剧烈波动的牛市中 高端玩家是如何稳定获利的？

在牛市中，买卖者们也难免迷失方向。昨日全村的人们或许还在喊着：「冲呀！」，今日或许就看到一群人挤满露台。

是的，你很难猜测商场，或者说，你很难每把都梭准。

那除了做时刻的朋友外，还有什么其他战略能够防止商场动摇带来的系统性危险呢？

答案，或许是商场中性战略。

在传统金融商场中，量化组织已经将商场中性战略运用得登峰造极。当然，经验老到的买卖者也将这套战略带入到了加密国际中。但是，DeFi 的赋能让加密财物的想象空间没有封顶，加密国际中的玩法或许比你想象中的更多。

Gamma Point Capital 作为加密对冲基金，深度参加加密商场的二级出资、高频做市及套利，以及流动性挖矿。本文中，Gamma Point Capital 的创始人 Sanat Rao 总结了如安在加密国际中高效运用各类东西进行中性战略买卖。

律动 BlockBeats 将原文进行了翻译，供加密买卖者们学习学习：

2020 年是动荡的一年，由于新冠疫情的要挟，各国经济遭到重挫，美联储将利率调低至近于零，以帮助加快经济的复苏。全国际的储蓄银行利率都来到了历史的最低水平。

依据 Bankrate 的数据显现，2021 年 4 月银行供给的最高年化利率仅为 0.5％。

相反，加密钱银商场正在经过其强壮的衍生品商场和假贷商场迅速地组织化。去中心化金融（DeFI）已迅速成为加密商场的「杀手级运用」，并将在未来改变金融服务的架构——DeFi 运用链上智能合约，彻底绕开传统中心化金融中介并以更有效，更通明的方式重建其原语（银行，买卖所，资管经理等）。

这些发展给加密国际带来了惊人的固收时机。

商场中性战略

商场中性战略是指战略头寸的收益与商场方向无关，关于希望经过高夏普比率测得的高危险调整后收益的出资者而言，它是理想的挑选。理想的商场中立战略是在不承当商场方向危险的情况下发生报答，因而可被视为固定收益战略。

本文介绍了在加密和 DeFi 商场中如何运用商场中立战略取得固定收益的方法。

留意事项：

• 本文未罗列所有商场中性战略。例如，咱们不涉及运用期权战略来获取收益等等。

• 为简略起见，咱们从低杂乱度到高杂乱度梳理了推荐的战略，从根底的加密储蓄存款开始，至对冲流动性挖矿模型结束。

CeFi 和 DeFi 假贷

年化收益率规模： 6-12％

杂乱度：低

中心化假贷渠道（CeFi）

在加密生态系统中最早启动的假贷渠道是大型专业加密假贷渠道，例如 Blockfi，Celcius 和 Vauld。出资者能够在这些公司开设账户（类似于银行储蓄账户），存放其加密财物并赚取利息。

在撰写本文时，这是 USDC，BTC 和 ETH 等一些头部加密财物的告贷人收益：

出资者应留意，这些渠道并非由 FDIC 承保，并承当所有传统的买卖对手方危险（这些假贷渠道将您存入的财物借给或许违约的告贷方）以及更广泛的「系统性」加密危险。关于寻求相对低危险的出资者来说，这是不错的切入点。

DeFi 假贷协议

传统的假贷行业依托承销和具有法律约束力的合同来决议违约危险并进步信誉度。例如，当您向银行请求告贷时，您需求供给工资表，信誉记载等，然后由银行确认您是否获批告贷。一旦获批，您需签署一份能够被法院强制履行的法律合同。

在去中心化金融中没有中介组织，用户能够匿名告贷，取替代中介组织的是智能合约和超额典当清算机制。告贷人供给的典当品总价值要大于告贷的价值，告贷者能够经过公开商场来清算典当品。这些机制由软件强制履行，关于任何人都相同，与告贷人的信誉无关。

Compound，Aave 和 MakerDAO 是前期的去中心化假贷渠道，且仍然是当今的商场领导者。下表显现了 Compound 的工作方式示例：

图片来历：Compound Finance

作为对承当高加密危险及 DeFi 中对借出稳定币的很多需求的报答，告贷方经过「告贷给智能合约」来取得比传统 CeFi 渠道高得多的收益。下图显现了 3 个头部渠道上 USDC 的告贷利率。这些利率一直高于中心化假贷组织。

