人人都信赖 Three Arrows Capital 的那两个家伙，他们知道自己在做什么，对吧？
撰文：Jen Wieczner
编译：Amber
这艘船很漂亮：大约 500 吨，由玻璃和钢铁建成的 171 英寸的船体像圣托里尼岛相同洁白无瑕，船上还有一个带有玻璃底的游泳池。这艘船将于 7 月落成，届时西西里岛附近的日落晚餐，伊维萨岛海岸绿松石浅滩的鸡尾酒，简直是这艘船的绝配。「她」的准船长在派对上向老友们展现了这艘价值 5000 万美元的船的相片，吹嘘它「比新加坡悉数最赋有的亿万富翁的游艇都大」，并描绘了用投影仪屏幕装饰客舱的方案，让他们能够更好地展现搜集来的 NFT 艺术品。
这艘价值 1.5 亿美元的超级游艇是老牌船舶制造商圣劳伦佐在亚洲销售的最大的游艇，这是一场归于加密钱银「暴发户」的狂欢。「这代表着一段诱人旅程的开端，」这家游艇生意人在上一年的拍卖公告中表明，并表明「期待见证船上的许多高兴时刻。」 买家也为这艘船想好了一个足以彰显加密文明又满足风趣的姓名——Much Wow。
她的买家 Su Zhu 和 Kyle Davies 是安多佛大学的两名结业生，他们经营着一家名为 Three Arrows Capital 的新加坡加密对冲基金。可是，他们却没能等来在 Much Wow 的船头上打开香槟的那一刻。取而代之的是，今年 7 月，也便是这艘船行将下水的同一个月，两人请求破产并在支付最终一笔金钱之前失踪，将这艘船「搁置」在她坐落意大利海岸拉斯佩齐亚的泊位上。虽然她还没有被正式挂牌转售，但国际超级游艇经销商的圈子中现已呈现了这艘豪华游艇的身影。
从那以后，这艘游艇在 Twitter 上成为了无穷无尽的 Meme 和茶余酒后的谈资。从数以百万计的小规划加密钱银持有者到职业从业者和出资者，世界上简直每个人都在震动或懊丧的情绪中目击了 Three Arrows Capital——这个从前或许是蓬勃开展的全球金融业中最受推重的出资基金——的崩塌时刻。该公司的暴雷引发了一系列影响，不仅迫使比特币遭到前史等级的兜售，还「摧毁」了加密职业在曩昔两年间的很多「效果」。
多家纽约和新加坡的加密公司都是 Three Arrows Capital 暴雷事件的直承受害者。Voyager Digital 是一家总部坐落纽约的公开生意的加密钱银生意所，从前具有数十亿美元的估值，于 7 月请求了破产保护，发表称 Three Arrows Capital 公司欠它超越 6.5 亿美元。 Genesis Global Trading 向 Three Arrows Capital 公司供给了 23 亿美元的借款。Blockchain.com 是一家供给数字钱包并开展成为大型生意所的前期加密钱银公司，3AC 向其借贷的 2.7 亿美元尚未归还，该公司截止发文时已裁人四分之一。
加密钱银职业最聪明的观察者们普遍以为 Three Arrows Capital 对 2022 年这轮加密钱银崩盘负有重要职责，由于商场紊乱和强制兜售导致比特币和其他数字财物暴降 70% 乃至更多，超越一万亿美元的价值就此蒸发。FTX 首席执行官 Sam Bankman-Fried 表明，「这轮暴降估量有 80% 的诱因要归咎于 3AC 的暴雷，」 FTX 在曩昔一段时间里救助了多家破产的贷方，他或许比任何人都更了解这些问题. 「并不是只要 3AC 有问题，只不过他们做得比其他任何人都大。也正因如此，他们在整个加密生态中获得了更多的信赖，最终导致了愈加严峻的成果。」
关于一家一向把自己描绘成只玩自己的钱的公司——「咱们没有任何外部出资者，」3AC 的首席执行官 Su Zhu 今年二月承受彭博社采访时如是说——但故事戛然而止的时分，Three Arrows Capital 的破坏力是惊人的。截止 7 月中旬，债权人已提出的债券索赔金额现已超越了 28 亿美元，而这个数字应该还不是冰山的悉数。从最知名的资金出借方到那些富甲一方的出资者，加密范畴的每个人好像都将他们的数字钱银借给了 3AC，乃至是 3AC 自己的职工，他们也将薪酬存入其自营渠道以交换利息。「很多人感到失望，其间一些人感到为难，」区块链分析公司 Nansen 的首席执行官 Alex Svanevik 说。「他们不应该这样做，由于很多人的一辈子或许会因而被毁掉，很多人给了他们钱。」
这笔钱现在好像现已消失了，一同消失的还有几个隶属基金的财物和 3AC 办理的各种加密项目的部分资金。丢失的真实规划或许永久无法得知，关于许多将资金存放在该公司的加密草创公司来说，公开发表这种关系或许会面对出资者和政府监管组织加强审查的危险。（出于这个原因，以及作为债权人的法令复杂性，许多谈到他们在 3AC 的阅历的人都要求坚持匿名。）
