去中心化国际刚刚阅历了一波历史等级的牛市，很多立异呈现在咱们的面前。相较于2018年牛熊转化后的一地鸡毛，这次去中心化国际拥有了DeFi、NFT、衍生品、Lanuchpad、Incubator 等各种根底设置，随着Layer2、LSD、ZK等协议逐步老练，链上国际呈现出更多丰富的内容。在2023年后，链上活泼度显着增加，财物价格的上涨带动成交量的上行。本次商场波动的切换非常有趣，从 Macro 的视点来看，BTC等数字财物的价格与纳斯达克指数呈现通向走势。在美国经济活力减弱后，由于通胀存在的压力，美联储较为坚决加息心情对商场心情形成必定的压制。
LSD鼓起的商场环境
在2022年Q4，从业者能够较为明晰的出资者的偏好：机构愈加倾向于根底设施，而不是重度依靠流动性的GameFi、NFT 等协议；MPC钱包、跨链桥、ZK、中间件等项目书在商场上最为抢手。值得一提的是，根底设施协议也存在显着分解。在阅历过Terra、FTX等黑天鹅事件后，出资者的危险偏好被显着压制，大家更希望看到协议能够产生正向收益为自身的开展造血，而不是向出资者伸手要钱。从商业形式来看，ZK、钱包等协议营收增加需求依靠链上的活泼买卖，强Beta属性的协议，在熊市时期很难获取满足的收益。在这样的背景下，以 Lido为代表的LSD协议敏捷开展，得益于明晰的商业形式与确定的收益才干，在商场的回暖之前，Lido的市值早已超越MakerDao，排名在50名以内。
LSD协议的鼓起
回顾上轮牛市，DeFi、Layer 1、GameFi 相继接棒行情。在2023年年初，LSD（Liquid Staking Derivatives） 在二级商场表现亮眼，成为出资者重视的焦点。首要，以太坊自身的 Stakeing 收益真实太过诱人，从肯定规划来看，GAS/MEV 、Stakeing Reward 供给给开发者满足的商场空间去捕获价值，“商场空间广阔（估值）+ 高速TVL增加（成绩）”意味着高确定性的出资时机，因而咱们看到了以Lido、Frax为代表的 LSD 协议在过去的三个月大放异彩。本文将会着重于分析 LSD 协议的运转形式，并对优质LSD协议进行探讨和分析。
什么是LSD协议？LSD （Liquid Staking Derivatives）：即流动性质押衍生品，其意图是协助已在链上质押的通证开释流动性并扩大收益。在区块链国际中，网络交互需求经过共识机制来到达，POS协议需求节点经过质押通证的方法来取得验证买卖的权力。咱们经过以太坊举例，在ETH 2.0的设定中，用户需求质押32枚 ETH+独立运转节点的服务器才干成为验证节点获取质押收益。首要，32枚ETH对用户资金量提出较高的要求，独立保护节点设备需求消耗不少的精力。与此一起，质押的ETH在上海晋级之前无法取出，这些要求就给以太坊质押者带来流动性压力。针对这些问题，LSD协议经过创造衍生通证的方法来协助用户获取质押收益&开释确定通证的流动性。
为什么LSD协议具有出资时机？当时以太坊的质押率仅有14%，比较于其他的POS公链（50%以上）的质押比例，以太坊节点质押的商场空间还没有完全打开。以太坊节点的收益来自于质押量与费用收入，做一个中性假定，如果上海晋级后，以太坊的质押率能够到达50%，相较于当时的水平提高257%，运营节点的 Consensus Layer Reward 预计能够提高超越60%（Consensus Layer Reward 与质押量并不是线性相关）。与此一起，上海晋级之后，愈加灵活的机制会进一步紧缩ETH与其衍生品的价差，有助于激活 LSD Token 的生态化使用。因而在能够预见的未来，LSD协议的盈余空间与开展潜力有望增强。
怎么评估LSD
咱们应当怎么界说一个好的LSD协议？本节将经过拆解及分析咱们所以为优质LSD协议，来答复这个问题。
（1）什么是一个好的 LSD 协议 — 以 Convex 为例
