圣路易斯联储万字科普DeFi：金融业的范式转变

注：原文作者Fabian Schär是巴塞尔大学分布式账本技术和金融科技教授，文章发表在美国圣路易斯联储官网，在这篇文章中，Fabian Schär介绍了去中心化金融（DeFi）体系的根底组成部分，并客观剖析了相关时机和潜在危险。作者认为，假如DeFi的潜在问题可以得到处理，它或许会导致金融业的范式改变，并或许有助于树立一个愈加健全、敞开和通明的金融根底设施。

术语去中心化金融（DeFi）是指树立在以太坊区块链之上的一种代替类金融根底设施。DeFi运用了智能合约创立协议，以更敞开、互操作和通明的方法复制了现有金融服务。本文要点介绍了DeFi生态体系的时机和潜在危险。个人提出了一种多层次的结构来剖析隐含的架构以及各种DeFi构建块，包含代币规范、去中心化买卖所、去中心化债款商场、区块链衍生品以及链上财物办理协议。我的结论是，DeFi依然是一个具有必定危险的利基商场，但它在功率、通明度、可拜访性和可组合性方面也具有一些风趣的特性。因而，DeFi或许有助于树立一个愈加健全和通明的金融根底设施。

一、简介

去中心化金融（DeFi）是一种根据区块链的金融根底设施，其在近期遭到了广泛关注。该术语一般指构建在公共智能合约渠道（如以太坊区块链）上的敞开、无答应和高度互操作的协议栈。DeFi以愈加揭露和通明的方法复制现有的金融服务。特别是，DeFi不依靠中介组织和中心集权组织，相反，它是根据敞开式协议和去中心化运用（DApp）。协议由代码强制履行，买卖以安全和可验证的方法履行，并且合法的情况更改在公共区块链上继续存在。因而，这种架构可以创立一个不行更改的、高度互操作的金融体系，其具有史无前例的通明度、相等的拜访权限，并且简直不需求保管人、中心结算所或保管服务，因为其间大多数人物都可以由“智能合约”承当。

DeFi现已供给了广泛的运用，例如，人们可以在去中心化的买卖所上购买与美元挂钩的财物（所谓的安稳币），将这些财物搬运到一个相同去中心化的假贷渠道赚取利息，然后将有息东西添加到去中心化的流动性池或链上出资基金中。

一切DeFi协议和运用的主干是智能合约，智能合约一般指存储在区块链上的小型运用，由一组大型验证器并行履行。在公共区块链的布景下，网络的规划使得每个参加者都可以参加并验证任何操作的正确履行。因而，与传统的中心化核算比较，智能合约的功率有些低下。但是，它们的优势是高度的安全性：智能合约将始终依照指定的方法履行，并答应任何人独登时验证成果情况更改。在安全施行时，智能合约具有高度的通明度，并将操作和任意干预的危险降至最低。

要了解智能合约的新颖性，咱们首要有必要了解惯例根据服务器的web运用。当用户与这样的运用程序交互时，他们无法调查运用的内部逻辑。此外，用户无法操控履行环境。任何一个（或两者）都或许被操作。因而，用户有必要信赖运用程序服务供给商。而智能合约可以缓解这两个问题，并保证运用程序按预期运行。合约代码存储在底层区块链上，因而可以揭露检查。合约的行为是承认性的，函数调用（以业务的方法）由数千个网络参加者并行处理，这保证了履行的合法性。当履行导致情况改变时（例如账户余额的改变），这些改变受区块链网络共识规矩的束缚，并将反映在区块链的情况树中并受其维护。

智能合约可以拜访丰富的指令集，因而是十分灵活的。此外，它们可以存储加密财物，然后承当保管人的人物，彻底可以定制怎么、何时以及向谁开释这些财物的规范。这使得各式各样的新运用和蓬勃开展的生态体系成为了或许。

智能合约的最初概念，是由尼克.萨博（Nick Szabo）在1994年提出的，萨博在1997年用自动售货机的比如进一步描绘了这个想法，并认为许多协议可以“嵌入到咱们处理的硬件和软件中，2013年，Vitalik Buterin提出了一个根据去中心化区块链的智能合约渠道，以处理与履行环境有关的任何信赖问题，并完结安全的全局情况。此外，该渠道答应合约彼此交互并构建在彼此之上（可组合性）。2015年，Gavin Wood进一步规范了这一概念，并将其命名为以太坊（Ethereum）。虽然有许多代替方案，但以太坊在市值、可用运用及开发活动方面，都是最大的智能合约渠道。

DeFi依然是一个利基商场，相关数据依然较低，但这些数字正在迅速增长。与DeFi相关的智能合约中承认的财物最近超越了100亿美元。有必要了解的是，这些不是买卖量或市值，价值指的是以各种方法运用的智能合约中承认的储藏资金，这将在本文进程中解释。图1显现了DeFi运用中承认的ETH和USD价值。

图1：DeFi合约中承认的总价值 (USD and ETH)

这些财物的惊人增长以及一些真实创新的协议标明，DeFi或许在更广泛的布景下变得相关，并引发了决策者、研讨人员和金融组织的兴趣。本文以这些安排中具有经济学或法令布景的个人为方针，以调查和介绍该主题。特别是，其辨认到的时机与危险，应被视为进一步研讨的根底。