与此一同，这艘无人认领的游艇好像是该公司 35 岁联合创始人傲慢、贪婪和莽撞的一个略显荒谬的化身。由于他们的对冲基金正处于紊乱的清算程序中，Su Zhu 和 Davies 目前躲了起来。（发给他们和他们的律师要求发表谈论的多封电子邮件都没有得到回复，除了 Davies 的自动回复，上面写着「请注意我现在不在作业室。」）关于一个不断为自己辩解的职业来说，加密钱银从业者从入行的第一天就在尽力证明这不是一个圈套，但 Three Arrows Capital 好像用一己之力证明了「对方辩手」的观念。
Su Zhu 和 Davies 是两个雄心勃勃的年轻人，他们十分聪明，也十分了解数字钱银的结构性时机：加密钱银是一种随便创造虚拟财富并用传统钱银方法压服其他人的游戏，他们坚称那些虚拟的财富应该成为实践世界的财富。他们经过扮演亿万富翁金融天才的人物来树立交际媒体诺言，将其转化为实践的金融信贷，然后将数十亿美元的告贷用于投机性出资，他们能够经过他们有影响力的大型渠道助推成功。在不知不觉中，假装的亿万富翁生长成了有财力购买超级游艇的真正亿万富翁。他们摸索着前行，但看似总能让方案完美地落地，直到末日忽然到来。
2005 年，Su Zhu 和 Davies 在安多弗大学读大四。来历：菲利普斯学院
Su Zhu 和 Kyle Davies 在马萨诸塞州安多弗的菲利普斯学院相遇，众所周知，安多弗的许多孩子都来自巨额财富或显赫家庭，但 Su Zhu 和 Davies 在波士顿市郊相对一般的环境中长大。「咱们的爸爸妈妈都不富裕，」Davies 上一年承受采访时说。「咱们是十分中产阶级的人。」 他们也不是特别受欢迎。「他们都被称为怪人，尤其是 Su，」一位同学说。「实践上，他们一点也不古怪——仅仅害羞。」
Su Zhu，6 岁时随家人来到美国的我国移民，以完美的 GPA 和英勇的 AP 课程而出名；在他的高年级年鉴中，他获得了「最勤奋」的最高点评。他在数学方面的作业获得了特别奖，但他不仅仅是一个数字专家——他还在结业时获得了安多弗的小说最高奖项。「Su 是咱们班最聪明的人，」一位同学回想道。
Davies 同样是校园中的明星，但同学们在其他方面都将他视为局外人——假如他们还记住他的话。作为一个初露头角的日自己，Davies 在结业时获得了日语最高荣誉。据 Davies 说，他和 Su Zhu 其时并不是特别密切。「咱们一同上高中，一同上大学，一同找到了第一份作业。他在 2021 年的加密播客中说，咱们一向不是最好的朋友。「我在高中时不太了解他。我知道他是个聪明人——他就像咱们班的离别演说者——但到了大学，咱们有了更多的沟通。」
「一同上大学」是在哥伦比亚大学，他们都参加了数学繁重的课程并加入了壁球队。Su Zhu 以优异成绩提前一年结业，然后搬到东京，在瑞士信贷从事衍生品生意，Davies 跟从他实习。他们的作业桌挨在一同，直到 Su Zhu 在金融危机中被解雇，随后入职了新加坡一家名为 Flow Traders 的高频生意渠道。
在那里，Su Zhu 学习了套利的艺术——企图捕捉两个相关财物之间相对价值的细小改变，一般是卖出定价过高的财物，买入定价过低的财物。他专心于生意所生意基金（基本上是像股票相同上市的共同基金），生意相关基金以赚取菲薄赢利。他在这方面体现出色，在 Flow 的盈利排名中独占鳌头。这成功给了他新的信心。众所周知，他会直言不讳地批评搭档的体现，乃至指责他的老板。Su Zhu 以另一种方法脱颖而出：Flow 作业室里满是服务器，很热，他会穿戴短裤和 T 恤来上班，然后脱掉衬衫，即便穿过大楼的大厅也不会把衣服穿戴整齐。 「Su 会穿戴他的迷你短裤赤裸上身走来走去，」一位前搭档回想道。「他是仅有一个会脱掉衬衫生意的人。」
在 Flow 之后，Su Zhu 在德意志银行作业了一段时间，追随加密传奇人物和 BitMEX 生意所的亿万富翁联合创始人 Arthur Hayes 的脚步。Davies 则一向留在瑞士信贷，但那时两人都厌恶了大银行的日子。Su Zhu 向熟人抱怨他的银行搭档素质低下，让人们在生意中丢失公司的钱而没有什么后果。在他看来，最优秀的人才现已离开了对冲基金，或许自食其力。他和现年 24 岁的 Davies 决定开办自己的渠道。「离开简直没有什么害处，」Davies 在上一年的采访中解释道。「就像，假如咱们离开并真的把作业搞砸了，咱们肯定会得到另一份作业。」
