为何大摩和高盛都偏爱 ETH？

作者 | TYLER DURDEN

当高盛 (Goldman) 两周前正式宣告在 5 月 6 日重新启动一个之前谣传的加密钱银买卖团队时，一些人开玩笑说这关于加密范畴是一大动摇信号：毕竟，前次高盛启动其比特币买卖渠道时，加密范畴溃散，且几个月之后，高盛取消了其在这一范畴的扩张计划，使加密钱银进一步暴跌，并敞开了持续两年多时刻的加密寒冬。

2018年9月，高盛宣告暂停其加密钱银买卖柜台计划之际，加密商场溃散

回想起来，这样的嘲讽并不很离谱，因为自高盛决议重新启动其买卖举动的那一天起，比特币的确下跌了40%以上。

 

上图：5月6日高盛宣告重新启动其加密钱银买卖团队，自那天 (图中黄色箭头方位) 以来比特币阅历了暴跌。 

但是，虽然最近的价格走势很糟糕，但咱们怀疑一旦高盛正式参与进来，它不会让自己在最近灾难性的加密钱银溃散中无动于衷。 证实这一点的是高盛上周五 (5月21日) 晚些时候发布的一份归纳陈述，其间不只包含一些“支撑”加密钱银的采访 (包含对比特币看涨者Mike Novogratz的采访) 和“反对”加密钱银的采访 (包含对“末日博士”Nouriel Roubini的采访)，更重要的是，高盛在该陈述中披露了自己对以下问题的观点： 

• 比特币作为一种宏观财物；

• 加密钱银作为自己的财物类别；

• 什么是数字价值存储手法，以及

• 加密钱银在平衡出资组合中的效果 

上图：5月21日，高盛发布了一份长达40页的加密钱银财物归纳陈述

在这份 40 页的陈述中，咱们想着重一件值得注意的事情，那便是这家银行对以太坊 (一个全新的技能渠道) 的偏心超过了比特币 (一种价值存储和替代付出体系)，这并不令人惊讶：正如比特币看涨者 Mike Novogratz 在采访中指出的，“加密生态体系的三大举措——付出、DeFi 和 NFTs——大多是建立在以太坊之上，因而以太坊的定价具有网络效应。运用它的人越多，依据它的产品就越多，终究价格也会越高。”而因为在曩昔的五年里，国际上很多人都把加密钱银和比特币联络在一起，既有认知还需求一段时刻才干意识到加密钱银不只仅包含比特币。

 这就引出了一个问题，即什么是加密钱银。高盛的大宗产品主管 Jeff Currie 在该陈述中专门用了一整个章节来评论这个问题，其间也提示了高盛是如何理解加密范畴的各种组成部分：Jeff 以为，加密钱银是一种新的财物类别，其价值来自被验证的信息以及网络的规划和添加。以下是详细信息：

大多数人将加密财物视为数字交流媒介，就像法币相同，但在评价这些财物的价值时，“加密钱银”一词从底子上是具有误导性的。现实上，比特币底层的区块链并不是为了替代法定钱银而规划的，它是一个可信的点对点付出网络。因为暗码算法能够生成有关付出被正确履行的证明 (proof)，因而不需求第三方来验证买卖。因而，区块链和它的原生币 (native coin) 被规划用来替代银行体系和其他像稳妥这样需求信赖的中介组织，而不是替代美元。从这个意义上说，区块链与 PayPal 等其他“数字”买卖机制是不同的，后者依赖银行体系来避免双花等诈骗行为。

为了确保可靠性，区块链体系需求发明一种没有负债或者没有或有索取权 (contingent claims) 的财物，这种财物只能是一种像产品相同的实践财物。为了实现这一方针，区块链技能利用了天然资源 (石油、天然气、煤炭、铀和水等) 的稀缺性，经过不断添加的算力消耗来“挖掘”一种天然资源的比特 (bit) 版别。

从这个角度来看，该网络的内在价值是区块链经过挖矿过程发生的可信信息，且需求网络的原生币来解锁这种可信信息 (即用于鼓励矿工生成这些可信信息)，并使其可买卖和可交换。因而，假如说区块链网络在社会中有价值和效果，那么这种原生币也是如此。原生币的价值取决于区块链网络的价值和开展。

