邓柯，质数斯达克创始人 & CEO。邓柯先生有丰富的海外金融商场工作经验，对国际本钱商场、付出清算商场有深入的知道和了解。质数斯达克现已为超越8个国家和地区的超越20家金融组织供给了根据区块链技能的金融科技服务，涉及国际债券、基金、衍生品和付出清算事务。
本文是作者在11月29日由我国国际商会和我国出资协会联合主办“大变局”数字经济线上研讨会上的主题发言。
正文
很快乐今日有时机能够跟咱们共享，咱们曩昔作为一家商业公司，以及我个人在国际证券商场首要是债券商场的一些共享，以及区块链技能将会给这个商场带来的一些十分严重的改造。债券商场应该是全球本钱商场规划最大的商场之一，截止到2019年末，咱们国家的债券保管规划大概是一百万亿人民币，也便是按今日的汇率来说，差不多有十几万亿美金，那到2020年末，咱们国家应该能够达到130万亿人民币的债券保管的体量。在海外这个体量是多大呢，全球来看，这个体量是去年2019年末，这个体量大概是在120万亿美元左右，换成人民币要乘以6.5到7左右，差不多有一个600多万亿，挨近700万亿人民币的规划，今年末差不多要突破150万亿美金，挨近170万亿美金的规划，这是全球债券商场的规划，这也是全球体量最大的本钱商场之一。
现在全球干流的买卖场所，包含我国的中再登，中证登，包含全球最大的保管组织，所谓证券保管组织咱们称作csd，现在最大的euroclear，clearc+，这样的债券清算保管组织，第二队伍包含dtcc，包含nasdaq，nasdaq股票的规划做得很大，做债的规划也是做得很大，以及其他的这些，包含中再登，包含第二队伍的大型债券保管组织，那今日的债券买卖中，简直一切的保管组织，尤其是海外的保管组织，从去年起，都在很积极的去探究区块链技能来前进国际债券商场的功率，要知道为什么区块链在债券商场上能够前进功率，以及引起一些十分深远的改造。
现在国际债券商场面对的问题
那么咱们先说回来，说说现在这个商场有什么问题，国际债券商场最大的问题，在于债券保管的公信力和对应法律体系的问题。我举例而言，假如今日我作为一个银行，作为一个发行人，我在新加坡发行的一支债券，他就保管在新加坡的cdp，新加坡的一个债券保管清算中心，他是新加坡证券买卖所的全资子公司，那么假如我要在欧洲，在英国咱们要怎么买这个债呢，整个流程十分杂乱，第一个方案，我作为欧洲的银行或许需求去新加坡注册成cdp的会员，我能够在新加坡直接展开买卖，但这个方向呢是在实务上是很困难的，因为全球比较大的买卖商场有十几个，我作为一家银行，不太或许在十几个大型的债券保管组织，都去注册会员，都去展开买卖，导致办理十分杂乱，尤其是资金办理十分杂乱，因为当你做债券买卖时，你本质上是要有保证金，那我不或许在全球十几个买卖所都存有足量的保证金，以保证我的买卖。
第二方案是什么呢，我会委托一家在新加坡的债券的承做承销组织，由他往来不断帮我购买这个债券，而且把这个债券冻住在新加坡cdp清算中心，而且再由他以冻住的债券作为凭据在伦敦买卖所再发行一个跟这个债券本位的债券，听起来有点像安稳币的做法，原理差不多相似的。那这个安稳债券作为债券相等效能的凭据，能够被英国的许多客户所买到，同样的道理，假如需求在欧盟境内发行，需求在美国发行都要有必定的凭据，在我国发行也是相同的，作为本钱商场，是本钱下控制的，这种事务十分少，简直没有。
从全球来看，国际债券商场便是这么做事务的，这么做事务会导致什么问题呢，当我面对全球商场发行一个债的时分，这个债券很或许被涣散到许多国家和商场去买卖，这个涣散的进程需求有许多像刚才说到的保管银行这样组织，来承当发行商场到买卖商场的债券保管，首要就极大的前进了整个债券买卖的本钱，你会涉及到许多的保管商，他们甚至有或许做二次或许三次的保管，最终才能把债券和真实购买债券的出资者、出资方相联系。