2012 年，Su Zhu 和 Davies 暂时住在旧金山，Su Zhu 和 Davies 会集积储，从爸爸妈妈那里借钱，为 Three Arrows Capital 筹措了约 100 万美元的种子基金。这个姓名来自一个日本传说，一位杰出的大名或军阀教他的儿子们区别企图折断一支箭——毫不费力——和企图把三支箭一同折断——不或许。
Davies 在播客 UpOnly 上说，在不到两个月的时间里，他们的钱翻了一番。两人很快就前往没有本钱利得税的新加坡，到 2013 年，他们在那里注册了该基金，并方案放弃美国护照并成为公民。Su Zhu 先生能说流利的中英文，在新加坡的交际圈里行动自如，偶然会和 Davies 一同举行扑克游戏和友谊赛。不过，他们好像对无法让 Three Arrows Capital 更上一层楼感到懊丧。在 2015 年左右的一次晚宴上，Davies 向另一位生意员感叹从出资者那里筹措资金是多么困难。生意员并不感到惊讶——究竟，Su Zhu 和 Davies 既没有太多的血统，也没有太多的记载。
在这个前期阶段，Three Arrows Capital 专心于一个利基商场：套利新兴商场外汇（或「FX」）衍生品——与较小钱银（例如泰铢或印尼盾）未来价格挂钩的金融产品）。BitMEX 的 Hayes 最近在一篇 Medium 帖子中写道，进入这些商场取决于与大银行树立结实的贸易关系，而要进入这些商场「简直是不或许的」 。「当 Su 和 Kyle 告知我他们是如何开端的时，我对他们匆忙进入这个赢利丰厚的商场形象深入。」
其时，外汇生意正在转向电子渠道，很简略发现不同银行报价之间的差异或点差。Three Arrows Capital 公司发现了它的最佳方位，即在价格错误的情况下拖钓并「挑选它们」，正如华尔街所说的那样，一般每生意一美元只赚几分钱。这是银行厌恶的一种战略——Su Zhu 和 Davies 基本上是在攫取这些组织原本会保存的资金。有时，当银行意识到他们报错了 Three Arrows Capital 的价格时，他们会要求修改或取消生意，但 Su Zhu 和 Davies 不会让步。上一年，Su Zhu 在推特上发布了一张 2012 年自己坐在 11 个屏幕前微笑的相片. 他好像说到了他们的外汇生意战略，即挑选银行的报价，他写道，「直到你在清晨 两点半以相同的报价击败了五个生意商，你才活了下来。」
到 2017 年，银行开端测验阻挠这种套利操作。「每当 Three Arrows Capital 要求报价时，悉数银行外汇生意员都会说，『操这些家伙，我不会给他们定价的，』」一位曾是 3AC 生意对手的前生意员说。最近，外汇生意员之间流传着一个笑话，他们在十分前期就现已知道了 Three Arrows Capital，现如今看着它封闭，有点幸灾乐祸。「咱们外汇生意员对此负有部分职责，由于咱们知道这些人无法在外汇中挣钱，」这位前生意员说。「可是当他们来到加密钱银范畴时，每个人都以为他们是天才。」
2021 年 5 月 5 日，跟着 Three Arrows Capital 的财富到达高峰，Su Zhu 在推特上发布了 2012 年该公司前期的相片，其时他和 Davies 在一间两居室的公寓里做生意。这条推文中隐含着一条信息：想想咱们从如此低微的起点树立起一家价值数十亿美元的公司，该有多好。 来历：Su Zhu 推特
一个基本的东西要了解加密钱银的是，无论如何，到目前为止，它一向处于极点但大致有规则的昌盛与萧条周期的进程中。在比特币 13 年的前史中，2018 年的熊市是特别苦楚的。在 2017 年末到达 20,000 美元的前史新高后，该加密钱银跌至 3,000 美元，商场上呈现了数千种较小的代币。正是在这种布景下，Three Arrows Capital 将注意力搬运到了加密钱银上，在这样一个适宜的时机开端出资，以至于 Su Zhu 常常被以为是个天才（也便是说，他获得了信用），由于他精准判断了那一轮周期的底部。在后来的几年里，关于在 Twitter 上关注 Su Zhu 和 Davies 的许多易受影响的加密新手——乃至是业界人士来说，它看起来就像是才华横溢。但实践上那一次关于时机的掌握，或许真的仅仅运气好算了。
跟着加密钱银在世界各地的生意所生意，该公司的套利经验立即派上了用场。一种著名的生意战略被称为「kimchee premium」——它包括在美国或我国购买比特币，然后在韩国以更高的价格出售，由于那里的生意所遭到更严厉的监管，从而导致价格上涨。那时，像这样的获胜生意设置很多且有利可图。它们是 Three Arrows Capital 的生计，它告知出资者，它实行低危险战略，旨在在牛市和熊市时期都挣钱。
