比特币会成为下一代“储备货币”吗？

来源：新浪财经，原题《浅析黄金和比特币关于特殊财物组合的意义》

作者：舒时，香港金融商场专家，《称雄全球的我国对冲基金司理出资之道》作者

自2020年10月开端，比特币一路向上，简直所向无敌，不断刷新高位，这段时间里，似乎地球引力对这个财物失去了作用，没有任何其他类其他财物价格能够像它这样勇往直前。

牛年里牛气冲天的BTC

伴随比特币价格上升的，是不断有安排出资者出场持货，而传统金融安排也开端注重比特币相关的业务，有银行开端介入比特币的买卖（如新加坡星展银行）、有的供给了比特币信任保管（如纽约梅隆银行，即BNY Mellon）、有的（在香港）则供给虚拟财物稳妥。

需求指出的是，BNY Mellon是全美最古老的银行，连这样一家老古董的银行都开端认真对待比特币的托管需求，可见比特币的影响力有多惊人。

在香港，2020年12月15日，香港BC科技集团（00863.HK）旗下的OSL Digital Securities Limited（OSL）取得我国香港证监会颁布首张车牌，能够从事持牌虚拟财物买卖渠道业务。

当然，要取得OSL的服务也不简单，因为香港证监会只答应该公司向PI（Professional Investor，即专业出资者）供给服务。所谓的专业出资者，即要么需求证明自己是个身家超过百万美元、富有经验的出资人；要么需求证明是一个具有巨大财物的专业出资安排——这两点关于一般散户来说都是可望不可及的。

有意思的是，就在2020，全球两大最首要的信用卡公司Visa和MasterCard也先后推出与加密钱银相关的业务，并在2021年继续拓宽这个巨大的商场，为客户供给比特币相关的产品和服务——虽然它们能够向散户供给比特币相关的产品和服务，它们却不需求向OSL那样需求取得香港证监会的车牌。

能够预计，跟着越来越多传统金融势力参加加密钱银商场，越来越多的安排出资者会加快出场。

2021年2月13日，香港奇点财经报道称，总部坐落多伦多的Purpose出资公司（Purpose Investments Inc．，简称PII）已取得加拿大证券监管安排的批准，能够发行直接托管的比特币ETF，这是全球首支能够向散户出售的比特币产品（过往的比特币期货或是比特币信任单位均是针对专业出资者）。

在此之前，只要美国的灰度公司供给比特币信任基金——但该基金是只供专业出资者的，并且没有赎回机制（即只能买入不能换成底层财物）。此外，出资者假如要出售基金份额，还必须有1年的锁定时。

预计还会有更多的产品出炉。因为就在我写这篇文章的时分，比特币的美元价格从去年末迄今现已升了20942.17美元，涨幅72.47%，而同期恒生指数的涨幅是7.7%，标普500的涨幅更是只要2.58%。在财物管理职业，通常产品司理都是在财物价格上升的时分推相关的主题产品，因而我预计，国际上的资管安排没有理由不在这个时分继续加码推出比特币产品。

比特币如此牛气，以至于我近期有一次到会特殊出资的论坛时，有同行评论道，比特币很快会代替黄金，成为各国的储藏钱银。

那么问题来了，虽然咱们都知道比特币牛气冲天，但它是否会牛到代替黄金，成为下一代的储藏钱银？

比特币本位的或许性

在资管职业，像我的同行这样主意的应该不止一个人。比如在美国，也有人开端重视，比特币是否会晋级成为储藏钱银的问题。

就在Purpose推出比特币的ETF前后，大约也是在2月13日，美国摩根溪联合创始人Anthony Pompliano在推特上要求拜登把比特币放进财政部——随后美国比特币咨询公司Bitcoin Advisory创始人Pierre Rochard在他的推特下方展示了一份材料，并回复说：“美国财政部现已持有7万枚比特币，现在美国只需国会经过法案，能够赞同财政部持有比特币。”

Pierre Rochard展示的材料真伪难辩，但有一点是真的：比特币再也回不到当年那个吃货矿工（Laszlo Hanyecz）用1万枚数量交换两个披萨的时代了。

