作者：Ann Hsu
Bitwise10加密指数基金采取了跨商场流转转让的办法，即发行商场与流转转让分别在加密钱银商场和美股商场，不敞开换回、答应比特币什物出资的运作形式，与灰度的产品规划异曲同工。跟着指数基金的优势逐步被出资组织认可，越来越多的加密财物办理公司推出指数基金，未来指数基金将成为加密钱银商场一股重要的力量。
新晋加密指数基金BITW
美东时刻2020年12月9日，由加密指数资管产品供给商Bitwise办理的Bitwise10加密指数基金（Bitwise 10 crypto index fund）成功在美股场外商场OTCQX上市，基金二级商场买卖代码为BITW。Bitwise10加密指数基金成立于2017年11月22日，是一只寻求追寻加密钱银商场走势的市值加权指数基金。截止2020年12月21日，该基金的财物办理规划为1.99亿美元，二级商场买卖量达2700万美元。
Bitwise10加密指数基金AUM、报价、买卖情况来历：Bitwise官方推特依据官网宣布的情况说明书，截止2020年11月30日，Bitwise10加密指数基金共持有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH、LINK、ADA、XLM、EOS、XTZ等10个加密钱银，持仓权重分别为74.4%、13.1%、6.2%、1.3%、1.2%、1.0%、1.0%、0.8%、0.6%、0.4%(2020年12月24日，Bitwise已宣布其基金将XRP持仓清算完毕，XRP被除掉出基金财物组合）。截止2020年12月21日，BITW在OTCQX商场报价84.48美元，相对于基金净值溢价高达327%。
Bitwise10加密指数基金净值与价格走势、持仓分布（注：左图蓝线为基金净值曲线，绿线为二级商场价格曲线）来历：Bitwise
Bitwise10加密指数编制规矩
Bitwise10加密指数基金选用彻底复制型指数基金战略，盯梢的标的指数是Bitwise 10 Large Cap Crypto Index（BITX），中文全称Bitwise加密大市值10指数。该指数选用流转市值加权方法，并经过通胀调整（5年），构建反映加密钱银商场上市值最大的10个加密钱银的走势。该指数基期为2017年1月1日，基点为964点，指数对加密钱银商场的市值掩盖方针规模在80%以上。
Bitwise加密大市值10指数在样本空间、选样办法、指数核算、样本调整方面的编制规矩如下：
（一）样本空间契合以下条件的加密钱银：
①加密且不记名的数字财物。
②非稳定币、非法币、非稳定币和法币的组合、非硬财物。
③可自在买卖和自在持有的数字财物。
④至少在2个或2个以上的途径买卖，无退市问题，而且单个合格途径的买卖量不得超越最近30天以美元计价买卖总量的90%。
⑤答应气隙式冷藏的数字财物，包含能够生成离线钱包和离线买卖签名的数字财物。
⑥无已知的安全漏洞的数字财物。安全漏洞包含但不限于：严峻的bug、过度暴露于51%的攻击环境或其他Bitwise认定的安全漏洞要素。
⑦曩昔三十天的买卖额超越通胀调整后的流转市值的10%的数字财物。
⑧可在纽约州或南达科他州受监管的信任公司作为第三方保管人保管的数字财物，或Bitwise认可的其他受监管的保管方可保管的数字财物。
⑨其他无冒犯现行法令、法规的数字财物。
⑩其他。
（二）选样办法
①第一步：在样本空间的基础上挑选契合以下条件的数字钱银：
1）至少在2个合格途径上买卖，而且不受存取款本钱管制的数字钱银。
2）在曩昔三个月的每个月中，以最近30天美元计价的买卖量作为统计依据，前100名合格的加密财物中至少有一项是最大加密买卖对。
②第二步：汇总在合格买卖途径上的一切法定对买卖对（crypto-to-fiat），除掉存在提款问题的买卖对。
③第三步：将非美元计价的买卖对转换成美元计价。
④第四步：汇总每个买卖对（crypto-to-fiat）在曩昔一小时以美元计价的总买卖量。
⑤第五步：依据每个买卖对在曩昔一小时的买卖量占全部买卖对总买卖量的比例，为其赋予一个权重。
⑥第六步：将每个买卖对的价格乘以其对应的权重，得出归纳价格。
⑦第七步：将每个买卖对的自在流转量与通胀调整后的流转量进行加总，再乘以该买卖对的归纳价格，得出通胀调整后的流转市值。
