引言：
肇因于低利率及量化宽松的金融环境，加密钱银商场迎来疯涨的牛市周期。不过跟着景气复苏，钱银政策紧缩已成定局，也便是说，牛市或许已经走到中后期，商场危险也越来越高。这时分，假如出资人仍然采「全仓现货/合约」战略，那只要商场触发黑天鹅事情，软弱的装备将让出资人回吐获利乃至是亏本。怎样利用「杠铃战略」提高财物反软弱的特性，便是本文想告知读者的。
反软弱（Antifragile）是《黑天鹅效应》一书作者塔雷伯（Nassim Taleb）首先提出的概念，意指即使遇到最糟糕的状况，仍不会遭到（太大的）损伤，而他提出的办法之一便是「杠铃战略」（Barbell Strategy）。
极点保存+极点冒险的杠铃战略
塔雷伯借用了杠铃两端加重的概念，在杠铃两边别离采取「极点保存」和「极点冒险」的装备，避开中间地带，以保存的强固特性对抗黑天鹅危险，而在极点冒险的装备上，获取收益。
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以传统金融出资装备为例，假定出资人手中持有90%现金财物，其他10%购买高危险的证券，这样一来，不管商场怎样变化，丢失都会控制在10%之下，而高危险证券也很有或许带来收益。反观假如出资人将手中90%资金装备在「中等危险」的财物，只要遇上黑天鹅事情，就或许导致全军覆没的惨况。
风趣的是，杠铃战略适当合适加密钱银商场。众所周知，加密钱银商场适当两极，其中现货、期货/期权合约、加密衍生产品接属高危险出资，而另一端则是几近零危险的「固定收益」，例如放贷、资金费率套利。
有限丢失+无限收益的正凸性效应
在杠铃战略中，出资人手中上有剑和盾。
面对商场危险，杠铃战略一端的极点保存战略提供了「盾的作用」，盾加强了反软弱作用；另一端的极点冒险战略则是，形成了正向的不对称，塔雷伯称之为「正凸性效应」（Positive Convexity Effects）。
举例来说，在去年312黑天鹅事情的时分，出资人假如拿出5%作多比特币，不管是现货或是开低倍率合约，放到今天，出资人取得的酬劳会是1,400%，若是出资人是开两倍杠杆合约，则会取得2,800%的酬劳。这便是「剑的作用」。
剑和盾加在一起，也就造成了丢失有限，但收益无限的正凸性效应。
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固定收益产品介绍
传统金融商场出资人都清楚，美国国债殖利率通常视作商场的零危险利率，是最保险的固定收益产品，而在加密钱银商场，相同也有几近零危险的固收收益产品，别离是假贷、资金费率套利。
大都有提供永续合约、季度合约的交易所都有提供期权套利和资金费率套利，但仅有FTX和Bitfinex有提供假贷，因而下列两种东西将会以FTX交易所的产品作为比如。
固收东西：FTX假贷
假贷是加密钱银商场的特殊产品。正如大家所知，加密钱银具价格高动摇的特性，因而在大行情之时，许多人会乐意以「高利率」的价值，假贷短期资金，但这个短期或许仅仅数天罢了。
假如借款人成功获利，还款天然无虞，倘若借款人最终是亏本的，交易所的保证金机制也能够确保放贷者可回收本金和利息。因而假贷也被视为是加密钱银商场的无危险利率。
假贷利率主要是根据商场资金需求而定。以FTX为例，安稳币USDT在过去约是5%至10%的年收益率，但若是大行情来临，假贷利率偶然会高达50%，乃至更高。
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FTX假贷也很简单操作，仅需求两个步骤：点选「贷出利率」，接下来挑选想贷出的加密钱银数量。下方的最少小时利率、最小年化利率留空即可，FTX系统会以商场利率主动成交，假如出资人填过高的利率，反而不会成交。
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固收东西二：资金费率对冲
永续合约（Perpetual Swap）没有交割日期，而资金费率便是平衡多空的机制。
永续合约价格高于现货时，资金费率为正，多头持仓者每小时需付出费用给空头持仓者。这个套利机制会鼓舞多头平仓，或是吸引套利者。套利者可在商场购买现货，再以一倍杠杆做空，多空平衡下，套利者就能够每小时领取资金费率。
FTX热心群友小龙整理了FTX前史资金费率的Google Sheet（将在后文逐个列出），便利用户能参阅年化收益率。笔者提醒读者，有些年收益率高的竞争币，市值较小、动摇较高，因而在赚取资金费率上，仍是主张交易量较大的加密钱银，例如ETH（APY：44.8% ）、BTC （APY：37.4%）。
需求注意的是，若是永续合约的价格低于现货，资金费率就会转负，那么持有空单持有者反而需求付出费用，这也是此套利最大的危险。目前其它交易所都是每八小时付出资金费率，而FTX则是每小时付出，这也避免了在付出前资金费率忽然转负的危险，相对合理许多。
