美元流动性将开启历史最大牛市

作者：Arthur Hayes；来历：Medium；编译：Kate,火星财经

美国平和的真正二号人物财务部长珍妮特·耶伦假如愿意的话，能够单方面将个人、公司或整个国家从美元全球金融体系中剔除。考虑到对大多数人来说，拥有美元来购买初级动力(石油和天然气)和食物是必不可少的，从美国治下的平和金融体系中移除无异于判了死刑。她称之为制裁，有人称之为死刑。

从金融角度来看，她担任办理法定金融体系怎么运作的规章制度。因为信贷使国际工作，而这种信贷来自银行和其他金融公司，因而她的意愿对全球经济结构有重大影响。

她最重要的责任是保证美国政府取得资金。当美国政府的开销逾越税收收入时，她被要求以明智的方法发行债款。鉴于近期美国政府赤字的巨大规划，她的角色就显得更为重要。

耶伦公开支撑Slow Joe，但私下里，她正忙着保证这个帝国能够以可承受的价格发行债券，以养活孩子们。孩子们是谁？婴儿潮时期出生的人正在变老、患病，需求越来越多的医疗保健产品和其他福利。军工联合体需求不断扩展的国防预算来生产更多的子弹和炸弹。需求向富裕储户支付利息，这样才能完成对债款持有人的许诺。

耶伦或许是个坏人，但商场并不配合。长时刻国债(期限>10年)的收益率上升速度快于短期国债(期限小于2年)。这给金融体系带来了一个致命的问题，被称为「熊市峻峭化」。我在上一篇文章The Periphery中写过，为什么这对银行体系如此有害。

她需求规划一个解决方案，为经济赢得时刻。所以，以下是耶伦的任务清单：

- 向体系注入活动性，使股票上涨。当股市上涨时，本钱利得税会上升，这有助于支付一些账单。

- 诈骗商场，使其认为美联储将降息，从而消除非「太大而不能倒」(TBTF)银行股票的兜售压力，这些银行都是资不抵债的。

- 让商场误以为美联储将降息，从而发明对长时刻债款的需求。

- 保证注入的活动性不会太大，以免因美元走软而导致油价飙升。

美联储在最近的会议上维持利率不变，并表明将进一步暂停加息，因为它将继续评估迄今为止加息的影响。与此一起，耶伦表明，美国财务部将添加短期收据的发行量，这正是钱银商场基金(MMF)所希望的。MMF将继续从美联储的逆回购计划(RRP)中提取资金，并购买国债，这是向商场注入净活动性。

本文的其余部分将重点阐述我的观点，解说为什么我认为上述方针将导致以下成果：

1. 向全球金融商场注入1万亿美元的净活动性，适当于当时RRP的规划。

(A)这种活动性注入将推进美国股市、加密钱银、黄金和其他固定供应金融财物的上涨。

(B)一切其他首要中央银行，如我国人民银行(PBOC)、日本银行(BOJ)和欧洲中央银行(ECB)也将印钞，因为现在美国的钱银环境正在放松，他们能够在不削弱本国钱银的情况下印钞。

2. 商场认为，美国国债收益率曲线将呈牛市峻峭化。

(A)它将防止商场兜售一切非TBTF银行股。

3.一旦RPP在2024年末耗尽，美国国债商场的末日将再次上演。

这是了解帝国高层权利动态的最重要的图片之一。Slow Joe和耶伦指示「鲍威尔」不惜一切代价抗击通胀

将利率进步到约束经济的水平的问题在于，它将摧毁银行体系。因而，美联储在玩一个游戏，它伪装要对立通胀，但却总是在寻觅一种方法来证明暂停其钱银紧缩计划是合理的。他们完成这一方针的最简略(也是最不诚实的)方法是假造有关通胀水平的误导性统计数据。

政府统计的通胀数据都是胡扯。淡化通货膨胀的，让民众信任他们的眼睛在收银台上诈骗了他们，这契合政府的利益。当你买一条面包时，你所感遭到的价格冲击是不可信的，因为政府告知你通货膨胀根本不存在。为了做到这一点，官僚们发明了这些代表性产品篮子，以下降对食物和动力价格上涨的影响。误导性的通胀统计数据是根据这一篮子钱银的价格变化核算出来的。

