原文标题：《IDEG丨比特币信任越来越受传统出资人的喜爱》
桥水基金是全球最大的对冲基金。桥水创始人雷·达里奥（Ray Dalio）在其《范式搬运》（Paradigm Shifts）一文中提到：“当时值得考虑的一个大问题是，在通货再胀大的环境下，在巨额债务到期、各种体制信仰者存在重大的内部和外部抵触之际，终究哪些出资才会有杰出的出资回报。在多国央行放水、法定钱银纷纷价值下降的当下，咱们应该考虑下一个最好的钱银或储值东西是谁。”[1] 而比特币好像正是对达里奥这一疑问的有力回答。
比特币是2019-2020年收益体现最佳财物
近两年来，比特币作为一种新式财物类别，引起了许多传统组织出资者的激烈重视。其首要原因有三点：一、比特币生意商场规划继续扩展，现在的单日均匀成交量维持在800亿美元，为更大体量的资金参加比特币出资供给了必要的商场根底。二、比特币与各类传统财物的波动性短少显着的相关性，契合微观基金的财物装备要求。三、比特币在过去的收益体现一向非常优秀。
图1：2020年大类微观财物收益体现，数据来历：JP Morgan、Messari [2]
另据IDEG核算，彭博银河数字财物指数在2020年上涨了约265.36%，大幅跑赢黄金，一同也远远高于股票、债券和大宗商品的回报率。
图 2：彭博各大金融指数2020年体现比照，数据来历：Bloomberg、IDEG
信任已成为比特币出资的最大合规途径
虽然比特币的收益体现拔尖，但如何安全、合规地出资比特币却面临着许多要素的影响。为了满足传统组织比照特币出资的合规性和安全性要求，信任作为一种传统出资东西，成为了当下比特币出资商场的最佳途径，取得了越来越多传统出资人的喜爱。
灰度出资公司（Grayscale Investment LLC）是现在全球最大的比特币信任基金GBTC的发起人。该信任基金是被迫式办理的比特币指数跟踪基金。GBTC不定期地对合格出资者和组织客户敞开私募，允许他们经过现金或是比特币的形式认购信任比例。灰度的办理费是每年2%，单次最低认购额度是50,000美元。依据灰度披露的数据显现，80%的客户为组织出资者，16%为宗族办公室和高净值人士，另有2%为养老基金。现在欧美出资组织进入比特币商场的最首要方法即是经过GBTC信任基金。
依据灰度2020年三季报，前三季度共征集资金超过24亿美元。其间，一至三季度的单季资金流入，别离到达5.04亿美元、9.06亿美元、10.50亿美元。三个季度的募资规划接连改写历史记录，这表明在全球经济不确定的背景下，人们对数字财物的出资热心继续攀升。至此，灰度出售的各类数字财物信任基金累计出资规划到达36亿美元。
图3：灰度公司各类数字财物信任基金累计资金流入量，数据截止2020年9月30日 [3]
今年5月份比特币区块奖励减半之后，GBTC的资金流入量一度超过了同期的比特币挖矿产值。相对于新产出的比特币数量，流入GBTC的资金如此之多，以至于比特币商场的供给与需求关系发生变化，这一现象可能是预示比特币未来进一步增值的活跃信号。
图4：GBTC资金流入量与同期比特币挖矿产出比照，数据截止2020年9月30日 [4]
依据公开数据测算，截止2020年12月31日，GBTC信任基金一共持有607,037枚比特币（约占比特币总量的2.89%），比6月底规划增加57%。另据2021年1月9日的商场数据，该信任基金规划已达241.55亿美元。
图5：GBTC信任基金持仓量，数据截止2020年12月31日 [5]
为什么比特币信任备受传统出资人的喜爱
依据Bitwise和ETF Trends对美国理财顾问职业的查询显现，76%的理财顾问表明在过去12个月内收到了客户关于数字财物的出资咨询，72%的理财顾问认为其客户可能已参加数字财物的出资。54%的理财顾问表明，数字财物最吸引他们进行装备的要素，在于其和传统财物的整体弱相关性 [6]。2019年以来，主流媒体和华尔街剖析师继续讨论着比特币的“数字黄金”特点。这一点在美国理财顾问职业也激起了共鸣。
该查询还显现了阻挠传统出资者参加数字财物出资的首要原因包含：
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53% - 监管原因