另一种加密套利或许触及以当时（或「现货」）价格购买比特币，一同出售比特币期货，反之亦然，以获取价格溢价。「该基金的出资目标是在坚持本钱的一同完结共同的商场中性报答，」3AC 的官方文件中写道。当然，无论大盘在做什么，都以有限的下行空间进行出资，这被称为「对冲」（对冲基金得名）。但对冲战略在大规划执行时往往会剥离最多的资金，因而 Three Arrows Capital 公司开端借钱并投入运用。假如悉数顺利，它所发生的赢利或许会超越它所欠借款的利息。然后它会重新做一遍，持续扩展其出资池，这将允许它借入更大的资金。
除了很多借贷之外，该公司的增加战略还依赖于另一个方案：为两位创始人树立很多交际媒体影响力。在加密范畴，仅有重要的交际媒体渠道是 Twitter。已成为全球职业的许多关键人物都是匿名或伪匿名 Twitter 帐户，用着愚蠢的卡通头像。在没有传统组织和全球商场 7*24 消失不间断生意的不受监管的空间中，Crypto Twitter 是竞技场的中心，是推动商场的新闻和观念的交换所。
Su Zhu 赢得了进入加密推特上层精英的时机。据朋友说，Su Zhu 有一个成为「推特名人」的清晰方案：它需求发很多推文，以极点乐观的猜测投合加密大众，吸引很多追随者，进而成为尖端掠夺者在 Crypto Twitter 上，以牺牲其他悉数人为价值获利。
Su Zhu 经过推行他的加密钱银「超级周期」理论获得了 570,000 名追随者——即比特币价格长达数年的牛市的主意，价格上涨至每枚硬币数百万美元。「跟着加密钱银超级周期的持续，将会有越来越多的人企图了解他们处在多么靠前的方位，」Su Zhu 上一年发推文说。「仅有重要的是你现在有多少硬币。」 和：「跟着超级周期的持续，干流媒体将测验谈论前期鲸鱼如何具有悉数。加密范畴最赋有的人现在在 2019 年的净财物挨近于零。我知道有人反讽地说，假如有人在曩昔多借给他们 5 万美元，那么他们现在就会多出 5 亿美元。」 Su Zhu 在渠道上以及在加密播客和视频节目中不断着重这一点：买，买，现在买，超级周期总有一天会让你发疯。
「他们从前吹嘘自己想借多少就借多少，」在新加坡知道他们的前生意员说。「这悉数都是方案好的，店员，从他们树立诺言的方法到基金的结构方法。」
跟着它的开展，Three Arrows Capital 从比特币扩展到一系列草创加密项目和更不流畅难懂的加密钱银（有时称为「shitcoins」）。该公司好像对这些赌注相当不加挑选，简直就像将它们视为慈善组织相同。今年早些时分，Davies 在推特上写道：「危险出资详细出资什么并不重要，系统中的更多法定钱银对职业有利。」
许多出资者记住他们第一次感觉到 Three Arrows Capital 或许会呈现问题是在 2019 年。那一年，该基金开端触摸业界同行，并称其为可贵的时机。3AC 出资了一家名为 Deribit 的加密期权生意所，并出售了一部分股份；条款清单将 Deribit 的价值定为 7 亿美元。但一些出资者注意到估值好像偏离了——并发现其实践估值仅为 2.8 亿美元。事实证明，Three Arrows Capital 公司正企图以大幅加价的前提出售其部分出资，实质上为该基金带来了巨额回扣。在危险出资中，这是一件粗略的作业，它让外部出资者以及 Deribit 自身都蒙了眼。
但该公司正在蓬勃开展。在疫情期间，跟着美联储向经济注入资金，加密钱银商场接连数月上涨。到 2020 年末，比特币从 3 月的低点上涨了五倍。对许多人来说，它看起来的确像是一个超级周期正在启动。依据其年度报告，Three Arrows Capital 的首要基金的报答率超越 5,900%。到那年年末，它办理着超越 26 亿美元的财物和 19 亿美元的负债。
3AC 最大的头寸之一——也是其命运中的一个重要头寸——是一种在证券生意所生意的比特币方法，称为 GBTC（灰度比特币信任的简写）。该公司摆脱了经过套利获取赢利的老套路，在 GBTC 中积累了高达 20 亿美元的资金。其时，它的生意价格高于一般比特币，而 3AC 很愿意将差价收入囊中。在推特上，Su Zhu 常常对 GBTC 发表看涨的点评，并屡次观察到购买它是「精明」或「聪明」。
Su Zhu 和 Davies 的公众形象变得愈加极点；他们的推文越来越虚浮，交际熟人表明，他们毫不掩饰对曩昔的朋友和不那么赋有的一同代人的屈尊俯就。「他们对大多数人，尤其是一般平民没有多少同理心，」一位从前的朋友说。
Three Arrows Capital 以职工流动率高而出名，尤其是在生意员中，他们抱怨说他们从未因赢得生意而获得认可，但当他们搞砸时被凌辱为愚蠢——乃至他们的薪酬会被扣押，奖金也被减少了。（不过，3AC 生意员在职业界遭到高度追捧；在基金封闭之前，Steve Cohen 的对冲基金 Point72 正在采访一个 3AC 生意员团队，以暗地里挖走其生意团队成员。）