第二点，整个进程中时刻十分长，保管债券从开端做到做完往往需求两到三个月的时刻。
第三点，债券保管之后有一个很大的问题，便是怎么付出利息呢，怎么给人最后去回购债券呢，便是债券到期了，重新去归还这个债券的时分，怎么做归还呢，整个进程都要依次经过刚才的这个接连流程，接连的这个二次保管，三次保管的行为来进行，那么国际债券商场功率十分低，而且假如你是一个短融债券，你根本上不或许发行到国际商场，一个短融债券的有效期往往只要六个月或一年，六个月的债券差不多要在四个月就要准备去归还这个债券了，因为先去筹集资金，从一级保管商到二级保管商，再到三级保管商，分队伍的去还，关于债券的购买者来言，他的要求是第六个月到的时分，一切债券都应该去归还，那你或许要提早两个月就要去准备好本金，而且提早存到各级保管商，这就带来了巨大的资金本钱的损耗，也便是说发了六个月的债，实践就用了四个月，这就少了三分之一了，假如是三年期或许五年期的债券，或许是一个永续债，这样发行相对是好承受一些。
区块链给债券商场能带来什么
不管怎么说现有的保管流程也都会极大的添加本钱，因而这个商场的状况是如此的清晰，那这个商场很早的时分，各大债券的保管商和买卖商就重视区块链技能了，这道理很简单，区块链技能在国际债券，假如咱们拓展衍生一下，包含衍生品商场和股票证券商场，咱们熟知的许多股票的两地上市，也是用所谓的abr证券保管凭据的方式来完结的，再加上许多衍生品的买卖也是这么进行的，对整个商场来说，区块链技能是一个处理现在问题的一个极好的通道，因为区块链的中心是由参加的组织一同来保护一个账本，那么咱们一切的买卖都在这个账本上直接完结，这样就减少了二次、三次保管的这样一个负担，因而债券的整个买卖，包含付息，换回都能够在T+0或T+1时刻内完结，不再是曩昔长达一个月时刻才能够去完毕，整个商场对功率的进步是巨大的，单谈如此巨大的一个商场，在债券方向上的前进，是相对比较缓慢的，因为这个商场太大，他会很谨慎。
那么在曩昔的两年时刻之内，整个国际的债券同业协会，也便是ISSA，ISSA是全球最大的债券职业协会，全球简直一切的干流的债券的保管商和大型买卖商都是会员，它现在大概有超越110个会员，其间包含我国的中证登，中再登，都是ISSA的会员，ISSA一直和会员一同努力在全球范围内根据分布式账本的技能，来前进国际债券买卖的功率，这里边有两个最大的效果，首要是下降在任何债券进行跨境买卖上的时刻本钱，以及因为多个保管商带来额定添加的保管本钱，在这个问题处理今后，意味着许多的从前因为这些本钱和时刻的限制，不能够在国际商场愈加广泛进行销售的这些债券，现在都获得了愈加广泛的销售能力，比如说短融和中融债券曾经根本在国际债券商场上十分罕见，因为付款和保管的时刻流程太长，对他来说没有价值，因为保管就三个月时刻，付息要提早一个月，这个债就直接不必做了，短融或许就六个月时刻。
因而这个（分布式账本技能）就有望扩展整个债券商场的规划和前进整个债券商场的流动性，这姿态各个国家别离和ISSA协作，或自己和其他区块链技能服务的组织协作，一同去探究这样的一个商场，从2018年开端，就开端成为商场上很大的热点，或许咱们关怀区块链的朋友们经常能从各种周刊上看到各种各样的关于区块链的数字债券的发行以及销售等等，这种新闻其实现已是十分多了，可是整个商场出现的局势，只是在零散的点上完结了区块链的尝试，但并没有真实在全球商场上推行开来，这里边出于各个国家的进展不相同的，监管不相同，以及各个国家的干流商场首要的参加方的各种利益诉求和心态不相同。他们的协作进展要有一个磨合的时刻周期的。可是整个磨合周期出现出极具加速的气势，在2020年在全球的多个首要商场方面，都会开端考虑或开端出现出来运用区块链技能或分布式账本技能，作为债券全流程发行的基础设施。