二、 DeFi构建块

DeFi运用了一种多层架构，其间每一层都有不同的目的。这些层彼此之间彼此依附，并创立一个敞开的、高度可组合的根底结构，答应每个人构建、重构或运用仓库的其他部分。了解这些层是按等级划分的也是至关重要的：它们只与下面的层相同安全。例如，假如结算层区块链呈现了问题，则一切后续层都将变得不安全。相同地，假如咱们运用答应账本作为根底层，则任何下面层的努力都将是无效的。

本节内容提出了一个剖析这些层，并更详细地研讨代币和协议层的概念结构。它区别了5个层，如图2所示，包含：结算层、财物层、协议层、运用层和聚合层。

1. 结算层（第1层）由区块链及其原生协议财物组成（例如，比特币区块链上的BTC以及以太坊区块链的ETH）。它答应网络安全地存储一切权信息，并保证任何情况更改都符合其规矩集。区块链可以看作是无信赖履行的根底，其充任了结算和争端处理层。

2. 财物层（第2层）由结算层顶部发行的一切财物组成。这包含原生协议财物以及在此区块链上发行的任何其他财物（一般称为代币）。

3. 协议层（第3层）为详细的用例供给了规范，比如去中心化的买卖所、债款商场、衍生品和链上财物办理。这些规范一般作为一组智能合约来完结，任何用户（或DeFi运用程序）都可以拜访这些规范。因而，这些协议具有高度的互操作性。

4. 运用层（第4层）创立衔接到各个协议的面向用户的运用。智能合约交互，一般由根据web浏览器的前端抽象化，这使得协议更易于运用。

5. 聚合层（第5层）是运用层的扩展。聚合器创立以用户为中心的渠道，衔接到多个运用程序和协议。它们一般供给东西来比较和点评服务，答运用户经过一同衔接到多个协议来履行其他杂乱的使命，并以明晰简练的方法组合相关信息。现在咱们现已了解了概念模型，让咱们更仔细地看看代币化和协议层。在简要介绍了财物代币化之后，咱们将研讨去中心化的买卖协议、去中心化的假贷渠道、去中心化的衍生品和链上财物办理协议。这使得咱们能为咱们剖析DEFI的潜在危险供给必要的根底。

2、1 财物代币化

公共区块链是一种数据库，它答应参加者树立一个同享的、不行更变的一切权记录——账本。一般，账本会用于盯梢各个区块链的原生协议财物。但是，当公共区块链技术变得越来越盛行时，在这些账本上供给额定财物的想法也变得越来越盛行。向区块链添加新财物的进程，咱们将其称为代币化，一项财物的区块链化表明，也被称为代币（token）。

代币化的总体思维是使财物更易拜访，业务更高效。特别是，代币化财物可以很容易地在几秒钟内从国际上任何人搬运到国际上任何人。它们可以用于许多去中心化的运用，并存储在智能合约中。因而，这些代币是DeFi生态体系的重要组成部分。

从技术角度来看，创立公共区块链代币的方法是多种多样的（拜见Roth、Schär和Schöpfer，2019）。但是，这些选项中的大多数，咱们都可以忽略，因为绝大多数代币都是经过称为ERC-20代币规范的智能合约模板在以太坊区块链上发行的。这些令牌是可互操作的，简直可以在一切DeFi运用中运用。到2021年1月，以太坊上布置了超越35万个ERC-20代币合约。表1显现了买卖所上市的代币数量以及每个区块链的累计代币市值（美元）。咱们可以看到，在上市的代币傍边，有挨近90%的代币是在以太坊区块链上发行的。

从经济学的角度来看，我对财物的性质比对用于完结财物数字表明的底层技术规范更感兴趣。在链上添加额定财物的首要动机是添加安稳币。虽然可以运用上述协议财物（BTC或ETH），但许多金融合约需求的是低动摇性财物。代币化可支撑创立这些财物。

但是，代币化财物的首要问题之一就是发行方危险。原生地数字代币（BTC和ETH）没有这方面的问题，比较之下，当有人推出带有许诺的代币时（例如利息付出、分红或货品或服务的交给），相应代币的价值将取决于该claim的可信度。假如发行方不愿意或许无法交给，代币就或许会变得一文不值或以大幅折扣进行买卖，这个逻辑也适用于安稳币。

一般来说，根据许诺的代币有三种背书模式：「链外典当品」、「链内典当品」和「无典当品」。链外典当品是方针的财物经过第三方保管服务存储，例如商业银行。链上典当品，意味着财物是承认在区块链上，一般是在智能合约内。而没有典当品时，买卖对手危险是最高的，在这种情况下，许诺是彻底根据信赖的。Berentsen和Schär（2019）就安稳币的情况剖析了这三个类别。

链上典当品有几个长处，首要，它是高度通明的，并且可以经过智能合约来维护索赔，然后答应以半自动的方法履行流程。而链上典当品的一个缺点是，该典当品一般以原生协议财物（或其衍生品）持有，故而会阅历价格动摇。以Dai安稳币为例，它首要运用ETH作为其链上典当品，以创立一个去中心化、无需信赖的价值为1美元的Dai代币。因为以太坊上没有原生美元锚定币，Dai代币有必要由另一项财物作为支撑。每逢有人想要发行新的Dai代币时，他们首要需求在Maker协议供给的智能合约中承认足够的ETH作为根底典当品。因为美元/ETH汇率不固定，因而需求超量典当。假如根底ETH典当品的价值在任何时时候低于未偿Dai价值150%的最低阈值，智能合约将拍卖典当品以取消Dai中的债款。