依据Anthony其时的核算，截止2021年2月14日，比特币的近1年的报答约3.64倍；近2年的报答是12.33倍，近5年的报答是11，873%（118.73倍）；近10年的报答是4，486，540%（即44865.4倍）！

可是作为特殊出资者，不能因为比特币的价格暴升，就简单跟风把它捧为至宝，甚至拨高至成为储藏“钱银”的境地；也不能因为它被矿工用1万枚只换了2个披萨，就觉得它的价值不过如此。

咱们不妨从黄金现在的方位，来看看为什么会有基金司理把比特币列为潜在的储藏钱银。

黄金成为当下的储藏钱银，是经过长时间的前史挑选，并且简直是全人类所有文明社会的一致。它成为储藏钱银，是因为有其特征；而咱们也能够比照一下，看比特币是否也具有这些特征。

一是其有实在用处。毫无疑问，黄金是有实在用处的贵金属，广泛应用于工业及珠宝装饰范畴，同时高科技职业对黄金也有需求。更广泛一些来看，国际黄金协会（WGC）把黄金的需求方概括为：出资（42%）、珠宝（34%）、央行储藏（17%）和工业技能（7%）需求。

比较之下，比特币的用处与其底层区块链技能休戚相关。现在，区块链（Blockchain）技能正逐渐应用至财物买卖、物联网、档案存储、身份鉴证等范畴，这类簇新科技在未来也将普及化，证明电子钱银的价值。

虽然如此，与比特币自身直接相关的应用现在还较少，用户也较狭窄，并且更首要是会集于极客和极少数的特殊出资者。从运用性来说，比特币的实用性还不如具有才智合约的以太坊，这也是有人更看好以太坊的长时间价值的原因。

不过比特币的实践用处有上升的趋势，至少远远摆脱了当年换披萨的时代。

比特币现在明显现已具有出资特点和付出特点，虽然其尚未被广泛接收成为一个出资财物类别。

但这或许更多的原因是来自各国监管安排——它们迄今批出的加密钱银产品依然仅仅针对专业出资者，而其付出特点因为涉及很多的技能问题和安全隐患，实践上一般散户依然难以触摸，因而依然需求严峻依赖其他第三方渠道的支撑，才干得以进行。

当然，跟着更多的付款渠道如网上汇款及付款渠道PayPal开端信任包含比特币在内的加密钱银，更多答应出资者/顾客开端将其与实体钱银进行兑换或是运用，比特币未来在付出范畴的开展或许会令人惊讶。

二是作为储藏钱银需求有较大的市值。在这儿，先看看比特币，截止2021年3月5日发文，Coindesk上显示的全球比特币的总市值约9304亿美元。

这关于储藏钱银来说，仅仅一个小儿科级其他财物了。不说其他，仅我国外管局公布的2021年1月底我国外汇储藏，就到达32107亿美元，全球的比特币加总起来，还不行我国外储的三分之一大！

而黄金商场则要大得多，先不谈各国的黄金储藏（约近4万吨），也不核算散落在民间作为珠宝的黄金储藏，仅仅核算出资范畴的黄金存量，便有数千亿美元。依据国际黄金协会2021年1月的数据，现在全球仅仅散布于资管范畴的有数据披露的黄金，其AUM就高达约3765吨（2020年11月顶峰期为3915.8吨），约合2260亿美元。假如按这个比率核算，各国政府手中的黄金储藏价值近22万亿美元！

要到达类似现在黄金的市值规模，比特币价格还要比现在的价值高出近25倍——当然，从比特币过往的体现来看，这不是没有或许。事实上，比特币近5年的体现（11，873%）就远超25倍。

比特币一个重要特征是其存量必定，不超过2100万币，并且现存的比特币因为暗码丢掉或储藏设置损坏等原因，每年都会有很多的币永久性退出流转商场，无形间也会令供给不断减少，在其他要素不变的情况下，有或许会推高比特币的价格。

并且黄金价格也会跌落，到时分两者扯平的时机又提高了一步。

虽然如此，比特币的价格想在现在的方位上再翻25倍，或许还要看其他的配合要素，包含代替加密币的开展，科技的开展（是否会令比特币的区块链加密技能逐渐失效），以及各国量宽后“收水”的程度等。

