原文作者：waynezhang.eth
前次LSDFi Map 发布后，咱们的猜测的产品大部分都现已呈现，比方 LST 支撑的安稳币（R，TAI，USDL 等），veToken 引发的 Governance War（Pendle War）等。但也有许多出乎意料的数据与发现。本文将整理可查大部分 LSD 相关项目并提出问题，思考与行动指南。
格式
LSD 赛道现已形成开端格式。若以层级划分，SSV Network，Obol Labs 等 DVT 技能服务商可视为L0。DVT 技能能够使验证器更安稳、更安全行使签名职责。作为层级首个发行代币的项目，SSV Network 在品牌知名度方面占有先发优势。
Lido、Ankr、Coinbase 等 LST 发行商则可视为L1。L1首要是佣金形式，用户首要获益点来自 ETH 的 POS 收入。上海晋级之后，依据计算数据，L1层级项目数竟远多于于接下来的L2层级，超出榜首版 MAP 猜测，但经调查发现， 20% 以上正在测验网阶段。依据Defilama数据，Lido 占有流动性质押比例的 74.45% 。Lido 与 Rocket Pool 占 82.5% 左右，以 Coinbase 为首的中心化买卖所发行的 LST 占流动性质押比例 12% 以上，留给其他去中心化质押的空间狭隘。此层级中一些参加项目是多链 LST 发行商来分一杯羹，但事实上，以太坊 LSD 玩法与其他公链略有不同，除了占有先发优势的 Ankr 之外，暂未见过其它成果优异的项目。
TVL 比例图（来历：DeFillama，时刻： 2023.6.23 ）
依据 LST 规划出的固收类产品，安稳币，收益聚合等占有L3层级，也便是大家常说的 LSDFi。在这一层级，数量最多的是依据 LST 的安稳币，都是将 LST 列为质押品行列，几乎都支撑其他安稳币和 ETH/WETH 等。假贷，杠杠化项目较少，这类项目的短少直接导致收益聚合类项目、结构化战略类项目数量暂时较少。相似 Yearn 的收益池，Shield 运用期权的结构化产品，Pendle 的固收产品的呈现与开展将进一步推进收益聚合类项目、结构化战略类项目呈现；运用本身 Token 补助进步质押收益率的项目在上海晋级之后不管 Token 仍是 TVL 跌落迅速。
某 APY 过千项目上海晋级后价格走势图
L2层级让人看到了团队的重要性，部分项目半路出家进入 LSD 赛道取得了不错成果。固收、期权、收益聚合、安稳币、合成财物等赛道的部分项目取得成果后也不禁让人思考他们跟他们同赛产品进入 LSDFi 的或许性。商场流动性缺乏，上海晋级前后，ETH 作为 TOP 2 加密钱银，在熊市也能带来很强的流动性，又有多少团队掌握住了时机？周期将至，牛市在望，流动性增强后，其他生息财物又是否能够借鉴 ETH，开宣布一些类产品？
某固收协议借助 LSD 产品实现 Token 1 0x涨幅
本文采用依据L2树立的产品作为L3的界说。引发的 Pendle War 的 StakeDAO，Equilibria，Penpie 契合依据L3界说；自动复投0x Acid 的 AcidTrip；还有简化 unshETH 操作、进步收益的 gUSHer；能够看出干流仍是 veToken 引发的治理权抢夺。本层级有很大幻想空间，不止L2东西和聚合治理类型项目。比方多L2产品的L3，聚合战略的前端。
在 Eigenlayer 中 ，个人 ETH 持有者将 ETH、stETH 质押给质押服务商，让服务商分配的节点运营商参加 Eigenlayer 协议、验证节点直接参加 Eigenlayer、或经过托付，托付其他运营商帮助管理。各类中间件、数据可用性层等支付必定的报酬（项目方 token、手续费等）取得收益。实践上是运用 ETH 质押原理，但没有出产 LST，反而能够进行 LST（现在支撑 rETH, stETH, cbETH）的质押，所以记入L2层级。