图3显现了Dai安稳币的一些要害方针，包含价格、流通中的总Dai数量以及安稳费，即任何创立新Dai的人有必要付出的利率（见第2.3节）。

图3

还有几个链外典当安稳币的比如，现在最受欢迎的是USDT和USDC，两者都是由美元支撑的安稳币，它们也是以太坊区块链上的ERC-20代币。DGX是一种由黄金作为支撑的ERC-20安稳币，WBTC是比特币的代币化版别，其使得比特币可以在以太坊区块链上运用。链外典当代币可以下降汇率危险，因为典当品或许等同于代币化债款（例如由实践美元支撑的美元债款）。但是，链外典当代币引进了买卖对手危险和外部依靠性，运用链外典当品的代币，需求定时审计和预防措施，以保证根底典当品随时可用。这一进程本钱昂扬，并且在许多情况下，对代币持有人来说并不彻底通明。

虽然我不赞同无典当安稳币的任何功用规划，即不运用任何方法的典当品来坚持锚定汇率的安稳币，但一些安排正在研讨这一想法。请注意，诸如Ampleforth或YAM之类的弹性代币不符合安稳币的规范，它们仅供给安稳的管帐单位，但仍以动态代币数量的方法使持有人承受动摇。

虽然安稳币在DeFi生态体系中起着至关重要的效果，但将代币化的评论仅限于这些财物，并不能处理代币化的问题。各式各样的代币都有多种用处，包含去中心化自治安排（DAO）的办理代币，答应持有人在智能合约中履行特定操作的代币，相似于股票或债券的代币，乃至是可盯梢任何真实国际财物价格的组成代币。

另一个不同的类别是所谓的非同质代币（NFT），NFT是代表共同财物（即收藏品）的代币。它们既可以是实物（如艺术品）的数字表明，使其承受一般的买卖对手危险，也可以是具有共同特征的数字原生价值单位。在任何情况下，代币的不行代替性特点都保证可以独自盯梢每项财物的一切权，并精确辨认财物。NFT一般是树立在ERC-721代币规范上（Entriken等人，2018）。

以下各节内容会评论协议层，并研讨怎么运用去中心化买卖所买卖代币（第2.2节），怎么将代币用作借款典当品（第2.3节）和创立去中心化衍生品（第2.4节），以及怎么将代币纳入链上出资基金（第2.5节）。

2、2 去中心化买卖所协议

到2020年9月，有超越7,092项加密财物在买卖所上市，虽然它们傍边的大多数在经济上是无关紧要的（即市值和买卖量都微不足道），但人们需求一个商场，在那里人们可以买卖一些更受欢迎的财物。这将使这些财物的一切者可以根据自己的偏好和危险情况重新平衡危险敞口，并调整出资组合配置。

在大多数情况下，加密财物买卖都是经过中心化买卖所进行的。中心化买卖所是相对有用的，但它们有一个严峻的问题，为了可以在中心化的买卖所进行买卖，买卖者有必要首要将财物存入买卖所。因而，他们丧失了对其财物的直接拜访权，需求信赖买卖所经营者。而不诚实或许不专业的买卖所经营者，或许会没收或丢掉用户的财物。此外，中心化买卖所还存在单点进犯危险，并面对不断成为歹意第三方进犯方针的要挟。相对较低的监管检查加剧了这两个问题，许多买卖所不得不在短时刻内完结大规模扩张。因而，一些中心化的加密财物买卖所丢掉客户资金也就不足为奇了。

去中心化买卖所协议企图经过消除信赖需求来缓解这些问题。用户不必再将资金存放在中心化买卖所，取而代之的是，在买卖完结之前，他们依然对自己的财物具有操控权。买卖履行经过智能合约进行原子化，这意味着买卖两边在一笔不行分割的买卖中履行，然后下降了买卖对手的信用危险。根据详细的施行情况，智能合约或许承当额定的人物，有用地使许多中介组织（例如保管服务和中心对手方清算所（CCPs））过时。

早期的去中心化买卖所（如EtherDelta）被设置为围墙花园，不同完结之间没有交互。买卖所没有同享的流动性，导致买卖量相对较低，买卖价差较大。昂扬的网络费用，以及在这些去中心化买卖所之间搬运资金的繁琐和缓慢的进程，使得所谓的套利时机变得毫无用处。

而在最近，DEX开端朝着敞开式买卖协议的方向开展。这些项目企图经过供给有关怎么进行财物交流的规范，并答应任何树立在协议之上的买卖所运用同享流动性池和其他协议功用，来简化去中心化买卖所的架构。但是，最重要的是，其他DeFi协议可以运用这些商场，并在需求时交流或清算代币。

在下面的末节中，我比较了各种类型的去中心化买卖所协议，其间一些协议并不是狭义的买卖所，但已包含在剖析中，因为它们具有相同的用处。成果总结在表2傍边。

去中心化订单簿买卖所：去中心化订单簿买卖所可以经过多种方法完结，它们都运用智能合约进行买卖结算，但它们在保管订单簿的方法上存在显着差异，咱们有必要要区别链上订单簿和链下订单簿。

链上订单簿具有彻底去中心化的优势，每个订单都存储在智能合约中。因而，不需求额定的根底设施或第三方，但这种方法的缺点是每一个动作都需求一笔区块链买卖，因而，这是一个价值昂扬且缓慢的进程，即使是宣告买卖意向也会导致网络费用。考虑到动荡的商场将需求频频取消订单，这一劣势将变得愈加宝贵。

