作者：Joy Liu 来历：joyliumacroeconomics 翻译：善欧巴，金色财经
咱们都知道美元是全国际最重要的法定钱银，美元的意向都会引起全球经济的动摇，可是不知道咱们有没有从别的一个视点想过哈，这其实跟咱们现实生活之间是有一个矛盾的，便是在美国以外的其他国家，咱们的生活中都是用本国的钱银在进行商业买卖，那这些当地，已然咱们没有看到美元的存在，那它是以怎样的办法在操控着全国际的商场呢?
在美国以外，美联储对美元的影响究竟有多大呢？
其他的经济大国，比方我国，为了在美元主导的国际里边，让自己国家的钱银占有一席之地的呢，都做过怎样的测验呢？
那美元财物和美国政府的债款是怎样影响其他国家，其他国家又是怎样反过来运用美元和美元债款的呢？
这一期咱们就把上面这些问题都来分析一下哈，而且这期呢，我又找来了助攻。
对，今日的助攻便是 Jeff Snider，他最首要的研究方向便是欧洲美元，常重视英文财经内容的朋友应该对他是十分熟悉了，他也经常被咱们戏称叫做欧洲美元范畴的耶稣。
为什么它就不叫海外美元呢？
Jeff: 对许多人来说，这其实是一个更好的术语。"欧元美元"这个词让人感到困惑，他们一听到"欧元"这个词，就马上联想到欧元，这是仅有一个咱们听过的和欧元相关的术语。但实践上，所谓的"欧元美元"最初是指首要存放在欧洲但位于美国境外的美元，由于它起源于欧洲。
现实上，伦敦金融城在1950时代某个时分取得了"欧元美元"这个姓名。没有人确切知道这个姓名是何时呈现的，由于这全部都是在地下进行的。其时的银行由于各种原因正在买卖美元。欧元美元是一个离岸的美国美元体系，开端承当储藏钱银的人物，由于它在许多不同的当地都很有用，尤其是在战后初期的欧洲。
跟着越来越多的美元被发明出来，它逐步成为了储藏钱银，到1960时代，它实践上代替了布雷顿森林体系，成为了储藏钱银体系。尽管它被称为美元，但咱们需求记住的是，它里边没有任何实践的美元，没有美国政府印刷的纸币。没有联邦储藏收据，实践上也没有太多的银行储藏。它是一个虚拟的钱银、无储藏钱银、账本钱银体系，现已填补了储藏钱银的人物。因而，它以银行和财物负债表为中心，真实参加其间的是全球性的银行。它们是循环在全球的美元，由于它是一种储藏钱银。
国际上简直没有哪个当地不受欧元美元的影响。20世纪下半叶咱们之所以阅历了如此大的全球昌盛，是由于欧元美元体系让许多的创新和技能得以在全球范围内被采用和赞助。所以当欧元美元运作杰出时，国际实践上从中受益匪浅。
但自从2007年8月起，状况就不再相同了。所以国际实践上在走向相反的方向。全球化的阻力、经济添加等方面都受到了影响。但从所有意图和意图上来看，你必须把欧元美元视为储藏钱银体系。
美元劫持国际？仍是国际劫持美元？
在美元被全球各国广泛运用的这大几十年里，咱们对美元影响里的形象便是：
Joy: 美元是不是劫持了整个国际经济？由于它是储藏钱银，而且仅有可以操控这个储藏钱银的是美国。
Jeff: 这也是一种误解，尽管它被称为美元，但美国政府并没有对其操控力。美国政府可以操控全球经济和钱银考量的仅有途径，实践上是经过制裁。当他们企图切断俄罗斯与Swift体系的联系时，他们不得不请求银行不要让俄罗斯人在Swift上进行买卖。
Swift仅仅是一个由全球银行财团具有的音讯传递体系。再一次，这是一个巨大的误解，即美元由美国政府或美联储操控。美国政府希望你信任他们具有这种权力和权威，但实践上欧元美元体系从一开端便是这样的。
