从2020年10月开端，比特币月线接连六连阳，这种上涨在比特币前史上，甚至在传统金融国际都是罕见的。究竟是什么推动了比特币接连上涨？
咱们曾在2月8日《特斯拉高调入局，比特币2021年还会涨多高？》一文中猜测BTC价格有望在4月到达50000-60000美元（比特币当时价格在3万美元-4万美元之间），并具体剖析了推动BTC继续上涨的首要要素，包括：新冠疫情、央行许多放水（首要是美国）、灰度增持、DeFi锁仓、比特币折半效应等。
随着时刻推移，加密商场发生巨大改变，之前影响加密商场的重要要素也有所改动。本文旨在整理从2月到当下加密商场历经的变数，揭示多空博弈背面的复杂动因，并讨论这些大变数将如何影响商场的下一步走向。
中心观念
1. 比特币行情自本年2月以来能够分为三个首要阶段：趋势上涨阶段、多空对峙阶段、中期大回调阶段。
2. 加密商场从安排为主过渡向散户涌入，这种散户涌入不同于纯粹炒作，更体现出一种社区化力气鼓起的趋势。
3. 随同特斯拉把比特币归入财物负债表并承受比特币付出，传统金融商场不断接纳比特币，这也促成了BTC多空对峙阶段。
4. 由于（2）和（3），政府对加密商场监管趋严。
5. 印度疫情和美国第二轮经济影响方案成为影响比特币以及加密商场的大变数，并将延长本轮牛市的时刻。
6. 基于”四年折半“周期的价格猜测模型或将失效，但比特币深层的经济周期依然有用。
7. 比特币处于自动补库存阶段，而比特币需求端的增长速度依然大于补库存的速度，因此比特币行情依然处于中期相对较早阶段。
拆解本年2月以来比特币经历的三个阶段
随着区块链技术开展以及DeFi鼓起，比特币逐渐进入传统金融商场，影响比特币的要素也越来越多，各方博弈，此消彼长，终究商场博弈的成果综合展现在行情体现上。咱们能够通过对商场行情的剖析，区分出不同的商场阶段，进而探求不同阶段的商场主力以及趋势改变。
下图即为咱们大致区分出的六波涨跌：
榜首轮大涨大致为1月28日-2月21日；榜首次回调时刻大致为2月22日-2月28日；第二轮上涨为3月1日-3月13日；第二轮回调时刻为3月14日-3月25日；第三轮上涨时刻为3月26日-4月13日，第三轮回调时刻为4月14日-4月25日。
本文以为，榜首轮拉升主力首要是以安排为主，第二轮拉升主力则体现出散户涌入痕迹，第三轮拉升首要是在音讯面影响下的拉盘；榜首次回调背面最首要是安排抛压导致，第2次回调本该是连同美股一同开启的回调，但被一系列利好打破，第三次回调则体现出散户无力推高比特币，安排又继续抛压，商场在利空影响下出现回调。
依据上述区分，进一步从趋势行情视点区分，榜首轮上涨、榜首次回调以及第二轮上涨其实都能够算是趋势上涨阶段；第三轮上涨其实也能够看作较大的反弹行情，因此第2次回谐和第三轮上涨能够看作商场对峙阶段；第三轮大回调，其实是第二轮回调的终究迸发，是一场早该来的回调，能够看作中期回调阶段。趋势上涨阶段：从安排为主到散户涌入2020年，比特币从年头最低4000美元邻近一路狂飙突进，年底时BTC现已迫临3万美元大关。在此期间，安排无疑是推升比特币上涨的最首要动力，其间灰度可谓商场行情的风向标。
据统计，截至2021年1月6日，灰度基金持有的比特币数量高达60.68万枚，2020年二三季度，流入灰度的比特币数量，别离到达了新挖出的比特币数量的70%和77%。而灰度基金背面的买家又多为加密财物假贷公司、对冲基金、共同基金、私家财富公司、咨询顾问公司、宗族办公室等。
比及1月28日，灰度持有BTC数量为647287.99，到2月21日灰度持仓BTC为655465；从2月22日起，灰度几乎没有增持，截止5月5日，灰度持仓BTC数为653381.35（注：减少部分首要为灰度扣除办理费）。
图源：Highcharts.com.cn