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41% - 不懂如何对数字财物进行估值
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39% - 短少便利的出资东西
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34% - 无法安全保管的忧虑
经过上述的查询数据，咱们能够看出传统出资者对出资比特币的爱好极大，但苦于短少合规、安全的出资途径。而比特币信任基金作为一种传统出资东西，则很好地处理了传统出资者的许多顾虑：
信任处理了银行资金通道的合规性问题。私人生意比特币的通道面临着主体信用危险；且私人通道体量小，无法沉积很多资金，因而不适用于组织客户。经过认购信任比例，组织出资者能够经过信任账户进行公对公转账，实现合法、合规地买入并持有比特币财物。
信任处理了客户保管比特币的安全性问题。比特币是纯数字形式的财物类型，面临着网络安全、存储设备安全、密钥保管等多重安全危险。比特币总量为2100万，现在商场上的流通量约为1800万。其间，已确认丢掉的比特币数量接近170万。按当时价格核算，丢掉的比特币价值近600亿美元。比特币信任基金一般会与托管组织合作，确保比特币财物的托管安全。
信任处理了财政审计的合规性问题。信任基金承受第三方的严格审计，比特币信任财物能够可信地并入上市公司及大型出资组织的财政报表，避免因各地财政审计制度的不同而导致无法并表的问题。
正是这些长处，使得信任基金成为了现在比特币商场上最受欢迎的合规出资途径。GBTC多年来的成功运营，现已充沛验证了信任途径的牢靠。
GBTC的局限性以及信任基金的发展
虽然GBTC是现在商场上最成功的比特币信任基金，但其条款的设置存在着一定的局限性。首要，GBTC是被迫办理的信任基金，即买入比特币后持有不动，收益完全与比特币自身涨跌挂钩。其次，GBTC的比例是不支持赎回的，出资者在锁定期后只能选择在公开商场卖出。该种条款的设置，使得GBTC比例较比特币实践价格的溢价率一向居高不下，最高时溢价率曾到达140%，现在则维持在20%左右。这意味着出资者有必要支付更高的成本来购买GBTC比例。
图6：GBTC比例的历史溢价率，数据截止2021年1月8日 [7]
因为GBTC的成功，以及其显着的条款缺陷，比特币信任基金范畴呈现了一些强有力的后起之秀。2020年6月12日，Wilshire Phoenix FundsLLC向美国证监会提交了一份S-1注册声明，申请批准其比特币信任产品。该信任聘任富达数字财物（Fidelity Digital Assets）作为托管方来托管比特币财物，其办理费为0.9%，远低于GBTC信任的2%。但这些信任首要面向美国商场。
而在亚太地区，这一范畴也越来越受出资者重视。2019年11月，IDEG在香港率先发布了亚洲首个比特币信任Asia Digital Trust，其间包含两个子信任Asia Bitcoin Trust（ABT）和Atlas Mining Trust（AMT）。IDEG的核心成员自2013年开始便专心于数字财物范畴的量化生意，战略以稳健著称。IDEG量化生意的办理规划在亚太地区独占鳌头。此外，IDEG的母公司是一家全球领先的专业区块链出资组织。IDEG母公司深耕区块链根底设施、底层公链和使用等重要赛道，在全球范围内出资了包含嘉楠耘智、Polkadot等许多明星项目，出资回报优异。ABT与AMT信任的托管方是全球最大的数字财物托管商Coinbase Custody。Coinbase Custody现在已托管的数字财物价值超过了100亿美元，从创立至今未发生过一同安全事故。
ABT是专心于比特币生意的信任基金。有别于GBTC的被迫式办理战略，ABT选用了主动的收益增强型战略。增强型战略的优势首要体现在两方面：经过低危险套利战略，赚取更多数量的比特币，最大程度上优化比特币增值带来的盈利；另一方面，经过对冲战略有用控制回撤，规避极点行情危险。因而选用增强型战略的信任收益将会高于被迫办理的信任。