图片来历：Loanscan.io

总而言之，贷方将其美元转换为 USDC（稳定币），并将这些财物存储在 Compound 中可取得 14.31％的利息！当然，利率会定期变化，而且贷方需承当所有的 DeFi 危险（智能合约危险，抽毯子危险等）。

基差买卖

年化收益率规模： 20％-50％

杂乱度：中

在传统商品和外汇商场中，基差买卖（也称期现买卖）是一种众所周知的套利战略。大多数大型加密买卖所（Binance，FTX，OKEX 等）以及传统买卖所（如 CME）上都能找到加密财物的期货合约。

通常，期货合约的买卖价格要高于现货商场（这种现象在金融术语中称为期货溢价）。基差这个术语是指在时刻 t 时的期货价格 f（t）和现货价格 S（t）之间的差价。

在牛市阶段，散户出资者关于运用杠杆购买 BTC 和 ETH 期货合约有着很大的需求。此时 t =α，F（α）>> S（α），基差很高。基差买卖者会购买现货（即做多比特币）并出售期货合约（即做空期货），然后彻底对冲的头寸。

在到期时（t =ε），期货价格和现货价格会收敛。即 F（ε）= S（ε），买卖者能够平仓（买回期货合约并卖出现货）。经过在到期日前持有基差仓位，买卖者取得了 Basis（ α ）的净利润。由于此利润没有价格方向性危险，因而咱们能够将其视为固定收益报答！

本质上，基差买卖者在时刻 t =α时向散户出资者供给杠杆，并从中赚取收益率 Basis（ α ）！

举一个简略的比如：

• 在 2021 年 4 月 10 日（t =α），BTC 现货买卖价格为 60,264 美元，BTC 6 月 25 到期期货合约价格为 66,264 美元。

即 F（α）= $ 60,264 和 S（α）= $ 66,264

• 买卖者购买 1 枚比特币并将其用作典当品以在币安上出售约 663 张 BTC0625 合约（每张合约价值= 100 美元）。由于 1 BTC 多头头寸被空头期货合约头寸对冲，因而买卖者的危险已被彻底对冲。

• 在 6 月 25 日到期日来暂时，这两种东西的价格必定会收敛（除非发生系统性危险）。

• 经过在 6 月 25 日之前持有此基差头寸，买卖者稳定获利=基差（ α ）

• 在 3 个月内（约 77 天）取得 9.94％的收益，相当于 47.19％的年化报答！

• 只要买卖所（在此情况下为币安）在此期间内没有破产，这便是无危险收益。这是因为一旦确认现货和期货价格，它们的价格就会收敛，因而它们之间的价差减去买卖费用便是收益。

此图显现了过去几个月的 BTC 滚动基差。在牛市阶段，该基差已远高于 30％。

图片来历：Skew.com

与平常相同，此买卖的杂乱之处在于择时开仓（当底层财物的整体情绪看涨时），及在买卖履行过程中针对滑点的优化。

3. 永续合约费率

年化收益率规模： 10％-160％

杂乱度：高

永续合约又被称为 PERP，是加密商场独有的衍生东西。永续合约与期货合约相似，但有两个差异：

1. 永续合约没有到期日，而且；

2. 永续合约价格会密切盯梢根底财物的现货价格。

永续合约使买卖者能够在无需持有实际财物的情况下对财物价格进行投机。例如，用户假如猜测根底财物（BTC）的价格上涨，则能够经过购买 BTC-PERP 合约来树立杠杆多头头寸；假如用户猜测 BTC 的价格下跌，则可树立空头。

