分布式资本：简析加密货币托管行业现状与趋势

撰文：黄冰洁 Chloe，分布式本钱出资总监

关于数字钱银保管的界说

简略来说，数字钱银保管便是供给数字钱银安全保存与办理的第三方服务。广义上，任何供给数字钱银「存管」服务的，均可以称为保管服务，包含钱包，组织保管等。为了提高可对比性和针对性，本文所研究的数字钱银保管服务指的是中心化的组织保管。

职业现状

前浪紧守高地，后浪强烈冲刺

现在职业几家最具闻名度的 BitGo(2013), Coinbase(2012), ItBit (2012，后改名 Paxos) 和 Xapo (2013, 后被 Coinbase 收买) 等，均开端于 2012 左右。在 BTC 第一次被华尔街日报报导，受到群众关注后，经过这么多年的展开，这几家组织在客户渠道、资金量、品牌等方面都积累了优势。尽管他们现在还没有构成绝对的一家独大的局势，可是头部优势不容忽视。

受到了 12-13 年这批比较成功的保管组织的启示，17、18 年当区块链职业屡创新高，很多热钱涌入。当整个职业再次成为人们茶余酒后闲聊热点的时分，最新一波很多新玩家也进军数字钱银保管职业。在这期间，除了草创企业外，也不乏布景雄厚的实力派新玩家，例如 Fidelity，Bakkt 等。

这些新玩家来势汹汹，挑战着现有玩家，因而现在职业离安稳时还尚早，职业格式仍旧有大调整的可能。

事务从单一走向复杂

前期的保管事务比较单一，首要是把用户的财物以一种安全的方法静态存放起来。这样做的下风有：

1. 资金使用率低；

2. 职业的同质化高，价值获取才能低；

3. 收费模式单一。

这些下风直接结果是保管事务的利润太薄，加上部分保管组织承当着十分重的合规本钱，乃至会呈现捉襟见肘的状况。

近年来，越来越多保管项目为获得长远可继续的展开（特别是前期的头部项目），开端使用本身的品牌认可度、保管的资金量和用户数等优势，开辟新的服务。例如 BitGo 使用了本身客户数量多，资金量大的优势，为其用户供给了大额 OTC （Block Trade）和组织间清算的服务；Coinbase Custody 使用了自己买卖所穿插出售和项目联系的优势，活跃与项目共同展开 Staking 的服务 ; Paxos 使用其合规和银行联系的优势，展开了合规安稳币的服务；Bakkt 使用其传统布景和与传统组织的联系的优势，计划为 30 多家传统企业供给区块链用户积分办理服务。

除了上述的拓宽事务外，职业还在活跃评论更多可行的事务。其间，根据保管财物的资管和假贷事务是最受注目的拓宽事务。这两块事务备受注目的原因是假如可以完成财物办理和假贷，保管组织基本上就完成了从保管到银行的跨过。曾经，数字钱银商场里涌现出无数声称要成为数字钱银银行的项目。从现在看来，可以展开假贷和资管事务的保管组织离是这个目标十分近的。尽管利益巨大，但保管组织还未大举进军假贷与保管的首要原因是监管：要展开资管和假贷事务，就无法避免要动用用户财物，这超出了用户一开端颁发保管组织权力范围，也可能超出保管车牌所答应的经营范围。可是，保管组织在资管和假贷的探索还未停止，保管银行化的意向仍旧值得关注。

总的来说，保管组织正在依仗其品牌、客源和资金优势，展开更多价值高的服务。整个保管生态呈现趋向复杂化的趋势。因而，尽管过去保管组织因为盈余才能低且首要服务于组织客户，以散户为主的数字钱银生态处于相对不受关注的边缘位置；但因为其具有极大的事务可拓宽性，有望逐步成为买卖生态中十分重要的战略高地。

合规优势明显

现在全球几家闻名的保管组织，包含 BitGo、Coinbase、Paxos、Bakkt、 Anchorage 等均为合规组织。别的，从保管事务上来看，着重金融监管的美国商场，其保管展开要早于其他地区。这样的商场格式反映了合规对保管事务的重要性。

在合规上，保管和买卖所展示出了完全不相同的偏好：保管依赖合规，而买卖所合规却是毁誉参半。这种对合规偏好性的分歧也不难理解；一方面，保管的客户以组织为主，且首要的增量预期来自于传统组织，传统组织对合规有着硬性要求；另一方面，保管的重要供货商，例如保险组织，关于合规也有必定偏好。