因而，许多去中心化买卖所协议依靠于链下订单簿，仅将区块链用作结算层。链下订单簿由中心化的第三方保管和更新，一般咱们称其为中继，它们为taker供给挑选他们想要匹配的订单所需的信息。虽然这种方法确实为体系引进了一些中心化组件和依靠联系，但中继者的效果是有限的，其无法操控资金，既不匹配也不履行订单。它们仅仅供给带有报价的有序列表，并或许为此服务收取费用。协议的敞开性保证了中继层之间的竞赛，下降了潜在的依靠性。

运用这种方法的首要协议称为0x，协议对买卖选用三步流程：首要，maker将预先签署的订单发送给中继方，以便将其包含在订单簿中。第二，潜在的taker查询中继层并挑选其间一个订单。第三，taker签署并向智能合约提交订单，触发加密财物的原子交流。

安稳函数做市商（CFMM）是一个智能合约流动性池，其持有（至少）两种储藏加密财物，答应任何人存放一种类型的代币，然后提取另一种类型的代币。为了承认汇率，根据智能合约的流动性池运用了安稳函数模型，其间相对价格是智能合约的代币准备金率的函数。我所知道的最早的完结，是由Hertzog、Benartzi在2017年提出的，Adams在2018年简化了了模型，Zhang、Chen以及Park在2018年供给了概念的方法化证明，Martinelli和Mushegian在2019年将该概念推行到具有两个以上代币和动态代币权重的情况，Egorov在2019年则优化了安稳币交流的想法。

图4

最简略的方法安稳函数模型，可以表明为x*y = k，其间x和y对应于智能合约的代币储藏，而k是常数。考虑到这个方程有必要树立，当有人进行买卖时，咱们得到 (x + Δx) * (y + Δy) = k，然后可以很容易地看出Δy=（k / x +Δx）– y。因而，关于任何Δx> 0，Δy将取负值。实践上，任何买卖都对应于凸代币储藏曲线上的移动，如图4A所示。运用此模型的流动资金池无法耗尽，因为代币的储藏越低，本钱越高。当两种代币中任何一种的代币供给量挨近零时，其相对价格就会无限上升。

有必要要指出的是，根据智能合约的流动性池并不依靠于外部喂价（所谓预言机）。每逢财物的商场价格发生改变时，任何人都可以运用套利时机和智能合约买卖代币，直到流动性池价格收敛到当时商场价格。安稳函数模型的隐含买/卖价差（加上少量买卖费用）或许导致堆集更多资金。向池中供给流动性的任何人，都会收到池子份额代币，这些代币答应他们参加该累积，并将这些代币兑换为他们在潜在增长的流动性池中的份额。流动性准备金导致k增长，如图4B所示。

根据智能合约的流动性池协议的杰出比如有UniSwap、Balancer、Curve以及Bancor。

根据智能合约的储藏聚合：另一种方法是经过智能合约整合流动性储藏，该合约答应大型流动性供给者（LP）衔接并发布特定买卖对的价格。想要将代币x交流为代币y的用户可以向智能合约发送买卖恳求，智能合约将比较一切流动性供给者的价格，代表用户承受最佳报价，并履行买卖。它充任用户和流动性供给者之间的网关，保证最佳履行和原子结算。

与根据智能合约的流动性池不同，根据智能合约的储藏金聚合，其价格不在智能合约内承认，而是由流动性供给者决定。假如有一个相对广泛的流动性供给者根底，这种方法可以很好地工作。但是，假如某一特定的买卖对存在有限的竞赛或没有竞赛，这种方法或许会导致串通危险，乃至垄断定价。作为一种对策，储藏聚合协议一般具有一些（中心化的）操控机制，例如最高价格或最小数量的流动性供给者。在某些情况下，流动性供给者只能在完结布景调查（包含KYC）后才干参加。

这一概念最著名的完结是Kyber Network ，它是各种DeFi运用的主干协议。

P2P协议：传统买卖所或流动性池模型的一种代替方案是P2P协议，也称为场外买卖（OTC）协议，它们大多选用两步方法，参加者可以在网络上查询想要买卖给定加密财物对的买卖对手，然后进行两边汇率商洽。一旦两边就价格达成一致，买卖将经过智能合约在链上履行。与其他协议不同，要约只能由参加商洽的当事方承受。特别是，第三方不或许经过调查未承认买卖池（mempool）来预先安排某人承受要约。

为了进步功率，这个进程一般是自动化的。此外，还可以运用链外索引器进行对等方发现。这些索引器承当着目录的人物，人们可以在其间发布他们进行特定买卖的目的。请注意，这些索引器仅用于树立衔接，价格仍是P2P洽谈达成的。

AirSwap是最盛行的去中心化P2P协议完结，其由Oved和Mosites在2017年初次提出。

2、3 去中心化假贷渠道

假贷是DeFi生态体系的重要组成部分。有各式各样的协议答应人们借出和借用加密财物，去中心化假贷渠道的共同之处在于，它们既不要求告贷人也不要求借款人标明自己的身份。一切人都可以运用这些渠道，并或许借钱或供给流动性以赚取利息。因而，DeFi假贷是彻底无需答应的，其也不依靠于信赖联系。

