DEX的进击之路——成长逻辑和未来推演

本陈述由火币区块链研究院出品

作者：卢军、胥彤、许妙言、李慧、袁煜明

摘要：

DEX已经鼓起为DeFi国际最重要的根底设施，主动做市商（AMM）方法鼓起完结了DEX生意量迸发式添加，仅2021年1月以太坊DEX总成交量就打破600亿美金，为2019年全年的20多倍，与此一起AMM也带动以太坊DEX锁仓价值（TVL）不断添加并打破40亿美金。尽管数据方面DEX赛道展示了微弱的添加才能，但其时从整体生意量规划和活泼用户数等指标比照CEX依然存在显着距离，职业还处于展开初期，未来依然可期。

跟着DEX热度升温，不乏新的竞赛对手进入，细分赛道被不断拓宽，首要包含现货、聚合、衍生品。整体商场格式，现货DEX已经呈现比较显着头部效应，成交量会集在少量渠道，比方Uniswap、Sushiswap和Curve就占到整个以太坊DEX 商场生意量80%以上份额，尽管如此ETH本身的拥堵和高gas费问题，使得这些DEX项目面对来自非以太坊公链DEX的竞赛，本年生意所公链DEX项目异军突起，以HECO和BSC上的DEX为代表,生意量和锁仓量快速跻身职业中上游。比较现货赛道的拥挤，DEX在聚合和衍生品方面则刚刚起步，生意量还不高。1inch是聚合器赛道必定“独角兽”，衍生品方面现在PERP和Hegic成交比较活泼，但整表现在衍生品DEX可用性不高，有待新生意范式呈现。

面对激烈竞赛，DEX需求经过途径优化持续捕获更多活动性来获取价值，比方围绕AMM活动性挖矿本身进行改进立异来下降滑点和无常丢失；经过聚合协议完结流量整合和生意途径优化；选用扩容、跨链等技能来下降生意本钱。

跟着公链功用进步，未来订单簿生意的灵敏性或许促使部分DEX方法从AMM重回订单簿，两种方法DEX会处于共存状况。短期DEX项目将在layer 2上进行测验和展开，ZK-Rollup和Optimistic Rollup最为商场喜爱，但兼容多种技能计划的通用Layer2需求也很激烈，layer2+DEX将迎来新里程碑。CEX和DEX未来的联络更多是优势互补，共生共存，两者依据各自中心价值、用户画像特色能够完结差异化商场竞赛，一起在相互交融的进程中也能互相成就对方。

用户财物安全和或许的合规监管也是DEX生长不行忽视的要素。智能合约缝隙、AMM无常丢失将用户财物置于危险傍边；监管层面，在全球加密钱银监管加强的大布景下，合规化是大势所趋，DEX需求做好相关预备。

引言  

时下百花齐放的DeFi国际，DEX赛道无疑是最璀璨的明星，其时以太坊DeFi赛道数据不管锁仓价值总量（TVL）仍是项目数量，DEX均名列前茅，更关键的是DEX范畴抢先的立异速度，深挖笔直范畴的项目持续涌现，既有围绕主动做市商（AMM）活动性挖矿机制本身进行改进立异下降滑点和无常丢失，也有积极测验扩容、跨链等技能处理计划捕获更多活动性，进步产品用户体会。其时DEX仍处于进化阶段，不管是以Uniswap、0x、Kyber、Bancor为代表的DEX探路者，铺就了DEX走向昌盛的阳关大道，仍是Curve、1inch、Synthetix、MDEX等深耕赛道的DEX后起之秀，持续引领DeFi二次浪潮。DEX项目生态展开壮大的一起，商场格式也悄然改动，跟着赛道更多优质DEX项目呈现，DEX有望持续坚持其在DeFi国际的中心位置。

本文重点聚集未来DEX赛道如何演进，存在哪些潜在的立异时机等问题，经过剖析DEX前史展开、商场格式和价值捕获逻辑来寻觅DEX潜在的时机和推演未来展开方向。

一、DEX赛道展开状况

1.1 DEX展开阶段

最早的DEX能够追溯到2014年成立的Counterparty协议，Counterparty是一个依据比特币区块链的代币众筹渠道项目，其时渠道供给Counterparty DEX立异功用，一切Counterparty上代币都能够在依据比特币网络的DEX上进行生意，在Counterparty DEX的比特币生意能够包含更多的数据，Counterparty协议能够将其解析为限价、竞价，限价报价或订单撤销。如果比特币区块包含匹配的出价和报价，则协议将以为生意已履行。但受限其时的商场环境和生态圈较小，Counterparty DEX并未取得商场显着重视。

在DEX随后展开至今的8年时刻里边，DEX的方法首要阅历从订单簿到主动化做市商（以下简称AMM）的转变。最近1年多，DEX在AMM机制的展开下，商场生意量和用户数都迎来迅猛添加，尤其以太坊DEX为典型，作为承载大部分DEX的公链渠道，以太坊在DEX项目数量、成交量、活泼用户等方面均发明了DEX展开以来新的里程碑。

1.1.1 以太坊DEX概况

以太坊DEX是2020年至2021年DeFi浪潮中鼓起的最重要的根底设施，关于一般用户而言，除了钱包，最了解的产品应当便是DEX。2019年以太坊上DEX全年的生意量不过30亿美金，但在本年，以太坊DEX 1月生意量总额就超过600亿美金，3月份以太坊DEX锁仓总价值也打破40亿美金。现在占有生意量份额前三的Uniswap、Curve、Sushiswap均是AMM类型的DEX。

图2  以太坊DEX渠道锁仓值（TVL）打破40亿美金

以太坊DEX赛道头部效应显着，Uniswap的生意量占到了整个以太坊DEX成交量的50%以上，其次是Sushiswap（15.7%）和Curve（12.8%），其他的以太坊DEX的生意量占比远不如Uniswap。从渠道生意用户数一周统计数据比照看，Uniswap、1inch、0x、Sushiswap和Balancer等渠道较为活泼。