而AMT则是现在全球首个比特币挖矿信任基金，为传统出资人供给了参加比特币挖矿的合规途径。比特币挖矿是本钱密集型产业，散户或小组织矿工在大本钱面前短少必要的竞赛力。信任基金能够形成本钱优势和规划效应，从而为出资人供给更为牢靠的挖矿收益。此外，比特币挖矿存在较高的职业和运营门槛。而信任利用品牌和资金优势，能够在矿机采购、电力采购、矿场选址设计、矿场运营、日常保护和安保方面保持竞赛优势，下降运营成本。
经过比照特币信任商场的剖析，咱们能够看到该范畴正逐渐从独占到竞赛、进化的方向发展。相较于生意所、OTC生意商，GBTC因其合规性和安全性优势，短期内快速取得许多传统出资人的喜爱，因而取得了巨大的成功。但因为其自身的局限性，导致本钱使用功率的低下。出资者开始纷纷寻求更好的出资东西来参加比特币商场。正是在这样的商场环境下，呈现了更契合本土商场需求、条款设计更优的信任基金产品，为传统出资人供给了合规、安全、便利的出资通道。
Reference：
1. Ray Dalio,"Paradigm Shifts", LinkedIn, https://www.linkedin.com/pulse/paradigm-shifts-ray-dalio/
2. Mira Christanto, Twitter, https://twitter.com/asiahodl/status/1344529644721061889
3. "Grayscale Digital Asset Investment Report Q2 2020", page 5, Grayscale, https://grayscale.co/wp-content/uploads/2020/10/Grayscale-Digital-Asset-Investment-Report-Q3-2020.pdf
4. "Grayscale Digital Asset Investment Report Q2 2020", page 7, Grayscale, https://grayscale.co/wp-content/uploads/2020/10/Grayscale-Digital-Asset-Investment-Report-Q3-2020.pdf
5. "Grayscale Investments BTC Holdings", bybt, https://www.bybt.com/Grayscale
6. "The Bitwise/ETF Trends 2020 Benchmark Survey of Financial Advisor Attitudes Toward Cryptoassets", Bitwise, https://static.bitwiseinvestments.com/Research/Bitwise-Research-ETF-Trends-2020.pdf
7. "GBTC Discount or Premium to NAV", Ycharts, https://ycharts.com/companies/GBTC/discount_or_premium_to_nav
Kevin Yang，IDEG CEO 作者
Leo Zhu 编辑
视野开拓
1986年民主恢复，获得政治权力的机会重新向所有精英家族开放。通过改革，维系前政权统治联盟的租金大部分被消除。维系当前执政联盟的是垄断租金。 在民主恢复和经历实质性经济改革后，今天的菲律宾是不是更接近有限准入秩序与开放准入秩序之间的门槛了呢？我认为，与独立时相比、它可能距离门槛更远了。首先，政府对有暴力潜能者的控制似乎弱化了。军队在威权统治时期被政治化，同时一些军队派别仍不时反叛文官政府。在应对共产党反政府军和穆斯林分离主义者的两条阵线上，政府依然在全面战争与和谈之间徘徊不定。其次，虽然民主政体短期内不会被推翻，但没有多少政府与非政府机构是永续的。政党不过是不稳定的恩庇关系联盟，随着竞选结果的变化而不断分化重组。官僚机构和政策规划的寿命通常只取决于设立这些机构和制定这些规划的政府的寿命。最后，民众对法治的信心与独立后的民主时期相比似乎变弱了。在上一段民主时期曾备受尊崇的最高法院，现在的形象变得更趋负面。对最高法院以及整个司法体系的负面认知不仅限于非精英，这说明即使精英层面的法治也没有建立起来。总而言之，虽然经历了实质性的政治与经济放开，律宾仍未具备从有限准入秩序向开放准入秩序转型的临条件。-《暴力的阴影》