最初的原因之一是，其时的苏联不想将他们的美元存款存放在美国的银行，由于他们忧虑艾森豪威尔，后来是肯尼迪和约翰逊政府会没收他们的美元。因而，他们将这些美元存款存放在蒙特利尔、苏黎世和伦敦的银行，这是一笔很大的买卖。
这样他们就可以在美元计价的条件下进行买卖，但不在美国的操控之下，也不在美国政府的触及范围内。由于这种状况现已继续了很久，没人真实了解或知道产生了什么，产生了一个误解，即美元是一种由美国政府操作的国家钱银，联邦储藏体系作为其钱银组织，但现实并非如此。
也便是说咱们在思考美元是不是劫持了国际的时分，里边其实还有一个细节是美元是怎样样传递的，也便是经过这个SWIFT这条渠道，那关于SWIFT我在讲人民币的那一期里边我详细的提到过它的原理和里边不同钱银运用量的一些数据，咱们可以去回看那一期。
1950时代开端酝酿的美元区块链
Jeff: 你会看到为什么我运用“欧元美元”这个术语，由于它区分了。咱们实践谈论的是一种以银行为中心的钱银体系，称为美元。
它以美元计价，但没有实践的美元。因而，它本质上是银行钱银。所以不是美国政府操控欧元美元体系，也不是美国在全球范围内强加美元主导地位。现实是，欧元美元体系是最有用、最广泛可用的钱银体系。由于它有用且广泛，这便是为什么它今日依然被运用。
不是美国政府让它变得有用，而是它自身便是有用的。它做到它需求做的作业，至少在作为储藏钱银体系的最小容量内。所以，美国政府想让你信任它操控了美元。可是俄罗斯的比方标明，他们在这方面遇到了巨大的问题，由于欧元美元在外面，而欧元美元才是重要的，而不是美国政府所说的。
那依照方才Jeff说的，各国银行的记账体系的联动，其实是促成了这样的美元买卖的网络，当美元在各个银行之间活动，而且被记载下来的时分，除非美国政府用硬性的政治手法回绝某个地区运用美元，否则是很难对欧洲美元体系进行全方位操控的。
哎提到这儿， 咱们有没有觉得，假如咱们把每个银行的账本当作一个单位，而且各个银行之间又互相对美元有记账行为，这体系怎样越看越像区块链呢。不过我就这么一联想哈，区块链这事儿不是这期要点哈。
一个别系不等于一个一致知道
那我不是公开了一些比较有限的跟观众一对一视频的预定时段嘛，其间跟我约过的一位观众表达了这样一种看待作业的视点，我个人十分赞同，我也特别想跟咱们共享一下。便是说咱们经常会简略的把一个别系或许组织当作一个巨大的有主观知道的个别，但实践上呢，每一个别系里边都是会有许多内部博弈的，而且越大的体系越是这样，这也就导致了一个别系在几十年内的发展也是有很大的偶然性的。
那我之所以赞同这种思路，是由于这个思路是经常被媒体有意无意 的给掩盖了的，由于咱们都想搞个大新闻嘛，把一个别系简化成一个个别的形象，就让敌人，或许是朋友的人物变得特别的具象话，很简单引起群众情绪上的共鸣。但反过来看的话，也是让群众观念走向极点的一个催化剂。
所以我觉得咱们应该经常在吸收信息的时分，有知道的提示自己，任何一个别系都是杂乱的多样的，不具有肯定的单一知道，这样咱们看作业就会更客观，不那么简单去堕入阴谋论里边。
这一期的文字版本也在我描绘栏里边，咱们假如对哪些观念或许名词有一些疑问的话，可以拿我的文字稿当作学习材料。参加我邮件列表的话，我有了新的一些主意或许频道的一些新的意向都会优先告诉邮件列表里的朋友们，究竟我做一期影片的周期实在是有点长，有新音讯经过邮件告诉就快多了。
储藏金的功用和含义是什么？
