灰度基金被神化？揭开比特币巨鲸真实面纱

在加密财物商场，有这样一位比特币巨鲸，一直在默默囤币，只进不出、不问行情不论涨跌、有条不紊地买进 BTC（以及ETH）。对于这个安排来讲，买入BTC是刚需。而就算它低调行事，在加密商场也备受瞩目。它便是最近一再出现在加密行业新闻中的灰度基金Grayscale。

灰度基金其实便是灰度出资公司（全称 Grayscale Investment Trust），是由数字钱银出资集团（Digital Currency Group，简称 DCG）旗下于2013年建立的子公司，它是DCG旗下专用于办理加密财物的信任基金。

灰度基金是以所持比特币价格为市值根底的出资基金，它经过建立加密钱银信任基金的方法，为出资者提供了一种合法买卖加密钱银的途径；此外，它也是全球最大的专心于加密钱银出资的财物办理基金。

值得一提的是，DCG是全球最为活泼和具有影响力的加密本钱之一，有华尔街许多金融巨子入股。DCG的运营方式与股神巴菲特掌舵的伯克希尔·哈撒韦集团相似，是集控股和出资于一体的多元化集团。截止当前，DCG已为30多个国家的160多家公司提供了支持，覆盖了加密钱银行业中的媒体、付出、买卖所等多个领域。除了灰度出资公司以外，DCG的闻名子公司还有数字钱银经纪商GenesisTrading、区块链媒体途径CoinDesk和比特币挖矿商Foundry。

创始人兼首席执行官Barry Silbert在建立DCG之前，创立了SecondMarket——一家使私家公司和出资基金能够简化杂乱买卖流程的途径。

近年来，SecondMarket取得了许多赞誉，包括被国际经济论坛评为技术先锋，并取得了《福布斯》、《快公司》、德勤和其他安排的荣誉。而Barry Silbert也取得过多项个人荣誉，包括被安永会计师事务所（Ernst＆Young and Crain）评为年度企业家，以及入选《财富》杂志威望很高的“ 40 under 40”名单。在2004年建立SecondMarket之前，Barry曾是Houlihan Lokey的出资银行家，以优异的成绩结业于Emory University的Goizueta商学院。

现在，灰度基金旗下有包括BTC、ETH等干流币在内的8个单类财物信任基金和1个专心于大市值币种组合出资的办理基金。按持有的加密钱银类别，灰度基金分为BTC信任、BCH信任、ETH信任、ETC信任、ZEN信任、LTC信任、XLM信任以及ZEC信任。

（前段时间灰度宣告闭幕XRP信任，引起行业不小的颤动）

灰度基金信任产品类别（图源：灰度基金官网）

众所周知，灰度基金旗下最闻名的产品莫过于灰度比特币信任基金（GBTC），截止现在灰度持有64.15万枚BTC，价值达222.33亿美元。在2020年7月时灰度持有BTC38.6万枚，至11月中旬时已增加至50多万枚。尤其在2020年10月下旬之后，灰度BTC基金连续增持BTC，成为BTC拉升的重要助力。

灰度基金BTC持仓价值（图源：非小号）

灰度基金BTC持仓量改变（图源：非小号）

灰度基金最新持仓概略（图源：灰度官方推特）

运作相似黄金ETF基金，灰度靠办理费盈利

灰度基金的运作方式与黄金ETF基金颇为相似：传统的黄金ETF基金由大型黄金生产商向基金公司寄售什物黄金，随后由基金公司以此为依托，在买卖所内揭露发行基金比例，销售给各类出资者，商业银行分别担任基金保管行和什物保管行，出资者在基金存续期间内能够自由地买卖和换回。

不同的是，灰度基金的比例不支持换回，在灰度买入相应币种后，投入到商场的基金比例在售出后需要锁仓。此外，合格出资者和安排用户充进去的币也没有任何途径能够换回，只能经过在二级商场卖出相应基金比例的方法来套现，所以灰度的持币量自建立之日起就出现单边上涨的走势。

和传统信任基金相同，灰度主要靠办理费挣钱，只需出资者在灰度的入金需求持续上升，灰度就会有源源不断的办理费，现在来看，这笔办理费要比传统信任行业要丰厚得多。

传统的信任基金每年的办理费率一般在 0.3-1.5%，而灰度信任基金每年的办理费是 2%~3% ，约为传统信任基金的2倍。例如GBTC度每年的办理费是2%，而仅靠GBTC这一个产品，灰度一年收取的纯赢利足以用惊人形容。下图为灰度基金信任产品每年的办理费。

灰度比特币基金成为安排出资者进入BTC的最重要途径

依据灰度基金2020年Q4季度陈述，大多数出资者（93％）来自安排，由财物办理人主导；灰度2020年头办理的财物为20亿美元，到2020年末已达到202亿美元。此外，2020年灰度比特币信任成为全球增加最快的投财物品之一，财物办理规模从18亿美元增加至175亿美元。由此可见，灰度比特币基金也成为安排出资者进入BTC商场的最主要途径。