图4 以太坊DEX渠道一周生意用户人数数据

尽管现在以太坊DEX的首要生意量会集在少量渠道，但从职业展开阶段来依然处于初期阶段，未来可期。仅从下图以太坊DEX排名前十项意图24小时生意量来看，总计20亿美元左右。而头部中心化生意所（Centralized Exchange，简称CEX）火币Global所披露的24小时成交量为636亿美元，整个以太坊DEX的总生意量只占一家头部生意所的3.3%。DEX要做到和CEX并驾齐驱，还有很长的一段路要走。

1.1.2 DEX方法的改动

DEX的协议层规划可大致分为三种类型：订单簿模型，主动化做市商模型（Automated Market Maker，简称AMM）和荷兰拍卖模型。首要特色与随之而来的优劣如下表1所示：

订单簿方法

订单簿类型是最早呈现的生意类型，也是干流CEX运用的生意类型。这种生意方法和股票盘口的生意相同，每个生意者能够挑选成为挂单者（maker）或吃单者（taker）：maker担任供给活动性，即依据自己抱负中的价格和需求生意的数量挂买/卖单，等候其他人成交；taker会削减活动性，和商场上已有的挂单进行成交。生意会依照价格优先级的方法成交，所以在订单簿方法下的生意，成交的价格都是商场最优的价格。

因为订单簿生意方法对功用和商场深度的要求很高，在AMM方法鼓起前，DEX一直以来没有多大的起色。这首要是因为DEX上的活动性遍及一般，尤其是长尾代币，生意价差通常很大。也便是说，当代币商场活动性欠安，即代币的挂单很少时，Taker会面对巨大的价差，此刻小额的资金就有或许会对商场价格形成很大的影响；一起，Maker的订单也或许很难得以成交。

主动化做市商（AMM）方法

伴跟着2020年在区块链职业快速展开的DeFi（开放式金融，全称为Decentralized Finance）热潮下，AMM方法成为了DEX占有DeFi半壁河山的中心原因，进入大众视野。

AMM是一种主动供给报价的协议模型，它将代币会聚到一个活动性池中，并依据预界说的算法来供给报价。做市商向生意池中注入代币，生意者据此能够直接在该池中依据特定的算法进行生意。

AMM运用了主动化算法来平衡生意池中代币的供需联络，防止了订单簿方法下，单边行情或许导致的某一代币被买空（商场无买家/卖家挂单）无法生意的状况。

此外，AMM方法下的DEX将部分生意手续费给予活动性供给者，激励他们将闲置的数字钱银注入生意池中供给活动性，在必定程度上处理了订单簿方法下生意深度不行的问题。此外，依据AMM机制的活动性挖矿所具有的高年化收益，使得整个加密圈均为这一财富效应无比兴奋。DEX龙头项目Uniswap与其分叉项目Sushiswap之间的活动性争夺大战更是一把点着了DeFi商场的高潮，DeFi项目总市值快速飙升。AMM方法下也呈现了许多改进立异，咱们会在后文展开讨论。

荷兰拍卖方法

荷兰式拍卖是一种减价拍卖的方法。详细来说，该方法是在固定的一段时刻内，先收集卖单再开端拍卖。

初始时，设定代币价格为上一收盘价的两倍；随后，逐步下降价格，买家则相应报出愿意在必定价格购买的数量；直到买家报出的数量等于全部卖单的数量，这一进程才算完毕，而最低买价便是清算价格。最后，一切生意都会在清算价格成交。

能够看出，这是一个十分绵长的进程，根本没有或许完结快速生意，并不适用于大大都生意场景。可是这个模型显着有助于缺少活动性的代币承认商场价格，比方Decentraland和CryptoKitties等网站就运用这一方法为非同质代币（NFT）完结价格发现。

1.2 DEX商场格式

生意所是加密钱银职业最中心的产品，也是盈利方法和展开方法最老练的产品之一，与CEX比较，揭露透明、开源、生意所并不控制客户财物，可是深度相对缺乏、功率比较低。现在DEX生意相对活泼的的公链排在上游的有ETH、HECO和BSC，其他公链上DEX运用频率相对不高。如果表2为其时首要公链DEX项意图根本概况，ETH上的项目首要包含Uniswap、Curve、Balancer、Sushiswap、0x、Bancor等；HECO上的项目首要有MDEX、Lava等；BSC上的项目首要有Cake、Bakery等。

现货赛道

图9~11为其时首要DEX锁仓量和日生意量的比照状况。从图中能够看出Uniswap在DEX现货赛道中处于必定优势，不管是总锁仓量仍是日生意量都处于一切项目中前三，除此之外，HECO上的MDEX的日生意量是榜首，说明生意十分活泼；BSC的Cake的生意量略低，可是总锁仓量属于赛道项目中的上游。其他项意图日生意量比较之下略低一筹。

图11 DEX 日生意量散布

聚合器赛道

为了下降用户运用各类DeFi运用的门槛，DeFi聚合器应运而生，经过聚合器就能够参加轻松参加很多的DeFi运用，聚合器则能够十分快速且简略地帮客户挑选最契合客户需求的产品。

从下表3能够看出，1inch在聚合器赛道上占必定优势，而且成交比较活泼；其次是0x；因为Kyber Network桥接速度远低于0x，所以生意量最小。

衍生品赛道

从下表4中能够看出在衍生品DEX范畴，PERP和Hegic成交比较活泼，相较之下YFX、Opyn和DERI的生意量比较低。

图13  首要衍生品DEX生意量散布

衍生品DEX具有5大优势：没有中心化生意所运营商，长时刻来看费用更低；访问无需答应；用户自我克制资金，没有生意对手危险；生意种类无答应，任何有揭露喂价的财物都能够被生意；无提款约束或生意规划约束。可是其时衍生品DEX因为体量较小，存在生意体会较差、活动性缺乏、事故职责主体不清晰等问题。

1.3 DEX项目热度

1.3.1 DEX项目盛行度

数据的可见性和丰富性很大程度上反响了DEX项意图盛行度和知名度，咱们总共获取了20个DEX项意图数据。依据DEX所在链分类，其间以太坊13个，Solana2个，HECO1个，BSC1个，TRON 1个，EOS1个，Conflux1个；依据DEX类型分类，其间AMM（主动做市商）15个，OB（订单簿）2个，一起支撑AMM和OB的3个。

