资深做市商评测 Uniswap V3：核心优势在于提供可组合性策略

DeFi 开展需汲取传统金融的可组合性优势，招引更多入局者，这恰是 Uniswap V3 正在做的测验。

撰文：字节与 Benedict Zhou，作者分别为加密财物做市商 DeepQuant 联合创始人及 DeepGo DeFi 开发者

Uniswap V3 引进新特性：无论是具有「价格刻度」的 AMM 新机制，仍是定制化的「弹性费用」，都赋予流动性供给者更多战略灵活性。笔者作为沉浸于加密财物做市商战略多年的量化研究员，于 Uniswap V3 的平平无奇中发现 DeFi 新纪元。

摘要

1. 假如只从微观视点看，特别对于传统买卖者，V3 的颗粒化理念平平无奇，其买卖方式更接近于中心化买卖所。但从久远来看，V3 为出资者带来更多可定制和可组合性，极大扩展了 DeFi 出资战略的边界。

2. V3 的含义在于供应更多可定制战略，然后兼容更多出资需求，而 NFT 化的 LP Token，成为了匹配小额出资需求方与专业团队供货商的价值单元，完成价值互联网的传递，这是当前 DeFi 最伟大的立异。

3. 出资在收益、危险、规划中存在不可能三角难题，V3 进步资金运用功率然后添加收益，但是也扩展了危险，因此为 Uniswap V3 供给外部喂食数据，并以此完成危险定价尤为要害。

4. 全球监管趋严，CEX 压力重重，正是 DEX 渠道抢夺商场的要害节点。DeFi 在去中心化的区块链上完成价值传递是大势所趋，但也需要天时地利人和才干真实迸发。V3 生态现在处于酝酿期，不久后将会出现更多立异项目与之兼容，如新型流动性机枪池、定制战略计划等。

NFT 化的 LP Token 的想象力

在 Uniswap V2 中，用户添加流动性后，Uniswap 会给用户返还一个 ERC20 代币，此为 LP Token。这类 LP Token 代表流动性供给者对其供给的流动性的所有权。当用户想要赎回流动性时，只需将他们的 LP Token 毁掉，便能取得资金池中对应代币的份额。

因为 Uniswap V2 选用全体资金池模式，LP Token 是规范的 ERC20 代币。但在 V3 中，每个 LP 根据不同的价格区间发明流动性，因此供给的流动性都选用 ERC721 代币作为权证，Uniswap 也会为每一位流动性供给者发放定制化的 NFT 卡片。

这张简洁的 NFT 卡片代表了一个价值单元，承载了流动性供给者的时间成本、危险成本、战略价值。在互联网开展历程中，价值单元的规范化奠定了各个互联网渠道的基石，如亚马逊的产品链接、Instagram 的图片等。现在区块链国际正如 2003-2004 年的互联网，处于迸发的前夜，价值单元的完善将会让用户规范化快速增长，终究形成网络规划效应。

NFT 化的 LP Token 本质是财物证券化，财物证券化作为一种金融工具，规划的初衷为改善资源的配置，进步资金的运作功率。在传统金融中，财物证券化的不透明导致存在危险失控隐患，一向被人诟病。但是在去中心化的国际里，区块链可信价值则大幅消除此类顾忌。

去中心化流动性机枪池

普通用户无法在 Uniswap V3 的流动性计划下快速响应，更难以掌握合理价格区间，寡头效应显着，专业量化做市商团队更具有优势。Uniswap V3 的颗粒化衍生了更多定制战略，然后发明了流动性机枪池商场。

短期来看，去中心化流动性机枪池项目对出资需求方有巨大价值，长时间则对财物供应方有正反应激励效益，中心在于供需之间的数据算法。数据反应有助于形成良性策展商场，优质稳健的战略被排序筛选，高危险低收益的战略被快速过滤筛选，如此才干完成资源的高效配置。

在立异机枪池项目的协同效应下，Uniswap V3 将构造成愈加稳定的衍生品体系，缓冲项目方歹意砸盘危险，进一步保障出资者的利益。LP Token 所对应的标的财物是根底代币和项目代币的组合。这意味着在商场行情剧烈动摇的情况下，质押物价值的改变率将被削减，然后完成清算缓冲。

不可能三角难题

Uniswap V3 引进「集中流动性」、「费率自定义」、「规划订单」、「非同质化仓位」等机制，皆为进步资金功率。在协助流动性供给者尽可能躲避无常丢失并发明更高收益时，也不可避免地添加了危险。在经典的出资买卖规律中，进步收益、下降危险、扩展规划是不可能的三角难题，三者很难一起完成。

在 Uniswap V3 中，流动性供给者收益率明显进步，但是资金危险明显添加。特别在极点行情下，买卖对中某类财物价格暴涨暴跌，价格超出流动性供给者设置的价格区间时，区间内的流动性将会被商场套利者抽干，危险操控成为了流动性供给者的难题。

当 Uniswap V3 的危险无法根据本身机制完成有用操控，流动性供给者只能求助于外部的危险数据喂食，此时，NFT 化的 LP Token 作为桥接 DEX 以外国际的价值单元，将发挥重要作用。