话虽如此，因为区块链网络是去中心化和匿名的，加密财物未来添加面对的法令应战凸显出来。试图替代美元的币会直接进入反洗钱法 (AML)，最近 Colonial Pipeline (美国最大成品油管道运营商) 和爱尔兰卫生服务管理局 (Irish Health service) 被 (黑客) 要求用比特币付出赎金便是比方。监管组织能够经过使加密财物变得不可兑换来阻止其成为美元或其他钱银的替代品。一项财物只有在能够运用或出售的情况下才有价值。我国和印度当局现已对加密钱银在付出中的运用发起了应战。

因而，用于作为除钱银之外的其他意图的币 (coins) ，比方“智能合约”和“信息代币”，其商场份额或许会持续上升。但是，即使是这些非钱银特点的币 (coins) 的运用也需求得到法庭的认可，才干在商业买卖中被承受——这个问题咱们留给律师来处理。

不同于其他产品，区块链网络发明了原生币的价值

与其他产品不同，原生币的悉数价值来自区块链网络。BTC在其网络之外没有价值，因为它原生于比特币区块链。石油的价值也很大程度上来自于它为之供给燃料的运输网络，但至少石油能够在运输网络之外经过燃烧发生热量。另一个极点比方是，黄金底子不需求网络。

上图：以太坊区块链的交量易与比特币区块链的买卖量之比 (蓝线) 改变趋势，对应左边数字；以太坊网络的活泼节点数与比特币网络的活泼节点数之比 (红线) 改变趋势。对应右侧数字。

衍生需求(derived demand) 让某种产品持有者面对着网络被筛选的危险——这是石油储量的持有者正在汲取的经验：去碳化 (decarbonization) 正在加快交通网络的式微，这反过来又会损害石油需求。类似的，比特币持有者面对着一个由一种新的加密钱银支撑的竞争性网络 (即以太坊) 加快比特币网络衰败的危险。

因为黄金的需求并不依赖于某个网络，因而它终究会比石油和比特币更持久——黄金的熵值存在于单位层面，而不是网络层面。现实上，大多数被用作防御性财物的价值贮存手法——比方黄金、钻石和收藏品——并没有衍生需求，因而只面对单位层面的熵危险。这便是它们作为防御性财物的原因。即使周围的国际土崩瓦解，它们也能坚持自己的价值。虽然它们没有衍生需求，但它们的确有其他用处来确认其价值，例如，黄金被用作珠宝首饰和价值贮存手法。

买卖驱动价值，发明了一种危险财物

加密钱银不像黄金那样买卖，也不应该像黄金那样买卖。依据任何标准的估值办法，网络上的买卖或预期买卖是网络价值的要害决议要素。区块链能够验证的买卖越多，网络的价值就越大。买卖量和对产品化信息的需求与商业周期大致相关；因而，加密钱银财物应该像曩昔十年那样作为适应周期的危险财物进行买卖。因而黄金和比特币之间并不是一般被误解的竞争性财物，而是能够共存的。因为网络和原生币的价值来源于买卖量，囤积原生币作为价值贮存手法将会削减流转中可用于买卖的币，然后会降低网络的价值。因为黄金不具备这种特性，所以它是组织出资者在什物库存中持有的仅有产品。而简直全部其他大宗产品都以期货办法持有纸质库存，以避免打乱网络。这表明，与石油相同，假如加密钱银出资要作为价值贮存手法，就需求以期货合约的办法持有，而不是以什物办法持有。

加密财物也不是数字石油，因为它们不对错耐用性消费品，因而能够再次运用。这种耐用性 (durability) 使它们成为一种价值贮存手法，只要这种需求不会打乱网络活动。具有最大功效性的加密财物也或许是占主导地位的价值存储手法——高功效性降低了持有本钱 (carry costs)。