为了维护借款人以及阻止告贷人携款潜逃，有两种不同的方法：第一，借款有必要以原子方法归还的条件下供给信贷，这意味着告贷人在同一区块链买卖中接纳、运用和归还资金。假定告贷人在买卖履行周期结束时没有归还资金（加上利息），那么在这种情况下，买卖就会无效，其任何成果（包含借款自身）将会康复。这些所谓的闪电贷是一个令人兴奋但仍具有高度实验性的运用。虽然闪电贷只能用于以原子方法和彻底链上方法结算的运用程序，但它们是套利和出资组合重组的有用新东西。因而，它们有望成为DeFi假贷的重要组成部分。

第二，借款可以用典当物彻底担保。典当品被承认在一个智能合约中，只要在债款归还后才被开释。典当借款渠道存在三种变体：典当债款头寸、池子典当债款商场和P2P典当债款商场。债款典当头寸是运用新创立代币的借款，而债款商场运用现有的代币，并要求告贷方和出借方匹配。下面评论这三种改变。

债款典当头寸：一些DeFi运用答运用户创立债款典当头寸，然后发行由典当品支撑的新代币。为了可以创立这些代币，用户有必要在智能合约中承认加密财物。可创立的代币数量取决于生成的代币的方针价格、用作典当品的加密财物的价值以及方针典当品比率。新创立的代币基本上是彻底典当借款，不需求买卖对手，答运用户取得流动财物，一同经过典当品坚持商场敞口。该借款可用于消费，使个人可以克服暂时的流动性紧缩，或取得额定的加密财物进行杠杆危险敞口。

为了说明这个概念，让咱们以MakerDAO为例，这是一个去中心化的，用于发行锚定美元的安稳币Dai的协议。首要，用户将ETH存入分类为债款典当头寸（CDP）（或保险库）的智能合约中。随后，它们调用合约函数来创立和提取必定数量的Dai，然后承认典当品。这一进程现在要求最低典当比率为150%，这意味着关于合约中承认的的任何100美元的ETH，用户最多可创立66.66 Dai。

任何未偿付的Dai都要交纳安稳费，理论上应与Dai债款商场的最高利率相对应，这个费率是由社区（即MKR代币持有者）设置的。如图3所示，MakerDAO的安稳费用在0%到20%之间动摇。

而要关闭一个CDP，持有者有必要将未付的Dai加上累计利息发送到合约傍边。智能合约将答应一切者在债款归还后收回典当品。假如告贷人未能归还债款，或许假如典当品的价值低于150%的阈值，那么借款的悉数典当品就有危险，智能合约将开端以潜在的折扣清算典当品。

利息付出和清算费用部分用于“燃烧”MKR，然后削减MKR的总供给。作为交流，MKR持有人承当ETH价格极点负冲击的剩余危险，这或许导致典当品不足，无法坚持安稳币锚定的局势。在这种情况下，将创立新的MKR并以折扣出售，因而，在游戏中，MKR持有者维护一个健康的体系应该符合他们的最大利益。

值得一提的是，MakerDAO体系要比这儿描绘的要杂乱得多。虽然体系大部分是去中心化的，但它依靠于价格预言机，这引进了一些依靠性，正如第3.2节所述。

MakerDAO最近转向了一个多典当品体系，其方针是经过答应多种加密财物用作典当品，以使协议更具可扩展性。

债款典当商场：比较创立新的代币，还可以从其他人那里借用现有的加密财物。出于显而易见的原因，这种方法需求一个偏好相反的买卖对手。换言之：假如有人想要借ETH，就有必要有别的一个人愿意出借ETH。为了下降买卖对手危险并维护借款人，借款有必要彻底典当，并且典当物被承认在智能合同中，就像咱们前面的示例相同。

借款人与告贷人的匹配，可经过多种方法完结，现在首要的分类是P2P和池匹配。P2P匹配是指供给流动性的人将加密财物将加密财物借给特定的告贷人。因而，借款人只要在有匹配的情况下才开端赚取利息。这种方法的长处是，两边商定一个时刻段，并以固定利率运作。

财物池假贷利率是受供求联系影响的，一切告贷人的资金都会集在一个根据智能合约的单一假贷池中，借款人在将资金存入该池时就开端赚取利息。但是，利率是资金池运用率的函数。当流动性随时可用时，借款将是廉价的。而当需求旺盛时，借款将变得愈加宝贵。假贷池还有一个额定的优势，即它们可以履行到期和规模转换，一同为单个借款人坚持相对较高的流动性。

图5

假贷协议种类繁复，其间最受欢迎的有Aave、Compound以及dYdX，图5显现了Dai和ETH的财物加权假贷利率，关于Dai而言，这个数字还包含MakerDAO安稳费，这应该体系中最高的费率。令人惊讶的是，情况并非总是如此，这意味着一些人在二级商场上付出了价格溢价，到2020年9月份，Dai占DeFi生态体系一切借款的近75%。

2、4 去中心化衍生品

去中心化衍生品是从标的财物的体现、事情的成果或任何其他可调查变量的开展中取得其价值的代币。它们一般需求一个预言机来盯梢这些变量，因而引进了一些依靠联系和中心化组件。当衍生品合约运用多个独立的数据来历时，就可以削减相依性。

咱们区别根据财物和根据事情的衍生品代币，当其价格是标的财物体现的函数时，咱们称之为衍生代币财物。当衍生产品的价格是一个函数的任何可调查的变量，而不是一个财物的体现，咱们称其为根据事情的衍生产品。这两个类别将在以下章节中评论。