三是看安全性与便利性的平衡。在币圈和链圈，许多人只剖析比特币和其他加密钱银的安全性，却忽略了对它的便利性的剖析——事实上，我觉得两者缺一不可，并且，就现阶段来看，比特币的价格危险、买卖危险、合规危险以及钱包的安全性，都使得它不合适成为普通群众的出资品。这也许会是它和黄金竞赛的最薄弱一环。

试想一下，假如你把一个价值连城的珠宝存放在稳妥柜里，可是这个稳妥柜要求你输入100个包含大小写、含有字母及各种特征符号的暗码，才答应你开锁，你是否会觉得很费事？更糟糕的是，一旦你记不住这个暗码，稳妥柜就锁死再也无法打开了。

而比特币便是这样的一个自带稳妥柜的“珠宝”，因为它连什物都没有，仅仅一个顺便两组暗码的网络地址，因而一旦持有者遗失了能打开它的密匙，在现有的科技手法之下，就等于永远失去了这笔财富。

明显，黄金就不会呈现这种问题。并且，知道怎么进行黄金买卖的人，远多于能操作比特币钱包的网民数量。

所以，安全性和便利性这两点应该归纳来看。比特币无疑在安全性方面比黄金更胜一筹。因为它不是物理钱银，不存在物理损耗、被假造、被造假或是被物理盗取等问题。比特币的本质是一个去中心化的加密电子账簿，其买卖信息是不可假造、不可篡改的，并且在比特币网络之外也无法看到。即使在比特币网络上，个人所持有的比特币也是高度隐私的。

可是在通明度和安全性根底之上的便利性方面，比特币还是远逊黄金。现在持有比特币的多是有一些电脑科技或互联网技能的年青人，擅长运用IT设备。他们至少读懂笔者的这篇文章觉得没问题，甚至觉得小儿科，可是关于不少缺乏这方面知识的传统出资者来说，即使有才能持有比特币，在面对网络安全隐患时，也简直是手无缚鸡之力。

比较之下，黄金容易了解得多，它的买卖、保存和付出手法也很通明老练。特别是现代化的黄金买卖和交给的步骤，现已进入全球化和系统化系统，要搬运假黄金好不容易。即使是实体的金库储存、运送和保安技能也现已非常老练，在重重保安中盗取黄金并不容易。

四是看价格波幅。关于任何财物类其他出资者来说，该类财物的价格波幅与危险是休戚相关的。依据WIND数据库供给的数据，2018年2月迄今，黄金的日均波幅率约为1.14%，而同期比特币的日均波幅为3.88%，是黄金的3.4倍。假如是考虑每周或是每月的波幅，这个累积的比照数值会明显。

国际黄金协会在2021年1月的一份陈述中，也比照了比特币、黄金、标普500指数和纳斯达克指数的商场动摇目标，其结果与笔者依据WIND数据进行的核算剖析差不多。黄金的波幅最低，纳指和标普次之，比特币的波幅最大，是黄金的3倍多。

只看波幅或许还不行，黄金协会供给的曩昔两年按周核算的VaR危险值模型显示，比特币的危险值是黄金的5倍。即曩昔两年内，出资者假如投1万美元的钱在比特币上，有或许每周会有5%的时机呈现至少1382美元的亏本——比较之下，出资黄金的亏本只要291美元，出资纳指的亏本是382美元，出资标普的亏本是306美元。因为VaR 没有考虑尾部危险，因而从实践视点，比特币的危险大概率会比黄金更高。

五是看商场流动性。毫无疑问，黄金在商场会集度远远低于比特币。假如计及散户手中的什物黄金，黄金在全球的散布会更广泛。此外，从黄金的出产和供给来看，也远较比特币愈加多元化。