LSD协议的中心价值在于协助解决根底协议的痛点：由于 Curve 共同的商业形式和通证经济，在实际使用中会遇到不少的问题。关于出资者来说，持有 CRV 通证获取的出资收益非常困难。如果想要持有的代币分额不被稀释，则有必要长期确定 CRV 取得 Boost Revenue（确定时4年才干到达最高收益），而这就意味着出资者将献身很多的时刻，而且要与Curve深度绑定。关于生态建设者来说，Curve 为 DeFi 协议供给买卖场所，而且参加 CRV 分配，不过这需求开发者持有很多 VeCRV 以保证参加的有效性（保证开设 Pool 的 CRV 排放），这关于初期开展的协议，需求承当较大的资金压力与转化本钱。
LSD的开展建立在根底协议的昌盛之上：LSD 协议的运营形式在于对底层协议经济模型的拆解，然后协助通证持有者能够获取更好的收益与便利，因而底层协议的规划决议了LSD协议的开展空间。Curve 作为以太坊重要的安稳币买卖场所，累积巨量的流动性与买卖量，成为DeFi协议布置机枪池的重要场所。在“DeFi Summer”开展期，Curve上聚集了很多的机枪池，Trading Fee 与 CRV Reward 为开发者供给了广阔的商场空间。
Curve的纠结，Convex的解决方法：Convex 很好的解决了上述的两个问题，首要，针对Curve通胀属性过强的问题，Convex 经过CRV / cvxCRV （LSD形式）确定很多的 CRV在手中，这样出资者即能够完成 Max Boost Revenue ，又能够立即取得 cvxCRV来开释流动性。其次，针对Curve的管理问题，Convex 将 Voting Power 从VeCRV中剥离，将其管理权映射到 CVX，那些希望在Curve上开设机枪池的开发者，能够经过 Bribe Marketplace 来进行管理权的买卖。这样一来，Convex 将牢牢把握住 Curve 的操控权，Boosting Yield 强者恒强，不断吸引着用户将 CRV 存入 Convex，与此一起，Bribe Marketplace 给Convex带来了源源不的收入，Convex 针对底层协议进行了经济模型与运作机制的拆解与重构，一方面协助用户完成Stakeing Return 的最大化，别的一方面创建了具有充足流动性的LSD 二级商场，Bittracy 以为这或许是2021年最为成功的LSD协议。
（2）LSD 赛道开展的中心优势—以Frax为例
Frax最早于2019年开始立项。与 MakerDao 比较，Frax最大的不同在于其所采用的双代币机制支撑算法安稳币部分抵押部分抵押（fractional-algorithmic stablecoin）。为完成安稳币管理的价值锚定并提高资金的使用效率，Frax Finance 在 V2 版本中立异推出自动做商场机制（AMO）。在这样机制设定下，AMO能够灵活调节 USDC、FRAX 在 FRAX3CRV Curve 中的比例，由此保证 FRAX 与 USDC 的锚定关系。
过去三个月，咱们能够显着看出，Frax Finance 的TVL以非常峻峭的斜率飞速增加。如果说Lido经过与AAVE多层嵌套的方法提高用户质押的收益率。那么Frax则经过与Convex的绑定来完成用户收益提高。
Frax 的 LSD 形式：参加者在Frax Finance 质押 ETH 得到frx ETH后，有两个挑选；
挑选一：经过将frxETH变成sfrxETH，由此能够获取ETH的质押收益；
挑选二：将frxETH与ETH质押到 Curve 池子中取得挖矿收益；
Frax 是经过 Convex提高CRV排放来为用户供给更高的收益，凭仗收益率的优势与其他的LSD协议直接竞赛（价格战），在协议开展的早期，这样的方法起到了很好的作用（Frax 协议上的ETH 质押量敏捷上升）。如咱们之前所说，Curve的排放权由 Convex 决议，Frax的优势在于持有了最大数量 CVX ，然后能够完成对 CVX的操控。别的一方面，进入Curve 池子的参加者，无形中为 frx ETH / ETH 供给了满足深厚的流动性，由此保证 frxETH 在二级商场能够锚定ETH的价值，而这是 LSD 通证的广泛流动的根底。
总结
LSD协议是根据老练协议的立异，协议的规划决议了LSD的开展空间：例如，LIDO的存在是为以太坊网络质押者最大化质押收益，CVX是在捕获Curve的价值。因而根底协议的规划很大程度上决议了LSD协议的天花板，具有开展潜力的LSD需求建立在成功的根底协议之上。