永续合约资金费率是一种让合约价格与标的财物现货价格保持一致的机制。资金费率的付出是永续合约中多头与空头之间的一系列连续付出行为，但也能够是一种发生收益的方法。

资金费率溢价：

在给定的时刻间隔（通常每八小时一次）内，买卖所会核算永续合约的时刻加权平均价格（TWAP）以及现货的 TWAP 价格。资金费率溢价的核算公式为：

假如溢价> 0 时，则商场看涨，多头需向空头付出资金费率，然后鼓励那些站在商场对立面的空头，让标记价格面向指数侧。

假如溢价 <0 时，则商场看跌。这导致空头向多头进行付出，然后鼓励那些站在商场对立面的多头，让标记价格更接近指数价格。

资金费率利息（一）

若从利息角度去看资金费率，其利率是永续合约报价钱银和根底钱银假贷利率之差。因而，利率可被看作持有永续合约头寸的本钱。大多数买卖渠道运用固定金额的利率（例如，币安每 8 小时利率 = 0.01％）

资金费率及费率付出

资金费率公式是相对杂乱的。币安运用以下公式：

买卖者能够运用永续合约来赚取资金费率，如下所示：

• 确认某合约一段时刻内（例如，3 天或 1 周等）资金费率一直大于 0。

• 买入 x 数量的现货（例如，BTC）并用其作保证金以卖出 x 份永续合约（例如，BTC-PERP）。买卖者现在 BTC 头寸的价格动摇危险就被对冲了。

• 只要资金费率> 0，买卖者将依据上述公式每 8 小时赚取一笔资金！

毋庸置疑，这是一个杂乱买卖持仓，需求不断监控，但假如履行得当，报答将是非常丰盛的。例如，在过去 3 个月中，Delta 买卖所 SUSHI -PERP 合约每 8 小时的资金费率平均为 0.15％。这会是每月 13.5％ == 162％APY 的收益。

图片来历：Delta 买卖渠道

DeFi 对冲挖矿

年化收益规模：10%-300%

杂乱度：高

什么是流动性挖矿

流动性挖矿是指运用加密财物为不同 DeFi 协议供给流动性以发生收益。大致来说，DeFi 国际中有 3 种收益方式：

• 买卖费用：「农民」（又叫流动性供给者）向 DeFi 资金池供给流动性资金并赚取必定份额的买卖费用。例如，Uniswap 对每笔代币买卖收取 0.3％的费用，并将该费用按份额搬运给流动性供给者。

• 治理代币鼓励：流动性供给者还可取得协议的治理代币作为鼓励。例如，杠杆挖矿协议 Alpha Homora 当前向在 3 月 31 日至 4 月 14 日两周内树立杠杆挖矿头寸的流动性供给者分发 237,500 个 ALPHA 代币。

• 质押费用：某些协议会向锁仓（也称为「质押」）治理代币的用户供给额外的鼓励办法。例如，质押 SUSHI 代币用户可取得 0.05％的买卖费用。

流动性挖矿是一项高危险活动，对所有参加者来说都具有极高的危险，包含智能合约危险和抽毯子危险。流动性供给者需求考虑 3 类财政危险：

• 价格危险：流动性供给者将代币 A 和 B 存入一个池中以赚取费用，明显流动性供给者会遭到这些代币价格变化的影响（因为流动性供给者持有 A 和 B 的多头头寸）。

• 无偿丢失：这是流动性供给者遭受的丢失，因为代币对之间的价格与其进入池中时的价格不同。这是无偿丢失的简略说明。

• Gas 价格：区块链网络（例如以太坊）中的 Gas 是付出给矿工以履行智能合约中的指令的费用。在需求旺盛的时期，Gas 价格或许飞涨，并吞噬了 DeFi 流动性挖矿的收益。

因而，流动性挖矿的净利润可核算为：

如咱们所见，净收益率严重遭到 A 和 B 的价格变化影响。但咱们能够运用期货合约对此危险进行对冲。

对冲挖矿典范

以下概述了经过流动性挖矿取得可猜测收益的过程：

图片来历：CoinGecko

• 在上图中，某流动性供给者留意到，Sushiswap 上的 Onsen SUSHI / WETH 池目前 APY 高达惊人的 154.2％。

• 此用户的本钱为 25 万美元。他在 DEX 或 DEX 聚合器（如 1inch）上购买了 100,000 美元的 SUSHI（代币 A）和 100,000 美元的 WETH（代币 B）。

