RWA 逐渐被商场所注重，但相关项目的事务目标如 TVL 并未快速添加。
年头至今，商场关于 RWA（real world assets，即真实国际财物）的讨论益发频频，一些观点认为 RWA 将引发下一轮牛市。部分创业者也将自己的方向调整到与 RWA 相关的赛道，期望能在逐渐升温的叙事的加持之下助推事务快速添加。
RWA 是将传统商场中的财物经过代币的办法映射上链，供 web3.0 用户生意买卖。RWA 的代币拥有财物的收益权。几年前的 STO，规模首要会集在企业的债券融资，现在的 RWA 规模则更为广阔：不局限于传统财物的一级商场，任何在一二级商场中流通的财物都能够经过代币化的办法上链，让 web3.0 的用户参加出资。因而，RWA 的叙事中，包含的财物品种丰厚，所涵盖的收益率规模也较为广泛。
RWA 逐渐被商场所注重，或许有几方面的原因：首要，现在加密商场缺少低危险 U 本位财物，而传统金融商场在加息的浪潮下，首要经济体的无危险利率现已抬升至 4% 甚至更高的水平，关于加密原生商场的出资者来说具有满意的招引力。与这个现象所对应的是，在 2020-2021 年牛市期间，也有不少传统资金进入加密商场，经过套利等策略赚取低危险收益。经过 RWA 引进传统商场中低危险高收益的产品，或许会遭到部分出资者的欢迎；其次，加密商场现在并未处于牛市，即便在加密原生商场中也缺少满意多的叙事，RWA 是现在看到的少量有坚实收益支撑的赛道，或许会完成事务的迸发式添加；终究，RWA 是连接传统商场和加密商场的桥梁之一，经过 RWA 也有时机招引传统商场的增量用户，注入新增流动性，这无疑关于区块链职业的开展是一种利好。
但从现在看到的一些 RWA 项目来看，其事务目标如 TVL 并未快速添加，商场或许关于 RWA 的短期等待过高了。关于一个 RWA 项目而言，需求考虑以下几个维度的问题：
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底层财物。这是 RWA 赛道最中心的问题。选择合适的底层财物，关于后续的办理等帮忙很大。
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底层财物的标准化。由于不同底层财物的「异质性「不同，标准化底层财物的难度也就不一样。异质性越强的财物，需求的标准化要求越高，流程越复杂。
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链下协作组织及协作办法。优质的链下协作组织不仅仅能够顺利履行其责任，还能够让底层财物的价值得到充分释放。
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危险办理。底层财物的保护、财物上链、收益分配等环节都触及危险办理，假如是债务型财物，还触及到债务人违约后的财物清算、催收等环节的危险办理。
底层财物
底层财物是最为中心的要素。
现阶段的 RWA 赛道，底层财物首要分为以下几类：
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债券类财物，首要是短期美国国债或债券 ETF。典型的代表包含安稳币的 USDT、USDC。部分假贷项目，比方 Aave、Maple Finance 也加入了这一阵营。国债 / 国债 ETF 是现在占比最大的 RWA；
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黄金，典型的代表是 PAX Gold。依然是在「安稳币」的大叙事之下，但开展缓慢，商场需求疲软；
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地产类 RWA，典型代表是 RealT、LABS Group 等。相似于将房产打包之后做成 REITs 然后上链。这类型项目的地产来历广泛，项目方团队往往会选择自己的城市作为财物的首要来历地；
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借款类财物。典型类型如 USDT、Polytrade 等。财物的品种较为广泛，包含个人住房典当借款、企业借款、结构化融资工具、汽车典当借款等；
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权益类财物，典型的项目包含 Backed Finance、Sologenic 等。这类型财物的买卖寻求真实存在，可是极大受限于法律等问题。加密原生的「组成财物」的一个重要开展方向就是已上市流通股票，与该范畴高度重合；