Su Zhu 和 Davies 对公司的内部运作保密。只要他们两个能够在某些加密钱包之间搬运资金，大多数 Three Arrows Capital 职工不知道公司办理着多少钱。这位朋友说，虽然职工抱怨作业时间长，但 Su Zhu 不愿雇用新人，忧虑他们会「泄露商业秘要」。在 Su Zhu 看来，Three Arrows Capital 是在帮任何为它作业的人。「Su 说，他们应该为职工供给名贵的学习时机而获得酬劳，」这位朋友弥补道。新加坡的一些商业熟人将 3AC 创始人描绘为 1980 年代华尔街之狼生意大厅的扮演人物。
两人现在都是已婚父亲，还有年幼的孩子，他们现已成为运动狂热者，每周锻炼多达六次，并限制卡路里饮食。Su Zhu 将自己的体脂减少到 11% 左右，并在推特上发布了他赤膊上阵的「更新」 。一位朋友回想说，至少有一次，他称自己的私家教练「胖」。当被问及他成为「大人物」的动力时，Su Zhu 对一位采访者说，「我一生中的大部分时间都十分衰弱。在 COVID 之后，我找到了一位私家教练。我有两个孩子，所以就像醒来，和你的孩子一同玩，去上班，去健身房，回家，让他们睡觉。」
虽然还不是亿万富翁，但 Su Zhu 和 Davies 开端享受超级富豪的一些奢侈品。2020 年 9 月，Su Zhu 某以妻子的名义购买了一座价值 2000 万美元的豪宅，在新加坡被称为「上等洋房」。次年，他以 3500 万美元的价格以女儿的名义又买了一处房产。（据透露 Davies 在成为新加坡公民后也置办了豪宅，但房子还在装饰中，他还没有搬进去。）
不过从人的视点来看，Su Zhu 还是个内向的人，不爱闲聊。Davies 在公司的商业生意和交际活动中都是直言不讳的人。一些第一次在推特上遇到这对的熟人发现他们自己出其不意地低调。「他对许多干流、流行的东西十分不屑一顾，」一位 Davies 的朋友表明。当他变得赋有之后，Davies 费尽心思购买和定制了一辆丰田世纪，这是一辆外观简略的轿车，但价格与兰博基尼差不多。「他会因而感到自豪，」另一位朋友说。
虽然 Su Zhu 和 Davies 逐渐习惯了他们的新财富，但 Three Arrows Capital 仍然是借入资金的巨大漏斗。借贷热潮席卷了加密职业，由于 DeFi（「去中心化金融」的缩写）项目为储户供给的利率远高于传统银行所能供给的利率。Three Arrows Capital 将经过其渠道保管归于职工、朋友和其他富人的加密钱银。当贷方要求 Three Arrows Capital 供给抵押品时，它常常被回绝。相反，它提出支付 10% 或更高的利率，高于任何竞争对手供给的利率。正如一位生意员所说，由于其「黄金规范」的声誉，一些贷方根本不要求供给经审计的财政报表或任何文件。即便规划庞大，本钱满足，
关于其他出资者来说，Three Arrows Capital 对现金的需求是另一个正告信号。2021 年初，由一位 29 岁的芝加哥本地人办理的名为 Warbler Capital 的基金企图筹措 2000 万美元，以实施一项首要触及将其本钱外包给 3AC 的战略。专心于加密钱银的 Castle Island Ventures 的联合创始人 Matt Walsh 无法理解为什么像 Three Arrows Capital 这样价值数十亿美元的基金会操心投入如此少量的资金。「我坐在那里摸不着头脑，」沃尔什回想道。「它开端敲响警钟。或许这些组织现已资不抵债了。」
麻烦好像在上一年就开端了，Three Arrows Capital 对 GBTC 的巨额赌注是问题的关键。正如公司在溢价时获得报答相同，当 GBTC 开端以低于比特币的价格生意时，它感到苦楚。GBTC 的溢价是产品开端独特性的成果——它是一种在您的 eTrade 账户中具有比特币的方法，而无需处理加密钱银生意所和深奥的钱包。跟着越来越多的人涌入该职业并呈现新的替代品，这种溢价消失了——然后变成了负数。但许多聪明的商场参加者现已看到了这一点。「悉数的套利都会在一个点之后消失，」Su Zhu 的一位生意员和前搭档说。
Davies 意识到这对 Three Arrows Capital 形成的危险，在 Castle Island 制作的 2020 年 9 月播客的一会集，他供认他预计这部分生意会亏本。但在节目播出之前，Davies 要求删掉该片段。Three Arrows Capital 的 GBTC 股票一次被确定六个月——虽然 Su Zhu 和 Davies 在那个秋天的某个时分有一个时机退出，但他们没有。