美联储不喜爱高企的顾客价格指数(CPI)，其间包含填饱肚子的食物和驱动战车的汽油，这让他们做了一些花哨的核算。奇特的是，这导致了中心CPI的发生，或者他们喜爱称之为「中心通胀」。中心CPI不包含食物和动力。但中心CPI过高，因而美联储要求工作人员去除中心CPI的非暂时性要素，以取得更好(即更低)的通胀衡量标准。在做了更多奇特的数学运算之后，他们发明了多元中心趋势方针。

问题是一切这些被操作的通胀方针都高于美联储2%的方针。更糟糕的是，这些方针好像已经触底。假如美联储真的在对立通胀，那么他们应该继续加息，直到他们的模糊通胀方针到达2%。但突然间，鲍威尔在9月的新闻发布会上表明，美联储将暂停加息，以调查其加息举动的作用。

我的怀疑是，鲍威尔遭到了耶伦的一点影响，并被奉告，希望他再次暂停，并向商场发出信号，称美联储将暂停加息，直至另行通知。这是一个奇妙的方针回应，这是我的主意。

商场愿意信任经济阑珊将在明年到来。经济阑珊意味着美联储必须降息，以保证可怕的通货紧缩不会发生。通货紧缩是经济活动下降导致物价下降的成果。通货紧缩对龌龊的法币体系是有害的，因为支撑债款的财物(抵押品)的价值削减了。这给债权人（也便是银行和有钱人）造成了丢失。因而，美联储降息。

正如我在上一篇文章中所解说的那样，因为经济猜测趋弱，商场将很多买入长时刻美国国债。这一点，再加上美联储方针导致的利率遍及下降，意味着长时刻债款的持有者将获利。其成果是，收益率曲线终究趋于峻峭化。

商场将首先采纳举动，购买更多的长时刻债券，而不是短期债券。这是因为当利率下降时，长时刻债券比短期债券更赚钱。成果呢？熊市峻峭化中止，曲线愈加倒转，然后当2024年经济阑珊到来时，牛市曲线变得峻峭。美联储仅仅在9月和11月的会议上两次暂停，并对经济远景做出了前瞻性的负面展望，就完成了这一切。这对鲍威尔和耶伦来说是一场胜利，因为不需求降息就能完成活泼的商场反应。

我将用几个简略的图表来阐明这个过程。箭头越长，起伏越大。

图1：这是熊市峻峭化的曲线。曲线开端倒挂，整个曲线的收益率上升，长时刻利率上升速度快于短期利率。

图2：这是终究的收益率曲线。跟着熊市峻峭化愈演愈烈，在较高利率下，你会得到一条正歪斜的收益率曲线。关于债券持有人和银行体系来说，这或许是最糟糕的成果。坏女孩耶伦必须尽其所能阻挠这种情况的发生。

图3：假如耶伦的战略成功，商场购买更多的长时刻债券而不是短期债券，曲线将从头反转。

图4：这是终究的收益率曲线。曲线再次倒转，这是不天然的。商场预期会呈现阑珊，这便是为什么长端收益率低于短端收益率。

图表5：经济阑珊来临，或者一些TradFi公司破产，美联储降息，导致短期利率下降，长时刻利率坚持不变。这会使曲线变陡。

图6：这是终究的收益率曲线。在一切这些相移之后，曲线变得愈加峻峭。曲线是正歪斜的，这是很天然的，总体利率水平下降了。对债券持有人和银行体系来说，这是或许呈现的最好情况。

银行获救

收益率曲线再次倒挂和终究牛市峻峭化的直接影响是，银行财物负债表上持有至到期美国国债的未完成亏损下降。

美国银行(Bank of America, BAC)陈述称，2023年第三季度HTM财物类别的未完成亏损为1320亿美元。BAC的一级普通股本钱为1,940亿美元，总风险加权财物(RWA)为1.632万亿美元。当你从头核算BAC的本钱充足率(股本/ RWA)时，经过减去未完成丢失的股本，它降至3.8%，远低于监管的最低要求。假如这些丢失被承认，BAC将像Silicon Valley Bank、Signature Bank、First Republic等相同进入破产办理程序。长时刻国债收益率越高，缺口就越大。明显，这是不或许的。对他们来说有一条规则，对咱们来说又是另一条规则。