怎样用固定收益打造杠铃战略
依据杠铃战略的逻辑，低危险接受度的加密出资人可考虑90/10或是80/20装备，将大都资金装备在固定收益。
举例来说，出资人有100万美元的资金，那能够将90%的资金装备在假贷战略（90万美元），撰稿当下USDT的年收益率为10%，算保存一些，以8%核算，那么90万的年收益便是7.2万美元。
剩下的资金（10万美元）便能够投入在更高危险的出资，例如现货或是合约。以出资比特币为例， 2018、2019、2020年比特币的收益率别离为-73%、+94%、+303%。
下表是2018年至2020年的收益率核算，别离核算只出资比特币、只出资放贷，另外还有运用杠杆战略的总收益和投报率。
能够看见，100万美元资金在2019年开端全用来购买比特币是表现最好的，三年的总投报率是惊人的781% 。
毫不意外地，只用来放贷的投报率表现最平庸，三年投报率「仅26%」；而是用杠杆战略的「BTC +放贷」以及「两倍BTC多单+放贷」酬劳率别离为82.5%以及214%。
必定会有读者要问，为什么不全仓比特币就好？投报率是最高的。
这是由于不确定比特币是否跌落。举例来说，只看2019、2020年的话，比特币当然表现最好，但是假如是从2018年开端出资呢？
投报率就只剩下110%，仅比BTC +放贷高出30%，适当于每年多10%，但付出的危险却远不止如此。
反观运用杠铃战略的BTC +放贷和2xBTC +放贷，在2018年跌落时，仅丢失-0.1%、-2.8%。而隔年2019年便能够将资金再重新装备成90%放贷、10% BTC，三年下来的投报率别离为-0.1%、+16.5%以及+37.5%，乃至2xBTC +放贷的总绩效（122 %）比从2018年开端All in BTC还要好，但所承当的危险却小许多。
此外，咱们也无法确定比特币一路长红，又或是像2017、2018那样暴降。假定2021年，比特币跌落70%，那会上图会怎样变化？
能够看到，假如2021年发生黑天鹅事情，导致比特币跌落70%，那么从2018年开端全仓比特币的投报率是-25.7%，且这是四年的总投报率，适当于一年赔掉6.4%，这样还不如在银行定存。
即使是2019年才开端全仓比特币的出资人，其投报率也只剩下134%。仅比2x BTC +放贷高出18%，但仓位的曝险程度极高。
相反的，假如运用杠铃战略涣散危险，那么在2019年投报率仅跌落0.1%和-3%，而总投报率别离约是60%、116%，适当于每年有约15%和30%的投报率。
这便是杠杆战略的优势，在黑天鹅事情发生时可有用控制丢失，但在牛市时仍然能够保持良好绩效。
子帐户便利管控危险
对期望做好危险控管的出资人而言，FTX还有额外好用的东西：子帐户。
子帐户创立功用，让用户只需求在一帐号中创立子帐号，就能将不同财物分隔办理。
子帐号之间的资金是独立的，如此一来，出资人就能够将交易股权通证和加密钱银的帐号分隔，如此一来，不但能更好办理财物，控制危险，一起对于酬劳也更一望而知。
现货杠杆交易（Spot Margin Trading）则是可让用户典当现货，借入另外一种财物。
以上方的比如来说，假定用户买入了比特币现货（10万美元），那么估计比特币跌幅不会超过70%，那么用户就能够典当比特币借出安稳币，并将资金用在其它出资，像是DeFi挖矿，加大收益。
这便是现货杠杆的优点，提高用户资金运用功率。但笔者提醒读者，典当比特币借出财物也会收取利息（借出USD就收取借USD的利息），所以其它出资的收益需大于利息，才会获利。
此外，也需求注意到危险管控，现货交易、DeFi挖矿等出资尽管可取得高获利，一起危险也较高，若是对出财物品不理解，或是危险接受较低的出资人，不主张运用现货杠杆。
出资像开车，不需求当赛车手才干抵达目的地
每个人的危险接受能力不同，上图是以最保存的90/10装备固定收益和比特币，假如危险接受度稍高的出资人，也能够用80/20装备，乃至能够在保存装备上加上资金费率套现，增加收益。
2017年末，比特币从高点19,891美元仅花了八周，就跌落至6,000美元，适当于跌落约70%，时间回到一年前，实体经济呈现流动性危机时，比特币在两天内跌落超过50%，试问出资人能够接受在短时间内，获利都回吐吗？
更何况，不是所有人都有如此高的危险接受能力，因而，将资金以杠杆战略装备，加强装备的反软弱性对有一般人就显得适当重要。
杠铃战略的精华并非寻求「收益极大化」，而是加强反软弱性，先求降低丢失，再求有限部位发明更高效益。在出资上，只要杠铃战略运用得宜，便能够发明安稳性更高的出资组合，一起保有主动积极的凸性效应。
视野开拓
判断意味着创造，因为如果没有创造，选择通常不会是”两难的“。当你知道如何选择时，你的选择通常不是创新行为，它只是遵循以前发生过的案例而已。当你不知道如何选择时，你有了创造的机会。 张五常：经济学一招一式是约束条件与最优选择。-《行为经济学讲义》