「他们有满足的时机逃跑，」Fauchier 说。「我以为他们不会愚蠢到用自己的钱来做这件事。我不知道是什么操控了他们的思想。这明显是你想成为第一个进入的生意之一，而你又不期望最终一个退出。」 搭档们现在说，Three Arrows Capital 挂在其 GBTC 的方位上，由于它押注美国证券生意委员会将同意 GBTC 期待已久的生意所生意基金转化，使其更具流动性和可生意性，并或许消除比特币价格错配。（6 月，SEC 回绝了 GBTC 的请求。）
到 2021 年春天，GBTC 现已跌破比特币的价格，Three Arrows Capital 因而遭受重创。虽然如此，加密钱银仍阅历了持续到 4 月的牛市，比特币创下 60,000 美元以上的纪录，而狗狗币也在 Elon Musk 推动的非理性反弹中飙升。Su Zhu 也看好狗狗币，有报导称，其时 3AC 的财物约为 100 亿美元，引用了 Nansen 的话说（虽然 Nansen 的首席执行官现在澄清说大部分金额或许是借来的）。
回想起来，Three Arrows Capital 好像在那年夏天晚些时分遭受了丧命的丢失——假如是人类的丢失，而不是经济丢失。8 月，该基金的两名少量合伙人一同退休，他们常驻香港，每周作业 80 至 100 小时，担任办理 3AC 的大部分事务。这将他们的大部分作业留给了 Three Arrows Capital 的首席危险官 Davies，他好像采取了一种更悠闲的方法来寻觅公司的不利因素。「我以为他们以前的危险办理要好得多，」这位前朋友说。
大约在那个时分，有痕迹表明 Three Arrows Capital 正面对现金紧缩。当贷方要求为该基金的确保金生意供给抵押品时，它一般会质押其在私家公司 Deribit 的股权，而不是像比特币这样易于出售的财物。这种非流动性财物不是抱负的抵押品。但还有另一个妨碍：Three Arrows Capital 与其他出资者共同具有 Deribit 的股份，这些出资者回绝签署运用他们的股份作为抵押品的协议。明显，3AC 正企图质押它没有权利的财物——而且企图重复这样做，向各种组织供给相同的股份，尤其是在 2021 年末比特币开端跌落之后。该公司好像现已许诺同一块确定的 GBTC 也供给给了几个贷方。FTX 首席执行官 Bankman-Fried 表明：「咱们置疑 Three Arrows Capital 公司企图一同向多人质押一些抵押品。」 「假如这便是这儿的悉数失实陈说，我会感到十分惊讶；那将是一个十分古怪的巧合。我激烈置疑他们赚得更多。」
加密钱银的熊市往往使任何传统金融商场的波动都相形见绌。溃散是如此严峻，以至于内部人士称之为「加密钱银冬天」，而且这轮熊市能够持续数年。这便是 Three Arrows Capital 在 2022 年 1 月中旬发现自己所处的境况，他们现已抗不下去了，GBTC 的头寸在 3AC 的财物负债表上吃下了越来越大的漏洞，其大部分资金被捆绑在较小的加密项目的限制性股票中。其他套利时机现已干涸。作为回应，Three Arrows Capital 好像已决定进步其出资的危险性，以期获得高分并让公司重新站稳脚跟。「让他们改变的仅仅过度寻求报答，」一位首要的借款高管说。「他们或许会说，『假如咱们做多会怎么样？』 」
今年 2 月，Three Arrows 进行了迄今为止最大的一次波动：它向一个名为 Luna 的热门代币投入了 2 亿美元，该代币由一位傲慢、诱人的韩国开发商和斯坦福大学辍学生 Do Kwon 创建。
大约在同一时间，Su Zhu 和 Davies 正在方案放弃新加坡。他们现已将该基金的部分法令基础设施搬到了英属维尔京群岛，四月，Three Arrows Capital 宣告将把总部迁至迪拜。朋友们说，同月，Su Zhu 和 Davies 以总计约 3000 万美元的价格购买了两栋别墅，一栋坐落迪拜第一区的水晶泻湖上，这是一个比世界上任何其他地方都大的人工海蓝宝石绿洲。展现并排豪宅的相片，Su Zhu 告知朋友他现已从领事那里购买了他的新七居室房产——一个 17,000 平方英尺的大宅院。
不过在 5 月初，Luna 忽然暴降至挨近于零的水平，在几天内就蒸发了超越 400 亿美元的市值。它的价值与一种名为 terraUSD 的相关安稳币挂钩。当 terraUSD 未能坚持与美元的挂钩时，两种钱银都溃散了。据追寻 3AC 钱包的新加坡出资者 Herbert Sim 称，Three Arrows Capital 在 Luna 的持股，从前大约 50 亿美元，而这笔巨款简直一夜之间「随便消失了」，随之而来的便是死亡螺旋的打开。