银行体系正被它们在2020-2022年以创纪录的高价格和低收益率积累的一切政府债款所窒息。因为被指定为TBTF, BAC实际上是一家国有银行。但因为国债和商业房地产贷款的未变现亏损，非TBTF美国银行体系的其余部分已资不抵债。

假如耶伦能够规划出一项方针，导致债券价格上涨、收益率下降，那么银行股的持有者就没有理由卖出。这预示着一个不可避免的未来：整个美国银行体系的财物负债表都将进入美国财务部的账簿。关于美国政府的诺言来说，这将是一个极其坏的音讯，因为政府将不得不印钞来保证银行完成存款提取。在这种情况下，没有人会愿意购买长时刻美国国债。

有什么成果吗？

挑战在于，假如美联储降息，美元或许会大幅价值降低。这将给石油价格带来极大的上行压力，因为石油是以美元计价的。尽管主流财经媒体和像保罗·克鲁格曼这样智力破产的啦啦队企图诈骗大众，让他们信任通货膨胀不存在，但任何经验丰富的政客都知道，假如选举日汽油价格上涨，你就完蛋了。这便是为什么在这个关键时刻——当中东处于战役边缘之时——降息无异于政治自杀。到明年选举日，油价很或许挨近200美元。

当然，假如你排除人们生活和营生所需的一切东西，通货膨胀是不存在的。真是个该死的木偶。

但假如通胀已经触底，美联储在通胀加速的一起暂停加息呢？这是一种或许的成果，但我信任，任何因通胀上升而发生的不满，都会被微弱的美国经济所吞没。

经济强健

我认为2024年不会呈现经济阑珊。要了解其间的原因，让咱们回到推进 GDP 添加的首要原则。

GDP添加=私营部门开销(净出口、出资也包含在内)+政府净开销

政府净开销=政府开销-税收收入

当政府经过赤字净开销时，它会推进GDP添加的净添加。这在概念上是有道理的——政府花钱买东西，给员工发工资。但是，政府经过税收将资源从经济中抽离。因而，假如政府的开销逾越税收，就会对经济发生净影响。

假如政府呈现巨额赤字，这意味着名义GDP将会添加，除非私营部门缩短等量的赤字。政府开销——或就此而言的任何开销——具有乘数效应。让咱们以Slow Joe在他最近的演讲中给美国大众举的一个例子来阐明帝国参加的各种冲突。

美国政府将添加国防开支。将有许多美国人制作子弹和炸弹，用于杀死帝国周边的一切恐怖分子和更多布衣。只要每名恐怖分子杀死的布衣不逾越10人，我对此没什么意见。这是一个“公正”的比例。那些美国人会把他们的血汗钱花在自己的社区里。那里将会有办公楼、餐厅、酒吧等，一切这些都是为国防工业的工人制作的。这是政府开销的乘数效应，因为它鼓励了私营部门的活动。

有鉴于此，很难想象私营部门能够缩短到足以抵消政府贡献的GDP添加净收益的程度。在最新的2023年第三季度数据转储中，美国名义GDP添加6.3%，年度赤字挨近8%。假如CPI通胀率低于6.3%，那么一切人都是赢家，因为实际GDP添加是正的。为什么选民会对这种情况感到不安呢？鉴于CPI通胀率处于3水平，在选民心目中，通胀要到达逾越美国经济的水平，还需求许多个季度。

估计2024年的赤字将在7%至10%之间。在挥金如土的政府的推进下，美国经济将体现杰出。因而，中等选民将对股市上涨、经济微弱和通胀低迷感到适当满足。

短期国债

耶伦并非无所不能。假如她把价值数万亿美元的债款硬塞给商场，债券价格就会跌落，收益率就会上升。这将摧毁金融体系因美联储暂停加息而取得的任何好处。耶伦需求找到一个资金池，这个资金池非常愿意购买一大堆债款，而不要求更高的收益率。

