1个月融资7千万美元，为什么加密衍生品被机构看好？

作者：Indigo

2月6日，比特币再次打破40000美元。

都说2020年是加密钱银的分水岭，继续的COVID-19大流行、WallStreetBets散户“逼空”等不确定性要素一向都困扰着传统金融商场。灰度、MassMutual等组织的张狂加仓、MicroStrategy CEO的“无脑喊单”以及国际首富、特斯拉创始人埃隆马斯克的“加持”下，加密钱银国际的泡沫在急速胀大。

从2020年末至今，能够肯定的是，越来越多的组织已将目光投向加密钱银衍生品的发展。

据不完全统计，从2021年开始，一个月内就有包括dYdX、Opyn在内的多个衍生品渠道获得了千万美元融资，组织对于这一赛道的重视可见一斑。

2月5日，有10亿美元的比特币期权到期。毋庸置疑，现在的加密钱银衍生品商场的需求旺盛。衍生品不仅为投资者供给了一种高流动性且高效的方法来对冲头寸并减轻与加密财物动摇的相关危险，还将区块链技术的去中心化与立异性发挥的淋漓尽致。

那么，加密钱银的衍生品是什么？加密钱银衍生品又有哪些立异？组织为什么看好加密衍生品的发展？

「 起点：对传统金融衍生品的复制 」

在传统金融中，危险办理一向都是雷打不动的中心，金融衍生品便是为完成危险办理而发明出来的中心工具。

咱们常说的加密钱银衍生品与传统金融衍生品的实质相似，便是将加密钱银商场上的某个危险因子，如美股大盘、借贷利率、商品价格或价格动摇性分离出来，约定一个合约的现金流跟这个危险因子相挂钩，因而合约的生意者在这个合约上能够精确的取得他想要的危险因子。

因而，衍生品是与传统金融产品相对应的一个概念，其价值建立在其他对标财物的变量之上。期货、期权和掉期互换则是传统金融中较为常见的衍生品。

但加密衍生品远远没有这么简略。

咱们姑且能够将加密钱银衍生品归为两大类：一类是中心化加密衍生品，另一类则称为DeFi立异型加密衍生品。

所谓的中心化金融类加密衍生品，旨在处理和传统金融同样的问题，它们一般是对传统金融简略的复制与搬运，例如一些加密钱银的期货、期权、动摇率产品。

众所周知，中心化生意所快捷便当、流动性好，例如日益壮大的衍生品生意所FTX、生意量与生意规模安稳的衍生品生意所Deribit。但与此同时，用户需求承担信息泄露、价格操作、生意约束、生意所“跑路”等危险。

这时候咱们不得不说到在加密国际粗野成长的DeFi衍生品，并狭义的将DeFi加密衍生品视为立异型加密衍生品。

以DeFi的主要生态系统以太坊链为例，抛开衍生品立异，因为功用的约束，简略复制中心化衍生品生意所根据订单薄的促成引擎都是不可能的使命。所以，前期的探路者们从几个方面进行了权衡和妥协：

1.将需求进行很多核算的，也是最中心的促成引擎部分放到链下的中心化服务器上完成，而仅仅将促成的结果上链。这是一种半中心化的处理方案，代表事例有去中心化衍生品生意所dYdX。dYdX是一个针对“高端玩家”的去中心化衍生品生意所，他具有保证金生意、组成财物功用，以及更多面向开发者的闪电贷服务。

2.将促成引擎的部分放到Layer 2上完成，只将促成结果写入Layer 1的区块链。代表性事例有仍在测试中的DeFi二层网络衍生品协议Injective Protocol。Injective Protocol是一个经过侧链完成以太坊扩容方案的、根据订单簿的包括现货、交割期货，永续合约，差价合约等在内的去中心化衍生品生意所。

3.抛弃以太坊，拥抱一个TPS满足支撑订单薄促成引擎的“高功用”公链。代表事例为Serum。Serum不仅具有跨链技术的Serum由根据能够跟以太坊进行交互的Solana公链开发，但因为并不在以太坊生态系统内，所以现在跟主流DeFi国际的交互有限。

这些利弊的权衡显然都带来了不同的问题。因为DeFi所生计的加密国际构筑于全新的技术基础设施之上，因而其对衍生品的完成方法必定不同于传统金融。

「 DeFi衍生品的前期测验 」

在DeFi的安稳币赛道，MakerDAO用超量质押的方法成功组成了法币美元。DeFi国际也诞生了第一个真实原生区块链的、锚定美元的超量典当安稳币——DAI。MakerDAO的做法启发了DeFi开发者用相似的方法来完成“衍生品”的概念。