现在，数字钱银保管组织首要经过传统保管车牌（Trust License）或美国纽约州的 Bitlicense 进行合规。在未来，各国也可能呈现愈加针对数字钱银保管事务的车牌，例如德国的监管组织 Bafin 就在考虑拓宽其颁发的银行车牌的事务范围至数字钱银。

纵向整合初露苗头

2019 年 Coinbase 完成了对 Xapo 保管事务的收买，这笔收买使得 Coinbase 可以拓宽本身的买卖事务，例如招引更多像 Greyscale 这样慎重配置加密钱银的传统组织等。

除了 Coinbase 外，Bakkt、Gemini 等买卖所也经过增加保管服务的方法，拓宽事务。尽管 Bakkt、Gemini 等并不是依照严格的并购术语进行 「纵向整合」的，但本质均希望经过保管事务和其他事务的联动，创造更强的整体价值。

正如上文说到的相同，因为独自的保管事务价值获取才能低，可是保管事务具有十分强的可拓宽性及与其他事务的协同性，因而具有十分高的「整合价值」。

未来展望

如上文所讲到的，不管出于何种目的：为了捉住传统组织进场的机会，或为了拓宽现有的事务等，保管事务都拥有着十分重要的战略地位。因而，咱们还将预见到越来越多玩家进入保管商场。

可是，尽管许多区块链创业者自嘲区块链创业是「草根」创业，但保管赛道却是个十分「拼爹」的赛道，对「草根」或是「从零开端」的创业者并不友爱。这样的估测是根据保管职业的几个特性：

1. 高的出售壁垒。因为保管首要面对的是组织用户，组织出售存在信赖壁垒高，出售周期长的特性，这关于没有强资源，现金流相对不阔绰的草创企业而言，是个巨大的挑战。

2. 依赖合规。正如上文说到的，合规很可能成为赢得「保管之战」的必要条件，但昂扬的合规本钱可能让创业者不堪重负。在欧美等发达地区，寻求合规的创业者在前期就要承当高额的合规本钱。一般来说，合规本钱包含：前期的法律预备、请求合规过程中的时刻本钱、请求完成后需预备的储备金，以及后续为满足合规要求的额定运营本钱。通常，创业者在真实可以展开事务之前，就已经需要支付前三部分的合规本钱，因而对创业者带来很大的融资难度和挑战。

3. 保管事务本身的盈余才能差。假如独自仅看保管事务，它的价值获取才能是十分有限的。

仅凭收取保管金额必定比例的手续费，在现在职业规划有限、增速较缓的状况下，乃至难以覆盖其昂扬的合规和运营本钱。而保管事务真实的价值在于其与其他事务的协同，关于新进场且规划较小的草根草创项目而言，比较难到达具有竞赛力的事务协同水平。

因而，尽管现在还不能完全排除新的「纯草根」的保管创业团队成功的可能性，但这类项目往往需要在现在几个首要竞赛维度（车牌、客户渠道、用户体验等）之外，有新的打破。

现在有「布景优势」的管新进场者首要有三种：

1. 第一类是依托强壮的资金和出资人布景，平地起高楼，完成全生态的从零到一。这类项目的代表有 Bakkt 等组织；

2. 第二类是依托现有数字钱银相关的其他事务，经过保管完成生态的拓宽与协作。这类项目的代表有 Coinbase Custody、Gemini Custody 和比特大陆的 Matrixport 等；

3. 第三类是依托现有的法币保管与办理事务，经过展开数字钱银保管事务而进军数字钱银事务。这类项目的代表有 Fidelity, 以及网传要展开数字钱银保管事务的日本银行巨子 Nomura, 荷兰银行巨子 ING, 韩国最大银行 KB Financial Group 等。

估计这类项目将发挥各自的优势，八仙过海，各显神通。别的因为还不确认某些项目的进场方法（例如可所以自建或是寻觅白标协作等），项目和项目间可竞赛，也可能是协作。现在很难预见这种竞赛的终局会是如何，但有两个不算太斗胆的猜测：1. 商场不会展开成寡头独占，而是会到达多方共存的平衡；2. 商场将呈现地域化，即不同地区将呈现具有当地优势的保管企业。

视野开拓

...在这样一个未曾实际过的社会体系之下，所有中国有能力的机构都在拼命从事“资本的原始积累”。-《中国金融大揭密》