我跟Jeff的对话里边，Jeff 提到了一个很有意思的作业，便是储藏金这个东西。咱们都知道现在是美元，可是，大多数人其实很少去细想，储藏金究竟为什么会存在，它的深层含义和效果究竟是什么？
Jeff: 我以为大多数人不真实了解储藏钱银是什么。你不会多想，由于为什么要想呢？这并不是影响你日常生活的作业。许多人以为储藏钱银意味着你可以用本国钱银来定价产品，比方石油。
实践上，这是储藏钱银的一个副产品。但储藏钱银是一种前言，一种中介。因而，你可以在地球另一端有自己的钱银体系、钱银安排以及独立的经济体。你怎样让它们进行买卖？你怎样让它们以无缝且高效的办法进行买卖？你怎样让出资活动从一个当地流向国际上的另一个当地？
欧元美元的效果便是由于它是一个中介钱银，或许他们曾经称之为“东西钱银”。你可以从，例如，瑞士法郎开端。瑞士的银行有一位赋有客户的法郎存款。他们想出资于不断添加的亚洲经济体，例如泰国。
在没有储藏钱银的任何其他安排中，这将十分困难，由于你会向泰国供给瑞士法郎，而泰国对瑞士法郎没有任何用处，仅有的转换办法是具有一种钱银作为中介。这种钱银在开端和结束的当地都可用且可用。
因而，假如瑞士银行可以将他们的法郎转换为美元，然后用这些美元出资于泰国。由于美元在瑞士可用，而美元在泰国有用。因而，这使得资金可以经过美元作为中介在国际各地流通。突然间，一个在瑞士持有现金的人可以毫无障碍地出资于泰国。
仅有让这全部有用的条件是美元在国际许多当地都可用且有用，正如它在欧元美元办法下所做到的那样。由于它在国际许多当地变得有用且可用，这便是为什么它可以继续存在。这不是政治原因，而是由于它处理了一个巨大的问题，那便是你有一个全球化的经济体，却没有国际钱银。
欧元美元实践上成为了那个国际钱银，使得国际各地的不同体系可以无缝整合在一起，或许简直无缝。它不是完美的，没有什么是完美的。而且自2007年以来，状况变得越来越困难。可是，乃至在地平线上都没有其他钱银体系可以像它相同有用地让资金活动、让信贷活动从地球的一端抵达另一端。衔接那些你本不以为可以如此轻易衔接的当地。这便是为什么欧元美元有用的原因。
也便是说，咱们其实可以从买卖前言的这个视点去调查储藏金，这其实跟咱们人类经济活动发展的过程就连上了，就像几千年前，人类用贝壳当作买卖前言，或许咱们说更近一点儿的，德国上世纪阅历恶性通胀的时分，用钱银糊窗户，用香烟当作买卖前言。
美联储调整利率并不算钱银政策
咱们说对美国对欧洲美元的影响哈，那我信任看影片的朋友们呢，也包含我自己，在这时分都会提出一个疑问，便是美联储加息、降息关于美元的价格和经济活动很明显受影响的呀。那假如说美国关于欧洲美元体系的操控并不是那么强的话，那么咱们要怎样样去看待美联储的利率的改变关于海外经济形成的动摇呢？
Jeff: 他们企图打造一个强壮技能官僚组织的形象。可是，没人真实思考美联储究竟在做什么。咱们仅仅以为美联储掌管着美元，由于美联储有印钞机。而实践上，这个欧元美元体系底子不需求美国的美元。因而，美联储对欧元美元的影响十分有限。
并不是彻底没有影响，但远没有人们想象的那么大。现实上，它十分有限。跟着欧元美元在 50 时代呈现并真实进入 60 时代，钱银体系开端产生改变。这意味着许多作业，由于这是一个没有储藏的体系，而且基本上由银行之间的买卖操控。它是一个空白的画布，使银行可以以各种前所未有的钱银办法进行买卖，比方衍生品。
人们并不知道衍生品是什么或许它的用处，但在许多方面，衍生品是一种不同办法的钱银。因而，在 60 时代和 70 时代，联邦储藏体系发现，他们乃至不知道怎样界说在实践经济中以十分真实的办法运用的钱银。因而，在整个70时代，美联储一向在尽力弄清楚钱银体系究竟产生了什么。