表5. 统计的根底链渠道的DEX项目

资料来历：火币研究院收拾

生意量和生意数量

从生意量和生意数量来看，MDEX（HECO）24小时生意量高达26亿美元，远超第二位的Pancakeswap（BSC）和第三位的Uniswap将近3倍。比较ETH上的DEX，HECO和BSC具有更高的TPS以及低廉的链上手续费，对应DEX具有更强的生意才能，因而在生意量和生意数量的表现上有必定优势。在DEX手续费获益上，MDX24小时手续费收益高达783万美元，远超Uniswap的256万美元和Pancakeswap的175万美元。

活动性

从活动性来看，以太坊DEX占有了前三的位置，Uniswap（ETH）为40亿美元，Curve（ETH）为33亿美元，Sushiswap（ETH）为32亿美元，以太坊之外的DEX前三名为，MDX（HECO）的18亿美元，Pancakeswap（BSC）的16亿美元，Justswap（TRON）的7亿美元。

从DEX类型来看，各指标方面AMM对OB都具有必定优势，Ox Native（ETH）的24h生意量缺乏榜首名MDX（HECO）的二十分之一，OB类DEX本身不具有锁仓及活动性收益的特色，仅有ETH上的OB类DEX具有较多生意量。

1.3.2 DEX市值/TVL 系数

咱们盯梢了以太坊上干流的DEX 市值/锁仓值 系数（鉴于这些代币的流通市值与彻底稀释市值的差异较大，此处选取了两者的几许平均值）

大多干流的DEX代币都发布自2020年中，在2020上半年defi迸发期间市值/锁仓遍及处于较高水平，从八月开端到十月，该数值持续下降。到2021年1月开端，该数值呈现了集体上升，除Uniswap外，其他干流项目该数值开端聚拢在1邻近。

Uniswap在 市值/锁仓系数上的表现十分突出，大致能够分为三个阶段，榜首个阶段为2020年9月至2020年11月中旬，系数从1持续下降至0.33；第二阶段为2020年11月中旬至2021年1月中旬，系数根本维持在稍高于1的水平；第三阶段为2021年1月中旬至今，uniswap脱离于徘徊于1位置的其他DEX项目，震动上升至3至4之间。在本年其他项目市值/锁仓系数趋同的状况下，Uniswap的表现出众，可见商场关于uniswap有差异于其他DEX的高认可度。bancor是现在干流DEX中最早的项目，能够追溯到2017年，在2020年defi迸发中市值/锁仓表现明显上升，但跟着新兴DEX的鼓起，市值/锁仓表现一路下滑，在2021年后，与其他大大都干流DEX都徘徊在1邻近。

在balancer和1inch的曲线上呈现了一个项现在期非理性高峰，这是因为项目刚刚发布时，出资者对项目具有较高预期，跟着，项目锁仓添加逐步到达稳态，商场对项目认知逐步恢复理性，之后市值/锁仓根本安稳在1邻近。

二、DEX赛道流量添加和价值捕获

2.1 AMM方法下的DEX流量添加和价值捕获

AMM方法从根本上改动了用户生意加密钱银的方法，生意双方都无需运用传统的生意订单簿方法，而是经过链上活动性池预先供给资金，做市门槛得以下降，一般用户的参加度大大进步，明显进步了商场的活动性。

Bancor是运用AMM方法的先驱，可是颇低的生意量影响了活动性供给者的收益，招引才能较弱；活动性低又导致了较大的滑点，用户更不乐意在其渠道进行生意，长时刻处于恶性循环进程中。而以Uniswap、Sushiswap、Curve为代表的AMM方法下的DEX则应运而生，在不断改进的进程中加快运转，逐步占有了商场的半壁河山。

以Uniswap为代表的稳定乘积做市商（CPMM）

Uniswap是现在DEX中上架代币最多、用户最多、生意量（商场份额）最大的渠道，运用了稳定乘积做市商模型，模型十分简练，公式为：

x*y=k

其间，假定x是加密钱银X的数量，y是加密钱银Y的数量。两加密钱银的数量乘积为k，k值由榜首笔注入的活动性决定。此外，任何人都能够创立新的生意对，而且不管k值初始设定为什么，商场上存在套利者，使得k的值习惯商场价格。

该方法的首要优势在于：即使没有对手盘，其出资者的生意需求也能够得到快速满意，尤其合适处理长尾商场的活动性难题。可是其也存在着滑点（订单规划占活动性池的份额越大，滑点溢价越高）、无常丢失（只要在用户从资金池提取本金时的兑换率和添加资金时的兑换率共一起，才能稳赚手续费提成）、需求活动性贡献者和活动性办理者有必定启动资金，需求强大的运营驱动等明显缺点。

此外，Uniswap V2完结了一些改进，用户能够在Uniswap添加恣意通证间的兑换池；添加了闪电生意功用供用户套利；而且在协议层面预留了办理手续费的设置权限。其活动性供给者的数量也跟着功用的不断优化完结了指数型添加。

以Curve为代表的兑换池协议：

因为DEX范畴的参加者类型很多，诉求也不尽相同，加之赛道的价值巨大，经典AMM方法下的可塑空间十分大且自由，这给了很多竞品实施差异化策略的巨大空间，涌现了一批试图从生意者、LP等多层面打破的竞品。其间，Curve较为成功，Curve既经过较低的滑点和费用招引了生意商，又经过高收益率和最小的永久丢失招引了活动性供给者。其在同类财物大额兑换这一细分范畴逐步占有控制位置，未来也不排除会有更多相似项目呈现的或许，加快分割各个细分的范畴商场。

Curve是一个依据AMM并专门为安稳币与安稳财物兑换规划的低滑点、低手续费的兑换池协议。因为其选用的兑换算法就安稳币的安稳价格进行了一些特别的优化，所以Curve具有更低的滑点，更为合适进行安稳币生意对的生意。

此外，Curve经过运用DeFi生态中的可组合性来结合其他协议，优化激励办法然后招引活动性。尽管Curve的安稳币生意只会扣除0.04%的费用作为手续费并平分给各兑换池中的活动性做市商，可是这关于安稳币持有者来说，却是一条优质的做市途径，他们能够经过赚取手续费完结安稳币理财。详细来说，Curve集成了Compound的cToken和yearn的yToken，这些储户能够在赚取这两个渠道假贷利息和奖赏的一起，存储在Curve的兑换池中赚取生意手续费。