那么，什么是加密钱银？一种强壮的网络效应

区块链网络为加密钱银供给了其他产品所不具备的极端强壮的连带外部效应。经营者 (如矿工、买卖所和开发者) 都是经过原生币来承受付款，这让他们把期望彻底寄托在了区块链网络的成功。相同，用户 (如商家、出资者和投机者) 也都是彻底的既得利益者。这就鼓励了比特币持有者用比特币购买他们自己的产品，这反过来又发明了对他们现已具有的比特币的更多需求。相同，ETH 持有者也有动力在以太坊网络上创立运用程序和其他产品，以添加 ETH 的钱银价值。

因为持币者与区块链网络休戚相关，投机影响了选用；即使在惨淡时期，持币者也会有动力去发明下一个新的昌盛。在互联网泡沫破灭后，股东们没有产品能够推销。而在加密钱银财物中，即使价格暴跌，持币者也具有一种产品 (即加密钱银) 能够推销。他们 (持币者) 将永远为另一次昌盛而活，就像石油投机商相同。

全部都与信息有关

因为币的价值取决于可信信息的价值，区块链技能已被吸引到那些将信赖视为最重要的职业——金融、法令和医药。关于比特币区块链来说，这些 (可信) 信息是网络中每个财物负债表的记载，以及它们之间的买卖——这本来是银行扮演的人物。而在智能合约 (即依据预先设定的规矩履行的一段代码) 的情况下，以太坊上的智能合约条款 (代码) 和合约状况 (是否履行) 都是在以太坊区块链上验证的信息。因而，在网络没有对合约的确被履行到达一致的情况下，合约的对手方是无法获取一笔搬运资金的。在咱们看来，最有价值的加密财物将是那些有助于验证经济中最要害信息的财物。

跟着时刻的推移，网络的去中心化特点将削减对在区块链上存储个人数据的担忧。一个人的数字档案或许包含个人数据，包含财物全部权、医疗前史，乃至知识产权。因为这一信息是不可篡改的——没有到达一致就无法更改——因而能够将可信信息代币化并进行买卖。像以太坊这样的区块链渠道或许会成为可信信息供货商的一个巨大商场，就像亚马逊今日对消费品的商场相同。

加密钱银超越了昌盛和惨淡周期

依据梅特卡夫定律 (metcalfe's Law) 或网络价值/买卖 (Network Value to Transactions, NVT) 之比，现在加密钱银财物处于泡沫区域。但是，对“产品化信息”的需求能否以满足低的本钱发明满足的经济价值，然后在长时间内扩展规划呢？假如法令体系能够容纳这些财物，咱们以为能够。虽然存在许多被高估的区块链网络，但也有少数或许在数字经济的下一阶段成为长时间赢家，就像今日的科技巨头从网络泡沫和泡沫破裂中脱颖而出相同。这种改变现在正在发生——据估计，仅在美国就有 2120 万加密钱银全部者。但是，技能、环境和法令方面的应战仍然杰出。

以太坊2.0估计将把容量进步到每秒 3000 笔买卖 (TPS)，而分片 (经过买卖的并行验证来扩展以太坊2.0的 PoS 体系) 有潜力将容量进步到多达 10 万 TPS。当前，Visa 的处理才能高达 65,000 TPS，但一般履行约 2,000 TPS。PoS 机制旨在让验证者 (validators) 质押稀缺和有价值的币，以鼓励他们正当行事，而不是像 PoW 那样让矿工消耗动力来挖掘新区块，然后使加密财物愈加 ESG 友好(注：ESG 全称为 environmental, social, and governance，即环境、社会和管理 )。PoS 还能够显著进步核算时刻 (每秒买卖量，TPS) ，这将进一步影响技能的选用。

但法令应战是许多加密财物面对的最大应战。曩昔一周，加密钱银财物面对应战，因为 Colonial Pipeline 公司现已确认付出了 75 BTC 的赎金。这提示咱们，加密钱银仍然为一些有着巨大的社会本钱的犯罪活动供给便利。

关于以太坊来说，那些致力于经过将存储在渠道上的信息整合到算法中来变革金融、法令或医学的新公司或许会在取得法令认可方面遇到问题。假如加密钱银财物想要生存并发挥最大潜力，它们需求定义一些“满足去中心化”的概念，以满足监管组织的要求；否则，这些技能很快就会没用。

一起，因为这是一份高盛的陈述，里边天然充满了图表和图片，下面咱们仿制了几张首要的图表和图片，首要，关注是比特币的图表……

... 然后是关于以太坊的图表...

