原文作者：DigiFT
2017 年，以太坊 ERC 20 代币规范带来了链上融资 – ICO 的大爆发，依据 ERC 721 的加密猫游戏堵塞网络，一时刻开发者想象链上财物的无限或许性；最早的现实国际财物的概念（RWA）也在当时以 STO（Security Token Offering）的形式火爆。
历史上每一次金融根底设施的变革都是依据记账方式的改动；从最早在柜台叫卖纸质证券，到电子化记账，再到现在的代币化上链，金融财物的表现形式不断向功率、透明度、可信化演变。
STO 最初的火爆，由于法令架构的不完善，以及链上短少金融根底设施无疾而终。2020 的 DeFi 构建起一套近乎完好的链上金融根底设施，发行、买卖、假贷都能在链上高效执行，为后续传统金融的进入带来了开展动力。
在技能层面之外，法令法规的发展为财物大规模上链带来或许性，如新加坡、香港等政府探究性地发行相关车牌。
技能和法令的两层推动下，让区块链上的一个代币，能够代表现实国际财物。恰好在当时的加密财物国际，链上的原生财物收益率在熊市中大幅度下降，干流假贷途径安稳币的质押收益仅为 2.5% ，远低于被以为是「无危险收益」的美国国债；当链上财物不再招引人的时候，出资者开端探究现实国际财物。
美国国债具有最好的流动性，和「广泛以为」的最低危险，挨近 5% 的「无危险」年化收益，招引了海量的出资者。加密钱银的持有者也期望参加其间，不仅仅是为其收益，也是对冲加密财物的危险。
新旧国际都有动力相互了解，链上国债产品作为一个试验田开端涌现。本文探究了当时市面上五个链上国债项目，来剖析其解决计划、法令架构、当时状态以及或许存在的危险。
开展动力：为什么咱们需求链上国债？
在讨论这些计划之前，咱们首先要理解「why」，开展动力到底是什么；解决计划来自于技能和法令的结合，既需求技能优势，也需有人有动力去推动计划的规划和相关法规的完善。
咱们以为，来自于传统金融和 web3 金融都有动力去完成推动链上财物的开展。
1.为什么传统金融的出资者想要链上代币化财物？
财物安全：在经历多家银行 / 金融组织的倒闭风云之后，传统金融系统的黑箱已经不被广泛信任；加密财物自保管的属性，只需持有私钥就保证对财物的控制权，让出资者更期望能够持有代币化的加密财物。
财物灵活性：在代币化上链之后，财物具有穿透性，能够和其他金融应用无缝结合，为用户带来更好的用户体会，下降使用本钱，典型如假贷、质押、买卖，乃至通过必定的智能合约规划完成财物的可编程；
买卖本钱：买卖、假贷通过链上智能合约完成，没有中介，财物在链上直接依据算法清算、结算，也没有由于复杂的传统记账方式和账本不同步带来繁琐的 T+N 结算流程。
全球化：由于地域原因约束，一些出资者无法购买到他想要的财物；通过 DeFi 根底设施，出资者有机会轻松接触到全球的财物。
Source: Binance research
2.为什么 web3 出资者想要购买现实国际财物？
财物多元化：尽管加密财物品种繁复，从公链代币、治理代币、实用性代币到 NFT 艺术品等等，但本质上，所有财物都具有高度相关性，从经济角度讲是同一类型的财物。以 NFT 为例，BAYC、Cryptopunk 等项目招引了很多加密财物圈外的目光，乃至不少名人参加其间，但咱们做了一个简单的数据剖析，将前五名的蓝筹 NFT 价格（USD 计价）和以太坊价格作比较，发现依然高度相关。
Source: Dune.com
加密财物出资者也期望分散化自己的危险，获得一些加密国际以外的收益。现实国际财物相对更加多元化，有完善的合规、出资者维护工具和信息披露要求，对加密出资者来说是很有招引力的出资标的，能够完成财物的对冲和出资组合装备。
开展现状
本文研讨的项目包含：Matrixdock sTBT，Maple Finance，Ondo Finance OUSG，T protocol 和 Openeden。
其间，Matrixdock 的 sTBT 和 Ondo Finance 的 OUSG 在 2023 年 1 月份上线，别离有 71.8 M 美元（67 个地址参加）和 118.4 M 美元的国债财物。Maple Finance 的 Cash management pool 和 Openeden 在 2023 年 5 月份宣布产品上线，现在 Maple Finance 暂时没有购买，Openeden 有 1.7 M 美元财物， 5 个地址参加。上述四个途径供给的产品均需求出资者通过 KYC 并证明自己为合格出资者 / 组织，单次购买至少 100000 USDC。
T protocol 上线于 2023 年 3 月，其代币底层财物为 MatrixDock 的 sTBT，通过代币封装移除白名单约束，完成无需答应的国债代币，并嵌入数个 DeFi 协议中。现在总量约 6.8 M 美元的国债财物，有近 300 个持币地址。相关数据截止到 2023 年 5 月 11 日。