已然能够用超量质押的方法锚定美元，那么就也能够用超量质押的方法来锚定其他财物。所以Haven团队将他们的安稳币项目做了一些调整，将锚定美元变成能够锚定恣意财物，例如BTC。这便是后来的组成财物协议Synthetix，用组成财物的方法完成了衍生品的功用。

具体来说，用户能够持有代币SNX，并且运用SNX进行超量典当生成某种组成财物，比方锚定BTC的sBTC。但因为与ETH比较，SNX的流动性较小，其价格一般动摇更大，所以为了处理这个问题，与Maker所需的最低150％典当率比较，Synthetic所需的最低初始典当率为750％。

但Synthetix的做法也存在如下一些问题：

1.750%的超量典当率使得参与生意者全体的杠杆受到约束。实践上，750%的典当率使得Synthetix的衍生品总生意额不可能超过SNX总市值的0.13倍；

2.Synthetix现在强制用户承受SNX作为生意的媒介，不太符合DeFi开放式金融的理念；

3.Synthetix履行生意的流程比较复杂，尤其是Synthetix特殊的全典当全体债款系统对普通投资者来说门槛过高。

但无论怎么，Synthetix作为前期加密钱银衍生品的处理方案，为DeFi衍生品供给了新的思路——DeFi衍生品处理方案纷歧定要像传统金融衍生品生意所那样根据订单薄促成生意双方构成多空总量对称的持仓头寸。

除了供给新的思路之外，Synthetix还展现了在DeFi国际里一个项目具有可组合性是多么的重要：Synthetix组成财物之所以被DeFi国际如此垂青，很大程度上是因为Synthetix供给的组成财物能够像乐高积木相同被其他DeFi项目作为基本功用模块完成其本身的金融意图，完美的切合了DeFi协议间的可组合性与互操作性。Synthetix的可组合性是经过对标的财物的通证化完成的。不管是比特币仍是黄金，在Synthetix系统内都被通证化为ERC20代币，sBTC或sXAU（组成黄金）。

可是，虽然通证化对于DeFi生态至关重要，Synthetix通证化的目标却并不是最优的。为什么？因为Synthetix通证化的是标的财物，但衍生品国际跟危险打交道的基本目标并不是标的财物，而是两个生意者生意的同一标的。

与此同时，在对应传统金融商场场外生意（OTC）衍生品方面，DeFi国际也进行了一些测验。例如组成财物协议UMA，它为生意双方进入同一个智能合约供给了便当。但这种OTC衍生品需求生意者自行配对后才能够运用UMA协议生成智能合约。在衍生品领域发展老练之前，因为衍生品卖方事务的缺失，用户很难在UMA的系统内找到跟自己匹配的对手方，因而在当前阶段UMA的运用场景较为受限。

「 流动性池——另一个成功的测验 」

就在DeFi国际探究衍生品处理方案的同时，现货生意的革命性发展将整个DeFi国际带入了新的阶段。被Uniswap发扬光大的根据流动性池的自动做市商（AMM）以极简主义的完成方法完成了代币之间的生意。一时间，根据流动性池的各种“Swap” 横空出世。根据流动性池的这种的生意方法开始成为了DeFi现货生意的主流方式，也再一次为DeFi衍生品生意供给了新的思路。

在流动性挖矿席卷DeFi国际的浪潮之下，一条新的DeFi衍生品道路恍然大悟——根据流动性池为衍生品需求自动做市。但跟Uniswap所运用的的恒定乘积做市商不同，衍生品的金融属性决定了它必须要依赖于标的财物的价格输入。

换句话说，衍生品处理方案必定将依赖于预言机喂价，跟Uniswap的流动性池中流动性供给者（LP）相同，LP向流动性池供给的流动性作为衍生品生意者的对手方而存在，被迫的为自动生意者供给其所需求的衍生品。即将上线的去中心化衍生品生意协议Deri和Molly的链上期权生意协议Hegic都属于这种思路下的立异型DeFi衍生品处理方案。

去中心化衍生品生意协议Deri是一个像Uniswap相同以流动性池作为生意者的对手方且悉数生意逻辑都在链上完成的衍生品生意协议。

一般情况下，金融商场上被迫的生意对手方在跟具有商场信息优势的自动生意者进行生意的时候永远有面临丢失的危险，因而在传统金融商场，这是做市商需求处理的中心问题。

在DeFi国际里，这一实质性危险不会因为技术方式的不同而消失。在Uniswap的恒定乘积做市商系统下，所谓的无常丢失便是LP因为信息劣势而造成丢失的具体表现。而Deri引入了一种共同的费率机制招引套利者参与生意来处理这个问题。在Deri的机制下，套利者成为了LP的维护者。而在Uniswap系统下，LP的无常丢失其实是套利者的赢利。