... 全部加密钱银的快照...

... 以及前史价格体现。

依据这些背景信息，高盛以为“ETH 有很大的机会超越比特币，成为占主导地位的数字价值存储手法。”以下是高盛对什么是数字价值存储手法 (digital store of value) 的解释：

依据新兴的区块链技能 (这种技能有才能打乱全球金融，但现在的清晰运用有限)，比特币被以为是“寻觅问题的处理方案”(a solution looking for a problem)。许多出资者现在将比特币视为一种数字价值存储手法，可与黄金、房产或名酒相媲美。但前史上全部真实的价值贮存手法要么供给收益 (income)，要么供给功效性 (utility)，而比特币现在不供给收益，功效性也非常有限。

但是，与比特币不同的是，其他几种加密钱银财物的创立背面都有清晰的经济逻辑。比特币的先发优势也很软弱；加密钱银仍然是一个新兴范畴，技能和顾客偏好不断改变，假如网络不能敏捷调整，就或许失掉其领导地位。因而，咱们以为比特币极有或许终究失掉其作为首要数字价值存储手法的王冠，取而代之的是另一种更实用、技能更敏捷的加密钱银。ETH 看起来是现在最有或许替代比特币的候选者，但这个结果远非确认。

什么是价值贮藏手法？

价值贮存手法 (store of value) 是指任何能长时间保存其价值的东西。虽然像股票和债券这样的价值贮存手法能够坚持其价值，因为它们发生了给定的现金流 (即收益)，但收益不是作为价值贮藏手法的先决条件。艺术品、葡萄酒、黄金和非收益钱银也被广泛用作价值贮存手法，全部这些非收益性财物除了作为价值贮存手法外，还有明显的实质性用处。这种有用性发生了一种“便利收益”——这是人们持有这些财物的动机——既反映了顾客运用这些财物所取得的功效性，也反映了这种功效的相对稀缺性——亚当•斯密著名的“钻石与水悖论”抓住了这一现实。

价值总是源于运用

黄金和房产等曩昔的价值存储的要害在于，曩昔有人需求这些财物 (功效性)，并经过交流一些有价值的东西 (一般是钱银) 来赋予它们价值。现实上，在成为出资财物之前，全部重要的非收益性价值贮存手法都有了实践用处。

当不同的社会之间开端相互降服彼此刻，需求一种手法来规范国际贸易时，黄金是处理这个经济问题的天然挑选，因为大多数社会现已具有黄金，并且黄金是可切割的。实践运用对价值贮存手法很重要，因为消费需求往往对价格灵敏，因而在必定程度上抵消了出资需求的动摇，然后缓和了价格动摇。例如，珠宝需求是黄金商场的动摇要素，当黄金的出资需求推高金价时，珠宝需求就会下降，反之亦然。

ETH 作为价值贮藏手法击败比特币

鉴于实在用处在确认价值存储手法方面的重要性，ETH 很有或许替代比特币成为占主导地位的数字价值存储手法。以太坊生态体系支撑智能合约，并为开发者供给了在其渠道上创立新运用的办法。大多数去中心化金融 (DeFi) 运用都建立在以太坊网络上，现在发行的 NFTs (非同质化代币) 都是运用 ETH 购买的。与比特币比较，ETH 的买卖量更大，这反映了这种主导地位。跟着加密钱银在 DeFi 和 NFTs 中的运用越来越广泛，ETH 将在运用加密技能方面建立自己的先发优势。

以太坊还能够用于在分布式账本上安全、私密地存储简直任何信息。这些信息能够被代币化并进行买卖。这意味着以太坊渠道有潜力成为可信信息的巨大商场。咱们能够经过当前人们运用 NFTs 在线销售数字艺术和收藏品来看到这一点。但这只是以太坊实践用处的一小部分。例如，个人能够经过以太坊存储并将其医疗数据出售给制药研讨公司。以太坊上的数字档案或许包含个人数据，包含财物全部权、医疗前史，乃至知识产权。以太坊还具有作为去中心化的全球根底服务器的好处，而不是像亚马逊或微软这样的中心化服务器，使其或许为共享个人数据供给了一个处理方案。