这是什么意思呢，这是当一个债券的发行，一级商场的认购，二级商场的买卖，付息，回购，一切的流程都在区块链上进行挂号，而且付款的方式能够在区块链上进行，假如这些都能够做到，今日的金融商场秩序，将是一个十分严重的改造和立异，首要的保管组织和首要的买卖商都纷纷看到，咱们自己作为一个区块链技能服务公司，咱们也和全球许多大型的银行和会集清算中心进行协作，一同在各个bigpalyer之间去树立一种根据分布式账本的连接来促进债券发行的事务，咱们商业的工作我就不多讲了。
债券商场未来的改变
我持续介绍一下这个商场，这个商场未来的话一共有两点，第一点是整个全球的金融基础设施正急速的从曩昔的会集式的，根据地域性的涣散的基础设施，开示向全球的、跨国界的、根据分布式账本的金融基础设施做改造，金融基础设施改造的气势，在国外比在国内来的愈加强烈和敏捷的，这里边包含债券，证券商场，广义来讲金融财物商场，这里边证券包含债券，股票，基金，衍生品这些首要的证券种类，别的还包含付出商场，包含ubin、libra，我国的dcep在内的央行数字钱银体系，也敏捷的在全球开端铺设全新一代的根据分布式账本技能的付出清算设施，这两者未来的敏捷开展和交融的，对全球的金融商场发生十分严重的，这就好像是微信、付出宝这样的在我国铺开今后，简直完全改变了我国人平常买东西付款的习惯，那在全球本钱商场上分布式账本铺开的话，也能改变许多曩昔商场买卖习惯，以及商场的财物规划状况也会发生剧烈的变化。
其二的呢，从小的商场格式个来看，就从区块链职业来看，这个商场是区块链最适合的完美场景，原因很简单，区块链的中心是分布式技能，分布式技能要求商场多方一同参加和保护一个账本，并在账本上一同进行买卖，而今日的国际债券商场，也是由许多以主权或许是大型的商业组织为主的买卖方，需求分布式的进行买卖，只不过曾经因为分布式技能的整个开展没有达到可用的阶段，咱们不得不必涣散式的会集式的准则，或多层级的会集式的准则，来做涣散式的买卖，带来了在每个层级的节点上需求发明许多的保管组织，每个保管组织都是要收钱的，这导致国际债券的本钱其实会变得十分高，这些问题其实在曩昔在阻止国际债券商场在全球商场上愈加统一，流动性更好，以及获得更多买卖方的重要问题，这些问题都能为区块链部分的进行处理。第三个便是法律问题，法律问题相对来说还好，因为债券是一个十分规范化的财物，因而法律问题各国根本上都是迥然不同，都跟美国的sec的规则走，有一些本钱控制的国家稍微不相同，但中心监管准则也是相同的，在这样的基础之上，这会变成一个对区块链十分友爱的职业，首要这个职业对区块链有十分大的需求，那其次的话，这个职业里边一切的单位在运用区块链之后确确实实能够极大的下降本钱，添加功率，使得这些单位具有满足的志愿和很强的动力，首要去拥抱区块链技能，也为区块链公司去寻觅真实的商业模式，这是很重要的一点。
咱们在国际债券商场的区块链实务
在咱们跟HSBC汇丰银行的金融实验室做过的模仿剖析和研讨来看，运用区块链技能发行一个典型的国际债券，能为整个债券发行的本钱节约90%，也便是说你在全流程中所需求花费的本钱大概只用曩昔的10%，这对金融商场来说是件很可怕的事，当然实践上在变成商业产品之后，这个本钱下降不会这么高，或许下降20~30%，最多40%，这里边会产生新的商业收益，这当然是咱们做这件事的动力，当然这个数据是跟实验室做的，有一点从学术的意图上来讲，数据或许会夸大，在咱们和德意志银行一同研讨来看，咱们十分务实的来看这个本钱能下降60~70%，可是这姿态考虑这个商场无比巨大的规划，这其间下降的本钱会对整个商场十分十分有意义，咱们和bigplayer一同在这个赛道期望做一些工作。