以Balancer为代表的广义主动做市商：

Uniswap构建了简略明了的AMM通用型处理计划，Curve则针对安稳币场景完结了深度的功用优化。但这二者都只能限制在生意场景中，没有完结更多运用的扩展。Balancer完结了明显改造，为做市商和活动性供给方创立了一个更为自由、高度自界说的生意资金池，这详细表现在：

1)财物种类与配比的自界说：

Balancer的活动性池中最高支撑8种代币，也能够只供给2种代币，其间，池中代币的份额是彻底自界说的，多代币池支撑代币之间的恣意兑换。从Balancer的定价模型角度来看，活动池中的代币兑换价格取决于该代币对的占比和余额，现货价格跟随代币余额的改动而改动。如下公式中，V是代币的价值，Bt是活动池中的代币余额，Wt是活动性池中的代币价值占比（一切代币的价值占比之和为1）。

2) 费率自界说：

比较于费率固定为0.3%的Uniswap，Balancer能够完结生意费率更低或更高的资金池（生意对）。

3) 主动化的出资组合办理工具：

在Balancer的AMM方法下，活动性池中的代币价值份额是稳定的，能够作为主动化的出资组合办理工具。简略来说，套利者无需保管，即可在去中介化的条件下，完结主动化的指数基金。在该方法下，运用者具有更高的能动性，有助于他们组合出不同类型的指数基金，取得多种加密钱银的出资敞口。一起，Balancer支撑组成财物，能够在指数基金中包含苹果、特斯拉等传统股票财物，在较低门槛的状况下构建出包含传统股票的指数基金，能够说是更为立异、有时机挑战中心化体系的DEX方法。此外，Balancer的活动性供给者能够挑选自己的活动性池是私人池（其他人无法参加）仍是开放的同享池。

可是，比较于Uniswap，Balancer资金池或许会添加生意滑点。所以，为了下降滑点，Balancer也会协助生意用户在多个资金池中寻觅最佳的生意挑选，当将财物份额设置为1:1或1:1:1等时，其生意滑点会接近于Uniswap。依据此，Balancer的活动性池与活动性供给者数量均完结了极大维度的上涨。

图18  Balancer活动性池的数量

以Kyber Network为代表的动态做市商（DMM）：

Kyber是一个链上活动性聚合协议，供给安全快捷的闪兑服务，旨在改进AMM方法下，本钱功率低和无常丢失的问题，能够依据商场行情为活动性供给者和吃单者优化费用和报价：Kyber的每一个储藏池（聚合的活动性来历）都由各自的储藏办理者独立进行办理，生意汇率的设置也彻底独立。当生意用户发起一笔生意时，Kyber会帮之寻觅最优的兑换途径，然后供给更好的生意汇率。此外，Kyber将从单一的活动性协议晋级成为多样化的方针导向型活动性协议枢纽，以习惯不同的DeFi用例。

图20  Kyber的协议晋级

典型的AMM渠道都是静态的，Kyber DMM协议则不同，它旨在依据代币对和商场行情为活动性供给者和吃单者分别优化费用和报价。其完结原理如下：

1) 经过可编程定价曲线来进步本钱功率：

Kyber的DMM协议答应活动性池的创立者自界说定价曲线，一起预先设置活动性池的本钱放大系数。关于USDC/USDT等价格动摇性低的安稳币对而言，Kyber将支撑放大系数很高的活动性池，然后极大起伏的下降滑点（在稳定的生意量状况下），活动性供给者因而可赚取更高的费用。

2)  经过动态费用下降无常丢失并进步活动性供给者的利润：

Kyber能够监控链上的生意量并跟着调整价格。当商场处于常态状况时，DMM与传统的AMM并无差异，而当商场呈现偏移时，DMM能够经过费用的进步或下降，完结做市商的收益最大化。这也意味着，在代币商场价格产生剧烈动摇时，Kyber能够赚取更多的费用然后抵消一部分无偿丢失；在动摇小时，动态下降价格，鼓励用户进行生意。

总结看来，（1）AMM是更低门槛、低难度特色的做市商，出资者不需求额定的专业常识即可将资金注入生意池以供给活动性，为出资者将闲置资金投入到做市之中供给了一条更为简便的途径，然后招引了很多流量。（2）尽管AMM类的DEX规划有着多类型定价方法，但它们的中心意图都是经过改动函数的挑选或许与预言机结合等方法，在削减滑点的一起，削减无常丢失，进步生意者与活动性供给者的用户体会。依据此，现在AMM方法下的DEX完结了明显的生意量添加，位居当之无愧的龙头位置。

可是，追逐滑点或许无常丢失之间其实存在着必定的互斥联络：下降滑点追逐的是价格的安稳，下降无常丢失追逐的则是价格的改动。优化一边或许会丢失另一边。预言机等相关机制的引入确实起到了打破滑点和无常丢失间联络的效果，能够只用来下降无常丢失，可是其又会带来新的预言机本身的固有问题。

因而，不同AMM方法下DEX的挑选其实是由其适用场景所决定的，将会跟着用户需求不断进行改造与展开。

2.2  聚合方法下的DEX流量添加和价值捕获

聚合DEX协议不止是能够自建活动性，也能够接入其他协议，到达信息整合和优化生意途径的意图。DEX赛道在曩昔6个月的生意量添加率为621%，而其间，聚合DEX的生意添加量为996%，从下图能够看出，聚合器DEX的生意量占比相对稳步添加，大约占有20%的商场份额。因为DEX在不断添加，活动性也越发分散，寻觅最优价格对用户来说越发杂乱，也由此给了聚合DEX展开的空间。

图22  聚合器DEX赛道项目7日生意量商场占比

聚合DEX赛道现在协议不多，1inch是必定的龙头，由曩昔7日的生意量来看有70%左右的商场占比。1inch聚集了最多的活动性，从31家DEX桥接资源，但因为DEX赛道的生意量也十分会集，前十个生意所占有了绝大部分的活动性，这一数量并不能为协议本身带来增值。