从数据上能够看出，灰度增持起伏最大的是2020年，2020年1月末增持痕迹显着，从2月开端逐渐放缓，从2月末开端基本不再增持，安排通过灰度进场痕迹显着减弱。
北京时刻2月8日20点左右，据彭博社音讯，特斯拉表明总计对比特币出资15亿美元，这成为影响散户进场的一个标志性事情。马斯克不仅是在言辞上开端支撑比特币，而且开端举动，关于其众多粉丝而言具有很强号召性，马斯克就像一个旗手，在旗手的带领下散户大军开端磨拳擦掌预备涌入。2021年2月11日，加拿大财物办理公司Purpose Investments Inc.获得了加拿大安大略省证券委员会（OSC）批准发行比特币买卖所买卖基金（ETF），并于当地时刻2月18日在多伦多证券买卖所买卖。比特币ETF追寻比特币的价格，购买了比特币ETF，就相当于直接出资了比特币，在收益上没有任何区别，但不像GBTC会存在溢价，也不必担任保管等繁琐问题，大大下降出资者进入加密商场的安全与合规门槛。加拿大首只比特币ETF的通过能够说为散户进场供给了便当的途径和东西。
2月18日，中国出资界知名人士但斌在微博透露，他买了1%的比特币ETF基金，并且说：虽然有点晚，但想通了就饯别！当然买的比较少，希望坚持一下对新生事物的好奇心！
假如说特斯拉充当了散户进场的旗手效果，比特币ETF为散户供给了便当的进场东西，那美国前史性经济影响方案则为散户大军供给了充足的弹药。
1月14日，没有就任的美国总统拜登提出一项被称为“前史性”的1.9万亿美元经济影响方案，其间最首要的内容是直接向契合条件的美国民众发放1400美元，以及将最低工资提高至每小时15美元。终究的方案为直接向契合条件的美国民众发放1400美元补助的条款。美国当地时刻3月6日，美国参议院以50票附和，49票对立，通过了1.9万亿美元新冠纾困救助法案。到4月7日，有逾1.3亿个家庭收到经济影响方案下分发的支票。
美元流动性众多大大助推了全球金融财物泡沫，而比特币作为本年以来体现最好的财物，这种助推效果更为显着。咱们也在比特币行情走势图中标注了美国经济影响方案施行的重要时刻节点。
美国当地时刻3月6日，美国参议院以50票附和，49票对立，通过了1.9万亿美元新冠纾困救助法案，随后美国居民接连收到救济资金。加密钱银买卖途径Gemini近期发布了一份新的《美国加密钱银状况陈述》，其间相关信息也显现出散户许多涌入的现象。其陈述显现：在2021年期间，全国的加密钱银出资者将显着扩大和多样化，多达63%的受访者承认自己对加密钱银有好奇心；Gemini估计，近14%的美国人口（2120万成年人）现在拥有加密钱银。
也就是说，在马斯克的呼声中，许多散户拿美国政府发下来的钱，借由更低门槛的比特币ETF或许Coinbase等合规买卖所大举进场；此刻，又值GBTC的解锁潮到来，安排在比特币完结一轮大幅上涨之后大举套利兜售，商场然后完结从安排到散户的接力。
值得注意的是，这一次散户涌入现象体现出一种社区化力气鼓起的趋势，而不仅仅是简略的炒作。
无论是传统金融商场的”游戏驿站“事情，仍是加密商场上的狗狗币暴升，以及近期大热的SHIB（柴犬币）等宠物币，咱们透过这些现象都看到一股去中心化和反精英化的社区力气，这股力气中就包括：Elon Musk、Carole Baskin、Mark Cuban、Genne Simmons、Snoop Dogg等名人以及Wall Street Bets、SatoshiStreetBets等安排。这种力气其实一直存在，仅仅新冠疫情加重了全球深刻的经济和社会矛盾，一起DeFi的鼓起为一般民众供给了更多出资途径和选择。咱们在《SHIB（柴犬币），一场有趣的社区化实验》一文中有更为深入的讨论https://www.odaily.com/post/5167670。
商场对峙阶段：BTC大踏步走向传统金融商场