Hegic的设计思想同样也是让流动性池作为期权买家的对手方。Hegic项意图火爆展现了流动性池道路的巨大前景以及成为DeFi衍生品终极处理方案的可行性，但Hegic看上去更像一个探究DeFi期权处理方案的前期试验品。Hegic主要存在的局限有：

1.对LP的无常丢失没有任何维护办法；

2.期权没有通证化，不是ERC20代币，不能生意搬运；

3.固定的期权价格（premium 权利金）让其根本无法适用瞬息万变的期权商场；仅支撑几种LP池等。

当然加密衍生品的测验不仅仅如此，无论是牛刀小试的衍生品协议Alpha Finance，仍是重整旗鼓准备在衍生品赛道大干一番的Yam Finance和Ampleforth，2021年都值得等待。

「 巨大潜力与危险并存 」

国际清算银行数据显示，衍生品商场的名义价值被认为是国际上最大的商场，达660万亿美元，甚至超过了全球债款商场的4倍，而其实践市值只要12万亿美元。聪明的组织投资人们怎么会看不到中间巨大泡沫潜在的可观收益呢？

其实，衍生品商场规模的不清晰来源于其不透明性，自2008年金融危机以来，实时危险透明度几乎没有改善。在2002年一封闻名的投资者信中，巴菲特将衍生品称为“金融大规模杀伤性武器”。

以近期因WallStreetBets事件而重拾商场热度的组成财物协议、美股镜像商场Mirror Protocol为例。用户能够经过Mirror Protocol能够铸造、生意股票、期货、生意所基金等财物的组成代币。用户经过Mirror Protocol能够直接生意全球各种头部财物，现在现已上线了14个组成财物。

与中心化生意所不同的是，用户真的能够具有相对应股票的股权吗？去中心化的协议受到黑客使用与攻击的危险怎么核算？衍生品产品又由谁来背书？谁来扮演2008年次贷危机中的“信用评级组织”的人物？例如组成财物的加密衍生品又会不会是下一个住房按揭典当债券？

传统衍生品的中心是为接触相应财物的人供给套期保值和危险办理的处理方案，无论是对冲晦气的价格变动，仍是价格的过大动摇。美国农民在100多年前就开始确定糖和小麦的价格，作为对未来较低价格的一种维护方式（也便是 "期货 "商场）。

但是，在尔后的几年里，衍生品招引了投机和杠杆生意，如果监管防护办法不明确和不履行，就会带来灾难。2000年代，“渡边太太” 投资者（这个词是为一般谨慎的日本家庭主妇而创造的）参与了臭名昭著的日元（JPY）利差生意：在全球范围内移动日元商场，使伦敦和纽约的外汇生意员感到困惑，并耗尽了很多日本家庭的一生积蓄。

因而，传统金融衍生品被认为是金融服务界的“黑匣子”，尤其是场外生意衍生品，因为了解它们的人少之又少。大多数场外衍生品生意都是私人和双方的，参与门槛极高。

因为加密衍生品仍处于前期阶段，因而加密衍生品的生意更需求进行严厉的系统性危险办理和监测。

最近几个月，监管组织的活泼程度有目共睹。他们密切地重视加密衍生品，例如，在英国，直接制止加密衍生品对散户开放。咱们也看到美国监管组织转而对BitMEX等公司采纳执法行动，该公司多年来一向在其渠道上供给衍生产品。

现在现已有一些受监管的加密钱银衍生工具，比方CME的比特币期货、期货期权以及Van Eck/Deutsche Boerse最近推出的生意所生意票据（ETN）。

跟着未来可能的万物代币化，咱们或许能够看到绿色经济从绿色债券到碳信用到气候变化指数的真实立异和打破。

2020年是DeFi国际生态爆发的一年。2021年，加密钱银商场将继续快速胀大，未来组织对于加密衍生品的采用会是牛市的助推器仍是加快泡沫破裂的催化剂？咱们将拭目以待。

参考资料：

1.《Dear Crypto Derivatives Industry, Let’s Not Repeat 2008》, Sandra Ro

2.《通向DeFi衍生品之路》, Deri Finance

视野开拓

反转形态与持续形态的另一个差别是它们的持续时间不同。反转形态的发展过程通常花费更长的时间，并且它也构成了主要的趋势变化。相反，持续形态通常为时较短暂，在更多的情况下，明显属于短暂形态或中等形态的类别。-《金融市场技术分析》