⑧第八步：按通胀调整后的流转市值由高到低排名，选取排名前10的加密钱银构成指数样本。
（三）核算办法
（四）样本调整
Bitwise定时（每隔1个月）调整指数样本的成份和权重，调整内容包含样本币调整、自在流转量调整和五年通胀调整。本文不再打开。
Bitwise10加密指数基金出资流程
按照出资商场进行划分，出资者可经过一级商场和二级商场对Bitwise10加密指数基金进行出资。
在二级商场上，出资者能够经过向OTCQX商场的经纪商开立账户，直接在美股场外商场买卖基金比例，因为现在基金比例不支撑经过一级商场进行换回基金比例，OTCQX商场是Bitwise10加密指数基金出资者的唯一退出途径。OTCQX是美国场外买卖商场的一部分，该商场隶归于OTC Markets Group（场外买卖商场集团），该集团是一家为美国场外证券商场供给服务的私人公司。
OTC Markets Group 集团旗下商场构成制图：Chain Hill Capital
出资者也可经过在一级商场参加非公开发行的方法申购Biwise10加密指数基金的基金比例。
Bitwise面向个人、组织及退休账户等实体的出资者供给申购通道，出资者需求满意美国1933年《证券法》D条例506款中的合格出资者要求才干参加一级商场的非公开发行。
在参加一级商场非公开发行进程中，出资者可经过两种方法进行出资——现金或BTC。经过现金出资的方法，出资者需求在Bitwise官网上提交申购文件，然后上传相应的材料。Bitwise将延聘一家公司（Theorem Fund Services LLC）作为办理员（Administrator），协助Bitwise接纳申购文件和后续的基金会计作业、行政作业等任务。递交申购文件后，对方需求对材料进行审阅，该进程需求数个作业日。审阅经往后，出资者支付申购款。基金办理人将按照指数成份的权重比例，在现货商场上将法币现金兑换为一揽子加密钱银，然后存入基金的保管方（Coinbase Custody)进行冷存储保管。于此同时，Bitwsie延聘服务公司（American Stock Transfer & Trust Company）作为基金的比例转让代理人，担任处理比例的分配、转让等作业，该公司将新发行的基金比例分配至出资者账户中。
Bitwise10加密指数基金非公开发行（现金申购）流程原理图制图：Chain Hill Capital
除了现金申购之外，Bitwise还供给了比特币什物出资的方法。出资者将比特币什物经过链上转账的方法发送到Bitwise指定的区块链地址以完结出资。基金办理人接纳到比特币什物出资款后，按照指数成份的权重构成比例，在现货商场将比特币什物卖出，最终兑换为一揽子加密钱银。取得一揽子加密钱银后，基金办理人将该财物存入Coinbase Custody进行冷存储保管。比例转让代理人将新发行的基金比例分配至出资者账户中。
Btwise10加密指数基金非公开发行（比特币什物申购）流程原理图制图：Chain Hill Capital
高溢价催生套利时机
Bitwise10加密指数基金采取了跨商场流转转让的办法，即发行商场与流转转让分别在加密钱银商场和美股商场，再叠加不敞开换回、答应比特币什物出资的运作形式，这种运作形式与咱们此前宣布的《深度：解构灰度比特币信任》文章中的灰度形式有异曲同工之妙。在这种运作形式下，当基金比例禁售期往后，加密钱银商场的抛压将会被转移至美股商场，因为价格偏离净值的幅度巨大，导致假贷套利的现象经常产生。因为存在着假贷套利，比例到期后存在着归还资金的压力，若以比特币什物出资，则在美股商场上兜售比例后取得的资金又能够带回加密钱银商场，构成买入加密钱银的上行动力，由此构成完美的闭环。经咱们研讨发现，Bitwise10加密指数基金也选用了与灰度如出一辙的战略，套利时机应运而生。
Bitwise相同供给了现金出资和比特币什物出资两种方法，因为二级商场的报价呈正溢价，且不敞开换回，因而套利的方向为：一级商场申购，二级商场卖出。有三种常见的套利形式：现金假贷套利形式、什物假贷套利形式和比例假贷套利形式。本文侧重对这三种套利形式进行论述，其他延伸的套利形式暂时不打开。
现金假贷套利形式：