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其他，包含农场、艺术品等规模较大（单个财物金额较大）但标准化程度较低的财物类型。
将何种财物作为底层财物，需求考虑 5 个维度的问题：流动性、标准化程度，本金安全性、可扩张规模以及收益率。从这 5 个维度，咱们能够大致框定上述财物的特点。
从底层财物来看，债务类财物现在看来是最值得发掘的类目，根据自身的定位能够寻求差异化路线：锚定法币安稳币、加密商场余额宝等。尽管现在锚定法币的安稳币赛道现已寡头林立，且首要项目都现已与很多项目形成了生态协作，但现在「加密商场余额宝」等赛道还有待发掘。
关于地产类财物，尽管 REITs 的方案现已很成熟，可是假如项目团队决议自己选择财物、进行区域和物业多样化办理，无疑会添加较大的本钱：比方在项目保护方面，假如区域分布太分散，需求参加物业办理的人数会添加，物业维修等方面的采购本钱、人员交通本钱也需求添加。在笔者看项目的过程中，曾遇到过项目团队期望将单个物业价值控制在 10 万美元以内、分布在 5 个国家以上、物业类型不拘泥与住宅和商业物业的状况。尽管或许做到了满意分散化，可是在信息发表、物业办理等方面难度较大。未来想完成底层财物的快速添加也有难度。
现在笔者不建议过分注重「其他」类型的底层财物，最重要的原因是流动性和标准化。比方农业相关的底层财物，由于非标程度较大，这为确定底层财物的质量添加了许多难度。就单个农田为例，所产出的农作物的质量也会有差异，仓储、运送、出售也是相对专业化的流程，想让农业财物的收益终究交付给出资者，需求内职业界深耕多年才有或许。经济作物面对的产能周期动摇、天气要素影响也是较难预测的。终究变现也存在较大的难度。
假如是项目方自己寻觅财物、自行封装财物，项目自身的成长性也会遭到较大影响，这类型项目想快速添加难度更大。
就底层财物而言，当时以债券类财物作为中心方向，以类 REITs 财物作为收益增厚的途径， 或许是更为实践和可落地的方向。
事务架构
假如说前几年如何将 RWA 上链还存在较大问题，那么现在在 MakerDAO 等头部项目的探索之下，现已形成了较为清晰的途径。
首要，为了完成 RWA 上链的便利性，可成立 RWA Foundation 架构。MakerDAO 在这一架构之下，可完成经过 RWA Foundation 办理多个 RWA，新的 RWA 装入直接由 RWA Foundation 建议 SPV（Special Purpose Vehicle，特别目的载体）即可。
来历：https://forum.makerdao.com/t/pre-mip-discussion-rwa-foundations/9510
其次，关于单个 SPV，可采纳相似于 ABS（Asset Backed Securitization）项目所属的财物为支撑的证券化融资办法的办理模式：
来历：https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836
MakerDAO 为了资金的安全，选择出资优先级财物，其他出资者可成为劣后比例的出资人。关于其他项目方而言，可根据目标用户集体的危险偏好来决议持有财物的危险等级。
与传统的财物证券化过程不同的是，在 MakerDAO 的单个 SPV 中，不存在结算、资金托管的角色，但添加了 token 化的发行途径。未来在监管空间愈加清晰之后，结算、资金托管或许依然是 RWA 必备的参加方。
危险办理
RWA 的危险办理首要分为 3 个维度：
1.底层财物的危险办理。标准化程度越低的财物，需求的危险办理能力越高。比较于林场和农场，国债的标准化程度高，财物的流动性更好，价格发现能力越强。因而，办理国债的难度更低。不过，即便是同一类财物，在不同区域和国家，办理的难度也有所区别。比方，部分开展我国家的电子化水平较低，债务类财物或许依然以纸质形状存在。这就要求在持有大额债券期间，项目方需求找到一个不能将债券损毁的地址存放。纸质形状存在的财物，还存在较大或许被「狸猫换太子」，这类型事件在许多区域都有大额案子产生。
总之，关于底层财物的危险办理，最根底的是保证底层财物在项目存续期内真实有效，其次是保证底层财物的价值不会遭到人为要素的损失，第三还应该保证底层财物能够以一个公允的商场价格变现，终究还应该保证收益和本金能安全顺利地交割给出资者。这类型危险，与传统财物的特点重合度较大，有能够参照的危险办理办法。