3月14日-3月25日的回调本应是一次相对更大的回调。从技术图上看，比特币现已接连六连阳；从多空力气看，在安排抛压下，散户涌入的力气其实相对单薄，难以构成支撑；从微观上看，比特币的这次回调其实与美股（特别是纳指）同步，这也首要是受美联储加息以及经济复苏预期影响，资金开端从线上向线下搬运。
可是，比特币在一系列利好影响下，被硬生生拉了起来，然后构成一段相对较长的趋势对峙阶段。具体而言，这首要直接得益于三件接连发生的大利好。
榜首件事：3月24日，特斯拉在美国官网宣告支撑比特币付款。随后，马斯克也在推特承认并弥补，“现在能够用比特币购买特斯拉了。特斯拉只运用内部及开源软件，直接运转比特币节点。支交给特斯拉的比特币将以比特币保存，而不是转化成法定钱银。本年晚些时候在美国以外区域供给比特币付出功能。”特斯拉承受比特币付出的示范效应显着，随后大大小小许多公司和安排承受比特币付出，此举使得比特币大踏步走入传统商业环境。
第二件事：3月28日，美国白宫新闻发言人Jen Psaki表明，美国总统拜登将于3月31日发表新的3万亿经济复苏方案法案，而将于四月份发布第二份法案。美国继续大手笔放水，这从底子上提振了商场决心。
第三件事：3月29日，Visa Inc表明，将答应运用加密钱银USDC结算其付出网络上的买卖，且已与付出和加密途径Crypto.com一同启动了试点方案，并方案在本年晚些时候向更多合作伙伴供给该选项。这一音讯也大大利好BTC，然后推动比特币进一步放量上涨。
中期大回调：”418“暴降背面的深层原因
4月16日，据欧易OKEx行情数据显现，BTC从63524美元邻近开端跌落，在4月18日一度大跌至50900美元。据统计，4月18日12时，在1小时内合约商场全网总计爆仓39.6亿美元，当日加密商场爆仓量超越2020年312与313之和。加密商场绝大多数币种跟从跌落，多头惨遭血洗。之后数日，BTC继续跌落，最低跌至46988美元，触及MA120中期趋势线，此次大回调累计跌幅约26%。
在接连BTC接连跌落中，4月18日的暴降最为惨烈，直接原因首要为三大谣言：美国财务部将指控数家金融安排运用加密钱银洗钱，Coinbase内部人士于上市后兜售股票，以及土耳其制止比特币付出。当日这三大谣言均被证伪。但”418“暴降真的仅仅由于谣言误杀？为何商场并未反弹，而是继续暴降？
再回过来看这三个谣言，事实上，除谣言二外，谣言一和三并非彻底无中生有，而是预示着政府对加密商场监管趋严。接下来，咱们将结合行情体现来看美国监管方针对加密商场的影响。
4月16日，美国白宫新闻秘书Jen Psaki在周四的新闻发布会上表明，在监管加密钱银方面，拜登赞同美国财长耶伦在监管加密钱银方面的观念。耶伦曾在1月的提名听证会上呼吁立法者“减少”加密钱银的运用，并表明：“我以为咱们的确需求研讨减少运用加密钱银的方式，并保证不会通过这些途径进行洗钱。”这也就是说，美国白宫和财务部达成共同将"减少加密钱银的运用"，关于加密钱银洗钱方面的监管也将采纳举动。
从行情体现看，4月13日，BTC大幅拉涨打破前高，随后两日回踩，现已基本具有进一步打破痕迹，但4月16日开端，受美国白宫发言影响，BTC继续回落，直至4月18日暴降。4月20日，据音讯人士称，拜登政府正在为快速增长的加密财物拟定立法结构。由于对4月16日白宫加密钱银表态的悲观预期，这也使得商场体现继续弱势。
4月23日，BTC继续暴降，这与监管趋严有进一步联系。美国证交会委员表明：难以制止比特币，监管方针是制止将加密财物用于不合法意图，能够从头审视比特币ETF。中国处置不合法集资部际联席会议在4月23日也表明：亲近关注打着虚拟钱银等旗号的新型危险。土耳其央行行长4月23日表明，财务部方案在两周内宣告新的加密钱银法规，政府不会彻底制止加密钱银。