LP Token 作为一种立异衍生品，也需要被高效利用。DeFi 领域不乏许多流动性供给者，其在流动性池内质押了买卖对后，仅能取得流动性挖矿的单方面收益，资金并没有被彻底充分利用。LP Token 作为资金权益的凭据，不只能够在商场上流转，也能够经过质押以完成更高的资金运用率。

Uniswap V3+CDO 模式

CDO 全称为 Collateralized DEX Offering，为 DeepGo 团队研发。用户经过质押标的危险分级，完成继续融资。做市商在 Uniswap V3 在供给初始流动性之后，将 LP Token 作为质押物锁定在 CDO 协议中，然后继续取得流动性买盘。

当 Uniswap 用户在 V3 中供给流动性，并设定较大的区间时，流动性标的的根据本位币计价的价值动摇起伏较小。下图模拟了用户在 V2、V3 版本中，质押相同价值的标的后，标的全体价值随代币价格改变的曲线。显而易见，V3 版本中的价值曲线愈加平滑。

假如 CDO 供货商质押 Uniswap V3 版本中的 LP Token，则质押物在极点行情下，抗危险能力将明显提高，这也将使得助推池体系愈加稳健：在项目代币在大幅上涨时，做好合理的危险预警；在代币大幅下挫时，做好危险缓冲。而 Uniswap V3 与 CDO 的这一结合，终究能够让优质财物能够长时间上涨，不良财物逐渐衰亡并被清退。

更精准的危险定价

在 CDO 模式中，为了完成更精准的危险定价，需要对危险进行分级，然后形成固定收益分级基金。除了项目的建议方（IP）外，还需要两类主要人物参与，分为重要参与者（GP）和固定收益者（LP）。这两类人物都会为项目供给继续的资金输入，GP 作为项目的直接出资方，将会将本金悉数兑换成项目代币，而 LP 的资金将被用以作为 GP 的杠杆，协助项目完成更大的价值增长。

在 CDO 模式中允许 IP 质押高质量财物（Uniswap V3 的 LP Token），这对于 GP 而言添加了一层保障，鼓励许多的 GP 资金流入。每一次 GP 资金的流入都会往 Vault 注资，用以存放 LP 的危险准备金及利润。随着 Vault 资金体量的添加，LP 的出资志愿也被逐渐扩展。
如下：

LPw ∝ Vault ∝ IPcol * GPturnover * IPltv
GPturnover ∝ GPw
其中：

• IPcol 为 IP 的质押物

• IPltv 为 IP 当前质押率

• GPturnover 为 GP 的换手率

• GPw 为 GP 的出资志愿

• LPw 为 LP 的出资志愿

• Vault 为准备金

由此可见，经过有用信号传导，IP 质押动摇率更小的标的财物有用驱动 LP 的资金容量，LP 资金作为商场反应循环中最重要的一环，将发挥积极的乘数效应。

假如项目为不良财物，GP 参与者因为将本位币都换成了项目代币，GP 的杠杆标的的动摇率将远高于 IP 质押物的动摇率，此时 GP 可能因为项目财物价格的下挫，而被率先清退。剩下的 GP 更乐意享用 IP 被清仓之后的质押物，然后削减换手率。这回直接导致 Vault 增量的萎缩，然后大幅下降 LP 的出资志愿，然后使得残次项目被逐渐清退。

LPw ∝ IPcol * GPturnover
GPturnover ↓ ⇒ LPw ↓

此类传导机制不只能使 CDO 模式良性运转，成为不良财物的清道夫，还能传递许多有用商场信息，作为 Uniswap V3 危险定价的外部喂食数据，给出资者和流动性供给者供给决策反应。

总结

Uniswap V3 升级后形似平常，但为 DeFi 应用供给了许多立异根底。现在 CEX 内忧外患，正是 DEX 兴起的要害时刻，DeFi 怎么引领下一波牛市？中心在于汲取传统金融的可组合性优势，发明更多易用、高效的战略产品，完成普惠金融落地，然后招引更多入局者。

在笔者之前看来，Uniswap 原先并不具有护城河，但 V3 一出，供给更多的可组合性计划。在开放金融的国际，V3 带来的 alpha 收益将会衍生众多立异产品，然后形成真实的头部效应，这才是其重要的战略布局。但是 DeFi 是普惠金融而非寡头游戏，怎么让小额出资者经过某种协议，也能享有科学家或巨鲸才干取得的 alpha 收益？正是咱们现在要点探索方向。

视野开拓

假如说，某人坐在教室里，下定决心——我这一生，要做一门大学问，找到一个根本问题是可以救中国的，然后解决这个根本问题，解决了就拿诺贝尔奖。抱着这种态度去寻找根本问题，那是找不到的。根本问题之所以能成为根本问题，必源于“自行显现”。你自己找，那只是从一个角度出发，那是找不到的，你必须要去倾听生活，从各个角度让它自行呈现。什么样的环境能够提供让根本问题自行显现的机会呢？下面这句话提供了一个线索，并且符合我们的逻辑直觉：我们关注的问题或者说我们等待它们显现出来的那些问题越根本，可以想像，参与对话的、卷入这类问题那些对话的这些意见，就越趋向于“整全”。-《经济学思想史讲义》