根据财物的衍生代币：根据财物的衍生代币是第2.3节中描绘的CDP模型的扩展。承认发行的典当品不仅可以约束与美元挂钩的安稳币的发行，还可以用于发行跟从各种财物价格变化的组成代币。比如包含股票，宝贵金属和其他加密财物的代币化版别。而根底财物的动摇率越高，跌落到给定典当率以下的危险就越大。

一种盛行的衍生代币渠道称为Synthetix，施行该方案的目的是使一切参加者的总债款池根据一切未归还组成财物的总价添加或削减。这保证了具有相同底层财物的代币坚持可交换性，也就是说换回不取决于发行方。这种规划的另一面是，用户铸造财物时会承当额定的危险，因为他们的债款情况也会遭到其他一切人财物配置的影响。

根据财物的衍生代币的一种特别类型是反向代币，这种情况下，价格由给定价格范围内根底财物的体现的反函数承认，这些反向代币使得用户可以做空相应的加密财物。

根据事情的衍生代币：根据事情的衍生代币可以根据任何具有已知潜在成果集、指定调查时刻和解析源的客观可调查变量。任何人都可以经过在智能合约中承认1 ETH为给定事情购买全套子代币。一个完整的子代币集由每个潜在输出的1个子代币组成。

这些子代币可以独自买卖，当商场结算时，智能合约的加密财物将在取胜输出的子代币一切者之间分配。因而，在没有商场扭曲的情况下，每个子代币的ETH价格应与潜在成果的概率相对应。

在某些情况下，这些猜测商场或许成为未来成果或许性的去中心化预言机。但是，商场分辨率（以及价格）在很大程度上取决于分辨率来历的可信度。这样，根据事情的衍生代币会引进外部依靠性，并且或许会遭到歹意报告者的单方面影响。潜在的进犯向量包含有缺点的或误导性的问题说明、不完整的成果集（或许使事情无法处理）以及挑选不行靠或欺诈性的处理源。

现在最盛行的完结称为Augur，它运用了一个多阶段的处理方案和争议处理程序，该程序应尽或许削减对单个报告源的依靠性。假如代币持有者不同意指定的报告者，则他们或许会引发争议，终究应会导致正确的成果。

2、5 链上财物办理协议

与传统出资基金相同，链上基金首要用于出资组合多元化，它们答运用户出资一篮子加密财物，并选用各种战略，而无需独自处理代币。与传统基金不同，链上基金不需求保管方，相反，加密财物被承认在一个智能合约中，出资者永远不会失去对其资金的操控，他们可提取或清算资金，并且可随时调查智能合约的代币余额。

设置智能合约的方法应使其遵从多种简略战略，包含运用移动平均线对出资组合权重和趋势买卖进行半自动重平衡。或许，可以挑选一个或多个基金司理来自动办理基金。在这种情况下，智能合约可以保证财物办理人恪守预界说的战略，并以出资者的最佳利益为出发点。特别是，财物办理人仅限于根据基金规矩集和智能合约中规则的危险情况采纳行动。智能合约可以缓解许多方法的委托代理问题，并经过在链上施行来纳入监管要求。因而，链上财物办理协议可以下降基金树立本钱和审计本钱。

每逢有人出资链上基金时，相应的智能合约就会发行基金代币并将其搬运到出资者的账户。这些代币代表了基金的部分一切权，答应代币持有人换回或清算其财物份额。例如，假如出资者具有1%的基金代币，则其将有权取得1%的承认加密财物。当出资者决定结束出资时，基金代币就会被毁掉，而标的财物则在去中心化买卖所进行出售，然后出资者取得相应的财物。

链上基金协议有几种完结方法，包含Set Protocol、Enzyme Finance（原Melon协议）、Yearn机枪池以及Betoken。一切这些完结都限于ERC-20代币和ETH，此外，它们严峻依靠于价格预言机和第三方协议，因而，它们存在严峻的依靠性，这将在3.2节中进行详细评论。

Enzyme Finance 和Set Protocol都答应任何人创立新的出资基金，Enzyme Finance专心于树立去中心化基金的根底架构，运用根据智能合约的规矩集来保证基金司理恪守基金的战略。这些智能合约会强制履行买卖约束参数，例如最大会集度、价格容忍度和最大持仓量，以及用户和财物白名单和黑名单，这些是由智能合约强制履行的。基金的收费设置也是如此，Set Protocol首要规划用于半自动战略，经过预先承认的阈值和时刻锁触发承认性的出资组合再平衡，但该协议也用于自动办理。Betoken作为单一基金运作，由财物办理者社区经过精英体系办理，个人基金司理越成功，其未来对集体资源配置的影响就越大。UniSwap的流动资金池（见第2.2节）也具有链上出资基金的一些特征，安稳函数模型为出资组合权重的半自动再平衡发明了鼓励，而买卖费用为出资者发明了被迫收益。

Yearn机枪池是一种财物池类型的出资基金，其旨在最大极限地进步给定财物的收益率，战略是多种多样的，但一般涉及多个步骤和自动办理。在许多情况下，关于较小的金额，这些操作会过于宝贵（就买卖费用而言），此外，它们还要求出资者坚持警惕和知情。而Yearn机枪池经过运用大众的常识和集体行动，在一切参加者中按份额分摊网络费用来缓解这些问题。但是，协议的深度集成也引进了严峻的依靠性。

三、时机与危险

在本节中，咱们将剖析DeFi生态体系的时机和危险，这也为第4节的评论奠定了根底。

3、1 时机

DeFi可以进步金融根底设施的功率、通明度和可拜访性。此外，体系的可组合性答应任何人组合多个运用和协议，然后创立新的和令人兴奋的服务。咱们将在以下末节中评论这些方面。