2020年Q4灰度比特币信任持仓量改变

2020年头，灰度注册成为一家需向SEC陈述的公司，这意味着GBTC是第一个向SEC按季陈述的加密钱银出资东西，需奉告公司内部所有的未方案事件或改变，并向SEC发送相关已审核报表。在2020年10月灰度以太坊信任基金也经过了SEC的批准，成为其旗下第二个取得答应的数字钱银出资东西。

共同的申赎机制使灰度持仓量逐步增大

灰度基金的加密钱银信任产品，购买方式能够分为：资金出资与什物出资。

资金出资，指的是出资者直接付出现金给DCG旗下的加密钱银场外买卖经纪商 Genesis Global Trading，Genesis收到付款后，按照市价兑换成指定的加密钱银（如 BTC、ETH 或许其它），然后再将这些加密钱银交付给灰度基金，灰度基金收到加密钱银后，将其保管到 Coinbase Custody，一起发行对等的GBTC、ETHE或许其它加密钱银信任比例。

除了资金出资外，灰度基金还答应什物出资（最低额度5万美元）。

什物出资，指的是出资者直接将加密钱银（如 BTC、ETH 或其它）交付给灰度基金，换取 GBTC、ETHE或其它加密钱银的信任比例。

此外，灰度基金的几款加密钱银信任产品现已上线二级商场买卖途径，出资者只需有一个美股账户，就能够直接经过这些二级商场购买（包括溢价）。

现在灰度比特币信任不支持比例换回，即出资者一旦认购了信任比例，就无法兑回比特币，只能在美股二级商场上卖出比特币信任比例GBTC，而且GBTC需要锁仓。因而，在美国OTC商场中买卖的GBTC也就成了当前为数不多的合规BTC买卖产品。因为存在巨大的商场需求量，GBTC在二级商场的价格相对净值常常存在溢价。灰度比特币信任无法换回的机制使其办理的持仓量将越来越大，而2%的办理费用也让灰度赚得盆满钵满。

高溢价的隐秘：GBTC成为套利东西

灰度基金真正招引安排出资者入金灰度信任产品的关键因素就在于它的高溢价。

增持BTC这个需求来源于套利安排大资金的不断入场，他们买光GBTC的比例后促进灰度增持，这也便是灰度不停地买入比特币的原因。不过这种需求的终究根源，还是来自二级商场。极高的溢价招引了许多安排进行套利活动，这种状况往往在牛市的时候更为明显。所以，当灰度不断增持比特币的时候，也意味着套利安排对GBTC溢价的达观预期。

而因为GBTC具有长期正溢价，这就形成了一二级商场间的套利空间。安排能够借入BTC参与GBTC在一级商场的私募，取得GBTC比例，等待解锁后在二级商场卖出，然后再买入BTC还掉告贷，GBTC溢价减去借贷利息便是赢利部分。

除此之外，安排还能够直接现货买入BTC，入金取得GBTC比例，一起用期货开空套保。GBTC解锁后到二级商场卖出，期货平空，进行套利。GBTC的溢价与利息间的差价便是赢利。

虽然套利机会的存在增大了潜在的商场抛压，但因为灰度基金无法换回的机制隔离了GBTC比例的上市流通商场，出资者无法在加密商场兜售信任比例，只能选择在美股OTC商场上卖出，这相当于将商场抛压转移至美股商场。

总而言之，灰度BTC信任基金共同的申赎机制很简单将外部增量资金带入加密商场，增加BTC的需求量，并将商场的抛压全部转移至美股OTC商场，这使得灰度比特币信任正在成为商场上一股“只买不卖”的多头力量。

比特币信任更简单被传统出资者承受

因为信任产品是美国SEC监管，信息发表完善，大大降低了长期持有比特币存在的危险。其次信任产品在美国享受必定的税务优惠，在美国的出资者会很看重这点，而灰度信任也存在相似的税务优势，因而信任方式的比特币出资对他们而言具备招引力。

再者，虚拟钱银的保管也是门技术活，密钥走漏、硬盘损毁等都会导致虚拟钱银丢掉。而灰度能够替出资者完成全套保管工序，而且受SEC监管；此外，也免去了出资者的学习本钱，出资者只需重视比特币涨跌即可。这也便是为何更多出资者不直接去买比特币而选择信任的方式。

前段时间灰度创始人Barry Silbert下场推特喊单ZEN，一度把ZEN的币价面向新高，（可查看CoinEx研究院系列文章【CoinEx研究院：获灰度基金老板喊单的Horizon（ZEN），到底是何方神圣？】） 由此也可见灰度基金对加密财物商场的影响之大。

其实，灰度信任本身并无出资态度，但灰度出资是经过办理费挣钱，天然希望币价走高来招引有更多出资者购买其产品贡献办理费。灰度基金存在已久，而近年来才受到广泛重视，也是因为比特币共识不断扩张、现已进入传统金融商场的视野傍边。

参考文献：

《Alpha Zone：比特币最大的安排出资者：灰度本钱》

《币国际：一文带你了解实在的灰度基金》

视野开拓

不幸的是，麦卡蒂于1906年死于一场交通事故，他的脑袋撞到了一根电话杆上。-《城市的胜利》