Boosting Yield 决议了 LSD协议的中心竞赛力：价值最终将经过其在质押合约中质押时赚取协议收入比例的才干来安稳。LSD的战场在于哪家能够捕获最多的根底通证。因而LSD的中心竞赛优势就在于捕获与确定，而收益才干和通证机制决议了LSD协议的捕获与确定才干。
LSD协议需求具有较为坚实的护城河：此类协议面临的是底层协议的Target Market，如果护城河不行坚硬，很容易被后来者赶超。Convex 在模型中设定，CRV / VeCRV 的单向兑换，这也就保证了Convex 在 Curve 的地位不会被削弱，然后避免被竞赛对手拆家。相较于 Curve 的质押生态、以太坊的质押节点相同能够拆解出不同的细分节点商场，当时 EgienLayers 似乎展示出了这种潜力。
LSD协议将怎么开展
安全性&去中心化成为重要的开展方向：伴随着 Lido 质押收入不断提高，节点的稳健运营与安全性被商场所重视。SSV与EigenLayer无疑是表现最为优秀的协议。SSV Network 经过 DVT（Distributed Validator Technology）的方法将节点布置与验证确认解耦。具体来看，SSV经过分片密钥的方法建立网络，集成多方节点一同执行 Validator 的工作，使得网络验证变得愈加去中心化，愈加安全安稳。EigenLayer则是供给超流动性质押（Superfluid Staking）方法，一方面，协议支持包括ETH、ETH LP、ETH LSD等多种流动性质押，为更多用户供给了质押服务。更为重要的是，EigenLayer 引入了ReStakeing 的概念，用户能够将质押节点的挑选权交给 EigenLayer，现已质押通证能够改动其使用，这样增强了以太坊信任的拓展性，用户也能够取得为其他生态 AVS 供给质押验证带来的额外收益。
假贷协议将会从上海晋级中获益：LSD协议的开展来自于ETH的质押收益与假贷利率。上海晋级之后，ETH 赎回机制开启，ETH与stETH的利差将会呈现显着的收窄，这也就使得用户的杠杆倍数更高。ETH Farming Yield 来自于质押收益与杠杆倍数下的假贷利差，因而咱们无法精确判别在上海晋级之后，LSD是否能够给质押者供给更好的收益，但是假贷协议的TVL或许会呈现显着的增加，咱们能够得到一个有些意外的结论，假贷协议或许是上海晋级最大的获益者。
总结
文本经过对 Frax 与 Convex 的拆解，Bittracy以为LSD协议中心优势在于使用Yield Boosting 与通证模型的结合完成对根底通证的（捕获&确定），于此一起，绑定DeFi生态完成LSD通证的广泛使用（价格锚定）。当时LSD协议开展似乎刚刚起步，随着 GMX 买卖量不断提高，GLP关于手续费用的价值累积才干表现亮眼，根据GMX 的LSD协议层出不穷，Jones DAO 经过 GLP / jGLP 的方法确定收益通证，平台甚至还包括jETH、 jUSDC。Plutus 相同设立了 GLP / Plv GLP ，保证协议对 GLP/GMX捕获，并协助用户完成自动复投。更为重要的是，Plutus 对准了 GMX 的管理权，该协议经过操控 DPX、JONES 的Governance Token来保证其在 GMX 的话语权。信任在Builder的共同努力下，未来会有更多LSD立异将不断涌现。
参考文献
1.https://tokeninsight.com/en/research/analysts-pick/jglp-from-jonesdao-how-it-offers-higher-yield-for-glp-holders
2.https://tokeninsight.com/en/research/analysts-pick/jglp-from-jonesdao-how-it-offers-higher-yield-for-glp-holders
3.https://foresightnews.pro/article/detail/19689
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