2.上链的危险办理。由于触及到数据上链，假如链下组织没有得到满意的办理，或许存在虚报数据的状况。相似的负面案子，在传统金融范畴也时常产生，比方在商业收据、供应量金融、大宗产品等范畴，都呈现过数额巨大的造假行为。即便是经过传感器实时监控、固定交割场所等办法，依然没有办法 100% 规避危险。
关于现在还在萌芽阶段的 RWA 职业而言，笔者信任也会呈现相似的状况，何况现在缺少相应的监管细则，违法本钱过低，上链的数据造假危险不容小觑。
3.协作方危险办理。这一类危险依然偏向于传统，但问题在于现在没有针对 RWA 监管的细则呈现。比方，在托管环节，运用什么样的托管组织才合规？在审计环节，当时管帐财政等方面的原则能否准确完整地将 RWA 的特点反映出来？在项目运营过程中，假如呈现了危险事件，什么样的危险处置办法、流程更能保护好出资者？这一类问题依然没有非常准确的答案。因而，协作方依然有时机作恶。
当时用户结构与用户需求
在之前《加密国际的「原生债券商场」展望》说到过，由于加密商场的极强动摇性和周期性，相对低危险、危险偏好较为保存的出资者难以在商场中取得继续安稳的报答。这样的商场中，很多用户也表现出极强的危险偏好：
在 dex.blue 等团队于 2020 年发布的查询报告中，被查询的加密商场用户有一半投入了其悉数储蓄的 50% 及以上到加密商场中；Pew Research 和币安发布的查询报告中，也分别说到，现在加密商场中的用户，年轻人占比较高。在这样的商场结构下，加密商场出资者的危险偏好会高于传统商场出资者。
来历：https://medium.com/dexdotblue/defi-usage-survey-the-results-insights-b3481275019b
在当时以「套利者、极高危险出资者「主导的商场中，其动摇率也呈现出相似的特征：K33 Reseach 的研究显示，自 2017 年年头至 2022 年 10 月，比特币的动摇率在绝大部分时间段内高于纳斯达克和标普 500，只要在商场极为寡淡的时候美股的动摇率才有时机超过比特币。
来历：https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows
加密商场中两类首要出资者集体关于收益率的需求或许不同：关于套利者而言，「低危险」出资时机更简单获取，而这类型的买卖时机，以比特币永续合约资金费率为例，从产品呈现至今的年化收益率在 15%-20% 之间，这数值现已远高于 5% 这一全球股票商场的长时间收益率水平，更高于各类型债券的长时间收益率。关于高危险出资者来说，其等待的报答更是远高于套利出资者。
因而，即便将股票 token 化，或许也很难满意现在商场的用户结构和其期望收益水平。短期来看，很多 RWA 产品的危险收益比的定位就比较尴尬。
监管：或许是潜在的机遇
本年 6 月初，美国 SEC 宣告，将包含 BNB、BUSD、MATIC 等在内的多个代币界说为证券，引发了商场关于监管的担忧，相应的标的也呈现了较为明显的跌落。
假如 SEC 的监管办法被其他 G20 或更多的国家认可，将更多的代币列为证券并归入传统监管结构，未来在链上发行代币或许也会被归入监管规模内。从现在的监管方针上，咱们看到了相似的苗头：不论是美国、日本、欧盟国家，关于安稳币的监管办法，纷繁开端向传统银行挨近，或许未来关于代币的监管，也会在必定程度上借鉴证券的监管办法。
假如这样的局势呈现，一些现在在传统金融范畴的从业者会愈加定心将财物上链：这样的优点在于，财物是本地的，可是能够吸纳全球的流动性。这样的思路现已得到了一部分 RWA 项目创业者的认可：他们尽管受限于地理要素，可是有了区块链，则能够取得全球的出资者。关于这些从业者而言，监管之下的财物上链会带来两个优点：1.有了取得全球流动性的触角，资金端不会遭到地理要素的影响，这或许会融到更便宜的钱；2.由于或许会找到关于收益率要求低于本地的出资者，让项目的可选择规模添加。
与此同时，用户侧的监管办法也在推动当中：KYC。加密原生的项目只需求钱包即可拜访，可是在一级商场中融资的初创项目，现已有一部分项目需求 KYC 的帮忙来确定用户是否是合格出资者。一些引进 RWA 的项目，如 Maple Finance，也把 KYC 作为获客过程中不可或缺的一个流程。假如 KYC 的流程也逐渐在更多的新项目中得到执行，那么更清晰的监管与 KYC 并存的区块链职业，或许会带来的一个附加的优点：越来越多一般的出资者能够更定心的进入商场。
这一类用户的危险偏好更偏心了解的财物，关于新式的加密原生的财物也存在必定的爱好。此时 RWA 就能够作为这一类更为一般的出资者的重要出资方向。