Blockchain.com 的借款主管 Scott Odell 联络了该公司，以了解其遭到影响的规划。究竟，借款协议规则，假如 Three Arrows Capital 公司的全体提款率至少到达 4%，则 Three Arrows Capital 公司会告知该公司。「无论如何，作为出资组合的一部分，它并没有那么大，」3AC 的尖端生意员 Edward Zhao 写道，依据 Blockchain.com 公开的音讯。几个小时后，Odell 发来告知称需求回收其 2.7 亿美元借款的很大一部分，并将以美元或安稳币支付。这让他们感到措手不及。
第二天，Odell 直接联络了 Davies，Davies 简洁地向他确保悉数都很好。他向 Blockchain.com 发送了一封没有水印的简略的一句话信，宣称该公司办理着 23.87 亿美元。与此一同，Three Arrows Capital 也在向至少六家贷方提出相似的陈说。依据 3AC 清算人发布的 1,157 页文件中包括的宣誓书，Blockchain.com 「现在置疑这份净财物价值声明的准确性」。
几天后，Davies 没有退缩，而是威胁要「抵制」Blockchain.com，假如它回收 3AC 的借款。「一旦发生这种情况，咱们就知道出了问题，」Blockchain.com 首席商务官 Lane Kasselman 说。
Three Arrows Capital 作业室内，气氛变了。
据一位前职工说，Su Zhu 和 Davies 曩昔常常在 Zoom 上举行定期的推介会，但当月他们不再出面，然后经理们彻底中止了这类日程安排。
5 月下旬，Su Zhu 某发了一条推文，这也或许是他的墓志铭：「超级周期价格观点是错误的，令人遗憾。」 虽然如此，他和 Davies 还是体现得很冷静，由于他们好像召集了他们知道的每一个赋有的加密钱银出资者，要求借入很多比特币，并供给与公司一向以来相同的高利率。「在他们现已知道自己遇到了麻烦之后，他们明显是在提高自己作为加密钱银对冲基金的实力，」挨近最大贷方之一的人士说。实践上，Three Arrows Capital 公司正在寻觅资金仅仅为了归还其他借款人。「这是抢劫彼得付钱给保罗，」Matt Walsh 如是说。6 月中旬，在 Luna 溃散一个月后，Davies 告知 Blockchain.com 的首席战略官 Charles McGarraugh，他正企图寻觅另一个贷方以避免清算其头寸。
但在实践中，这种财政紊乱往往会导致悉数相关人员很多兜售以筹措现金以坚持偿付能力。Three Arrows Capital 的头寸如此之大，以至于它实践上开端冲击更广泛的加密钱银商场：3AC 自身和其他惊惧的出资者都力争上游地卖出并满足追加确保金要求，反过来又压低了价格，形成了一个恶性循环。由于贷方要求更多抵押品并在 3AC 和其他公司无法发布时卖出头寸，导致比特币及其同行跌至多年低点，因而跌落引发了进一步跌落。跟着加密商场的全体价值从 2021 年末 3 万亿美元的峰值跌至 1 万亿美元以下，此次崩盘成为全球头条新闻。McGarraugh 说，Davies 告知他，「假如加密商场持续跌落，3AC 就再也没时机了。」 那是 Blockchain.com 的任何人最终一次与 Davies 交谈。在那之后，他和 Su Zhu 不再回答他们的贷方、合作伙伴和朋友。
该公司正在封闭的传言在推特上快速分散，进一步推动了更大的加密钱银兜售。6 月 14 日，Su Zhu 总终于供认了这个问题：「咱们正在与有关方面进行沟通，并全力解决这个问题，」他在推特上写道。几天后，Davies 承受了《华尔街日报》的采访，他在采访中指出，他和 Su Zhu 仍然是「加密钱银的信徒」，但供认，「Terra-Luna 的情况让咱们十分措手不及。」
Su Zhu 开端企图出售他的至少一间尖端房产。与此一同，该公司开端搬运资金。6 月 14 日，在 Su Zhu 发布推文的同一天，3AC 向开曼群岛一家隶属空壳公司的加密钱包发送了近 3200 万美元的安稳币。「不清楚这些资金随后去了哪里，」清算人在他们的宣誓书中写道。可是有一个作业理论。在 Three Arrows Capital 的最终几天，合作伙伴向他们知道的每一位赋有的加密钱银鲸鱼伸出援手，借入更多比特币，而尖端加密钱银高管和出资者——从美国到加勒比海到欧洲再到新加坡——相信 3AC 在其间找到了愿意的最终借款人有组织的违法人物。欠这些人物一大笔钱能够解释为什么 Su Zhu 和 Davies 躲起来了。这些也是您期望在其他任何人之前完结的贷方类型，但您或许有必要经过开曼群岛将资金搬运。这位前生意员和 3AC 的商业伙伴说，「他们（把这些钱）还给了黑手党，」并弥补说，「假如你开端向这些人告贷，你必定十分失望。」
