作者：Jeff Dorman, Arca首席出资官；编译：Felix, PANews
加密出资公司Arca首席出资官Jeff Dorman现已运营加密钱银基金1825天了。Arca刚刚完成了一个重要的里程碑，在流动性对冲基金中办理的外部本钱改写了五年以来的记载。
在任何其他职业中，五年好像都不是一个很长的时刻规模，但在加密范畴，五年是一个比较长的时刻。由于全天候的买卖，加密职业的一年可以说相当于传统职业正常的五年。在曩昔的五年里，看到许多同行来来去去，Jeff Dorman在加密财物办理方面留下了一些生存见解。
CoinDesk专栏作家Jeff Dorman是Arca的首席出资官，领导出资委员会，负责出资组合规模调整和危险办理。他在Merrill Lynch和Citadel Securities等公司拥有20多年的买卖和财物办理经验。
作为负责监管该基金以及Arca旗下其他三只基金的首席出资官，Jeff Dorman亲自经历了这个职业的演化，包含顺境、逆境和不断的立异。以下是曩昔五年办理加密钱银出资组合最重要的收获。
简而言之：加密出资商场十分具有应战性。
调整假定和危险模型
关于出资过这个商场的任何人来说，调整假定和危险模型是显而易见的，但加密财物并不是一个简单出资的类别。关于新人来说，频繁的昌盛和萧条会形成一种过错的流动性认识，以及对预期beta（注：此处指衡量单个代币相关于整个商场的价格动摇状况）和回报的不精确描绘。所有危险模型、预期丢失预备金和规模参数均依据历史数据和相关性，而这些数据和相关性的改变速度十分快。关于那些办理流动资金的人来说，这是一场不断调整假定和危险模型的游戏。
解读胜过速度
与商场上遍及看法相反，加密商场可在全球规模内24*7进行买卖但并不需求全天候买卖掩盖。在任何财物类别中，每次价格变动的过度买卖都是价值昂扬的，而加密钱银买卖的全天候，一般会试图引诱您进行更多买卖活动。但现实是，涣散的全球出资历式实际上让您有更多时刻对新闻和信息做出反响。尽管总会有机器人和算法对新闻当即做出反响，但这些开端的下意识反响往往是过错的。由于时差，世界上一向有三分之一的人处于睡觉状况，因而真实的商场反响一般需求几天的时刻才能显现出来。对信息的正确解读比反响速度重要得多。
详细的文档记载至关重要
全天候买卖确实会带来传统商场中所没有的困难。在传统金融商场，即便是最糟糕的一天/一周最终也会结束，让您有充足的时刻在商场休市时从头调整和考虑决议计划，而不会因价格动摇而蒙蔽或影响考虑进程。但在加密范畴，这些不存在。
以Terra/Luna的事情为例，价值300亿美元的生态在三天之内全部崩溃。在这72小时内有继续不断的买卖和新的信息流。买卖者在这段时刻内做出的决定现在回想起来都不会有太多的期限，而且加密人士逐步学会了如何在未来这样急迫的期限更好地实施危险办理。
在医院里，过错的发生一般不是由于医师作业过度或疲惫，而是由于过错地把信息传递给下一位医师，由于上一位医师没有供给完好的记载，导致下一位医师缺少完好的信息。加密财物办理也需求相似的常识交接和文档。
短与长之间的平衡
在债务和股票商场，安静时期（夏季、假日）一般会导致价格缓慢上涨。做空的本钱很高，股息和息票不断堆集，为商场添加了更多的购买兴趣。加密财物的状况恰恰相反。由于大多数加密项目通过网络活动堆集价值，因而在平平时段，往往会减缓财物上涨的气势。由于大多数财物没有现金流分配，因而做空的本钱很小。当商场低迷时，负面价格走势往往更为遍及，导致对冲和多头敞口方面很难做出决议计划。