此外，这全部都是在离岸产生的。这是欧元美元部分，它在美国境外，以美元计价，而且呈现在全球各地商业银行的财物负债表上。美联储基本上失去了对钱银体系的操控。所以当保罗·沃尔克上台时，他并没有对抗大通胀。实践上他供认，咱们不知道怎样监控，更不用说监管在全球体系中流通的美元。
因而，咱们企图经过进步或降低单一利率来影响银行和经济代理人的行为。他们最终把联邦基金利率作为目标。你停下来想一想，以为他们能经过添加或减少联邦基金利率来操控整个钱银体系是多么荒唐，特别是当联邦基金利率自身并不是那么重要的利率时。
因而，当你联邦基金利率逐年改变时，你以为这对你的决议方案有多大的影响？而你现在对联邦基金利率的观点，由于你的惯性贴现率通常高于额定的利率调整。所以基本上，这便是美联储自 80 时代前期以来一向在做的作业。
我多说一句哈，那美联储调整的这个 Federal Funds Rate 也便是咱们平常提到的这个美联储的基准利率，其实是在上世纪70时代，也便是上一次美国大通涨之后才开端运用的。那在这之前其实最重要的利率呢是discount rate 贴现率。
这部分的历史呢我在之前影片里边也提到过。
Jeff: 其实从70时代末开端，他们知道到自己无法操控钱银体系。连钱银的界说都不知道，更别提从哪里开端界说。所以至少为了伪装他们对钱银体系和美国经济有某种影响力，他们多年来一向在把联邦基金利率作为目标，并称之为钱银政策，但实践上这仅仅利率政策，不是钱银政策。
他们希望当他们进步联邦基金利率时，这种办法可以减少信贷，然后减缓经济添加，但现实并非如此。只需你信任联邦基金利率掌控全部，那么没人会问美联储实践上在做什么。
然后当体系在 2007年和 2008年崩溃时，首要咱们在 2007 年和 2008 年产生危机这一现实自身就应该引起对美联储才能的极大质疑，由于假如美联储是一个如此强壮的组织，底子不或许在 2007年和 2008 年呈现如此严峻的美元短少。
但无论怎样，他们经过量化宽松应对2008年危机，咱们都以为这便是印钞，他们凭空发明储藏。这是许多的印钞。因而，当美联储一次又一次地进行量化宽松时，咱们说，这会导致通货膨胀，由于美联储在印钞。而咱们都知道，当一个政府印钞时，会导致通货膨胀。
可是，它从未导致通货膨胀。2020年是一个不同的状况，但在整个 2010 时代，人们不断听到每一次量化宽松都会导致失控的通货膨胀，而这从未产生。没有人停下来问问为什么。为什么没有产生呢？由于美联储及其银行准备金并不是钱银，美联储并不印钞，美联储对钱银体系自身的影响十分有限。
认知误差/确认偏误
影片播到这儿的话，我信任有许多朋友会觉得这是十分有别于平常咱们在媒体上面听到的一些观念和调查视点。那你要有这样的感受的话，那我做内容的意图就达到了。为什么这么说呢？这是我想跟咱们共享一个我的一个观念。那咱们所有人其实都十分简单堕入一种 Confirmation Bias 的状况里边。
Confirmation Bias 中文翻译过来便是证明误差或许确认偏误，那意思便是说咱们会更倾向于去寻觅或许遵从咱们本来就以为是正确的观念。那社交媒体平台呢，更是运用了咱们这个认知上的可以说是特点，或许说我更以为它的缺陷吧，去不断的推送咱们现已潜知道里边认同的东西，那这个成果呢，便是会让咱们不断的强化自己现已有的观念，然后去敌视、进犯或许抵触跟自己有不同观念的人，那这个时分哪怕对方是真挚的在谈论问题，在咱们的言语里边呢，它都会变成一种威胁。