崩盘后，加密钱银生意所的高管开端查验他们留下的蛛丝马迹。他们惊讶地发现，Three Arrows Capital 彻底没有持有空头头寸，也便是说它现已中止了对冲——他们从前出资战略的根本。「这很简略做到，」这位首要的借款主管说，「没有任何生意台知道你在这样做。」 出资者和生意所高管现在估量，到年末，3AC 的杠杆率约为其财物的三倍，有些人乃至置疑这个数字或许更高。
Three Arrows Capital 好像把悉数的钱都放在了混合账户中——这些资金的悉数者并不知道——从每一笔钱中取出来归还借款人。「他们或许在 Excel 表格上办理整个作业，」沃尔什说。这意味着当 3AC 在 6 月中旬无视追加确保金告知并隐瞒贷方时，包括 FTX 和 Genesis 在内的这些贷方清算了他们的账户，没有意识到他们也在出售归于 3AC 合作伙伴和客户的财物。
在公司的生意员中止回复音讯后，贷方测验在每个渠道上给他们打电话、发电子邮件和发音讯，乃至在清算他们的抵押品之前联络他们的朋友并在他们的家中停留。一些人透过 3AC 新加坡办事处的门窥视，那里的地板上堆放了数周的邮件。就在几周前，那些将 Su Zhu 和 Davies 视为密切朋友并借给他们钱（乃至是 200,000 美元或更多）的人却没有听到任何提及该基金陷入困境的音讯，他们感到愤恨和背叛。「他们肯定是反社会者，」一位前朋友说。「他们在 5 月份报告的数字十分十分错误，」Kasselman 说。「咱们深信他们犯了诈骗行为。没有其他方法能够阐明——那是诈骗，他们撒了谎。」 Genesis Global Trading 在悉数贷方中借给了 Three Arrows Capital 最多，已提出了总额高达 12 亿美元的索赔。其他人又借给他们数十亿美元，其间大部分是比特币和以太坊。到目前为止，清算人只回收了 4000 万美元的财物。「很明显，他们资不抵债，但仍在持续告贷，这看起来就像一个经典的庞氏圈套，」Kasselman 说。「他们和伯尼麦道夫之间的比较并不悠远。」
当 Three Arrows Capital 于 7 月 1 日在纽约南区请求第 15 章破产时，咱们还看到了一些风趣的内容。即便债权人急于提出索赔，3AC 的创始人现已抢先一步：索赔名单中排在第一位的是 Su Zhu 自己，他在 6 月 26 日提出了 500 万美元的索赔，以及 Davies 的妻子 Kelly Kaili Chen，她宣称她借给该基金近 6600 万美元。不过他们的索赔除了一个数字以外，根本没什么别的依据。「这彻底是个笑话，」沃尔什说。虽然内部人士不知道 Chen 参加了公司，但他们以为她必定是代表 Davies 行事；她的姓名呈现在各种公司实体上，或许是出于税收原因。据知情人士透露，Su Zhu 的母亲和 Davies 的母亲也提出了索赔。（Su Zhu 后来告知彭博社，「你知道，他们会说我在上一段时期潜逃了资金，实践上我把更多的个人资金投入了。」）
据知情人士透露，自从该公司请求破产以来，清算人直到发稿前才与 Su Zhu 和 Davies 取得联络，至今仍不知道他们在哪里。他们的律师说，联合创始人收到了死亡威胁。在 7 月 8 日的一次为难的 Zoom 电话会议上，运用 Su Zhu 和 Davies 用户名的参加者在封闭摄像头的情况下登录，即便这对英属维尔京群岛清算人向他们的化身提出了数十个问题，他们也回绝取消静音。
监管组织也在细心研究 Three Arrows Capital。新加坡金融办理局——该国相当于美国证券生意委员会——正在调查 3AC 是否「严峻违反」了其规则，该组织现已因供给「虚假或误导性」信息而遭到制裁。
7 月 21 日，Su Zhu 和 Davies「从一个秘密地点」承受了彭博社的采访。这次采访之所以不同寻常，有几个原因——Su Zhu 以骑自行车上班、不去夜店、「在新加坡只要两个家」来抗议关于他自由消费日子方法的头条新闻——并与合作伙伴将 3AC 的溃散归咎于他们未能预见到加密钱银商场或许会跌落。二者都没有说到「超级周期」这个词，但情绪却很明显。正如 Davies 讲到的那样，「在商场好的时分咱们做得十分好。只不过在糟糕的阶段中咱们输得最多。」
两人还告知彭博社，他们方案「很快」去迪拜。他们的朋友说他们现已在那里了。律师说，这片沙漠中的绿洲供给了一个特别的优势：该国与新加坡或美国没有引渡条约。