通过这一系列事情能够看出，在加密商场快速开展后，散户许多涌入，许多国家政府出于金融监管和捍卫传统金融商场位置的视点，开端对加密商场进行或考虑进行严厉监管。商场关于监管趋严体现出悲观预期，这也是造成比特币”418“暴降的首要原因，而监管趋严也将成为加密商场未来的一大趋势和变数。
大变数下的比特币，“命”更好了
上文咱们结合行情，介绍了比特币大回调以来加密商场的重要改变，这些改变的影响也非常大。关于这些改变，咱们在2月8日《特斯拉高调入局，比特币2021年还会涨多高？》一文曾预判到：
相较比特币，安排对以太坊等出资兴趣显着添加，并显现出多元化配置加密财物的倾向；牛市前期由比特币主导，下一阶段将由以太坊及其生态主导；由于以太坊功能约束，竞争性公链将享用以太坊价值外溢盈利。比特币上涨过程中，前期由灰度等安排出资者主导；2月之后，DeFi成为BTC上涨的首要影响力气。BTC价格有望在4月到达50000-60000美元。
可是，国际总是充溢变数，这也就从底子上影响了咱们之前猜测，这种大变数首要会集在：印度新冠疫情大迸发，使得全球新冠疫情拐点充溢变数；美国第二轮经济影响方针逐渐浮出水面，将对全球经济以及比特币发生深远影响。
印度的“疫”外
4月27日，重庆陈述发现1例自印度输入的确诊病例。4月28日，中国工程院院士张伯礼在第十三届健康中国论坛上表明，全国际的疫情全体还没有完毕，原来咱们估计到本年年底疫苗广泛接种以后，或许会逐渐趋于平缓或得到基本控制，但现在印度的状况让咱们又警惕起来，变异以后对疫苗的效果发生了影响，所以咱们说，这场战斗还没有完毕。
此次印度的”疫“外，让全球新冠疫情防治从头笼罩在一片暗影之下。截至2021年4月24日，依据官方数据，印度累计感染率为1.16%，离群体免疫70%的水平估计需求几十年的时刻。
图源：人民网
印度这次大迸发最可怕之处在于“反季节迸发“。病毒在印度热季这样大迸发意味两件事——榜首，病毒现已骤变出了耐高温特性，能够在盛夏大举传达并发生症状；第二，就算有抗体或许也无济于事，孟买和德里等城市居民的抗体检出率都很高，然而在变异病毒面前不堪一击。印度两层骤变病毒点着的这场大火现已烧了起来，有或许延伸全球，之前关于疫情的开展猜测或许会被推翻重建。
灰度在《财富大搬运推动BTC成为主流出资标的》的陈述中称：在承受调研的比特币出资受访者中，63%表明做出出资比特币的决议是由于遭到新冠病毒疫情影响。能够预见，假如印度疫情延伸全球，BTC在新冠疫情影响下，其上涨周期将被大大延长。
美国第二轮大放水正奔涌而来
望向大洋另一边，美国疫情防控也不及预期，其政府再次张狂印钱放水。
3月31日，美国拜登政府宣告了高达2.3万亿的新一轮影响方案《美国工作方案》，北京时刻4月29日上午9时，据财联社音讯，美国总统拜登又发布了一项价值1.8万亿美元的“美国家庭方案”。”美国工作方案“首要是通过出资基建为民众创造工作机会，”美国家庭方案“能够说是直接利好美国家庭。
假如第二轮经济影响方案落地施行，那么美国民众手中的现金流会更加宽余，这或许会促进更大规模的散户涌入加密商场。
与此一起，美国第二轮经济影响方案包括向富人纳税，某种程度上会导致富人关于加密财物的兜售。出资加密财物的美国出资者（这些财物自上一年12月以来现已上涨了约80%），假如在持有一年以上之后出售加密钱银，就现已要面对本钱利得税的危险。一起，美国国税局也加大了对出售加密财物的纳税力度。有剖析以为，美国总统拜登方案将富人的本钱利得税提高近一倍，促进持有加密财物的富人兜售，加重了BTC跌落。加税音讯爆出后，咱们观察到GBTC溢价率到达-16.7%，创近期新高，美股商场上的GBTC抛压显着扩大，这表明安排出资者的确受此利空影响在加大兜售。
咱们上文现已较为具体研讨了美国榜首轮经济影响方案关于行情的影响，假如美国第二轮经济影响方案落地，这关于加密商场而言将发生更为巨大的影响。