那在咱们知道到了咱们的这个兴奋没什么意思今后呢，那咱们在谈论一个问题的时分，其实要经常主动的答应自己自身的观点受到质疑和挑战。由于经常从三四个视点上去调查一个问题的话呢，然后不断的对自己的观点进行打磨，这样咱们才能构建出一个更完善的思想架构，防止堕入对他人观点的抵触情绪里边。
由于这个很或许会让咱们变得十分的偏颇和极点。那这也是为什么咱们会看到我经常在谈论区里边回复咱们的留言，哪怕是质疑我的留言。由于只要这样才能产生一种思想上的互动，哪怕呢，是一向在观看我影片，可是从来不留言的观众们，那这些朋友在看到我留言区跟咱们的互动今后呢，也会从更多的视点上去思考问题。
那这样我和我整个观众这个群体作为一个全体才可以不断的提升，我当然也希望看我频道的观众们在作业、生活或许做出资决议方案上面对一些实践或许心理障碍的时分呢，也可以用这种多视点的调查办法去看待眼前的问题。那作为这个频道的创作者，哈，我尽管不能逼迫咱们去跟我有相同的价值观，可是呢，我也是尽或许的去饯别我以为是对的作业。
难道回购协议不是一种美国掌控美元的办法吗？
那么说回这个钱银体系在我跟 Joseph 对话的那一期里边呢，咱们提到的美联储进行这个隔夜回购协议，也便是他在美联储作业的时分所担任的范畴，那么美联储是经过隔夜回购协议或许逆回购协议去协助其他国家或许是金融组织处理活动资金的问题。那这个 -
Joy: 美联储它实践上现已做了许多，添加了许多交换协议。所以这在某种程度上协助了其他国家处理了，一些活动性短少问题。这是否在某种程度上为国际其他地区，当他们需求的时分，供给了所需的额定供给？
Jeff: 那是他们的意图。我会以为实践履行的交换方案更糟糕。听着，他们从2007年12月开端就开放了美元交换。所以他们从2007年开端与首要中央银行进行海外美元交换。尽管如此，咱们依然阅历了全球美元危机。这些美元交换能有多大的效果呢？
他们在2008年夏日将其基本上变得无约束，进入危机的最糟糕时期。因而，在2008年9月、10月，乃至一向到2008年11月，这些海外美元交换有许多提款。可是，咱们依然阅历了危机。咱们阅历了自大萧条以来全球经济状况最糟糕的六个月，首要是由于美元极度短少且无法取得。
这在全球各地的商场中引发了活动性问题。因而，再次提问，这些美元交换一开端能有多大效果？再次，这是你应该只看表面不深入思考的作业之一，由于这契合美联储是全球央行的神话。
美联储是向国际其他国家供给美元的首要组织，经过其各种十分杂乱且十分有用的美元手法。而现实底子不是这样。例如，2019年或2018年，全球各地的中央银行抱怨他们所在地区存在美元短少。
印度储藏银行行长乌尔吉特·帕特尔在2018年6月的《金融时报》上说，全球存在美元短少的状况。以为美联储的美元交换为国际其他地区供给了某种活动性支持，或许乃至是最低限度的活动性支持，这种观点与咱们在整个别系中调查到的状况不符。
这让咱们回到了更广泛的问题，即这个欧元美元体系的故障。美联储真的不知道怎样修正它，假设他们乃至有兴趣修正它。
区域性储藏金的或许性
Jeff: 有一种或许性是某些国家钱银可以成为区域储藏钱银，历史上钱银体系通常是区域性的，而不是国际性或彻底全球化的。所以有或许会有各种集团首要运用一种或另一种国家钱银进行买卖。但我以为这还不行。我以为咱们现已进入了一个全球化的体系。
