本文源自Glassnode链上周报"The Week On-chain (Week 22, 2021)"，由币国际研究院翻译、整理。
译者: Winy Huang
当咱们分析长、短期持币者的链上情绪时，发现比特币商场现已沦为多头和空头的决战之地。
在曩昔的这一周，比特币价格在9,430美元的交易区间内盘整。比特币以低点价格31,327美元开盘，触及近期高点40,757美元后，再回落至低点。受之前的兜售影响，商场估计会出现一段时刻的调整。
投资者首先关心地问题是，熊市是否现已来了，抑或商场现已重回调整阶段？本文中，咱们将会评估长、短期持币者的链上开销表现，以此衡量他们的相对情绪。
挨近痛苦阈值
现在的商场结构十分有趣：五个月之前比特币的价格仅略低于当时水平。因此，2021年之前堆集的盈余币根本都由长时刻持币者（LTHs）持有，于12月底或1月初进场的人也已挨近其成本价。相反，短期持币者（STHs）则几乎都处于未完成亏本的状况。
咱们根据比特币最近一次的搬运时刻，确认了以下两类持币者：
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短期持币者（STH）。持币时刻短于155天，通常被认为是新进场者，
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长时刻持币者（LTH）。持币时刻超过155天，通常被认为是囤币人、业界行家、终极买家。
经过这种分类，咱们确认了长、短期持币者的持币份额，并进一步得出这些币有多少处于盈余或亏本状况。比特币当时交易价格十分挨近155天曾经，咱们也可看出小部分长时刻持币者现在处于亏本状况，正如下图蓝色部分所示。
长、短期持币者的盈亏实时图表
上图中有关当时供给动态的要害统计数据为：
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盈余的长时刻持币者持有69%的比特币（深蓝部分）。这也根本代表了2021年之前的一切买家。
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亏本的长时刻持币者持有0.5%的比特币（浅蓝部分），于2020年底或2021年头进场。如果价格在此区域持续震荡（或跌落）1个月，则浅蓝部分的厚度就标明了有多少1月进场的买家在持续持币。
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长时刻持币者根本又开端囤币（白色箭头）。这意味着，早期的牛市买家（买入价格低于3万美元）持币数量合理。若此趋势持续，供给将在较长时期内都处于紧缩状况。
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盈余的短期持币者仅持有4.5%的比特币（深红部分）。相较于四月中旬64,000美元的前史新高，比特币暴降超30%。这标明，约26%的比特币现在处于亏本状况。
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因此，亏本的短期持币者所持有的26%比特币，现在处于未完成亏本状况（浅红部分）。在现在或者未来，这些人都最有或许是卖方压力的来源。
在最新的陈述中，咱们探讨了长、短期持币者的未完成净损益，以此来确认他们的相对痛点。咱们得出的结论是，短期持币者现已兜售了很多比特币，但或许还会持续卖出。另一方面，长时刻持币者大多处在盈余状况，但是也在挨近“未完成损益”的临界值，即0.75。在之前的周期中，这标志着更多看跌趋势的开端，因为长时刻持币者捕获了剩余的未完成收益。
周链上数据实时图表
开销形状很重要
以上，咱们能够得出，很多的比特币投资者处于亏本状况，状况看起来十分严峻。
然而，既然现已确认了商场的潜在痛点，咱们就能够调查链上的实际开销行为，以此验证投资者是否在针对账面亏本而采取行动，抑或被商场崩盘吓到了。
经过平均开销的输出寿数（ASOL）目标，咱们能够得出当日的未花费交易输出（UTXO）的平均年龄。在下图中，咱们运用7日指数移动平均线（EMA）来突显最近的开销行为，一起消除了一些搅扰因素。
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高ASOL值标明旧币正在移动、分配。
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低ASOL值标明旧币仍处于“HODL”状况，未被移动。
以下是与近期价格走势相关的两个要害成果：
1. 五月初，旧币开销激增，或许是财物分配（行家们或许现已预见了商场疲软），以及资本循环（在此期间，ETH的价格翻倍）。
2. 在兜售期间，ASOL大跌，重回5-6万美元堆集区间以下的水平。这标明，长时刻持币者并没有恐慌性兜售，相反，他们在跌落过程中持续持有。
ASOL实时图表
另外两个寿数目标“Coin-Days Destroyed (CDD)”和“Dormancy”也代表了类似的寓意。尽管价格从峰值跌落50%，旧币似乎仍处于“休眠”状况（贱价值）。
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CDD代表当日货币消费的总寿数周期。
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Dormancy批改了链上交易的CDD，显现了每单位BTC的寿数周期。
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因为旧币被消费、分配，高值通常标明看跌。
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因为旧币仍旧处于休眠状况，且持续堆集，低值通常标明看涨。
Dormancy + CDD实时图表
从ASOL中能够看出，所花费的总生命周期现已下降至或低于2020年牛市前的水平。这证明了，旧币在持续被持有，而大部分开销则来自我克制币时刻短的持币者。
这三个目标标明，内行不会急于退出。因为旧币仍未移动，弱手卖给强手，如果ASOL/CDD/Dormancy持续走低，那么它将与之前的堆集范围类似。相反，若这些目标走强，则或许标明旧币再次被消耗，造成进一步的兜售压力。
是谁在兜售？
现在，咱们现已确认了旧币的开销比平时更少。然而，比特币价格正在下降，而交易所余额则在攀升。那么问题来了，是谁推动了兜售？
活动和非活动供给目标标明，在五月份，共有15.5万BTC现已从非活动性状况（HODLed）转变为活动性或高活动性状况，这能够预估总的兜售压力。
活动性和非活动性供给实时图表
曩昔这一周的链上结算相同也十分挨近前史新高，每日结算超550亿美元。这比2017年的峰值增加了60%。因此，不可否认的是，大体量的比特币正在移动。
比特币搬运总量实时图表
经过分析过滤掉短期持币者（STH）的花费产出利润率（SOPR），咱们就会发现，短期持币者以当时贱价卖出之前高价堆集的币，然后持续完成亏本。当普遍的屈服现象出现时，这一目标将长时刻处于1.0以下。考虑到这一点，当时的商场结构与2020年3月份的商场崩盘事件相比，可谓相当。
STH-SOPR实时图表
咱们还能够检查分别处于盈余状况和亏本状况的链上比特币搬运量。下图中的多个调查成果证明了，很多的开销和兜售压力是由短期持币者所驱动的：
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从2020年头起，比特币价格从1万美元涨至4.2万美元，长时刻持币者获利，尔后他们的开销达到了一个相当稳定的基线。
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长时刻持币者的开销形状似乎未受大兜售的影响。实际上，开销量的波动性现已下降。这意味着，长时刻持币者通常不愿意以贱价清算比特币。
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另一方面，在之前的商场崩盘期间，短期持币者的开销增加了5倍以上，最大开销发生在当时的商场低点邻近。
盈余/亏本的BTC搬运量实时图表
最后，咱们能够比较三个要害持币方：短期持币者（蓝色）、长时刻持币者（绿色）和矿工（橙色）。
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短期持币者正在分销比特币。
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长时刻持币者正在持有和囤币。
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矿工正在囤币。
毫无疑问，当时的商场结构正好描述了一场多头和空头之间的较量，长、短期投资者之间形成了明显的趋势。这是 HODLer 信念和即时购买力的一场决斗。
长、短期持币者、矿工供给量的实时图表
视野开拓
虽说莉迪亚没胡子，凯恩斯却彻底坠入爱河了。-《凯恩斯大战哈耶克》