适配新时代布景的比特币价格猜测模型
2020年，微观大变局在很大程度上催生了DeFi的迸发；现在印度新冠疫情的大迸发和美国第二轮财务影响方案的推进，无疑将继续对加密商场发生深远且巨大的影响。比特币”四年折半“铁律或将榜首次被打破，诸多据此树立的比特币价格猜测模型已面对失效危险。
“四年折半”的周期性规则正在减弱
在比特币开展历程中，四年”折半周期“曾多次被验证是有用的，有许多剖析者将这种现象视为一种规则，然后按照”前史总是重复相似“的原则，以时刻线来猜测BTC价格改变。其间比较有代表性的便是江卓尔，下图为江卓尔用数学方法计算的牛熊见顶和见底时刻。
图源：江卓尔微博
同样对“四年折半”规则感兴趣的还有安排Pantera Capital。Pantera Capital以为，比特币挖矿奖赏折半榜首次影响最大，由于奖赏折半量占总供应量的比例最大，折半效应迸发的时刻也越短；但随着区块链奖赏折半占供应量比例下降，“折半效应”迸发所需的累积时刻也更长。下图展现了比特币三折半时，BTC供应量下降对应的减少百分比：
图源：Pantera Capital
榜首次比特币区块奖赏折半，占到了总供应量的 15%；第2次比特币区块奖赏折半，供应量仅是榜首次折半的三分之一，这个现象非常有趣，由于这次折半对价格上涨起伏的影响刚好也是三分之一。假如将这种改变趋势推算到 2020 年发生的比特币区块奖赏折半事情上，那么：这次比特币供应量的减少起伏仅为2016年的40%。倘若这种联系成立，则意味着比特币价格上浮起伏也为之前的40%。Pantera Capital据此计算出比特币会在2021年8月到达115,212美元的价格峰值。
通过介绍上述两种猜测模型能够发现，第二种价格猜测模型比较榜首种价格猜测模型更为“科学”。不过，这种两种价格猜测模型实质上都是依据过往价格体现，结合时刻线总结出来的“经验之谈”。经验终归是经验，并非是事物开展的实质规则，在这次疫情影响下，这些”经验“恐将失效。事实上，在疫情影响下，无论是江卓尔仍是Pantera Capital，关于牛市继续的时刻以及BTC的峰值都现已做出了调整，这实质现已宣告两者此前的价格猜测模型失效。
“库存周期”更能解释比特币行情
现在，越来越多人意识到本轮牛市将会是长牛慢牛。有些观念以为商场现在处于初期，也有观念以为现在处于中期或许中后期等等，但这种猜测大多基于经验和感知，缺少较为系统的理论进行指导。
咱们之前曾在《揭秘比特币牛熊转化背面的经济学原理》中提出一个关于比特币周期的价格猜测模型，文章以为中本聪在规划比特币折半时刻时也是遵从了”库存周期“。这个价格猜测模型现在仍能较好猜测和解释比特币价格以及开展状况。
库存周期，也被称为基钦周期，归于本钱主义中的短经济周期，一般在3-5年。基钦周期的内涵根底是，产品的需求冲击是被迫的、外在的，而供给调整是自动的、内涵的，因此需求和供给（库存）的不同变动构成了四个周期性阶段：被迫去库存、自动补库存、被迫补库存以及自动去库存。在比特币的牛熊转化过程中，也同样契合这四个周期性阶段。
比特币实质上也是一种数字化产品（注：比特币在不少经济大国的官方表态中也被以为是一种产品），按理来说不太应该遭到传统库存周期的影响，可是出产比特币这种产品的矿机是实体，这是必然遭到库存周期影响的。比特币网络实质上就由矿机供给算力保护运营下去的，这也是比特币遭到库存周期影响最为首要的原因之一。假如从挖矿视点来看，在正常状况下，比特币的价格开展和库存周期的联系如下：
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当比特币的商场需求添加，价格开端上升，挖矿赢利添加影响更多矿工涌入，矿商库存来不及反响，然后销售添加而被迫去库存。