因而，咱们确实需求一个全球化的钱银体系，而没有任何国家钱银乃至挨近可以做到这一点。大多数人首要想到的是我国的人民币，但连我国人自己都不想让人民币国际化。他们大约十年前做了一个半心半意的测验，创建了离岸商场，或许至少开端创建离岸商场和离岸人民币。
但他们从未真实让它像或许的那样昌盛发展。我对此持怀疑态度，但至少他们开端了这个试验，然后他们有点放弃了。他们有点拔掉了插头，说咱们对这个不太定心，这便是为什么我国当局自己一向主张运用国际钱银基金组织的特别提款权（SDR）作为欧元美元的国际代替品。
但那比其他任何或许的结构都更不切实践，由于特别提款权仅仅另一个官僚创设的东西。
这个 SDR 全称呢？是 Special Drawing Rights，是国际钱银基金组织树立的一种国际钱银。那这种国际钱银的定价现在是由五个首要经济体的钱银价格依照份额来确认的，分别是美元、欧元、日元、英镑约合人民币，其间呢，美元占比最大，日元占比最小。这个 SDR 的价格呢，每个作业日都会更新，由于这些钱银的国际汇率都在改变嘛。
不过呢，这个SDR的构成份额是每5年才变一次的，那详细的呢，我在讲人民币那一下你们也讲过，那咱们可以回顾一下。
日本在欧洲美元体系中的尴尬处境
假如咱们缩小一些视角，看一下日本在欧洲美元体系里边的人物的话呢，咱们就可以看到 -
Jeff: 假如你是一家日本银行，而且短少美元，趁便说一下，日本银行每天短少数万亿美元。假如你是一家短少美元的日本银行，假如商场不续你的资金怎样办？那么，你简直没有其他办法，除了或许日本央行有一些备用美元可以借给你，由于日本央行或日本政府一向在囤积美元储藏财物，这是另一个警告信号。
自从亚洲金融危机以来，日本政府一向在以美元计价的财物办法囤积储藏，这场危机也是由于美元短少。因而，日本政府或许会为你供给一些美元。他们卖掉一些美国国债，发明一些活动的美元财物，然后借给你，这样你就可以代替你在商场上没有取得的续期资金，由于商场越来越困难。
所以美联储所做的便是经过这些海外美元交换，实质大将日本央行变成了美联储贴现窗口的延伸。所以，假如你是一家在资金方面遇到问题的日本银行，由于欧元美元商场不再供给你需求的美元，你可以去找日本央行。日本央行不需求卖掉国债。
他们可以简略地代表你请求从纽约联邦储藏银行经过美元交换得到一笔美元借款。
为什么美国的赤字水平其实过低？
2020年三、四月份的时分的全球都呈现了十分严峻的美元短少的现象。那紧接着就美国政府经过财政政策向商场里边傻钱大幅度添加了美国的债款。而就当咱们觉得这个美元肯定会价值降低的时分呢，美元的价格反而十分坚硬的维持在了历史的最高位，而这背面少不了欧洲美元体系里边呈现了许多的典当品短少的问题。
Jeff: 曩昔的前期，你和我，咱们可以用美元买卖。由于我知道你。咱们有名誉。你有名誉。我有名誉。咱们互相知道。咱们互相熟悉。所以你和我可以在没有典当的状况下相互假贷美元，由于咱们有这种名誉和信息优势。但跟着欧元美元体系的扩大，现在你与国际另一端的人在更大规划的美元买卖中进行买卖。
你怎样在这样做时调节风险？好吧，其间一个办法是说，好吧，我不知道你，Joy。但你需求美元。我有美元。假如你有一些可以作为典当的金融财物，那么咱们就不需求知道互相。
我只需求知道典当物是什么。假如典当物是标准化的，而且广泛可用，比方美国国债，那么咱们可以在巨大的规划上进行买卖，由于我只需求知道我手里有一份美国国债作为典当物。我把美元借给了你。假如你违约了，我知道我可以明日卖掉这份国债，由于我有权没收并出售它。