黄金的实践需求是其价格愈加安稳的强壮东西

支撑比特币作为价值贮存手法的一个首要理由是其有限的供给量。但是，推进价值贮存手法成功的是需求，而不是稀缺性。没有其他的价值贮存手法有固定的供给。几个世纪以来，黄金的供给量一向在以接近 2% 的速度添加，并且黄金仍然是公认的保值手法；而比如锇 (osmium) 等稀有元素并不是价值贮存手法。现实上，固定且有限的供给或许会影响囤积，迫使新买家出价高于现有买家，然后推高价格动摇，进而或许发生金融泡沫。与经过有限的供给来坚持价值比较，更重要的是降低新供给急剧和不可猜测添加的危险。而 ETH 的总供给量没有上限，但每年的供给添加有上限，因而契合这一标准。

快速开展的技能会打破先发优势

支撑比特币将坚持其对其他加密钱银主导地位的最常见理由，是其先发优势和巨大的用户根底。但前史表明，在一个技能快速改变、需求不断添加的职业，先发优势很难坚持。假如在任者不能适应不断改变的顾客偏好或竞争对手的技能进步，他们或许会失掉主导地位。想想 Myspace 和 Facebook，网景 (Netscape) 和 Internet Explorer，或者yahoo (Yahoo) 和谷歌。

关于加密网络自身来说，活泼用户数量一向非常不安稳。2017/18 年期间，以太坊在一年内取得了相当于比特币 80% 规划的活泼用户基数。以太坊的管理结构 (由一个中心开发团队推进新提案) 或许最适合当今的动态环境，在这种环境下，加密技能正在敏捷改变，无法快速晋级的体系或许会被筛选。

实践上，以太坊正在阅历比比特币更快的协议晋级。也即，以太坊现在正在从 PoW 向 PoS 的验证办法过渡。PoS 体系的优势在于大大进步了体系的动力功率，因为它依据矿工 (验证者) 质押的 ETH 数量 (而不是他们的处理才能) 来奖赏他们，这将完毕为了获取矿工奖赏而展开的耗能竞赛。比特币的动力消耗现已相当于荷兰的规划，假如比特币价格升至 10 万美元，动力消耗或许会翻番。从 ESG 的角度来看，这使得比特币出资具有应战性。

区块链网络的用户基数一向动摇很大，这意味着网络的领导地位或许很快改变。

比特币也不是100%安全的。我国四家大型矿池控制着近 60% 的比特币供给，理论上它们能够联合起来验证一笔虚假买卖。以太坊也面对着许多危险，它的主导地位也无法确保。例如，假如以太坊2.0晋级推迟，开发者们或许会挑选搬运到竞争性渠道。相同，跟着闪电网络 (Lightning Network) 的引入，比特币的可用性或许会得到改善。全部加密钱银仍处于早期阶段，技能改变敏捷，用户基数不安稳。

在真实的用处驱动价值之前，高买卖量一向存在

当前加密钱银的反弹与 2017/18 年的加密钱银牛市之间的要害区别在于组织出资者的存在——这是金融商场开端拥抱加密钱银财物的一个痕迹。但比特币的动摇性一向居高不下，仅在曩昔一周的一天内价格就下跌了 30%。这种动摇不太或许减弱，除非比特币有独立于价格的潜在实在经济用处，然后消除抛售压力期。现实上，最近组织出资者的参与有所放缓，这反映在加密钱银 ETF (买卖所买卖基金) 的资金流入削减，而其他山寨币 (altcoins) 的超卓体现表明散户活动再次占据了中心舞台。

这种从组织选用到散户投机添加的改变，正在发明一个越来越堪比 2017/18 年的商场，添加了出现严重调整的危险。只有真实的需求能够处理经济问题，才干完毕这种动摇，并为依据经济而不是投机的加密钱银敞开一个新的老练年代。 

