动性挖矿项目供给复利收益。该协议主要有两种战略：单一财物战略（包含“简略假贷”战略）和LP代币战略（包含“运用AMM LP代币挖掘流动性”战略）。发生的收益的30%用于在公开商场上买回FARM，并流向FARM的持有者，而不是原来的池子。

Yearn Finance

2020年7月，世界上最大的收益聚合器终于推出了。Yearn供给了多种产品，本文考虑的是Earn和Vaults。Earn池选用“简略假贷”战略，将财物以最高利率存入可假贷资金协议。Vaults答应运用更复杂的战略。

总价值确定，数据来自defillama

收益聚合器的优势和危险

优势

• 农人不需要主动制定自己的战略，但能够运用其他用户发明的作业流，将自己的出资战略从主动转变为被迫。

• 因为跨协议买卖是经过智能合约进行的，资金搬运是主动完结的，因而用户无需在协议之间手动搬运资金。

• 因为资金会集在合约中，因而减少了交互次数，降低了交互本钱，这样gas本钱就被稀释了。

危险

• 当Yield Farming战略将财物作为典当来借入其他财物时，甚至当他们只向可假贷资金协议供给财物时，假贷危险就会一直存在。在高运用率的情况下（高借款/供资比率），当许多借款人一起提线，他们中的一部分可能不得不等候一些借款人偿还他们的未偿借款。这就是所谓的“流动性危险”。当借入资金时，当典当品的价值低于预先确定的清算门槛时，就存在“清算危险”。

• 因为Yield Farming战略一般建立在一系列的乐高积木上，因而存在组合危险。技能和经济上的缺点为歹意黑客供给了诱人的运用时机。

• 一种战略的收益一般由许多要素决定，对于某些战略来说，这造成了不安稳的年化收益。由无偿丢失、主动做市商的低买卖活动或管理代币的价格改变引起的年收益率波动对许多潜在出资者是没有吸引力的。

总结

在曩昔的一年中，涌现出了很多的收益聚合器协议，尽管它们背面的总体结构类似，但它们都有自己的风格。Idle Finance于2019年推出了第一个版本的产品，该产品将资金存入PLF，在给定时刻供给最佳利率。

受Compound流动性挖矿项目的启示，Yearn Finance在2020年7月扩展了这一模式，在他们的Earn产品发布的一起发明晰更复杂的战略，称为Vault。跟着更多形式的流动性挖矿项目的出现，Harvest Finance和Pickle Finance在上一年夏天晚些时候专门运用LP代币进行Yield Farming。

收益率聚合器曩昔是、现在仍然是用DeFi搜集收益率的一种有吸引力的方式。但这种收益能继续多久呢？如咱们所见，收益主要有三种来历。尽管关于收益可继续性的研究值得单独发表一篇论文，但咱们能够以为来自本地代币分配收益的事件相对较短。

一旦代币分配方案完结，这种收益就会消耗殆尽。尽管新协议能够跟着新开端的代币分配方案而蓬勃发展，但这种收益的来历好像不太可能是可继续的。在这方面，假贷需求可能更可继续，但它高度依赖于商场心情，尤其是对于那些非安稳币来说。收入同享型代币的收益好像是最耐久的，尤其是假如DeFi能够坚持最近的增加率。

视野开拓

第一篇的结构：-《资本论》