MMF 目前在美联储的RRP中持有约1万亿美元。这意味着MMF 的收益率挨近联邦基金利率的下限5.25%。3个月期和6个月期国库券的收益率约为5.6%。MMF 将资金存放在美联储，因为信贷风险较低，并且能够隔夜取得资金。MMF 不会为了下降风险而牺牲太多收益。但假如耶伦能够以略高的利率提供更多的国债，钱银商场基金将把资金从低收益率的固定存款利率(RRP)转移到高收益率的国债。

在最新的季度融资陈述中，耶伦许诺将添加收据发行量。有人或许会说，假如没有2万亿美元的RRP，长时刻国债的兜售情况会更糟。请记住，本年6月初，在美国政界人士“令人震惊地”赞同进步美国债款上限、允许他们花更多钱之后，耶伦重启了借贷。当时，RRP为2.1万亿美元。此后，耶伦卖出了创纪录数量的收据，RRP余额自那以来减半。

耶伦发行了8240亿美元的收据，RRP削减了1万亿美元。成功！

请参阅我关于美元活动性的文章「Teach Me Daddy」，充分了解为什么当RRP余额下降时，美元活动性会上升。需求注意的是，假如耶伦添加财务部普通账户(TGA)，它就会抵消RRP余额下降带来的活泼活动性缺陷。TGA目前约为8200亿美元，高于7500亿美元的方针。因而，我不认为TGA会从现在开端上升——相反，我认为它或许会坚持不变或下降。

跟着RRP的耗尽，1万亿美元的活动性将被释放到全球金融商场。或许需求六个月的时刻才能完全耗尽该设施。这一估计是根据RRP从2万亿美元降至1万亿美元的速度，以及对债券发行速度的猜测。

在我继续讨论这些资金将怎么进入加密钱银之前，让我简要介绍一下其他央行或许会怎么应对。

疲软的美元

当更多的美元在体系中活动时，美元相关于其他钱银的价格应该会下降。这对日本、我国和欧洲来说是个好音讯。这些国家都面临着财务问题。它们有不同的方法，但终究需求印钞来支撑金融体系的某些部分和政府债券商场。但是，并非一切央行都是生来相等的。因为我国人民银行、日本央行和欧洲央行不发行全球储藏钱银，所以在它们的钱银相关于美元价值降低之前，它们能印多少是有约束的。一切这些央行一向希望并祈求美联储放松钱银方针，这样它们也能放松钱银方针。

这些央行也能够放松钱银方针，因为美联储的方针将发生最大的影响，因为涉及的金额确实令人难以置信。这意味着相对而言，我国人民银行、日本央行和欧洲央行的任何印钞举动的影响都小于美联储。当换算成钱银时，人民币(我国)、日元(日本)和欧元(欧洲)将相关于美元走强。他们能够印钞票，解救他们的银行体系，支撑他们的政府债券商场。最终，以美元计价的动力进口变得更廉价。这与最近的情况形成了鲜明对比，在曩昔，印钞导致他们的钱银对美元价值降低，这反过来又添加了以美元计价的动力进口成本。

其成果是，在很多注入美元活动性的一起，还将相应地注入人民币、日元和欧元。从现在起到2024年上半年，全球可取得的法定信贷总量将加速添加。

愚笨和聪明的买卖

考虑到全球商场上一切的法定钱银活动性，人们应该购买什么才能跑赢钱银价值降低？

首先，一个人能做的最愚笨的工作便是以买入并持有的心态购买长时刻债券。只要RRP > 0，这种活泼的活动性情况就会继续下去。当RRP = 0时，一切长时刻债券的问题都会从头呈现。你最不想做的工作便是，当活动性情况发生变化时，你无法从任何方法的非活动性长时刻债款中获利。

因而，这种买卖最愚笨的体现便是购买长时刻债券，尤其是政府债券，并在心理上做好持有的准备。今天你将阅历一个商场对商场的收益，但在某个时候，商场将开端消化RRP余额进一步下降的影响，长时刻债券收益率将缓慢上升，这意味着价格跌落。假如你不是一个娴熟的买卖者，你会用你的钻石手砸碎你的金蛋。

一个中等聪明的买卖是用杠杆做多短期债款。微观买卖之神斯坦•德鲁肯米勒(Stan Druckenmiller)最近在承受Robinhood对另一位神保罗•都铎•琼斯(Paul Tudor Jones)的采访时告知国际，他买入了超长的 2 年期国债。伟大的买卖，兄弟！并不是每个人都对这种买卖的最佳表达有爱好(提示：它是加密钱银)。因而，假如你能买卖的都是受操作的TradFi财物，比方政府债券和股票，那么这是一个不错的选择。