那相对DEX而言，聚合DEX为用户发明了哪些价值呢？这里以1inch为例。买和卖是用户的根本需求，而如何更优质地生意是聚合DEX为用户发明的更深度的价值，在单一DEX里，进步用户生意体会只能靠添加商场深度，更大的商场深度意味着更低的滑点和更优的价格，且AMM方法只要市价单没有限价单。而1inch调集了全商场的信息，给用户供给更多的挑选，比方，用户能够挂现价单，在生意本钱上，用户能够挑选最大收益或许是最小gas耗费两种方法。不仅仅全网比价，它经过路由算法，将一笔生意在不同协议之间进行拆分，充分运用不同DEX的商场深度和活动性，以完结最佳的生意价格，别的，还能够解压抵押在Compound、Aave等假贷渠道上的代币，将其作为生意途径的一部分，这些不需求用户逐个履行合约，而是由算法一步完结，大大节省了用户的时刻本钱。

2.3  跨链方法下的DEX流量添加和价值捕获

跟着商场更多依据AMM机制改进新的DEX协议参加，DEX协议商场已经变得多样化，可组合性完结了活动性在多机枪池之间能够同享，活动性也不再是依据AMM的DEX渠道中心竞赛力，DEX渠道关于用户流量的争夺愈加激烈化，竞赛的维度或许拓展至其它方面，从整个DEX渠道的用户体会来看，生意深度、速度和本钱是最关心的三个问题，比较CEX渠道，DEX的活动性跟着协议展开渐渐追上来甚至能够媲美，可是因为其时底层链本身的技能瓶颈，速度和本钱始终和CEX终有距离，关键这些问题对一切底层链同构的DEX是通用的，这是摆在一切DEX面前的妨碍，仅仅跟着区块链技能快速展开，这些问题会被处理。

DEX还存在的一个问题是，现在干流DEX渠道大多只支撑同构区块链网络财物之间的生意，比方Uniswap上的财物首要是以太坊的ERC20，因为Uniswap建立在ETH上，而像Tron、EOS等其他主链上的DEX并不兼容以太坊系财物，这阻止了更多优质财物进入DEX。CEX渠道因为账户一致构建在数据库上，而生意簿处理不同主链的财物交流时不必考虑底层链交互直接在数据库上操作十分快捷。大大都DEX并不直接支撑BTC和ETH这样的异构链财物直接进行生意，导致公链DEX成为十分关闭的体系，体系外的财物和用户流量无法直接进入到DEX渠道，对处于开疆拓土阶段的DEX渠道而言，拓宽财物边界，围绕供给更多财物价值交流功用的探究就显得十分有意义，跨链财物交流就代表这个方向，更多财物经过将底层链之外的财物和资金经过跨链功用这个中枢体系接入DEX渠道，DEX借此捕获更多来自其他链的资金和流量。

关于DEX在跨链财物交流的探究，时下最盛行的是各种包装（wrapped）财物，锚定原生财物在DEX的根底链上进行铸币，生成对应链的映射财物，以比特币为例，WBTC和HBTC均属于这类模，WBTC让BTC穿上了ERC20的外衣，本质是ERC20代币，原理和在以太坊上发行USDT相似，WBTC作为以太坊上发行的比特币财物，是BTC在以太坊上的映射通证，实在的BTC财物仍是锁定在比特币区块链上，而WBTC是经过以太坊上ERC20智能合约发行，合约能够接收到锁定的BTC数量和价格信息，而这其实有依赖于第三方通道供给的预言机功用，其时WBTC这种方法经过凭借第三方财物桥通道已经完结，然后使得像BTC这些非以太坊链的财物也能够在Uniswap这样的以太坊DEX渠道生意。

像WBTC这类跨链方法并不真正触及DEX底层链和原生财物链之间的通信，跨链的整个进程首要凭借第三方通道的签名或许状况通道，关于第三方通道的信赖十分关键，这也是现在大大都ERC20类BTC财物的发行方法，经过中心化的保管组织完结财物审计、保管和KYC/AML流程，比方WBTC经过BitGo持牌保管组织来保管用户铸币的BTC原生财物，而网络上的承兑商担任为用户在以太坊智能合约上生成和毁掉WBTC财物，毁掉和铸币的进程经过多签功用完结，像HBTC、imBTC和WBTC的唯一差异也仅在于更中心化一些，发行方一起担任铸币、毁掉和保管，但地址和数据都揭露。

经过第三方财物桥通道给非ERC20类财物进入以太坊的DEX渠道带来了巨大的便利，Wrapped方法速度快和本钱低特色带来了十分好的用户体会，短期为DEX国际输入了更多的“血液”，尤其像BTC体量的财物生态进入，DeFi金融变得愈加完好。

可是DEX跨链的探究并没有就此划上句号，WBTC这种方法或许并不是最优解，因为其需求依赖链下可信的第三方组织，当下这种方法成为干流也说明真正的跨链赛道根底设施商场还不行老练，彻底去中介化的跨链的功用和费用本钱优势并没有表现出来，但无需经过可信第三方组织直接完结异构链财物交流的DEX离咱们将并不遥远，跟着Polkadot/Cosmos等专注互操作性的跨链根底设施上线，这些项目本身供给了完结多链之间财物交流的中心体系，这些中心体系参加对AMM活动协议模块的支撑，能够完结”1+1>2”效果，经过跨链除了捕获更多链的活动性，一起底层链的功用和费用本钱优势比较现有公链也会比较突出，建立在这些支撑互操作公链上的DEX将成为十分重要的运用场景，比方Cosmos开发公司Tendermint和Cosmos节点B-Harvest协作关于构建一个适用于Cosmos Hub 的 AMM DEX的活动性SDK模块晋级提案，该提案估计在3-4月提交，投票经过后Cosmos Hub将晋级为DEX，答应跨链财物生意。