因而，自动办理优于被动指数。依据规矩的被动指数策略根本无法跟上加密商场的立异和改变。相同，被动指数也无法利用商场动摇性，发生相当多的alpha。跟着时刻的推移，这种状况可能会跟着商场的老练而改变。但加密范畴还没有达到那一步。
雇用对职业充溢热情的人
树立一支优异的团队是成功的根底，也是极具应战性的。
曩昔25年里，Jeff Dorman曾在7家不同的金融公司作业过。Jeff Dorman看过数千份简历，面试过数百人。Jeff Dorman曾在简直每个金融部分（银行、买卖、研讨、销售、事务开发）亲自作业过。假如一家传统华尔街金融公司向Jeff Dorman寻觅一名提名人，Jeff Dorman可以很简单地找到最适合他们需求的提名人。
加密钱银研讨剖析师的最佳属性和资历是什么？是什么造就了最好的买卖运营人员？谁最适合处理出资者联系？这些在加密范畴依然不是简单答复的问题。在Arca基金成立的头几年，谁想找作业，Arca就找谁。工资很低，作业时刻很长，未来也很不确认。2018年想要在加密职业找到作业的人都对区块链的成功充溢真实的热情，而且愿意学习作业所需的任何常识和技能。2020年之前加入该职业的大多数人仍在该职业作业，他们的作业职责也在实时改变。到了2021年，Arca可以从各大银行、生意公司和对冲基金中亲自选择任何想要的人，他们都没有加密经验，但看到了未来的大笔财富，简历接连不断。但到了2023年，只有那些对这个职业充溢热情的人在。
每个人都身兼多职
这是一项实践性很强的事务，研讨剖析师有必要测验应用程序的功用，应战现有的金融模型，并在会议上与其他职业资深人士进行实时交流。买卖者有必要依据当前的相关性，在美国微观、亚洲钱银商场、特定的链上钱包走势之间来回切换。后台职工有必要每三周测验一次新的服务供给商，以跟上不断改变的法规、最佳路径和LP的要求，一起应对不断的破产、关闭和黑客攻击。
他们的共同点好像是真实愿意查验新主意。假如您向10名股票剖析师供给相同的信息，他们会给您大致相同的答案，并供给同质化建模来得出该答案。假如您向10位加密剖析师和买卖员供给相同的信息，他们很可能会运用彻底不同的剖析形式供给10个不同的答案。这令人耳目一新，一般会带来巨大的alpha，但在创立可重复的成功形式时也会带来应战。
买卖运营是最重要的部分
当Jeff Dorman在信贷和股票基金公司作业时，发现后台作业被忽视了。这些职工一般都是小孩子，巴望赶快成为“真实的”买卖人物。后台作业基本是保证买卖结算，保证生意报表精确，并保证基金办理员做好他们的作业。
但在加密范畴应该很走运。
买卖运营是加密钱银范畴最重要的作业。你每天都有必要接触这些财物，一个过错就可能让公司丢失数百万美元。因而，这些人不只需求成为公司中最值得信任的人，而且还可能被裁人，但即便他们离任，公司依然可以运作。进入买卖运营职位比退出更有吸引力，由于那些在此部分作业的人会学到最多的区块链常识。
相同，在加密范畴，合规性也不是事后才想到的。与传统金融商场不同，不能假定您的职工了解规矩，由于大多数职工的背景与华尔街彻底不同。继续的教育和监督是有必要的。此外，合规官员不能只是阅览规矩并假定恪守，由于简直没有明确的规矩可遵从（尽管Gary Gensler还有说明）。既要做受托人，又要做守法公司，这是一项艰巨的任务。
卖方的状况越来越好
在传统金融中，卖方扮演着十分重要的人物。他们承销新的买卖，发明新颖的融资理念，就如何最好地参与本钱商场向公司供给主张，促进现有证券的买卖，撰写有关新证券和现有证券的研讨报告。供给全方位服务的出资银行和生意商/买卖商都存在，但无论您是运用一站式商铺，仍是为多家公司零碎地供给服务，服务本身都涵盖在内。
