作者：Ding HAN，CryptoVizArt，Glassnode
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咱们对比了两种链上定价模型与商场现状，这两种模型都与曩昔的商场底部和2020年3月的大跌事情有关联。
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堆集和散布形式往往与当地的高点和低点相一致，咱们在链上数据中展现了这种状况。
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现在，大多数短期持币者都处于亏本状况，新的数据显现，这集体普遍存在负面心情。
寻找商场底部
比特币商场继续在围绕2.6万美元震荡，此前价格未能维持在3.14万美元左右的周期中点水平之上。今年4月和7月的两次尝试都有效地为价格设置了双顶形式。咱们在上星期报道的与短期持有者相关的其他目标中，或许意味着商场心态和信心正在发生早期的改变。
下图对两种定价形式进行了阐明：
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投资者价格（1.76万美元）反映了一切币的均匀收买价格，但不包含矿工所得的币（即只计入二级商场上收买的币）。
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Delta价格($1.11万) 这是一个链上定价和技术定价相结合的模型，常用来猜测商场底部。
在2018-19年与2022-23年的两个周期中，价格在这些模型猜测的底部规模内的买卖时间相当类似。值得注意的是，在2020年3月抛售的混乱时期，商场从头测试了投资者价格水平。
除了这些模型之间的继续时间，咱们也测量了这些定价模型间的缩减和膨胀作为商场康复的标准。跟着很多本钱流入商场，这些模型之间的间距在商场顶峰时会收窄。反之，发散则表明资金流入趋缓，价格下降成为驱动因素。
这种模型有助于监控商场从熊市的深度康复过渡。因而，现在商场的状况似乎与2016年和2019年的商场调整阶段类似。
本钱轮换周期
“已完成HODL率”(RHODL)是一个商场目标，用以追踪近期移动的币（
从此目标来看，2023年的新投资者入市并不活跃，但RHODL率与两年中位数简直相等。虽然新投资者的涌入是一个活跃痕迹，其气势相对较弱。
咱们可以经过累积趋势评分更直观地检查这种温和的本钱进场。该工具反映了曩昔30天内活跃投资者的相对平衡改变。
从中，咱们观察到2023年的商场复苏是由很多的资金积聚在3万美元以上的高位推进的。这表明投资者呈现出一种“惊惧购买”态势。与此形成对比的是2022年下半年的“商场屈服”事情，那时新投资者把握时机，在商场低点进行了堆集。
咱们可以运用已完成损益目标来评价投资者盈余才能的突然改变。此目标计算了一切已售出的币的价值改变，比较其售出时和获取时的价值。以下图表显现了每周的已完成利润和亏本的总和，并进行了市值归一化，以便在不同周期进行比较。
在这里，咱们可以看到，在这些密布堆集期和获利回吐期之间存在交汇点。这两个顶峰均出现在2023年的商场高点，与此同时，2021年1月和12月的商场高点也有类似的穿插现象。
处于亏本状况的持有者
在上星期的剖析中，咱们回顾了一系列目标，探索了许多短期持币者现在的亏本状况。
在熊市中，当超越97.5%的新投资者处于亏本状况时，卖盘会显著削减。相对地，当超越97.5%的短期持币者获益时，他们往往会选择在平衡或获益时卖出。
在价格超越3万美元的反弹期间，这一目标自2021年11月以来初次到达彻底盈余饱和状况。但是，在最近几周跌破2.6万美元之后，超越97.5%的短期持币者现在都处于亏本状况，这是自FTX崩盘以来的最低点。
由于如此多的短期持有者现在处于亏本状况，咱们可以运用两个强大的目标来剖析他们的仓位：
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STH-MVRV： 此目标描绘持币者的未完成利润/亏本的巨细，是评价出售动机的要害目标。
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STH-SOPR 描绘确定的已完成利润/亏本的巨细，是衡量实践卖出压力的目标。
首先，经过STH-MVRV，咱们能鉴定该目标相较于其155天均匀值的极点波动，包含上界（均匀值加标准差）和下界（均匀值减标准差）。
观察可发现，商场近期的凹凸点屡次出现在这些界限之外，这意味着投资者的盈亏起伏在统计意义上是巨大的。
STH-SOPR的剖析亦显现类似趋势，这一数据突显出投资者已开端行动，选择在商场高点时获利，而在低点时承受较大亏本将币卖出。
咱们现已明确了隐含盈余才能（未完成）与STHs的开销（已完成盈余才能）之间的改变关联。现在，咱们将讨论如何评价这种联系的趋势。
咱们试图经过比较持币者和出售者本钱基准之间的差异，来判别新投资者心情的改变。
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当出售者的本钱根底低于持币者，意味着心情偏向消沉；
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反之，若出售者本钱根底高，则显现心情偏向乐观。
从这个视角，观察到8月中旬商场从2.9万美元跌至2.6万美元时，当时卖出的STH的本钱根底低于持币者的根底，这预示着短时间内商场存在惊惧和负面心情。
为了更直观地表示这一目标，咱们选用现货价格进行了归一化处理。
显著的是，这个目标一般浮动在-0.25至0.25之间，但在商场要害时刻也会有异常值。此处，咱们忽略了-0.05至0.05的中性规模（这是任意设定的）。
第一个重要启示是，熊市复苏期的消沉心情一般继续1.5到3.5个月。近期，商场现已步入了自2022年底开端的消沉区间。
剖析师在观测STH心情改变时，可借助此工具。当趋势回归到过渡区并进入正向区域时（>-0.05），这暗示资金正流回商场，持币者又回到了有利位置。
总结和定论
比特币商场的心情正在阅历深刻革新，大多数短期持币者现在都面临供应严重。这引发了心情的负面改变，投资者出售的价格现在低于其他集体的本钱。这表明，一段时间的惊惧心情正在影响这一集体，这是自FTX崩盘后的初次。
有目标显现，2023年虽有新本钱和新投资者进场，但动力并不足够微弱。这似乎阐明，当时的宏观经济条件、监管压榨以及商场的流动性严重都增加了不确定性。
此时快讯
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金色财经此前报道，2月21日，VeChain基金会推出了基于Chrome浏览器的去中心化自托管插件钱包VeWorld。