指数型产品以 Index Coop 推出的三个 LST 指数为主，成分中 LST 种类较少。
全体来看
【 1 】L0是最具有技能壁垒的，但要留意代币的实践功效
【 2 】L1中龙头呈现，除内部或许系统性危险，时刻、空间条件现已不允许有新晋 TOP 3 ，新秀会有。
【 3 】L2中很大一部分不具有护城河，检测团队和 BD 才能更多。依据 LST 的根底性 DeFi 战略项目越多，L2越繁华。
【 4 】L3市值/流动性受限于L2产品开展程度，且有很大的幻想空间，需求必定时刻开展。
数据 & 趋势
质押率
在上海晋级前，猜测结果是一波推出之后回暖进行第二波质押率跌落，但结果并非如此，在上海晋级后，接触质押的最大的两波一次是质押奖赏收取然后继续质押，一波是本金（首要来历于 CEX）免除质押，随后开端稳步上升，五月中旬质押量打破 20 M，六月打破 16% 。
ETH 质押与接触质押/质押总量图（来历：Nansen，时刻： 2023.06.23 ）
关于商场大将 ETH 质押率与其他公链比照的定见，笔者持强烈质押态度。在 MAP 1.0 ，笔者也曾猜测安稳会在 25% 左右，理由及判别依据如下：
理由一：ETH 的去中心化程度
ETH 的筹码分散度不同于某些高质押率的”VC 链”和“联盟链”，许多链上的 Token 不得不质押，盘子大，玩家少，兜售等于崩盘。
ETH 大户持币（有买卖所和桥地址）与地址数量变化图（来历：非小号，时刻： 2023.06.23 ）
理由二：实用性
作为现在最活跃的公链，ETH 可谓是以太坊的金铲子，运用 ETH 能够参加 DeFi，GameFi，NFT，一起在参加链上项目时会涉及到 ETH 计价的买卖，ETH Gas，除安稳币外，ETH 在链上活动运用频率上是名副其实的榜首。在运用场景上也是佼佼者。
理由三：外部扩展性
L2的呈现与繁荣，多链化时代的到来，ETH 也将作为多个生态中的干流财物，进一步分散代币，降低了会集到以太坊质押的趋势，当然咱们会在下一节看到跨链质押以太坊的协议剖析，将进一步探究跨链质押给 LSD 生态带来的影响。
理由四：合规
众所周知，加密钱银是传统金融及各国监管重视的要点，许多 ETF 中，BTC 之后便是 ETH 比例最大，二级基金中 ETH 也一般占有比例 Top 5 。随着加密 ETF/加密二级基金的增多，有人提出二级基金以及 ETF 会将 Token 一步质押的说法，但合规问题很难处理，就算会运用质押进步收益，直接找 StakeFish 的安全性更高，法律性危险更小。
价格要素也或许影响质押率，一年后到来的折半周期假如点燃牛市心情，在 altcoin 上涨之时，是否会大量 ETH 质押者会挑选兜售获益 ETH 并购买新的热门币种及热门需求进一步调查。
质押 ETH 购买价格分布图（来历：Nansen，时刻： 2023.06.23 ）
LSDFi 无疑是会促进质押率进步，质押产生的 LST 能够进入多种项目赚取多份收益减少时机成本，乃至还能赚取超额收益。而现在的L2层级还没有呈现能承载大量 ETH 的项目，L1中许多 LST 并未在L2中运用，所以笔者以为L2仍有巨大出资时机。
中心化质押与去中心化质押
依据Nansen的数据进行粗略计算，去中心化质押渠道质押比率缺乏 40% ，CEX 占比约为 20% ，剩下绝大多数 ETH 为节点质押和 Solo Staking。在上海晋级之后，撤离本金最多的仍是 CEX，占比到达 57.74% 。由于 Lido 占有总质押比例的 31.8% ，容易产生去中心化渠道中心化，L2中呈现了平衡配比 LST 的项目，经过将收益奖赏按照比例分配来促进参加者取得更多小型渠道的 LST 来获取奖赏。