别的干流跨链项目Polkadot跟着平行链插槽拍卖进入热身阶段，依据波卡跨链的DEX协议接入到Rococo V1测验网，意味着波卡生态上的DEX运用也将敞开新篇章，用户能够真正体会波卡上的跨链DEX产品。比方波卡上跨链协议产品Zenlink依据波卡跨链通信协议XCMP协议扩展开发的一个通用可拔插式的DEX 模块，能够集成到各个平行链上，使得平行链快速拥有DEX功用并创立生意对等，平行链依据Zenlink DEX Module组组成一个散布式的Zenlink DEX网络，与其他平行链同享活动性，波卡上平行链上的代币能轻松完结和其他平行链代币之间的价值交流，捕获更多的活动性。别的Zenlink还供给DEX Aggregator把各种类型DEX活动性经过聚合器供给给用户。

综上，不管依据中心化组织的包裹财物方法仍是去中介化的财物原子交流方法，跨链和AMM结合的探究都打开了DEX的财物天花板，DEX不再限制于单一公链财物，并能够经过不同链之间的活动性同享捕获更多价值，包裹方法更像一种半中心化方法，需求链下可信组织担任财物登记和交割，结合链上承认完结快速生意。而依据像Cosmos、Polkadot等愈加去中介化的互操作公链体系代表一种展开趋势，财物原子交流能够直接在链上完结，安全性和公平性方面对用户更有优势，DEX本身作为跨链重要的运用场景之一，交融了AMM机制后，活动性同享带来的生意深度进步，底层操作体系的功用和本钱的下降将极大进步用户体会，或许不久彻底去中介化的跨链Uniswap老练产品就将和用户见面。

三、DEX赛道未来方向推演

3.1 部分DEX 将进行AMM到订单簿的范式转移

在上文2.1中，咱们详细讨论了AMM方法下的DEX赛道，它们的竞赛大多聚集于AMM定价公式、活动性池等AMM范式下的独有组件。此外，赛道中也有部分DEX以订单簿的方法进行生意，而依据生意结算是否在链上承认，能够划分为链上订单簿和链下订单簿两种。

链上订单簿的典型事例是前期依据以太坊的DEXEtherDelta（已关闭），尽管生意的充值、挂单、促成、结算和提现等全流程均在智能合约上完结，结算也在链上直接承认，完结了极高的生意透明度与安全性；可是很难防止链上生意速度慢、深度差、费用高级瓶颈，用户体会一直不好。

链下订单簿方法DEX的典型事例则是依据以太坊的0x，其经过状况通道，完结了链下匹配、链上结算，还引入了Relayer（订单中继）用于收集、促成和链上提交链下订单。尽管链下匹配削减了生意冲突，加快了结算速度，但却因而失掉了部分的去中介化特色。此外，部分链上订单簿式生意所面对着矿工与生意者之间的抢先生意(front-running)问题，订单簿式DEX也更简略被商场操作行为影响，这尤其表现在活动性缺乏的商场中。

综合看来，前期运用订单簿方法的DEX除了活动性缺乏这一中心问题外，还面对着各式各样的其他瓶颈。可是，从更为长时刻的维度来看，订单簿方法或许才是AMM范式的首要竞赛者，首要原因如下：

订单簿方法答应更为灵敏的生意行为：

在AMM方法的定价公式中，数量和价格互为函数，承认其间恣意一项，别的一项都会被随之承认，生意者只能在生意价格与数量中二选一；反之，订单簿方法具有着生意双方能够十分自由地履行自己生意志愿的固有优势，更为习惯干流金融下的生意者出资逻辑。

技能改造与活动性进步将大幅改进DeFi生意环境：

现在，区块链和DeFi的展开尚且居于前期，根底功用方面的缺陷形成了昂扬的订单本钱，而活动性缺乏则加重导致了订单簿方法下的生意促成功率低下。在这样的展开布景下，AMM方法应运而生，占有了大部分的商场份额。可是，跟着二层与一层技能的改造展开，活动性的日渐进步，DEX赛道下的部分或许会产生由AMM过渡到订单簿的范式转移。

详细看来，咱们以为：短中期内，二层技能的落地会推进这一进程的开端，但或许无法促成订单簿方法直接替代AMM方法，而是加快淘汰那些竞赛力单薄，活动性很低的依据AMM的DEX。而更为长远的将来，订单簿方法DEX将成为干流代币等其他活动性较好代币的生意场所，竞赛力更强的AMM方法DEX则将协助用户触及小众币种，在长尾代币商场取得更好的生意体会。究其根本，供给更优的生意价格与更高的活动性是招引证户流量的本源所在。

3.2 DEX对通用Layer2处理计划需求激烈

DEX关于扩容技能的追逐现象越发显着，这源于其时区块链本身的功用瓶颈带来的生意本钱问题，为进步用户体会，2021年Q1季度首要DEX渠道都将推出晋级版别，作为干流DEX晋级的方向，Layer2扩容技能备受重视和等候，这源于其是现在既能扩展区块链功用，一起又较好保留去中介化优势的链下扩容处理计划，技能上关于DEX扩容而言最触手可及，作为下一代晋级DEX遍及预期将建立在功用更强、速度更快、安全性更好的Layer2网络之上。

现在首要的layer2扩容技能计划包含侧链、状况通道、Plasma、ZK Rollup、Optimistic Rollup、Validium 6 大类，详细到每类计划又有多种处理途径，依据Matter

Labs的 CEO Alexa Gluchowski之前做到一份对Layer2fangan 从安全性、功用、可用性等层面的比照表格：

图25 首要layer2处理计划比照

从比照成果能够看出运用零常识证明来处理Layer-2生意并将验证成果上链处理的ZK-rollup计划因为在安全性方面最优，一起功用均衡较佳，再考虑无须信赖、去中介化和隐私优先级较高的场景，ZK-Rollup无疑是绝佳的DEX扩容途径，但ZK-Rollup整体开发杂乱度最高，现在关于EVM的兼容性偏弱导致支撑可编程智能合约运用比较滞后，直到其功用开发彻底，这或许需求比较长的时刻。其次是Opitmistic rollups，Optimistic rollups作为扩展以太坊上智能合约通用性吞吐量的技能，兼容EVM，支撑智能合约，关于现有链上运用服务迁移更为简略；而关于寻求高功用的侧链、状况通道、Validum等计划则均牺牲了部分安全性。