所以，典当品答应欧元美元体系达到了以前难以想象的规划和掩盖范围。想想20世纪90时代期间，联邦政府实践上简直实现了盈利，这意味着可以用作典当品的国债呈现了短少。假如没有满足的国债作为典当品，咱们必须找到其他东西。
否则，你和我无法做生意，由于我不知道你，我需求某种保障。所以钱银体系，欧元美元体系，所有这些银行不仅发明了新的现金办法，他们还发明了新的典当品办法。这也是证券化兴起的原因之一。我对 2020 年 3 月产生的作业的观点实践上是 2020 年4 月。我以为咱们走出那次危机的原因是联邦政府在商场急需此类典当品的时分，发行了数万亿美元的国债。
Joy: 听起来是美国政府需求坚持赤字,让国债可以继续发行下去，否则的话,就只能去那房贷债券和各种风险更高的债券（去做为典当品）
Jeff: 是的，这便是反面的部分，由于联邦政府发行的债款越多，体系运作得越好。所以你基本上是在奖励政府所有最糟糕的行为。
这个部分也解释了为什么在曩昔的20年里边，咱们发现商场上面的金融衍生品变得特别的多。这些产品的呈现也都跟欧洲美元体系里边美元典当品短少有了十分直接的关系
CRE CLO在欧洲美元体系里的风险
那之前的影片里边呢，我提到过，好，现在许多的放贷组织中的许多的回购自己卖出去的商业地产债款合同的金融衍生品，也便是CRE CLO ( Commercial Real Estate Collateralized Loan Obligation )，那这一部分产品其实不光在美国境内有很大的买卖，在欧洲美元商场也成为了一种十分重要的金融衍生品，在商场里边流通。
Jeff: 这里有几件事产生了。在一方面，你是对的，尤其是商业房地产结构中确实有一些不太通明的状况，咱们还没有满足的信息。但咱们不断收到陈述，尤其是CLO（担保借款责任）发起人，他们正企图约束他们承受的损失，他们越来越忧虑假如他们开端记载这些损失，商场将堕入一片紊乱，这也回溯到 2007 年，其时触发典当品短少的首要原因是次级典当债券变得越来越不活动。
跟着它们变得越来越不活动，它们作为典当品的可承受性也越来越低。由于假如我借给你现金并从你那里取得担保，我不在乎担保是什么，我只在乎我能否在明日卖掉它，并合理地确保我能回收我的钱。所以，假如有任何疑问，即使你供给的债券是最好的，
信用特征最优秀的债券，假如背面的商场变得不稳定和不可靠，我也不会承受你的典当品，由于我不知道我能否及时以我需求的价格出售它。所以，假如CLO商场或许变得不活动，这意味着这些 CLO ，特别是商业房地产结构，作为各种办法的典当品，包含现金典当品，变得不那么可用。
我之前谈过, 用高风险财物换美国国债，然后再用美债当典当品去借钱，这会变得很杂乱。由于欧元体系自身就像科学怪人的怪物那仅仅在许多元素拼接在一起。多年来，这是如此难以置信的杂乱和难了解，简直没有人真实了解它是怎样作业的，以及它是怎样结合在一起的，包含所有参加其间的人。
所以总是有这种形态：便是信息，和与信息不对称的风险或许会变得比实践更大。我不想用“需求”这个词。但这便是咱们基本上在谈论的。
所以跟着商业地产泡沫的破裂，咱们不会从那里得到许多信息，咱们不会得到许多价格背面的逻辑。越来越多的人开端忧虑他们开端在像要不要出手。他们或许更多人更有或许卖出，可是背面又没有可靠的信息。
这使得商场更不活动，也更不可靠。这使得典当品更少，也更不太有用。然后你就堕入了整个典当品紧缩，以及其他全部的坏事。
