朱嘉明：产业周期，科技周期，与金融周期的失衡

本文是作者在11月29日由中国国际商会和中国出资协会联合主办“大变局”数字经济线上研讨会上的主题发言。

以下是朱嘉明先生的发言：

咱们好，我有一些主意，想借助这次时机，把这个主意跟咱们一同评论。当然我觉得选择这个题目也是和方才你们的一些发言我也听了，核心问题是想谈一个问题，便是谈在现在的前史条件下，咱们怎样来了解工业周期，科技周期和金融周期之间的联系，这是一个比较宏观的问题。

前几天周小川行长在他谈钱银供给和财物价格评论中他也提出长周期的概念，我主要分成这样几个部分：

第一个是咱们需求对传统工业周期，科技周期和金融周期，咱们做一个根本的回忆和解说。

第二个问题就谈现在这个三种周期是在什么样的联系下，它们之间重叠在一同。

第三个问题便是说，周期和危机到底有怎样的联系，在新的三种周期重叠的状况下，咱们怎样来了解所谓的经济危机问题。

曩昔对工业周期咱们知道，根本上是以工业经济制造业为布景下，来评论工业周期。那么工业周期在某种程度上能够归纳为商业周期，那么这个周期曩昔咱们知道，被十分经典的分成昌盛，惨淡，复苏，危机，这四个阶段。首先是复苏，然后是昌盛，然后是惨淡，然后是危机。为什么工业的周期如此之清楚，主要是指以制造业为布景下的工业成长进程，确实存在着一个根本规律，便是或许短缺，或许过剩。当过剩的时分，就会迸发危机，那么当短缺的时分，就会刺激经济昌盛。

那么咱们现在清楚的看到像1929年到1933年上个世纪的危机，便是一个典型的工业周期危机的体现。那么后来，美国实行罗斯福新政，以后有这个二战，战后的重建，像30年代的经典危机，这种传统工业的经典危机，根本上渐渐的变得没有那么显着，便是不存在着那么明晰的“business cycle”，这是曩昔咱们讲的所谓的工业周期。在这样的工业周期下曩昔有一个很重要的指标，便是以某些不动产，或许有耐用消费品作为了解工业周期的工业要素，比如轿车、冰箱、房地产，它们对工业周期起着关键性的作用，传统的工业周期，传统的科技周期主要是以熊彼特的科技立异，根本上作为他的周期的形式，咱们一个产品从立异之后，发生扩散，然后导致一个新的工业发生，这是有十分显着的周期性。

当然，也有这个所谓的金融传统的金融周期，传统的金融周期咱们看的很清楚，主要是咱们在股市上所看到的显着的改动，便是周期，比如说像股票市场，有显着的动摇，在债券市场上有显着的动摇。还有一些金融财物显着的动摇，我整个观念是这样，便是在传统经济形状下，科技是属于支撑工业开展的，金融也是服务于工业开展的，服务于科技立异的。因而，他们的并不存在着这种组成于工业周期的科技周期，也不存在独立于工业和科技周期的金融周期。

你们看曩昔的经济形状，应该有这样的三个周期的了解。它们周期终究会集体现为清楚的商业周期。那么现在在曩昔的几十年间，至少是从20世纪70年代以后，咱们清楚的看到，商业周期自身现已越来越不明晰，至于21世纪以后，咱们再也看不到一个明晰的工业周期阶段，咱们怎么了解和解说这个事情，了解和解说这个问题便是说，咱们清楚的知道，咱们现在的布景环境很乱，真实没方法，咱们也没有权力改动它们。

我把我的观念再继续讲下去，那现在的根本状况是，工业科技和金融在一体化，便是说，越来越大的状况是科技主宰着工业，而科技和工业与金融彻底不能分离。它的布景结果是什么呢，导致了三个周期的明晰联系被交融，被打乱，所以咱们看就体现的更大的体现是工业周期它越来越不直接反映，而是显着的被金融周期所展示。因而咱们今日看到的是金融周期要比工业周期显现的清楚。