功率：传统金融体系都是根据信赖并依靠于中心化组织，而DeFi却用智能合约替代了其间的一些信赖要求。合约可以承当保管方、保管代理人以及中心对手方清算所（CCP）的人物。例如，假如两方期望以代币方法交流数字财物，则无需取得CCP的担保。相反，这两个业务可以原子结算，这意味着要么两个传输都履行，要么两个传输都不履行。这大大下降了买卖对手的信用危险，使金融买卖愈加有用。较低的信赖要求或许会带来额定的好处，这可以削减监管压力，削减对第三方审计的需求。简直金融根底设施的每个领域都或许取得相似的功率提升。

此外，代币转账比传统金融体系中的任何转账都要快得多。运用Layer 2处理方案（如侧链或情况和付出通道网络）可以进一步进步传输速度和业务吞吐量。

通明度：DeFi运用是通明的，一切买卖都是揭露可见的，智能合约代码可以在链上进行剖析。可调查性和承认性的履行，至少在理论上答应史无前例的通明度。

财务数据是揭露的，研讨人员和用户都或许会运用它们。在发生危机的情况下，历史（和当时）数据的可用性是对传统金融体系的极大改善，在传统金融体系中，许多信息分散在很多专有数据库中，或许根本不行用。这样，DeFi运用的通明性可以削减不良事情的发生，并帮助他们更快地了解它们的来历和呈现时的潜在成果。

可拜访性：默认情况下，任何人都可以运用DeFi协议，因而，DeFi或许会发明一个真实敞开和可拜访的金融体系。特别是，对根底设施的要求相对较低，因为缺少身份，简直不存在歧视的危险。、

假如监管要求拜访约束（例如，针对证券代币），则可以在代币合约中完结此类约束，而不会损害结算层的完整性和去中心化特点。

可组合性：DeFi协议经常被比作乐高积木，同享结算层答应这些协议和运用彼此衔接。例如，链上基金协议可以运用去中心化买卖协议或经过假贷协议完结杠杆头寸。

任何两个或两个以上的DeFi协议部分可以整合、分叉，或重新发明一些全新的东西，以前创立的任何内容都可以由个人或其他智能合约运用。这种灵活性使得对敞开金融工程的或许性不断扩大，并且兴趣空前。

3、2 危险

DeFi也有必定的危险，即智能合约履行危险、操作安全性以及对其他协议和外部数据的依靠性危险。咱们将在以下末节中评论这些方面。

智能合约履行危险：虽然智能合约的承认性和去中心化履行确实有其优势，但也存在出问题的危险。假如存在编码过错，这些过错或许会创立缝隙，使进犯者可以耗尽智能合约的资金、造成紊乱或使协议无法运用。用户有必要意识到，协议的安全性仅与它背后的智能合约相同。不幸的是，普通用户没有能力读取合约代码，更不用说评价其安全性。虽然审计、保险服务和方法化验证是处理这一问题的部分方法，但仍存在必定程度的不承认性。

合约履行中也存在相似的危险。大多数用户不了解他们作为买卖的一部分被要求签名的数据有用负载，并且或许被走漏的前端误导。不幸的是，可用性和安全性之间好像存在着固有的权衡。例如，一些去中心化的区块链运用一般会恳求权限，代表用户搬运无限数量的代币，以使未来的买卖愈加方便和高效。但是，这种答应会运用户的资金处于危险傍边。

操作安全：许多def协议和运用运用了办理密钥，这些密钥答应预界说的个人组（一般是项目的中心团队）升级合约并履行紧迫停机机制。虽然可以了解，一些项目期望施行这些预防措施，并坚持必定的灵活性，但这些要害点的存在或许是一个潜在的问题。假如密钥持有者不安全地创立或存储密钥，歹意第三方或许会取得这些密钥并危害智能合约。别的，中心团队成员自身也或许是歹意的，或许会遭到重大的金钱鼓励。

大多数项目都企图经过多重签名或时刻锁（timelock）来下降这种危险，多重签名需求M-of-N个密钥来履行智能合约的任何办理功用，时刻锁（timelock）则指定可（成功）承认买卖的最早时刻。

另一种挑选是，一些项目依靠于投票机制，其间相应的办理代币颁发其一切者对协议的未来进行投票的权力。但是，在许多情况下，大多数办理代币是由一小群人持有，有用地导致了与办理密钥相似的成果。一些项目企图经过奖赏满意特定规范的早期选用者和用户来缓解投票权会集的问题，这些规范包含从简略的协议运用，到积极参加投票进程和第三方代币承认（即流动性挖矿）。虽然这种分配方法被认为是相对“公平的”，但实践的分配往往依然是高度会集的。

办理代币或许会导致不良成果：事实上，当这些权力被代币化时，权力的高度会集或许更成问题。在没有行权期的情况下，歹意的创始人可以经过将他们持有的悉数代币在CFMM上砸盘来完结盈利，造成巨大的供给冲击，损害项目的诺言。此外，流动性挖矿或许会导致会集化延伸，这或许会创立大型元协议，其代币持有者实质上操控着DeFi根底设施的相当一部分。

依靠联系危险：如第3.1节所述，DeFi生态体系的一些最有出路的功用，是其敞开性和可组合性。这些功用答应各种智能合约和去中心化区块链运用程序彼此交互，并根据现有合约的组合供给新服务。另一方面，这些交互会引进严峻的依靠性。假如一个智能合约存在问题，则或许对整个DeFi生态体系中的多个运用发生广泛影响。此外，Dai安稳币的问题或严峻的以太坊价格冲击，或许会在整个DeFi生态体系中引起连锁反应。