RWA 或许的开展途径
短期看，RWA 给加密职业出资者带来的优点有 3 块：
1.法币本位的低危险出资标的：现在以美国为首的首要经济体的无危险利率水平现已达到 3% 以上的水平，明显高于加密商场中各类型 U 本位假贷协议中的假贷收益率。在不用循环加杠杆的前提下，为出资者带来了极低危险的出资时机。现在，Ondo Finance、Maple Finance 和 MakerDAO 等项目投推出了根据美国国债收益率的出资项目，这关于以法币本位结算的出资者而言极具招引力。在这个赛道，或许会呈现加密商场的「余额宝」项目。
来历：https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS
2.财物的危险分散化：以比特币为例，在不同的商场阶段，与黄金、美股的相关性也呈现不同程度的动摇。
来历：https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices/btc-pearson-correlation-30d
即便在 2020 年之后宏观因子驱动的大年，不同财物类别财物依然存在必定程度的分散化优势。
来历：https://www.swanglobalinvestments.com/the-correlation-conundrum/
关于装备型出资者而言，将加密原生财物与各类型 RWA 相混合，能够在更大程度上完成财物危险的分散化。
3.开展我国家出资者对立本国货币币值动摇的一种手段：部分开展我国家，例如阿根廷、土耳其等，终年通胀处于较高水平，经过 RWA 能够帮忙这些区域的出资者在必定程度上对冲本国币值动摇问题，完成全球财物装备。
从上述 3 个维度看，在中短期能被广泛承受的 RWA，更有或许是现在由于加息导致的高收益、低危险的首要经济体国债类 RWA。
长时间看，在监管结构落地更为清晰、愈加群众的出资者逐渐进入加密商场、加密职业的操作愈加便捷的状况下，RWA 有时机复刻 10 年前我国互联网金融迸发时的盛况：
1.根据区块链的 RWA 财物，为全球的群众出资者供给了史无前例的「可达性」：RWA 作为群众出资者最为了解的财物，或许会成为非 Web3 原住民出资者首要的链上出资标的。关于他们来说，链上财物的无国界特点和无许可的拜访和操作，为他们出资和运用更广泛的全球财物打开了大门。反过来关于范畴内的创业者来说，这也为他们供给了史无前例的用户广度、规模和极低的获客本钱。USDT 和 USDC 作为「链上美元」的快速开展和广泛运用，现已开始验证了这个趋势。
2.RWA 财物或许会衍生出新的 DeFi 商业模式：LSD 作为一种新的底层财物影响了 LSD-Fi 的快速开展。在这其间，除了过往已有的资管、现货买卖、安稳币等事务范式被大家重新注重，还有针对收益率的动摇等曩昔尽管呈现过但没有得到注重的方向。RWA 假如成为一类重要的底层财物，新且巨大的链外收益的引进，这或许会孕育出新的 DeFi 商业模式，未来，RWA 也能够与加密原生的财物、策略组合，形成混合型的财物，让更多乐意探索加密原生财物的用户经过更了解的办法了解。从这个角度看，下一个超高 TVL 的 RWA+DeFi 项目，或许是「链上余额宝」。
3.职业与监管的博弈终究会有答案，从业者可寻求到合规获客的办法：不论是在西方国家还是在东方的香港，监管逐渐落地是大势所趋。加密职业未来成长到 10 万亿美元的体量，监管不会对其坐视不管。跟着监管方针的逐渐明晰，咱们能够看到部分区域能够将以往无法完成的事务落地：在香港现已能够经过合规途径发行安稳币，在中东区域也在探索区块链职业与传统职业相结合的出路。
久远来看，加密职业蓬勃开展的重要要素之一是充足的流动性，跟着监管落地，法币典当型安稳币为首的 RWA 势必会迅速添加。特别是在下一轮全球流动性宽松的影响之下，新出场的玩家们假如能有生态和途径等方面的强大支撑，合规法币典当安稳币或许也能复刻 USDT 的超高添加的道路。
此时快讯
【Digitex创始人被指控操纵原生代币DGTX被判支付1600万美元解决诉讼】金色财经报道，美国商品期货交易委员会（CFTC）在周三的一份声明中表示，联邦法院已下令加密货币交易所Digitex的创始人Adam Todd支付近1600万美元，以解决他经营非法平台并试图操纵其原生代币DGTX的指控。Todd在经营位于佛罗里达州的Digitex Futures交易所时违反了多项商品法，法官下令禁止他进行交易。Todd将面临1200万美元的罚款和约400万美元的罚金，但目前尚不清楚Todd或公司是否有能力偿还客户。