在现金假贷套利形式下，出资者借入法币现金，参加Bitwise10加密指数基金的一级商场申购，待基金办理人处理完申购承认适合后，出资者取得基金比例。为对冲基金财物到期不足以归还法币假贷资金，可在加密商场对冲指数成份币种下行的危险。12个月锁定时后，出资者在美股OTCQX二级商场上兜售BITW基金比例，取得现金，同时平仓对冲的期货空单。出资者卖出比例后取得的现金扣减借入的本金及相应的利息，剩下部分即为现金假贷套利的赢利。
Btwise10加密指数基金现金假贷套利流程原理图制图：Chain Hill Capital
什物假贷套利形式：
在什物假贷形式下，出资者借入比特币什物，参加Bitwise10加密指数基金的一级商场申购，待基金办理人处理完申购承认适合后，出资者取得基金比例，等候12个月锁定时后在美股OTCQX二级商场上兜售BITW基金比例，取得现金。出资者在美股商场上兜售比例取得的现金，带回加密钱银商场，买入比特币现货，将比特币现货及相应的利息归还给假贷，剩下的部分即为什物假贷套利的赢利。
Btwise10加密指数基金比特币什物假贷套利流程原理图制图：Chain Hill Capital
比例假贷套利形式：
在比例假贷套利形式，出资者借入可用的BITW基金比例，在美股OTCQX商场上兜售基金比例，取得现金。出资者取得现金或，将有两种挑选，一种是直接以现金参加一级商场申购，一种是先买入比特币什物再参加一级商场申购。
当出资者挑选以现金参加一级商场申购时，将兜售比例后取得的现金作为出资款认购相应的数量的比例，待基金办理人处理完申购承认适合后，出资者取得BITW基金比例。12个月锁定时后，出资者可将该比例连同相应的利息归还给出资组织。剩下的现金即为“比例假贷——现金申购”套利形式下的套利赢利。
Btwise10加密指数基金“比例假贷——现金申购”套利流程原理图制图：Chain Hill Capital
当出资者挑选以比特币什物作为一级商场申购出资款时，将兜售比例后取得的现金在现货商场上买入等值的比特币什物，并以此作为出资款认购相应的数量的比例，待基金办理人处理完申购承认适合后，出资者取得BITW基金比例。12个月锁定时后，出资者可将该比例连同相应的利息归还给出资组织。剩下的现金即为“比例假贷——什物申购”套利形式下的套利赢利。
Btwise10加密指数基金“比例假贷——什物申购”套利流程原理图制图：Chain Hill Capital
因为Bitwise10加密指数基金刚上市，现在假贷套利活动还远不及灰度的产品，因而无法判断三种假贷套利的参加者规划。不过，因为其原理规划与灰度的产品十分相似，因而这三种套利形式未来或许将被商场选用。
与灰度产品的异同
Bitwise10加密指数基金与灰度旗下的灰度大盘基金（Grayscale Digital Large Cap Fund）相似度十分高，在产品条款规划、商场运作形式上有着诸多相似之处，本文将以灰度大盘基金为例进行比照。
尽管灰度大盘基金的英文全称Grayscale Digital Large Cap Fund并未标示它是个指数基金，但从产品的规划上它与Bitwsie的产品高度相似，基本能够视为一支指数基金。灰度大盘基金盯梢一个名为TradeBlock Grayscale Digital Large Cap Index的指数，该指数由灰度编制开发，TradeBlock 担任核算和保护。灰度大盘基金与Bitwise10指数基金的标的指数同为市值加权战略，但Bitwise大市值10指数的成份数量为10个，灰度大盘基金的标的指数成份数量为5个，两个指数的方针市值掩盖规模、指数调样频率方面也有所差异。
Btwise10加密指数基金与灰度大盘基金标的指数比照制图：Chain Hill Capital
两只基金在申购、换回层面的规划也有所异同。两只基金一级商场申购均为非公开发行（私募），且都需求满意1933年《证券法》D条例506条款下对合格出资者的要求。申购通道也均为官网在线申购。两只基金现在均不敞开换回。
但两只基金在申购时刻和申购门槛方面有差异。Bitwise10加密指数基金是每周三敞开申购，若周三加利福尼亚银行关闭经营，则在经营后的第一个作业日敞开申购。灰度大盘基金原则上每日敞开申购，但灰度可随时关闭申购。Bitwise的首次申购门槛为2.5万美元，若出资者此前参加过申购，追加申购的门槛则为1万美元。灰度大盘基金的申购门槛则为5万美元。
Btwise10加密指数基金与灰度大盘基金在申购、换回方面的比照制图：Chain Hill Capital