用一个比如来说明这个问题就很显着了。让咱们假定一个人在MakerDAO合约中承认ETH作为典当品来发行Dai安稳币，让咱们进一步假定Dai安稳币被承认在一个compound假贷智能合约中，以发行计息衍生代币，称为cDai，cDai代币随后和一些ETH一同被搬运到UniSwap ETH/cDai流动性池，答应个人提替代表流动性池份额的UNI-cDai代币。每添加一个智能合约，缝隙的潜在危险就会添加，假如序列中的任何合约发生了失利，则UNI-cDai代币就或许变得一文不值。这些一层套一层的代币，可以使项目羁绊在一同，然后使理论通明性与实践通明性不对应。

外部数据危险：值得一提的另一点是，许多智能合约都依靠于外部数据。每逢智能合约无法依靠链上可用数据时，则数据就有必要由外部数据源供给。这些所谓的预言机引进了依靠联系，在某些情况下，或许导致高度会集的合约履行。为了下降这种危险，许多项目依靠于去中心化的预言机网络和各式各样的数据供给方案。

非法活动危险：监管组织普遍担心的一个问题是，想要防止记录和监控的个人或许会运用加密财物。虽然DeFi固有的通明性对这个用例是一种威慑，但是网络的化名特性或许供给了一些隐私。但是，这未必是坏事，并且情况比乍一看好像更杂乱。一方面，化名特性或许被目的不实的行为者滥用。另一方面，隐私或许是一些合法金融运用的理想特点。相应地，监管者应该谨慎行事，努力找到合理的处理方案，让他们在必要时介入，而不至于摧残创新。此外，人们有必要意识到，监管去中心化的网络或许是不行行的。

虽然监管组织是否可以（或应该）监管去中心化的根底设施存在着疑问，但有两个领域是值得特别关注的，即法币进出口和去中心化领域。

法币进出口是与传统金融体系的接口。不管何时，人们想要将财物从银行账户搬运到根据区块链的体系或其他方法，他们都有必要经过金融服务供给商。这些金融服务供给者遭到监管，或许需求对资金来历进行布景调查。

相同，区别合法的去中心化协议和只宣称去中心化，但实践上由一个安排或少数个人操控的项目也是很重要的。前者或许供给令人兴奋的新或许性，并消除一些依靠性，而后者或许会引进两个国际中最糟糕的情况，即事实上依靠于有限监管的中心化运营商。请牢记这一点，监管组织应密切注意并仔细剖析给定的DeFi协议是否确实是去中心化的，或许DeFi标签是否仅仅为了躲避监管。

可扩展性：区块链面对着去中心化、安全性和可扩展性之间的终究权衡。虽然以太坊区块链一般被认为是相对去中心化和安全的，但它很难跟上对区块空间的巨大需求。不断上涨的gas价格（买卖费用）和较长的承认时刻对DeFi生态体系发生了晦气影响，并有利于可以进行大宗买卖的殷实个人。

此问题的潜在处理方案包含根底层分片，以及各种Layer 2处理方案，例如情况通道、ZK (零常识) rollup和optimistic rollup。但是，在许多情况下，可扩展性的努力削弱了DeFi最杰出的两个特性：可组合性和一般业务原子性。另一方面，将DeFi搬运到一个更中心化的根底层，好像也不是一个合理的方法，因为这将从本质上削弱其首要价值主张。因而，是否会有一个真实去中心化的区块链网络可以跟上需求，并为敞开、通明和不行变的金融根底设施供给根底，还需咱们拭目而待。

四、结论

DeFi供给了令人兴奋的时机，并有或许发明一个真实敞开、通明和不行更改的金融根底设施。因为DeFi由许多高度互操作的协议和运用组成，因而每个人都可以验证一切买卖和数据，以便用户和研讨人员随时进行剖析。

DeFi掀起了创新浪潮，一方面，开发人员正在运用智能合约和去中心化结算层来创立传统金融东西的无需信赖的版别，另一方面，他们正在发明全新的金融东西，假如没有底层的公共区块链，就无法完结。原子交换、自主流动性池、去中心化安稳币以及闪电贷，仅仅展现这一生态体系巨大潜力的众多比如中的冰山一角。

虽然这项技术潜力巨大，但也存在必定的危险，智能合约或许存在答应意外运用的安全问题，可扩展性问题约束了用户数量。此外，“去中心化”一词在某些情况下具有欺骗性，许多协议和运用运用外部数据源和特别的办理密钥来办理体系、履行智能合约升级，乃至履行紧迫关停。虽然这不必定构成问题，但用户应该意识到，在许多情况下，DeFi依然涉及到很多信赖。但是，假如这些问题可以得到处理，DeFi或许会导致金融业的范式改变，并或许有助于树立一个愈加健全、敞开和通明的金融根底设施。

视野开拓

九十年代中后期，世界百分之十七的建筑起重机集中于上海。那是楼价急跌，但午夜还可见到熔焊工人在高高的钢架上操作，仿佛天上的星星。上海在五年间建成的商业楼宇面积，比发展得快的香港的五十年还要多。2002 年，上海的策划者突然大幅减低楼宇建筑的容积率，因为发觉高楼大厦的重量使该市下沉。-《中国的经济制度》