• 然后，此用户在中心化买卖渠道（例如 FTX），卖出 25,000 美元的 SUSHI-PERP（4 倍杠杆）和 25,000 美元的 WETH-PERP（4 倍杠杆）合约头寸。这样能够确保从 A 和 B 的头寸价格变化危险被对冲。[但假如 A 或 B 的价格急剧上涨，那么 4 倍杠杆的确会使其面对清算危险]

• 该用户将 A 和 B 放入 Sushiswap 池中。

• 该用户每隔固定的时刻就提取他收到的 X 个 SUSHI 奖赏代币，并将 SUSHI 再次进行质押。

• 4 个月后，该用户从池中撤回资金（取得买卖费和代币），平仓期货头寸，并出售 A 和 B 代币换回法币。该用户并以当时的价格 P 在商场上出售了其质押的 X 枚 SUSHI 代币。

该用户的净收益为：

不用说，套保挖矿的过程难度是相对较高的。作为报答，流动性供给者头寸不遭到币价动摇的影响，可赚取商场中性收益。

总结

如今的加密生态系统在去中心化金融的加持下为人们供给了获取丰盛收益的时机。

但重要的是首先需求留意这些收益时机存在的原因：

• 关于杠杆的需求：加密钱银商场中的散户出资者在牛市期间对杠杆需求是非常高的，然后进步收益。为他们供给这种杠杆流动性的买卖者则有时机赚取收益。

• DeFi 鼓励机制：新的 DeFi 池将经过向前期的流动性供给者供给其治理代币来完结「流动性冷启动」。

• 运用门槛低：DeFi 中的告贷人，告贷人，流动性供给者以及买卖者能够彼此自由地进行买卖，不受任何法规或国家的限制。跟着越来越多的参加者涌入，各协议会取得更多的买卖费，并将其作为收益分配给流动性供给者。

跟着更多更大的组织进场，以及很多资金的进入，这些收益时机或许跟着时刻的推移而变少。我认为，咱们仍处于加密商场中性阶段的前期，这些时机仍将在未来几年内持续存在。

那些寻求高额的「危险调整后收益」的出资者可经过在其出资组合中增加中性战略来取得更优的报答。

视野开拓

“人为幸福而奋斗”；这也许是最一般地，同时的确也是最笼统地表达 了各式各样的复杂的奋斗活动。全部奋斗的目标是为了争取我们认为和觉得 愉快的那些际遇和条件，而没有了那些我们就认为是不愉快的。如果不用“为 幸福而奋斗”这样的词句，我们也可以用：“为自我保存或自我发展而奋斗” 或“为生活最大可能的发展而奋斗”；或者我们可以同样恰当地用这类字句： “为需要的最大可能的满足而奋斗”。因为我们在经济术语中极其熟悉的措 辞需要和“需要的满足”其最终意义，分别说来，“需要”无非是一个人没 有满足的渴望——渴望他能处于他认为是合适的（或较目前更为合适的）境 遇中，而“需要的满足”无非是成功地获得这些境遇。 我们整个世界均为因果规律所支配着，无充足的原因即不能产生结果； 人和他的种种外在条件也不能例外，没有一个我们所称为“满足需要”的环 境的有利变化可以产生，除非它先有一个充足原因。每一个满足，必须先有 一个得到满足的适当手段。这种满足人类需要的适当手段，或者——其同义 语——人类环境的有利变化的起因，我们称它为财货。一个人有需要时他能 从世界上不同领域中找到财货，他在人的世界中和在物的世界中都可以找到 财货。在这两个不同的领域中，我们对“财货”这个名词的用法有些不同； 其理由很明显，无须在这里讨论。一方面，“财货”这个名词所指的并不是 对我们有用在以下的讨论中我们将只和物质商品打交道。 物质财货是外在世界的一部分，它们是自然物。正因为如此，它们在组 织和作用上完全是自然产物，服从于自然规律。人的财货是“造物主”达到 个人目的的手段，这一事实却并不能使这些财货不受自然秩序的支配，正如 人自己无法使他的自然本质从自然支配中解放出来一样。因此，物质财货只 有在自然规律允许，并且要求以某种组织的物质形态而不是别种组织的物质 形态存在的条件下才能存在。如果按照自然规律而发生的一个新的自然力的 结合...-《资本实证论》