Bitwise10加密指数基金的成立时刻稍早于灰度大盘基金，但两者现在都支撑在OTCQX商场上转让，两只基金新发行的比例锁定时也均为12个月，两家公司都挑选了Coinbase Custody作为基金加密财物的保管方。
现在灰度大盘基金的年办理费为3%/年，2020年12月21日，灰度宣布将从2021年1月1日起下调灰度大盘基金的办理费至2.5%/年，到时办理费将与Bitwise10加密指数基金共同。
Btwise10加密指数基金与灰度大盘基金条款、服务商比照制图：Chain Hill Capital
指数基金的优势
近年来，加密钱银商场指数化出资的趋势越发显着，越来越多的财物办理公司推出依据商场指数的被迫式指数基金产品。指数基金在传统金融范畴实践了数十年，有着强大的理论基础和优秀的实践成果，为加密钱银商场实践指数化出资供给了良好的学习。指数基金有如下几方面优势：
①商场效率视点
从EMH（有用商场假说）理论出发，越挨近强势有用的商场，商场的定价效率就越高，自动型基金经理捕获超额Alpha的难度就越大。加密钱银商场是一个竞争充分、高度通明、流动性强的商场，从长远看，其商场定价效率会越来越强。鉴于指数出资能够捕获商场的整体效益，从长时间看被迫型指数基金的体现会胜过自动办理型型基金。
②高通明性
指数出资具有高度通明的特征，可抵消自动型出资组合中财物敞口不通明的危险。
③流动性强
以市值加权为代表的指数，指数样本掩盖的市值规模大、流动性好，再加上指数出资涣散装备的特征，能够接受大资金对流动性的要求。
④具有优胜劣汰功用
指数编制有定时调样功用，定时依据底层财物的商场体现及基本面情况调整，调样规矩按照编制计划执行，弱化人为片面调仓带来的不确定性危险。
仟峰本钱前瞻性地布局了加密数字财物商场的被迫式办理产品，现在在运转两支加密指数基金。有别于同行的指数基金，仟峰本钱的加密指数基金更类似于增强型指数基金，在追寻和复制指数的基础上，参加部分自动办理的因子，特别是在风控及收益优化层面进行了差异化的调整，实现收益增强的作用。主要优势有两方面：
（1） 高效的仓位操控计划。仟峰本钱的指数基金在建仓环节参加了自行研讨开发的“仟峰多因子定投战略”，对仓位进行操控，该战略归于同行中的原创，可有用下降持仓本钱/抑制本钱上行，提升收益率。
（2）量化套保的风控战略。仟峰本钱的指数基金引入量化套保模型，用少数资金缓释净值曲线的大幅异动。
视野开拓
一位交易员的梦境 从前有一位富有而著名的交易员。他一生都致力于成为全世界最棒的交易员，并且赚很多钱。他实现了这项目标，现在他已经拥有一辈子都花不完的财富。他发言的时候，整个金融界都会肃然倾听。然而，他却陷入困境之中。不论睡眠多么充分，他早晨起床时，始终觉得全身僵硬。工作的时候，他已经不再具有以往的精力与热忱--他所有的努力似乎都毫无意义。一生中，他首次觉得无助与失控。 某天，他觉得疲惫而全身乏力，勉强来到办公室，当他坐在桌子前，却完全没有打开报价机的欲望。于是，他慢慢站起来，打开窗户，心想新鲜的空气或许有所帮助。可是，窗外的空气充满湿气与霉味。他甚至懒得关上窗户，便倒在躺椅上，心里琢磨着：我究竟是怎么回事？我已经拥有一切。我应该很快乐才对。 在混乱的思绪中……他又睡着了。 他跌入一个四无边际的黑洞里，觉得黑漆漆的虚空将他往下吸，突然一股冷流将他往上带，于是他漂浮在太空中。在遥远的地方出现一个小光点，他开始在虚空中挣扎，试图朝光点前进。逐渐地，光点慢慢变大；最后，它已经不再是一个光点了，而是通往一座桃花心木大门的明亮走道。在一种迫切的冲动驱使下，这位交易员加快自已的动作，觉得门后隐藏着某些重要的事物。在阴冷的虚空中仍然满身大汗，他终于踏上坚实的走道，并举步走向那座大门。 他的脚步声回响在空洞的走道，四周笼罩在不知来自何处的明亮光华中。大门隐的可见，但随着距离的缩短而愈来愈清晰。他看见大门上挂着一面铜牌、但还看不清楚写些什么。他加快自已的脚步 终于可以看见铜牌上的刻字。上面写道： 如果你在寻找问题，请进。 如果你在寻求解答，请进。 他走到大门前，这座大门较他六尺的身高至少还高出两倍。他扭转门把推动时，大门很轻易地滑开，当它靠上内壁，上方落下不少灰尘。稍微犹豫之后，他便踏进了大门。 他处身在他最早使用的办公室中，这是由一座仓库改装而成，完全没有窗户，光线非常微弱。那座樱...-《专业投机原理》