这个商场未来有两个方向，首要是规范化，因为分布式账本带来全球的挂号结算一体化，这必定要求全球运用统一的协议，或许咱们运用了不相同的区块链技能，但在区块链技能之上的交互协议必须是共同的，假如这个不共同咱们就没办法一同经商，这个协议的规范，我以为谁都有时机，咱们我国的企业也有时机，现在债券买卖的协议是由swift的债券买卖的六或七号问，首要在债券的传输和交割方面，但关于整个债券的发行、认购、结息和回购方面的报文是没有的，因而今日在全球商场上，未来咱们正在奋力的推动分布式账本来进行记账的话，其实并没有一个完整的全球能够公认的完整生命周期的证券协议能够运用，因为这个协议还没有，谁先做出来，谁就在商场上抢的先机，因而这就对一切的企业，包含对我国的企业来说是一个巨大的利好消息。
第二点是在有规范协议的状况对扩展全球债券商场规划的，其实许多资金是期望买一些债的，可是太过于杂乱买不到，现在我国的国债在全球来看是十分行销的，可是你要买到这个国债的难度是十分大的，在买国债的进程中是十分苦楚的，尤其是国债很难被中小出资者买到，未来跟着区块链技能的前进，有望得到更大的环节，首要是便当的买卖性，规范化的协议是第一步，第二步是在这一步的基础上便当买卖，极大促进了央行数字钱银在全球付出上运用，在全球付出结算体系，最大的金融财物买卖结算量实践上便是债券，在债券的运用上会极大促进本钱数字付出方式的改造，以适应全球本钱商场的需求。
可是你的债在分布式账本上去发行，那马上就有一个问题，买卖完了咱们要互相付款，结算仍是要靠传统swift或其他根据每个国家自己的央行的结算体系，功率上也会有一些问题，跟着国际本钱上区块链化的步骤，不断在付出商场上引领立异，零售性的央行数字钱银其实我以为他面对的挑战更大，速度也是更慢的，但咱们我国银行是除外的，我国人民银行十分凶猛，他做任何工作都会很快。全球来看零售性的央行数字钱银的速度会更慢一些，这是第二点。
第三点是从这个意义上来讲，他会促进在全球构成全新的金融商场的中心，曩昔因为金融商场的开展不均匀性，全球债券商场构成极大的中心，首要是在欧洲、北美、东南亚的话首要是在香港和新加坡，跟着全新技能的改造，这个技能他必定会带来全新的全球的证券的买卖桀骜一结算中心，这个中心他有或许比曩昔更少，曩昔的话或许在干流的国家都会构成一些小的中心，未来的话这些小的中心他会渐渐的被消亡掉，从全球来看的话，这么多涣散的挂号结算中心，对全球本钱的功率和本钱来说是不利的，因而在商场竞争之下，许多更小的国家和地区就会转而投身加入更大的商场玩家一同建造一个分布式的可是规划更大的涉及面更广的全球化买卖中心，这样的买卖中心我以为或许在全球范围内只存在两个到三个巨大的买卖中心，其他买卖中心会变得更小或更政策性，以及地方特色而存在或愈加的边缘化的状况。
在这个进程中，我国的有多少时机，咱们的企业在里边有多少时机在里边做一些事，然后从国家层面来看，我国成为全球第二大经济体，未来或许成为第一大经济体，必定就会要求我国在全球的本钱商场具有同等地位的，今日对我国来讲，相对排斥，或承受度比较低的，我国更多是参加方，而不是规则的拟定方、商场建造方，在新的商场里边，我以为我国也是有很大的时机，包含咱们国家的中再登、中证登其实很积极的研讨区块链跨境技能，咱们在未来的商场里边能够做出不相同的东西，这是我对整个债券商场的共享。
视野开拓
1995-2005年中国的货币人民币以8.28元兑1美元的汇率与美元挂钩。……许多观察家相信21世纪初，人民币的价值被明显低估。 ……2005年7月中国宣布将迈向浮动汇率的方向……。5个月后，汇率变动到8.08元兑1美元——人民币的2.4%升值，远远小于参议员舒默和其他中国的批评者所期望的30%-40%。-《宏观经济学(第十版)》
