RWA（实在国际财物）无疑是当下 Crypto 行业内最火爆的概念之一。
Maker 作为前驱代表，经过打通了对美债的收益窗口，吃到了高息周期的年代红利，从而扩大了 DAI 的市场需求，终究在大盘走低之时逆向推高了自身市值。尔后，诸如 Canto、Frax Finance 等项目也经过相似策略取得了一定成功，前者在月内现已完成了币价翻倍，后者刚刚借 V3 版别推出的 sFRAX 规划增速也适当惊人。
那么，RWA 概念真的如此「简略、好用」，以至于总是能够安稳、快速地改进项目基本面吗？近期市场上的两则经历告知咱们，情况或许并没有那么简略。
Goldfinch 坏账事情
其一是 Goldfinch 的坏账事情。
Goldfinch 的定位为去中心化的假贷协议。2021 年来，Goldfinch 曾完成过总额高达 3700 万美元的三轮融资（100 万美元、 1100 万美元、 2500 万美元），其间后两轮均由 a16z 领投。
与 Aave、Compound 等传统假贷协议不同，Goldfinch 主要服务于实在国际的商业信贷需求，其大致的运作模式可分为三层。
「用户」作为资方，可向由不同「借款人」办理的不同主题流动性池内注入资金（一般是 USDC），继而赚取利息收入（收益来自于实在商业利润，普遍高于 DeFi 常规水平）；
「借款人」一般是来自于全球各地的专业金融机构，其能够依据自身的事务经历，将所办理的流动性池内的资金分配给那些存在需求的实在国际「企业」；
「企业」在取得资金后，将出资开展自身事务，并定期将收益的一部分用于向「用户」归还假贷利息。
在整个流程之中，Goldfinch 会对「借款人」的资质进行审阅，并束缚一切假贷条款的细节，以「确保」（现在看来多少有些讽刺）资金安全。
然而意外仍是发生了。10 月 7 日，Goldfinch 经过治理论坛发表，「借款人」Stratos 所办理的流动性池出现了意外情况，该池的总规划为 2000 万美元，估计丢失则高达 700 万美元。
Stratos 是一家有着十余年信贷事务经历的金融机构，其自身也是 Goldfinch 的出资方之一，从资质来看好像现已挺「靠谱」了，但明显 Goldfinch 仍轻视了其间的危险。
依据发表，Stratos 把 2000 万美元中的 500 万美元分配给了一家叫作 REZI 的美国房地产租借公司，又把别的 200 万美元分配给了一家名为 POKT 的公司（事务不明，Goldfinch 称不了解这笔钱被拿去干了啥…），两家公司均已停止偿息，因此 Goldfinch 已将这两笔头存减记为 0 。
事实上，这并非 Goldfinch 第一次出现坏账问题。本年 8 月，Goldfinch 就曾发表借给非洲摩托车租借公司 Tugenden 的 500 万美元或将无法收回本金，原因是 Tugenden 瞒报内部子公司之间的资金流向，盲目扩展事务致使大额亏损。
接连出现的坏账问题已对 Goldfinch 社区的信心造成了严重冲击，在关于 Stratos 事情的发表页面下方，不少社区成员均对协议透明度以及检查能力提出了质疑。
USDR 脱锚事情
10 月 11 日，由实体房地产（emmm，这波归于双杀…）支撑的安稳币 USDR 开端出现严重脱锚，现在折价仍旧未能缓解，仅报 0.515 美元。依据其 4500 万的流转规划核算，持仓用户的总丢失挨近 2200 万美元。
USDR 系由 Tangible 于 Polygon 链上开发，可经过典当 DAI 和 Tangible 原生代币 TNGBL 进行铸造，DAI 的典当铸造比为 1: 1 ，而出于危险考虑，TNGBL 的典当规划则被限制为不得超过 10% 。
之所以着重「实体房地产支撑」，是因为 Tangible 会把典当财物中的绝大部分（50% - 80% ）用于在英国出资实体房产（购入后会铸造相应的 ERC-721 凭据），并经过房屋租借为 USDR 持有者供给额定收入，从而进步 USDR 的市场需求，并借此将规划极大的房地产市场连接至 Crypto 国际。
考虑到用户潜在的换回需求，Tangible 也会在典当财物中预留一定的 DAI 和 TNGBL，DAI 的预留规划为 10% - 50% ，TNGBL 的预留规划则为 10% 。
然而，Tangible 明显轻视了挤兑情况下的换回需求量级。10 月 11 日清晨，USDR 财库中仍预留了 1187 万枚 DAI，但在 24 小时内，用户换回了上千万枚 USDR 并将其兑换为 DAI、TNGBL 等流动性更高的财物进行兜售，这也导致 TNGBL 价格腰斩，间接连带着该部分典当财物的缩水，进一步加重了脱锚情况。
事后，Tangible 已发布了共三步的处置方案：
一是着重 USDR 仍有 84% 的典当率；
二是将其所拥有的房产代币化（假如没有需求则会考虑直接清算房产）；
三是经过「安稳币 + 房产代币 + 锁仓 TNGBL」的方式换回 USDR。
依据海外 KOL Wismerhill 的估算，USDR 持有人估计将会被返还：
价值 0.052 美元的安稳币；
价值 0.78 美元的房产代币 ；
价值 0.168 美元的锁仓 TNGBL。
总而言之，赔付或许能给持有者「回回血」，但 USDR 已注定即将成为历史，这场以房地产为主体的 RWA 测验终究仍是以失败而告终了。
经历与经历
从 Maker 等协议的成功，以及 Goldfinch 以及 USDR 的失败上，咱们或许能够大致得出如下几点经历。
一是关于链下财物类别的挑选问题。综合考虑危险等级、定价清晰度、流动性情况等要素，美债依然是当下唯一得到了充沛验证的财物类别，房地产、企业借款等非标财物的各种相对下风均会给整个事务流程带来额定的冲突，从而阻止其完成大规划的采用。
二是关于链下财物与链上代币的流动性解绑问题。分析师 Tom Wan 在提及 USDR 脱锚原因时表明，Tangible 本可将代表房地产的链上凭据以 ERC-20 方式铸造，但却挑选了以相对「固化」的 ERC-721 方式，这使得 DAI 预留储备被耗尽之后，协议空有典当房产却无法持续兑付。房地产的流动性虽差，但 Tangible 本可经过额定规划在链上改进这一情况。
三是链下财物的检查、监督问题。Goldfinch 接连两次的坏账事情已暴露了其对链下实在履行情况的办理失能，即便是在协议内启动了专门的检查人物，在「借款人」办理上也挑选了相对可信的自家资方，但终究仍是没能防止资金的乱用。
四是链下坏账的催收问题。Crypto 无国界的特性赋予了链上协议无视地域（监管要素在外）开展事务的自由度，但当问题出现时，这也意味着协议很难履行具体到局部地区的坏账催收，尤其是在那些法律法规尚不健全的地区，实操难度只会无限扩大。以 Goldfinch 最早的坏账事情为例，你能幻想几个纽约白领跑去乌干达找那些租摩托车的人要钱吗……
总而言之，RWA 为 Crypto 带来了关于增量市场的幻想空间，可到当下，好像只要「无脑梭哈」美债这一条路行得通。然而，美债的吸引力又与微观货币政策息息相关，若前者的收益率跟着后者的转向而开端走低，这条路能否持续保持通畅也将被打上个问号。
到时，围绕着 RWA 的希望或将转向至其他财物类别，这将要求从业者们去直面应战，劈开新的道路。
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