现在干流DEX均已有layer2计划，各种技能在不同的方面进行权衡，在处理生意承认慢、手续费昂扬方针方面殊途同归，如果考虑到安全隐私层面的重要性，商场未来或更喜爱zk-rollup。从其时首要DEX渠道对途径方面也能够一窥layer2展开趋势。

--Uniswap 在2019年与Layer2计划Optimism（属Optimism Rollup）进行了协作，测验发布了layer2 DEX实验性产品unipig，选用Optimistic

Rollup计划的Unipig能够做到无GAS手续费。除此之外，吞吐量到达200 tx/s，现在尽管uniswap仍未揭露清晰其layer2 DEX终究的技能选型，但Optimistic Rollup处理计划纳入到uniswap3或许性很高。

--Sushiswap则在本年一月发布的roadmap清晰了zk-rollup的layer 2扩容技能途径，并将跟进Zinc的开发。除此之外，sushiswap还致力于在跨链DEX上做尽力，未来还会经过衔接Rune(cosmos)以及moonbeam(polkadot)，将sushiswap打形成一个跨链AMM。

--Curve在有关文献中，Curve表明将挑选zk-Sync（属zk-rollup）作为其layer 2扩容计划，Curve团队比照了optimism-rollup与zk-rollup，表明了其对zk-rollup关于安全性和终究性(Finality)的认可，在可编程性（EVM兼容性）方面，必定了zk-rollup近来的进步，Zinc编程语言及VM、PLONK算法，以为它们的结合将赋能在zkSync上布置智能合约。

--Synthetix（泛DEX） 是现在在layer 2上最激进的Defi项目，跟着Optimism（属Optimism Rollup）网络的软启动，synthetix就在optimism上布置了合约，现在经过layer 2开放了抵押功用。

从顶尖DEX项意图技能选型看，ZK-roll up和Optimism-Rollup似乎已经成为干流，这也表现两者在安全、功用表现出的均衡优势。那么其他layer2技能关于DEX而言就失掉运用价值了吗？答案是否定的，终究产品集成何种layer2技能或许都依据事务场景而定，现在layer2技能交融的通用产品计划已经成为一种趋势，大都DEX产品计划均兼容多种layer2技能计划，比方Loopring3.0选用zk-rollup 规划，一起也支撑 Validium 计划，即链上数据可用功用够挑选的；StarkWare 团队研发的Layer 2扩容引擎starkEx支撑 Validium 计划和 ZK Rollup 计划两种方法；更有像ZKSwap这样的DEX产品则交融多种技能特色推出新的Zkspeed 扩容计划，统筹ZK Rollup、Validium 和 Optimistic Rollup 三种计划特色，简而言之，一切与Layer 1交互的生意数据选用zk-rollup全部上链，Layer 2的生意数据选用Validium链下方法，只将生意hash数据上链，ZKSpeed也支撑彻底上链的版别来确保安全性。别的ZKSwap立异运用一种称为聚合证明（Aggregation proof）的计划来对提交的零常识证明proofs进行多区块一次性聚合提交以下降每次上链的gas耗费。

咱们以为在layer1扩容瓶颈短期无法处理状况下，干流DEX项目都将在layer 2上进行测验和展开，DEX对通用layer

2网络相同具有激烈需求，渠道能够依据事务场景定制挑选layer2计划，比方对安全和隐私要求挑选何种数据上链layer1，是否支撑可编程，其时不管挑选何种技能途径，终究方针都是用户体会，经过layer 2和DEX结合进步生意速度下降费用，这是决定DEX商场能否持续留存用户并捕获更多活动性的根底，能够预见layer2+DEX将迎来一个新的里程碑。

3.3  衍生品DEX有待新生意范式呈现

比较于传统金融来说，衍生品商场在链上的运用远远不及，现在DEX首要会集在现货生意所上，衍生品DEX赛道现在协议还很少，因其杂乱的金融特色，生意门槛较高，需求进行严格的风控办理，比方期权卖方与买方承当的危险并不是对称的，关于一般生意者而言进行危险对冲比较困难，现在Defi仍在一个粗野添加的阶段，新的玩法层出不穷，但仍未被组织广泛选用，组织级别的杂乱产品暂时还很难在链上生计。

其时Defi上衍生品DEX的产品规划逻辑大致能够分为两种，一是尽或许去复现传统金融的方法，比方Opyn，链上期权协议，选用了传统金融的T字型报价和订单簿的方法，在layer2上成交，只供给干流币种的合约，从生意量和挂单巨大的差价来看，产品的选用率不高，活动性很差，体会远远不如CEX，无法完美复现中心化期权产品的功用，更没有引入差异化的竞赛；二是选用活动池资金池的方法，经过AMM机制供给无尽的活动性这一范式是DEX的巨大立异，但这也引入了活动性供给者只能被逼接受成交的问题，可是关于衍生品生意者而言，愈加主动的风控是十分必要的，不然只能被逼承当亏损，比方Hegic，活动性供给者将资金注入活动池作为确保金成为期权的卖方，危险与收益共担，但从实践数据来看，Hegic的活动性供给者一直在亏损，需求经过奖赏的代币来补偿丢失。

从定价上看，链上衍生品协议很难完结彻底去中介化的定价，Hegic是经过项目方上传隐含动摇率来进行期权定价的，存在中心化控制危险，FinNexus则是引入Deribit的动摇率曲面，依然是选用了中心化的数据。在极端行情呈现时，中心化的做市商能够直接进行跳价，但在DEX上很难进行这样的操作，这些问题现在都没有得到很好的处理。

其时的衍生品DEX协议一是没有像Uniswap相同供给长尾币商场，也没有能供给媲美Cefi的生意体会，DEX常用的活动池方法运用到衍生品上问题重重，如果要呈现可用的产品，需求进行深度的改造和立异，或许需求新的生意范式呈现。

3.4 DEX和CEX优势互补，共生共存

3.4.1. 两者在中心特色上的差异

CEX的中心特色是代币保管，用户依据对生意所的信赖，将代币安全托付给生意所确保，一方面用户享受了生意所便利简练的操作方法且无需独自保管私钥的隐忧，另一方面用户必定程度上牺牲了隐私性且具有必定的检查危险。