除 T protocol 以外，其他产品流程都分为链上链下两个部分，其间参加的组成部分有：
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发行方，一般为项目方建立的主体在链上部署的智能合约。出资者投入 USDC，合约依据规矩和设定的价格发行对应的国债代币。
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链上保管组织，出资者的 USDC 会有链上保管组织
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收支金途径，将发行方从出资者处募集的 USDC 兑换为 USD 到对应的保管方
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国债办理方，一般需求为合规的基金主体或 SPV，将出资者的资金在公开商场上买卖债券
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第三方保管，办理方的国债保管在第三方持牌保管组织的账户中进行操作
由于链上国债产品是链上链下的结合，在链下侧，和传统金融流程一致，中心触及多方，在保管、收支金等步骤依然需求等候相关组织的清算和结算，并在各个环节都有冲突。
链上国债事例 1 ：MatrixDock sTBT – 组织级美债上链尝试
除 T protocol 以外，途径的用户体会流程大致相同，以 MatrixDock 为例，其申购流程如下：
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出资者需求通过 KYC 并验证为合格出资者；途径会将通过认证的出资者的钱包地址参加到白名单中，只要白名单地址能够持有和操作 sTBT 代币。
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出资者将 USDC 发送到途径的智能合约中，一般需求超过 100 ， 000 USDC。
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USDC 会存在保管钱包中，通过收支金途径兑换为 USD 到银行账户中。
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办理方在公开商场买卖国债，国债由第三方组织保管
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出资者购买之后，途径需求 3 个纽约银行工作日进行一系列操作，最终将承认购买的 sTBT 数量发送到出资者的钱包中。
Source: MatrixDock sTBT whitepaper
相对来说，申购流程需求三天时刻，关于用户并不友爱。sTBT 选用 ERC 1400 规范，完成代币的变基（Rebasing），每个 sTBT 锚定 1 美元，收益通过变基完成（代币余额的添加）。
锚定 1 美元能够让 sTBT 能够在 Curve 上和其他安稳币之间进行买卖，滑点和费用很低；白名单出资者也能够直接在 Curve 上买卖 sTBT 获得及时流动性；一起在 Curve 上供给流动性能够获得 Crv 代币奖赏和手续费收入。
在 sTBT 会在每个纽约银行工作日的 3 PM 依据当天的国债商场收益状况，添加用户钱包中对应的 sTBT 代币数量。举例来说，用户钱包中 100 sTBT 对应 100 美元，若当天收益为 1% ，在通过 rebase 进程之后，用户钱包中会有 101 sTBT，对应 101 美元。
若当天国债商场公允价格跌落，用户财物产生丢失，用户钱包中 sTBT 余额不会削减，实际二级商场买卖的公允价值会跌落。直到公允价值回归之后才会继续产生 rebase。
链上国债事例 2 ：T protocol – 无需答应的链上国债
T protocol 是依据 MatrixDock sTBT 完成的无需答应的链上国债项目，发行两个代币：
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TBT，是 sTBT 的封装，有 rebase 机制来将 TBT 价格锚定在 1 美元，从而能够在 Curve 上进行买卖
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wTBT，对错 rebasing 的 ERC 20 规范代币，能够和 TBT 之间完成双向兑换；和 TBT 的汇率会随着 TBT rebase 后数量的增长而添加。
其间 TBT 能够在二级商场买卖，也能够用 USDC 直接铸造并立即将对应数量的 TBT 发送给出资者，无需等候 sTBT 的铸造时刻。 T protocol 会收取相对较高的铸造费用来覆盖 sTBT 铸造这段时刻的利息本钱。