高盛的定论：以太坊是当下处理经济问题的渠道，而比特币是“寻觅问题的处理方案”。这也是为什么两周前，摩根大通 (JPMorgan) 在持续打击比特币的一起，也提出了看涨 ETH 的理由：摩根大通的量化分析师 Nick Panigirtzoglou 列出了 6 个理由，阐明即使美国等地区镇压比特币，以太坊仍将持续兴起： 

1. 上周，欧洲出资银行 (EIB) 利用以太坊区块链发行了1亿欧元的两年期零息数字票据，这是其初次发行数字债券。该买卖触及以太坊区块链上的一系列债券型通证，出资者运用传统法币购买这些证券型通证和付款。欧洲出资银行的数字债券无疑意义严重，因为这代表了一家首要官方组织对以太坊区块链的认可。

2. 首只以太坊 ETF (ETHH) 现已由加拿大的 Purpose Investments 于 4 月 20 日推出，同一月内其他 3 只以太坊 ETH 也被推出。

3. 因为即将在夏日引入的 EIP-1559 协议，ETH 供给将迎来结构性下降。EIP-1559 的方针是依据网络活动为全部买卖自动核算根本费用 (base fee)，使得以太坊上的买卖费愈加可猜测。这笔根本费用经过 ETH 进行付出并将立即被毁掉，这意味着未来 ETH 的供给将削减。以太坊理论上的无限供给在曩昔一向是一个担忧，在曩昔三年里，以太坊的供给以每年5%的速度添加；但经过经过根本费用毁掉 ETH，EIP-1559 或许会将以太坊每年的供给改变削减到 1-2%。

4. 出资者对 ESG 的更多关注，现已使他们的注意力从动力密集型比特币区块链搬运到以太坊区块链，估计以太坊2.0将在2022年底变得更节能。以太坊2.0触及从动力密集型的 PoW 验证机制到耗能小得多的 PoS 验证机制的改变。因而，维护以太坊网络将需求更少的核算才能和动力消耗。

5. 近几个月来，NFTs 和安稳币的急剧添加添加了以太坊的运用量，而以太坊现已主导了 DeFi 生态体系。

6. (传统商场上的) 债券收益率的上升和钱银政策的终究正常化，正给作为数字黄金的比特币带来下行压力，就像实践收益率的上升一向给传统黄金带来下行压力相同。因为以太坊从其运用中捕获价值，从 DeFi 到游戏，再到 NFTs 和安稳币，以太坊似乎不像比特币那样简单遭到更高的实践收益率的影响。

 简而言之，虽然你不用赞同高盛或摩根大通的观点，但它们代表的是组织出资者的观点。换句话说，比特币和以太坊能够共存，且或许变得愈加流行并终究到达前史新高 (FundStrat 估计比特币将到达10万美元，以太坊将升至10500美元)，但假如中央银行和当地监管组织决议打击加密钱银，他们实践大将消除的是以比特币为代表的逃税/洗钱要挟，而以太坊及其各种 DeFi 产品则会毫发未损。虽然这或许意味着以太坊必须在所谓的“当局”的要求范围内找到用处，但假如高盛被证明是正确的，以太坊将成为“可信信息的亚马逊”，买卖价格为2万美元或更高，那么那些做多它的人或许就不会发牢骚了。

视野开拓

父母通常比孩子更厌恶风险。事实上，我们观察到许多社会中父母越来越倾向保护型。这一态度的缺点在于可能会使孩子变得怯弱、不主动。在这里，塑造激励的作用。在帮派和贩毒者居住的贫困社区，更易接触青少年犯罪的环境可能导致孩子做出毁掉他们生活的选择。而住在中产阶级社区，这样的风险要小得多。在这种更安全的环境中，父母可能更容易让孩子冒险并采取自主行动，而不必担心他们在失败的情况下会遭受严重后果。这种成长经历可能会使得在未来的生活中，孩子对涉及不同类型的风险的选择抱有更积极主动的态度，这些风险包括创新和企业家精神。-《爱、金钱和孩子：育儿经济学》