比中等智能买卖(但仍不是最聪明的买卖)好一点的买卖是做多大型科技公司，特别是与人工智能(AI)有任何关系的公司。每个人都知道，人工智能是未来。这意味着任何与人工智能相关的东西都将蓬勃发展，因为每个人都在购买它。科技股是长时刻财物，将受益于现金再次成为废物。

正如我上面提到的，最聪明的买卖是做多加密钱银。没有什么比加密钱银更能逾越央行财物负债表的添加了。

这是一张比特币(白色)、纳斯达克100指数(赤色)、标准普尔500指数(绿色)和黄金(黄色)除以美联储从2020年3月开端以100为指数的财物负债表的图表。正如你所看到的，比特币在美联储财物负债表扩展的影响下，打败了一切其他财物(+258%)。

第一站总是比特币。比特币是钱，并且仅仅钱。

下一站是以太。以太是为以太坊网络提供动力的产品，以太坊网络是最好的互联网核算机。

比特币和以太币是加密钱银的储藏财物。其他的都是废物币。

然后，咱们进入其他声称是对以太的改进第一层区块链。Solana便是一个例子。这些都在熊市期间被打得很惨。因而，它们将从极低的价格中涨起来，为勇敢的出资者提供巨大的报答。但是，它们仍然都是过度炒作，在活泼的开发者，dApp活动或总价值确定方面，它们无法逾越以太坊。

最终，各式各样的dApp和它们各自的代币将会发动。这是最风趣的，因为下面这里是你得到10000倍报答的地方。当然，你也更有或许变得刚强，但没有风险就没有报答。

我喜爱屎币，所以别叫我马克西！

行进的道路

我正在亲近关注[RRP - TGA]的网络，以确定美元是否正在涌入商场。这将决定我是否会加快国债销售和比特币购买的速度，因为我的信心跟着美元活动性添加的预期而增强。但我会坚持敏捷和灵活。老鼠和人类精心策划的计划往往会失败。

自从耶伦在2023年6月获准再次借款以来，美联储已经净注入了3000亿美元。这是RRP的削减和TGA的添加的结合。

终究的不确定要素是石油价格和哈马斯与以色列的战役。假如伊朗被卷进战役，那么咱们应该考虑到，流向杠杆过高的西方国家的石油供应将会遭到一些干扰。这样一来，美联储在政治上就很难采纳不干涉的钱银方针。他们或许不得不进步利率来对立更高的油价。但另一方面，有人或许会辩称，因为战役和动力价格上涨，经济将呈现阑珊，这将给美联储降息的许可证。不管哪种情况，不确定性都会上升，最初的反应或许是比特币的兜售。正如咱们所看到的，事实证明，比特币在战役时期的体现优于债券。即便有疲软的初始阶段，我也会逢低买入。

自乌克兰/俄罗斯战役迸发以来，美国长时刻国债ETF (TLT)跌落了12%，而比特币则上涨了52%。

自哈马斯/以色列战役迸发以来，TLT上涨了3%，而比特币上涨了26%。

假如下调RRP是耶伦的方针，那么它只会继续这么长时刻。美国国债商场的一切忧虑都将卷土重来，这些忧虑曾导致2010 年和 2030 年美国国债收益率以一种利空的方法飙升，并给金融体系带来压力。耶伦还没有压服她的宝贝爸爸中止酗酒，因而，在平静之后，比特币将从头成为战时法定金融体系健康情况的实时记分卡。

当然，假如那些担任「美国治下的平和」的人致力于平和与全球和谐，我甚至不打算把这个主意说完。自1776年以来，这些mofo就一向在进行战役，没有任何中止的痕迹。

此时快讯

【比特币全网未确认交易数量为131,292笔】金色财经报道，据BTC.com数据显示，目前比特币全网未确认交易数量为131,292笔，全网算力为455.31EH/s，24小时交易速率为7.06交易/s。目前全网难度为62.46T，预测下次难度上调2.64%至64.11T，距离调整还剩22小时16分钟。