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比特币商场需求大幅扩张，价格显着上涨，挖矿收益更加丰盛，矿商预期开端积极，自动添加库存。
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比特币商场需求开端变弱，价格出现滞涨以及回落，挖矿赢利下降，矿商来不及收缩出产，销售下滑导致库存被迫添加。
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比特币商场需求进一步萎缩，价格下挫，挖矿赢利进一步下降，矿商预期消沉，自动减少库存。
按照上面介绍的库存来看，本轮比特币牛市中的”四年折半“周期现象必将被打破。从需求端来看，新冠疫情影响下，数字化进程大大加速，比特币被越来越多安排认可，年轻人对比特币也体现出极大兴趣，比特币的需求空前旺盛，这大大提振了比特币价格的上涨；按正常的周期开展看，随同比特币价格上涨，挖矿赢利会迅猛上涨，商场关于比特币矿机的需求会非常旺盛，按理会有许多矿工涌入，可是在新冠疫情影响下，比特币矿机出产量严重不足。从牛市周期上看，咱们处于自动补库存阶段。
结合上文讨论的印度疫情大迸发、拜登政府方案推出的”美国家庭方案“、DeFi的继续高速开展以及安排出资者的不断进入等要素看，比特币的需求端增长速度依然大于补库存的速度。因此，本文以为现在依然处于牛市中期相对较早阶段。
视野开拓
投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。 持有的普通股经常会包含一些投机成分，在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的准备。 投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。 股票的每一次买卖都是一种风险的交换（但并不会因此而消失）。买家必须承担股票的下跌风险，而卖家也承担着卖出后股票上涨的风险。 不要把你的投机操作与投资操作放在一个账户中进行，也不能在思想上将二者混为一谈。 建议投资者将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中，债券所占的比例不低于25%，且不高过75%，而股票的比例则与之相适应。最简单的选择是，两者各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅（如5%左右）的调整。另一种策略是，当感觉市场已经处于危险的高位时，将股票持有比例减少到25%；并在感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时，将持股量提升到最大限度，即75%的比例。 未来的证券价格是根本无法预测的。 股市的未来收益，等于当前的股息收益率加上公司的预期利润增长率。 人们几乎无法对价格变化（无论是相对变化，还是绝对变化）作出可靠的预测。 投资者不能指望通过买任何新股或“热门”股，而获得优于平均水平的收益。 防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。 美元成本平均法，每月或每季度投入同等数额的美元资金来购买股票。采用这种方法，投资者可以在市场低迷时买到比市场高位时更多的股票；而且还有可能为自己所持股份最终获得满意的总体价格。 程式投资，建议投资者将其资金投资于股票的比例限制在25%~75%之间，并根据股市的动向进行反向操作。 要想能够持续并合理的获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：（1）具有内在稳健性和成功希望的策略；（2）在华尔街并不流行的策略。-《聪明的投资者（第4版注疏点评版）》