但在另一边，咱们还必须记住，特别是CLO，在曩昔的几年里得到了很高的竞价，出价者有不同的来历但首要来自日本。
日本一向受到以美元计价的、更高融资本钱的揉捏。他们一向在购买风险更高的产品。尤其是风险较高的CLO，为了寻求收益率，企图发明一些正向的套利行为去让他们的买卖能继续下去。
所以他们一向在压低利率上的赢利，让它看起来像比实践风险更小。但这或许会变得更风险，这导致了一大堆真的十分糟糕的或许性。
假如日本买家是最重的CLO商场买家开端感觉到，或许他们所有让他们决定购买CLO的假设其实是错了的。于是他们不再竞价，加速了CLO价格下降，那就会形成更多比其他状况之下更大的活动性问题。
总结
那咱们总结一下这一期的内容哈，影片一开端咱们就提到了欧洲美元其实指的是美国以外的美元，而美元变成全球最首要的买卖钱银除了美国从上世纪开端就一向是抢先的经济大国的以外，全球化的趋势也让美元成为了美元成为了全球最广泛存在的，也最具有价值衡量功用的一个前言，而这也便是储藏金这个概念的深层含义。从现在咱们这个时刻点反推的话，整个欧洲美元体系的形成过程中，苏联十分偶然的成为了一个推手。
现在咱们看到美联储操控银行之间放贷的这个利率来操控美元价格的这个办法，其实也是从上次美国70时代的大通胀时期才开端的。那尽管说美联储十分主动的在建立各种交换协议，协助处理全球美元短少的问题，但从成果来看，依然仍是不能防止金融商场和实体经济的动摇。
尽管说欧洲美元体系里边是简直不存在任何实体的美元的，可是从金融视点上看，为了让现已达到全球化的国际经济可以继续运转下去，美国作为现在全球经济的发动机，他的国债在这其间变成了最公认的，最有价值的，也最稳定的典当品。于是十分矛盾的一幕产生了，尽管咱们都觉得美国政府的高负债会让美元损失信用，但欧洲美元体系为了可以平稳的运转下去，反而是需求美国继续不断的进步负债才能实现的。否则的话，欧洲美元体系的参加方就不得不退而求其次，寻求美元债款的衍生品作为典当品进行假贷和放贷，但这个其实是有十分大的危险在里边的，那最后面咱们提到的商业地产债款的衍生品CRE CLO便是一个很好的比方。
咱们在这里可以看到的一个有意思的现象，便是在美国的美元和在美国以外的美元是有两套有一些交集，但又相对独立的运转体系的。尽管说咱们看到的现象是美元的意向会影响国际，但其说美国用美元操控国际，不如说这件作业其实是个一个愿打一个愿挨。比方我国，我国也不是没有测验用人民币去代替美元，但现在这个作业关于承受人民币作为衡量价值的前言的这个决心仍是远远低于美元的。
这里不是说美元或许说欧洲美元体系是一个多么优秀的体系，它其实有许多的问题，当然也不或许一向延续下去，但依照现在的状况，咱们确实也不得不承受，美元在国际买卖和金融范畴上现在是没有代替品的。
了解欧洲美元的原理和了解整个微观经济这个范畴，其实并不是仅仅是停在理论层面的东西。微观经济是社会体系，人类行为，政治学，心理学还有更多学科的一个集合。了解微观金币其实可以协助咱们更好的去看清咱们生活的这个国际的运作形式，让咱们知道到，咱们在整个全球化的经济体里边处在哪个位置，国际的趋势是什么样的，金钱是怎样活动的，这些都可以帮咱们在 - 比方说像生活办法，事业选择和出资标的，这些需求做出选择的问题上会有一个更清晰的方向。
究竟咱们要先了解游戏规则，才能做到顺势而为嘛。
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