尽管加密范畴的卖方越来越好，但依然十分涣散，其间许多服务依然不存在。因而，基金办理公司往往处于孤岛上，被迫自己寻求买卖，自己构建融资结构，自己从零开端做研讨。尽管OTC平台发布研讨报告的数量大大添加，质量也大大进步，但买卖本身依然十分依赖于买卖所（可以说是飞机的黑匣子）。目前还没有供给全方位服务的出资银行。事实上，为代币发行供给承销和咨询的服务可能是未来最大的商场空白。
Jeff Dorman一向对加密范畴很少运用闻名的本钱商场工具感到震惊。大多数代币的发行从一开端就注定要失利。从低流通量/高彻底稀释估值（FDV）代币发行，到以疯狂价格直接上市，再到写得很糟糕的代币经济学，代币发行人（一般是开发商且缺少金融常识）不得不在没有第三方帮忙的状况下进入商场。随后会导致财物办理公司的出资收益更差。
一些服务供给商正在变得越来越好，例如托管解决方案、场外买卖和期权流动性。尽管如此，其他人的状况却变得越来越糟，比如基金司理和审计人员，他们在FTX关闭之后正在撤出这些产品。
在技术和研讨方面，彭博社的加密服务依然不理想。掩盖规模列表、索引和所有功用依然是2017年的，没有考虑到该职业的开展和开展程度。走运的是，Nansen、Messari、Glassnode、Dune Analytics、Telegram等新公司的立异速度足够快，可以占领这一商场，在此对这些公司表示感谢。到2023年，彻底有可能在不登录彭博终端的状况下运营加密钱银基金。
整体而言，基金办理仍面临卖方工具缺少的应战。跟着卖方的改进，基金的规模和广度也会随之改进。
出资者集体变得越来越聪明
当五年前开端树立Arca基金时，Arca认为未来出资者的教育之旅将是漫长的。Arca在出资的进程中不断学习，并尽最大努力实时教育感兴趣的出资者，但盼望那些没有全职重视这个职业的人跟上步伐是不切实际的。
到今天，剧本彻底翻转。出资者对财物类别和出资范畴越来越了解，然后提出更好的问题。在某些状况下，出资者现在比基金公司了解还多，由于他们接触的不同范畴可能不是基金公司日常重视的焦点。也就是说，很多不良信息继续通过“媒体”和“KOL”帐户传播到出资者，这常常使得基金公司对某些认为不相关，但出资者认为是抢手的话题而感到惊讶。
跟着出资者开端变得愈加了解加密财物，他们希望对出资有更多的控制权，而且个性化也随之进步。该范畴的财物办理公司依据出资者需求推出了高度专业化的基金，包含专注于 DeFi 的基金、NFT 基金等。包含Arca在内的许多财物办理公司现已开端创立“Funds of 1”，允许更多的针对性，但供给专业团队办理出资。
跟着信息愈加简单获得以及项目的 UI/UX 变得更好，从需求专业基金司理引导，到逐步开端鼓舞散户出资者自行研讨和出资。但是，要在存在信息不对称的状况下发生alpha，拥有可以利用全天候的新闻、商场动摇和含糊监管环境的专业基金司理依然很有价值。
定论
总的来说，在这个新的立异范畴运营基金是十分有利的，也期待下一个五年。基金司理们将继续寻觅新的出资蓝海，而不是局限于流动性挖矿、空投、测验新应用程序等仅限于加密范畴的时机。
在加密财物范畴取得成功的最重要因素是对未来的决心。有必要相信，加密职业正处于树立一个有才能改造社会的新金融体系的前沿。尽管路途上会遇到坎坷，并会受到一些企业的抵抗，但只要继续前进，争夺必要的革新，并依据需求进行调整，这个职业就会成功。
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