比特币的出产和供给，现在只能经过“挖矿”进行，而全球的矿场正呈现必定程度的会集化倾向，这将会令比特币的供给更进一步趋于会集。对此，特殊出资者要坚持必定的警觉。

假如比特币的供给越来越会集于少数安排手中，而流转中的比特币也越来越会集于一些大型安排手中，这将比照特币的流动性形成潜在的危险，不排除将会对价格形成直接的影响。

从上述几项目标比照来看，比特币在现阶段要成为一种本位制的“钱银”，还有相当长的路要走。

比特币作为特殊财物的价值

或许有读者会问，假如比特币有这么高的危险，是否还值得重视？作为一个沉着的特殊出资者，咱们不能因为比特币狂涨，就追问是不是值得出资；也不能因为比特币的波幅巨大，就害怕而畏缩。

这儿咱们还是能够用WGC的一些研讨数据作为判别。具体的细节大家能够去WGC的官网去下载陈述剖析，这儿仅供给几个有趣的定论性的东西：

首要，比特币和黄金不是代替品。黄金和比特币之间的相关性很低，大部分时间在-0.5到0.5之间。虽然它在2020年平均为正，但明显，两者无法继续地体现为正相关或是继续负相关的倾向。这表明，黄金和比特币并非代替品。这个定论的潜台词也能够了解为：同时出资黄金和比特币有或许也是一种可行的财物装备计划。

其次，比特币的“避险天堂”的功能未来得到证明。WGC的研讨发现，黄金和其他危险财物比较，具有某种的“避险天堂”的功能。特别是在股灾期间，黄金往往体现更佳。因为从股市与纳斯达克之间的走势能够看出，在股市大幅跌落期间，黄金往往与股票呈负相关关系。这使得出资者在出资S&P 500或纳斯达克归纳指数之类的股票指数时，能够经过加仓黄金，取得比较好的涣散出资危险的效果。

从比特币的现在体现来看，似乎难以说它是避险的财物。依据WIND供给的截止2021年1月止的过往5年的数据来看，当纳斯达克暴升/跌的时分，比特币呈现了同方向的暴升/跌情形，并且起伏较纳指更大——从这个视点来说，比特币未能证明它是有用的“避险财物”，倒更像是一类危险加强型的财物。

例如，在2020年3月，比特币当月从顶峰到低谷跌落了40%以上，最终当月重挫25%收官。这种行为与美国科技股更类似，而不是黄金——黄金最初在2020年3月份从顶峰到低点跌落了8%，但随后迅速反弹，至当月底现已回到跌落前的水平，然后跟着出资者增加对冲需求而继续上升。

第三，恰当加仓的比特币能够提高全体收益。WGC的研讨还发现，将恰当的比特币添加到模仿出资组合中，的确会增加危险调整后的收益。从曩昔五年的数据来看，假如在全体出资组合中装备1%至5%的比特币，则会提高危险调整后的收益。

不过，WGC也指出，这种收益的改善，首要来自比特币价格的快速提高，而不是来自出资组合动摇性的降低——而传统资管理论中，大多数出资司理将财物多元化，很大程度上是为了涣散危险。

WGC的剖析视点依然是经典的、利用报答与危险的平衡来考察比特币与黄金在财物组合中的装备功能，关于大部分的出资者来说，这也对错常有用的组建组合的办法。

但WGC的这种办法是否适用于价格不断上升的比特币，或许见仁见智。从笔者观念来看，假如加入比特币之后，能提高整个出资组合的夏普率（代表出资者额定所接受的每一单位危险，能取得的额定收益是多少），则还是一个不错的挑选。至于怎么衡量和提高夏普率，这是另一个论题，在这儿就不展开了。

WGC以为，比特币不是一个流动性十足的商场。迄今为止，比特币的供求关系、商场流动性以及它所受到的监管，均在不断演变之中，在这种情况下，它的价格很大程度上或许需求反响的不仅仅仅仅一项传统要素，这也导致其现阶段的价格驱动力会有别于传统出资剖析。

因为WGC是代表黄金出资者的一个安排，因而关于WGC的上述这段话，咱们也要辩证来看。

大部分特殊财物的流动性均低于股票和债券，但当特殊财物的价格上升时，往往却会招引更多的流动性出场——不管房地产、珠宝、字画、还是现在的比特币，都体现出这种特征。因而，当比特币的价格上升到某一程度时，这个商场容量够大，极有或许会引发更多的流动性出场。索罗斯的反身理论，其实从某种程度上正是这个道理的反映。这一点，是出资司理们需求留意的。