ETH 质押状况（来历：Nansen，时刻： 2023.06.23 ）
L1渠道中也有许多运用 DVT 技能等让自己愈加去中心化的，但从理性人视点剖析，质押者榜首优先考虑是安全性，第二是收益，Lido，Rocket Pool 的 LST 几乎适用于悉数L2层级的 LSDFi 项目，且暂无安全事件呈现。Lido 依赖 ETH 质押龙头地位取得收入与商场比例，作为既得利益者，中心化之后损伤以太坊也会损伤自己根本利益。当然内部危险以及相似于监管这种外部性危险是每一个L1渠道需求留意的危险。
上海晋级后 ETH 本金/奖赏处理质押图表（来历：Nansen，时刻： 2023.06.23 ）
所以笔者继续看好 Top 3 龙头地位，但以为去中心化作为加密的天然属性，L1多样化是不可避免的趋势，L1中也呈现了许多统筹去中心化，安全性，低门槛的L1产品。但部分优质产品也无法脱节代币功效问题。
收益率
不考虑安全性的要素下，高收益率以及收益持续性是 LSD 相关最为两个重要要素，关于高收益率，质押者需求依托自己危险承担才能参加，在许多L2项目前期推出时，LST 直接质押收益在 Token 补助下能到达 3 位数，LP 更是能到达 4 位数，但价格动摇剧烈，挖提卖不可避免。现在部分项目采纳的积分奖赏形式以及质押获取空投对用户留存和代币价格影响最小。
质押者在进步收益率能够参阅 DeFi 乐高常见玩法，考虑一下几种办法：
1.挑选运用场景多/合作方多的 LST
2.经过杠杠添加资金功率
3.参加L2产品（部分L2产品有L3能够多重套娃）
4.参加新项目的 IDO 或许奖赏活动（安全性低，但报答可观）
采用两层套娃根本能够将质押收益率进步到 10% 以上，读者可依据自己危险规划适合自己的战略。
在调研后发现，能够保持可持续性的项目根本具有一个特点：收益率不高，许多都是依托自己的 Token 或许其他项目 Token（比方 Frax 运用 Curve）进行了必定的补助，假如说 ETH→LST 部分的收益是根底，来历于以太坊质押奖赏，那么 LST 为根底的L2和L3的收益来自哪里呢？
在调研后，总结为：
【 1 】Token 激励：本身 Token 补助/其他方代币补助
【 2 】假贷费用：部分安稳币
【 3 】LP 流动性池费用
【 4 】衍生品对冲
【 5 】Eigenlayer 向服务商收费补助质押节点
【 6 】产品买卖费用/佣金
……
从收入来历的安稳性根本能够判别L2/L3收益的安稳性，只要【 1 】、【 4 】、【 6 】办法能再契合高收益的性质，而【 4 】和【 6 】在操作上有很强的不确定性，所以【 1 】现在及未来很长一段时刻都是干流办法，但在具体运用过程中存在很大细节差异。但项目想长时间生存，采用【 1 】办法需求采纳优异的 Tokenomics。
个人以为优质的项目应该是实在收益+使用场景+好的 Tokenomics 的结合，现在L2层级现已呈现了 PENDLE 为首的实在收益类+veToken 类项目，根本契合以上条件。
L2 的 LSD
从表格中咱们能够看到许多项目在L2层进行了布置，以 Top 3 去中心化质押 LST：wstETH、rETH、fraxETH 为计算。
Top 3 去中心化质押 LST 在不同链上的数量（来历：coingecko 供给过的区块链浏览器）