wTBT 能够通过跨链桥发送到 Optimism Rollup 上，在去中心化买卖所 Velodrome 上有流动性供用户买卖；供给流动性能够一起获得 Velodrome 途径代币奖赏和买卖手续费收入。
未来开展趋势和或许性
代币规范
在对现有的链上国债项目研讨的一起，咱们注意到，计息债券的代币规范尚不完善。大部分项目选用最根底的 ERC 20 代币，通过预言机或直接为合约喂价来决议债券代币的价格。ERC 20 规范能够兼容假贷协议和质押协议，只需喂入能够准确读取的价格参数。
但在构建二级商场中则遇到窘境。链上 AMM 都针对特定场景。关于债券，相对价格安稳，但价格仍有波动，并周期性会有分红或利息；传统债券商场选用订单薄形式，订单会集在现价邻近，且买卖者、做市商能够快速对商场进行反应。而链上由于区块链的特性订单薄形式并不适宜，各类 AMM 也各有取舍。
关于债券代币来说，Uniswap V2 滑点过高；Uniswap V3 流动性会集能够下降滑点，但在极点商场行情下，价格大幅度波动容易出区间导致流动性缺失；Curve 要求代币价格锚定 1 ： 1 ，但为完成在 Curve 上买卖，Matrixdock sTBT 选用复杂的 rebase 机制添加了产品的复杂度。
DoDo 的 PMM 相对适宜，但需求外部的预言机支撑，无法完成价格发现机制。
AMM 更适合区块链的场景，为习惯 AMM 完成二级商场买卖，或许会需求新的代币规范。其间，Maple Finance 规划了 ERC 2222 ，资金分发代币（Fund Distribution Token，FDT），是 ERC 20 代币规范的拓展，完成代币持有者对未来现金流的收取。
RWA 公链
RWA 的特殊财物属性需求特定的预言机、数据服务、代币规范，以及链上身份系统，当时干流的区块链途径并不能供给相关的主体和服务，RWA 相关的根底设施，公链 /Layer 2 也会是未来开展方向之一。
合规财物和 DeFi 的交融
在上述的链上国债途径中，Ondo Finance 规划了假贷途径 Flux Finance 来完成国债代币 OUSG 的假贷。其间 OUSG 持有人需求通过 KYC 和合格出资者验证参加白名单，而安稳币流动性的供给方可所以无需答应的。Flux Finance 由另一个海外主体办理，与 Ondo Finance 本身的法令主体隔离。
MatrixDock 的 sTBT 和 Curve 做结合，但直接购买 sTBT 仍需求通过 KYC 参加白名单，相较于现在 70+M 的 sTBT 发行量，现在 Curve 上日买卖量仅有数千美金。
T protocol 直接走无需答应的道路，能够任意将国债代币转化为其他形式的代币，从而嵌入各类 DeFi 应用之中。
金融组织是高度受监管的。关于合规财物发行方，每发行额外的产品、开拓新的事务线都需求齐备的法令流程，这也是为什么合规产品推动困难的原因：
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对公链作为金融根底设施的可用性和可靠性的置疑
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对 AMM、假贷协议等新型协议的怎么划分到现有监管结构的理解方式
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相关责任主体的清楚
定论
从实体、到电子化，到代币化，金融财物永久朝向高功率、低本钱的方向演进。Crypto 的国际由于其开放的特性，涌现出无数的立异，以太坊便是最大的立异试验田，但也正是由于开放的特性，让 RWA 的路很绵长，从技能的立异，到商业形式的探究，到和监管的沟通。但即使是股票的电子化也历经数十年，当时链上 RWA 商场才不过数亿的商场，比较于传统金融动则万亿的规模，美国国债三十万亿的规模，还有极大的开展空间，DigiFT 在探究自身开展路径的一起，等待 RWA 的根底设施、法令法规的推动，也会不断重视各个项目方和开发者在此间获得的发展。
此时快讯
【Lookonchain：地址“0x7EFF”正在操纵ARPA的价格】金色财经报道，据Lookonchain监测，地址“0x7EFF”正在操纵ARPA的价格。他在过去一周通过多个地址从Binance提取了ARPA ，然后在 3 小时前通过多个地址将ARPA存入Binance。ARPA的价格刚刚暴跌了25%。一个小时前，ARPA从地址“0xB32e”转出，然后通过多个地址存入Binance 。
北京时间14:47之前，地址“0x7EFF”还在买入ARPA，之后开始将ARPA存入Binance。在过去的3小时内，已有超过5000万枚ARPA（价值500万美元）存入Binance 。