DEX的中心特色是隐私性和抗检查才能，用户能够随时依据其志愿进行生意，且不必将物理国际的身份与生意或账号联络起来。

3.4.2. 两者在用户体会方面的差异

CEX能供给相对简练易用的服务，最常用的方法为订单簿，用户不管运用已有的生意经验仍是依据教程入门，都能轻松掌握，CEX除了供给根底的现货生意，还能很好地支撑杠杆、合约、期权以及其他金融衍生品。CEX依据本身办理的服务器，能够为用户带来高速、高通量的服务，用户根本无需为操作承认而等候。

DEX依据区块链履行生意，受制于现在公链的生意才能，大大都DEX的用户需求等候几秒至几十秒不等的生意承认时刻，而且需求为链上生意支付较少（如Heco）或昂扬（如ETH）的手续费。依据公链的特色，大大都DEX选用主动做市商的方法，用户能很轻松的了解兑换这种生意方法，尽管生意有链上的承认时刻，但一旦生意被打包承认，生意就被即时履行，无需等候对手方来完结生意。用户还能够为DEX供给活动性来获取收益，充分发挥手中代币的价值。

3.4.3.  从用户需求看DEX和CEX的商场竞赛

不同用户画像对DEX和CEX的挑选存在差异性。

关于持有法币而非数字钱银的用户，CEX或许是他们的唯一挑选，只要在CEX，他们才能将手中的法币兑换成数字钱银。关于这批用户，比较数字钱银钱包，CEX愈加简练、易懂、安全。

关于高频生意用户，CEX供给了低延迟、低手续费以及专业的生意界面，这使得CEX更受这个集体的喜爱。

关于生意大额数字钱银的用户，运用DEX或许能够取得更低的滑点和手续费，这意味着更小的生意冲突，这个特色跟着DEX活动性越来越丰富逐步发挥影响力。

关于持有很多数字钱银的用户来说，CEX供给的理财产品往往低于DEX，这些用户能够经过收益聚合器、抵押假贷或许直接购入代币，来为DEX供给活动性，然后取得更高的收益率。

用户关于安全性的需求也明显表现两者的差异性，CEX能为用户供给专业的代币保管服务，安全性具有较高水平的确保，一旦生意所产生安全事故，用户也具有必定的求偿才能。而DEX具有更多的危险，一方面，用户需求自己办理私钥，区别和躲避伪装成散布式运用的垂钓网站，另一方面，DEX智能合约也或许存在缝隙的危险，一旦产生进犯事情，用户丢失极难追回。

综上能够得出结论，对安全性要求较高的用户、高频生意用户、数字钱银“新人”倾向于运用CEX，对隐私和抗检查要求较高的用户、持有很多数字钱银且希望取得高收益的用户倾向于运用DEX, 生意大额数字钱银的用户或许具有转向DEX的倾向。

3.4.4.  从优势互补看DEX和CEX的协作展开

DEX具有高活动性收益才能以及潜在的低滑点优势，能够给CEX用户供给更高的财物收益及或许更廉价的生意挑选。CEX强健的安全确保能为用户参加DEX生意供给更高的可靠性。CEX能运用很多的保管财物为DEX供给活动性并获取收益。

能够想见，CEX能够经过中心化的方法代用户在DEX上进行兑换、供给活动性等操作；或许构建相似DEX渠道的兑换生意以及活动性收益挑选，生意所依据实践的生意冲突挑选是否在DEX上为用户进行兑换，CEX也能够经过从去DEX赚取活动性收益为CEX用户供给较高的活动性收益挑选。

这样也便是说，一方面CEX为安全灵敏、黏性强的用户在有安全确保的状况下，供给了更高的收益选项和新的生意方法，取得了更高的用户存留；另一方面DEX也从CEX取得了活动性和生意手续费，这有助于DEX本身以及所在生态的展开昌盛。

四、DEX渠道危险和监管方面探讨

前文首要剖析DEX经过各种途径满意商场新的生意需求，进步用户体会来为渠道捕获更多活动性价值。除此之外，DEX在用户财物安全和未来或许面对的合规监管方面也是DEX生长不行忽视的要素。

首先尽管DEX在AMM机制的带动下快速驶入高速道，各大公链渠道的DEX漫山遍野般呈现，但关于DEX的用户而言，需求重视到依据AMM机制的DEX还处在展开初期阶段作为根底设施还有许多需求完善的当地，这些或许成为DEX进击之路的拦路石，一起将用户财物置于危险傍边，关于AMM做市机制的DEX总结一下首要面对危险包含两方面，最根底的是智能合约危险，项目是否开源代码是否经过审计，有些时候就算是经过审计依然或许存在一些缝隙。活动性质押池的本金安满是经过智能合约的代码来确保的。其次是质押池内部的金融危险，即价格动摇和AMM本身机制形成的无常丢失，如果其间一种财物价格上涨，做市商会彻底主动地与商场一般生意者做出相反的行为，越涨越卖，因而池子中价格上涨的财物数量就会削减；相反当其间一种财物价格跌落时，做市商相同会做出与商场相反的行为，表现为越跌越买，因而池中价格跌落的财物的数量就会添加。

其次，DEX作为一种数字财物生意的立异方法，为用户供给去中介化和便利的一起，关于监管而言比较CEX因为缺少有效的KYC机制和三方AML体系的支撑，关于运用DEX从事数字财物金融违法的追寻反而成为新的挑战，反洗钱金融行动特别工作小组（FATF）3月19日发布的辅导草案中提到现在全球监管组织关于包含DEX在内的DeFi等加密立异职业正密切重视，其未来监管标准或许不适用DeFi底层协议软件和技能，可是关于Dapp的运营主体能够视为虚拟财物服务商（VASP）,必须相同满意和传统金融相同的AML要求。除了反洗钱的监管，监管组织关于DEX渠道生意财物和DAO管理通证是否为证券、衍生品生意等方向相同重视。全球加密钱银监管加强的大布景下，合规化是大势所趋，这对CEX和DEX而言没有差异，都需求做好相关预备。

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人们对价值的判断，不再拘泥于单纯通过物质和服务的消费来获得满足，而是通过消费人和人之间的关系是否能够得以建立。 而是通过购买商品来促进和人的交流，形成一个圈子。-《第4消費時代》