从总量来看 Arbitrum 上数量最多，调研结果中在 Arbitrum 上树立L2层级产品的也是最多的。Optimism 尽管 LST 数量不少，但独自为 LST 树立的项目远少于供给流动性池的 DeFi 项目数量。L2上的买卖费用更低，能更快的产生买卖，从持有者数量来看也在不断增多，所以有理由看好在 Layer 2 上开展的L2，越早布置，越有时机抢占L2的 LST 的流动性。
用户分级
不同的用户关于质押的需求不同，但根本要素有安全性，收益率，去中心化程度、代币经济学，UI/UX，易运用性等。
现在L0级别由于 Token 发行晚，技能壁垒高，VC 前期出资多，数目较少；L1层级，龙头呈现，许多鲸鱼/大户也根本将 ETH 质押在L1层级，并参加L2；L2层级有来自各方的淘金者，但从L1 TVL 和L2 TVL 来看，以 Lido 的 stETH 为例，总量7.383 M，LSDFi 中可计算数量质押约为150 K左右，L2中还有很大商场空间。
（主张更为详细的数据追踪，此处数据复杂度过高，剖析时进行了简化）
每个要素关于不同资金量用户的吸引程度/留存成度不同，笔者以为未来L1层级与L2呈现的新秀将充分掌握各个要素。
【 1 】安全性：团队人员及内部管理，审计，资金保管等
【 2 】收益率：高低之分，持久，收益品种多样化
【 3 】去中心化程度：保管方式，DVT 技能，Token 会集程度
【 4 】代币经济学：能否确保功效一起供需平衡乃至需不应求
【 5 】UI/UX：能否具有清晰简洁的页面以及用户门槛怎么
【 6 】易运用性：产品的用途是否能够清晰告知用户
项目推介
项目根本信息已放置在Google Sheet，请依据本身危险偏好进行配置。
以笔者个人为例，笔者资金量较少，个人战略追求高收益，仅参加了 1 个L1龙头/L1新秀，剩下为L2实在收益项目以及L3项目，并少量参加新项目出售。
（以上不构成财务主张）
总结
大多 LSD 项目都以 LSD Summer 为标语，对标 DeFi Summer。从以上剖析来看，对标根本不或许，但 Summer 是有的。追溯源头，整个的 LSD 生态都是依据 POS 代币币本位，这也代表 LSDFi 用户是需求了解Web3，且大多数为链上项目，代币也没有上买卖所，收益为币本位，也就意味着参加 LSD 的是Web3具有必定经验的用户，参加者仅为Web3这个小用户群体的一小部分。外部用户进入极为有限。
且熊市流动性一直匮乏，DeFi Summer 时没有 NFT 与 GameFi、BRC 20 等，现在的流动性进入加密商场，先要被各个赛道分割，LSD 在 DeFi 赛道的细分赛道虽属热门赛道，但也无法取得大部分 DeFi 流动性。所以除了热门炒作，真实的 Summer 或许与牛市一起到来。
由于篇幅原因，没有介绍其中一些比较亮眼的项目，他们有些经过极强的合作才能丰厚本身产品，有些预期 LSD 热门迸发，半路出家，并交出亮眼成果。这直接证明了团队的重要性。同质化严重的L1与L2赛道既需求技能的创新也需求项目团队的尽力。坎昆晋级在即，牛市周期行将到来，是否又能够规划新的产品，或许针对不同财物规划产品，或许是许多项目需求考虑的问题。
各层级中均有跨层级的产品呈现，这或许是未来的趋势，抢占本层级比例后运用优势开展其他层级也是事务扩展的挑选，一起扩展至 Layer、 2 似乎仍然是一个合适挑选，许多项目现已在计划开发中，期待他们的呈现。
作为质押者和出资者，面临丰厚的产品，个人主张首先要认识到自己的危险偏好，然后挑选安全性较高（重视量较多，没出过安全事故等）的产品构建战略，最近现已呈现了 Rug 项目，骗子项目，需求进步警惕。
声明：本文所提到的一切项目均不具有出资主张，且本人持有部分项目 Token，存在利益关系，且剖析具有必定主观性。
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