 比如咱们看到这个2008年全球金融危机，咱们看到1997年亚洲金融危机，咱们看到1987年有一个“black friday”，咱们看到等于说，在20世纪末期到21世纪以后，工业周期隐藏在金融周期之后，可是这个并不是最重要的调查，最重要的调查咱们发现金融周期也在被敏捷的化解，等于当央行越来越丧失独立性，而国家的钱银方针，越来越独立性的状况下，政府能够通过央行不断的供给扩张的M2之后，金融周期也在被延伸。

金融周期延伸之后，到今日咱们所看到的这个国际，是人为的力气现已有用的改动了曩昔市场经济所发生的明晰的的工业周期，科技周期，立异周期和金融周期。咱们现在能够估计，从2008年金融危机到现在现已曩昔12年，咱们现在很难说在能够预见的时间内，还会迸发一次全球性的金融危机，我在这个方面是持很保存的态度。

 那么更深的问题是，什么原因拉长了金融危机，金融周期，除了咱们看到表象，国家对钱银方针的影响，国家对央行的影响力之外，M2的持续扩张，钱银宽松方针的普遍化之外，更大的原因是这些钱跑哪儿去了，这些钱确确实实的转入到了两个最重要的领域，一个是所谓的财物价格，推动了财物价格的上升。更大的一个吸纳口实践上是科技立异，于是咱们看到科技其金融结合的力气，不仅改动了科技的周期，而且也延伸了金融的周期，金融渐渐的正在被科技所彻底改造它的功用。

比如我举个例子，在传统的筹资进程中，所谓的危险是十分容易判别的，比如出产传统的任何一种物质消费品，你很容易推算出它最后在什么样的节点上，本钱发生不能承受，或许在什么样的节点上，有所谓的管帐上的随意转折点，在什么样的节点上你就会产能过剩。可是当进入到科技领域的时分，特别咱们看到越来越迫临的新科技领域中，一切的出资一定是和危险百分之百的重叠的，由于咱们没有方法判别一个量子技能它的出资的危险，咱们也没有一个方法来评判人工智能巨量出资、芯片巨量出资的所谓的回报率。这样的状况下，科技成为了一个吸纳金融资本最大的一个黑洞，而同时，这个科技的溢出效应才发生今日新的工业，在这样一个新的形状下，咱们最重要的是得到一个定论，便是一切问题的周期，都在拉长。

在拉长的进程中，资本形状改动，金融形状改动，咱们当然也就导致了咱们所看到的在20世纪清楚存在的商业周期，不仅是被淡化和含糊，被扩大被扰乱而且是根本消失的。在如此而言，当然咱们更容易了解所谓的通货胀大进入到一个怎样的新的阶段，便是在公民的根本消费品它的通货胀大变得不那么显着，假如咱们考虑财物的影响是显着，更重要咱们看到假如咱们把科技作为一个产品来讲，我今日特别想强调科技产品的定价，咱们算一算芯片它的价格是怎样胀大的，所以摩尔定律的背面实践是芯片价格它的改动，不是它的价格削减，而是一切芯片它的影子价格，它的系统性的深结构的投入都是巨大的。科技吸纳资本、改动金融形状，同时科技发生的溢出效应导致工业周期的改动是咱们需求关注的最重要的新问题。

我今日其实就想把我的主意跟咱们供给一个更大的前史视角。咱们方才还在评论九十年代我在麻省理工学院咱们评论的最重要的一个词是“？？？？”，便是讲还不是一个工业集群，是越来越多的企业不是靠一个纵向的工业链，而是Cross Sector，是跨过太多的工业，而跨过太多的工业其实便是在九十年代，从传统工业动身进入科技领域带动金融领域，现在咱们看到的所谓的大型科技工业，大型渠道科技工业，他们是用科技来带动金融，用科技改造工业。

那么总的来讲，便是一句话，便是希望咱们来留意咱们本来经济学所分析的周期现象，经济开展阶段熊彼特的立异周期，还有咱们了解的曩昔的金融危险都发生了改动。因而在这样的状况下，评论监管，评论数字钱银，数字经济就有了彻底不同的参照性和布景。

我就讲这么多，谢谢咱们。 

视野开拓

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