Bankless：这个熊市对 DeFi 来说 意味着什么

熊市正在破坏整个加密领域。

价格严重跌落。主要的职业参与者正在祭坛上被燃烧祭天。加密推特（CT）上的商场情绪也感觉像是在葬礼上承受休克疗法。

Terra 和 Celsius 在几天内就被商场力气曝光并开膛破肚。现在，据传三箭本钱（3AC）也面临破产。

大环境很糟糕。不良行为者正在被驱赶。这也意味着现在是 DeFi 的敞开时节 -- 没有人是安全的。

加密商场持续快速回旋下降，宏观经济警报每天都在拉响，数十亿美元的加密企业在不到灭霸响指的一瞬间从推特告密者变成了破产者。

当一切都在咱们眼前炸开时，你或许会问……“DeFi 死了吗？”

以下，我将戴上听诊器为你寻找答案。

DeFi 现状

让咱们看看一些链上性能指标，以评价 DeFi 当时的状况，以及自熊市以来流动性和活动缩短的程度。

TVL

来历：DeFi Llama

各条链上的 DeFi 协议总 TVL 为 625.9 亿美元，比 2021 年 12 月的前史高点 1868 亿美元下降了 66.5%。这种缩减是由 ETH 和 wBTC 等广泛整合的财物的下降，以及或许归因于收益率跌落的本钱外流所导致的。

DEX 买卖量

来历：Token Terminal

DEX 当时的月买卖量处于 1033 亿美元的水平，远低于 2021 年 11 月 21 日的峰值 3086 亿美元，也便是说，图中 10 个样本渠道的买卖量下降了 66.2%。因为买卖活动和价格升值是高度相关的，这种下降趋势或许是因为曩昔几个月的商场疲软所形成的。

借款规划

来历：Token Terminal

借款量 -- 衡量假贷协议上未偿债务的价值 -- 现在为 51 亿美元，比 2021 年 12 月的峰值 211 亿美元削减了 75.3%。对借款杠杆的需求削减是当时熊市环境的直接要素。

安稳币供给

来历：DeFi Llama

安稳币的市值现在为 1567 亿美元。这比 2021 年 5 月的峰值 1889 亿美元下降了 17.1%。这种下降与 UST 的溃散相吻合，UST 在其高峰期的市值超越 187 亿美元。而这也导致了其他安稳币 -- 如 USDT、BUSD 和 DAI-- 的供给缩短，因为持有者在恐慌中赎回了财物。

代币价格

DPI 价格；来历：CoinGecko

DeFi 代币现已从 2021 年春季的前史高点缩水了。DPI-- 按办理财物（AUM）核算，是最大的 DeFi 指数 -- 现已从 656.49 美元的峰值跌落了 90.3%。它现在的买卖价格为 63.45 美元。

除了这些广泛的商场弱点之外，DPI-- 持有一篮子 14 种 DeFi 代币 -- 的跌落现已被通胀的代币奖赏所加剧。许多 DPI 中的代币供给积极的流动性挖矿计划，但这些奖赏在现在的商场条件下并无招引力。

关键

本钱正在脱离这个生态体系。用户的买卖量在削减，假贷量也在削减。安稳币正在被兑换成法币，数量高达数十亿。

这一切都发生在 DeFi 代币持续丢失商场价值的时分，而全球经济则进入了它自己更大、更差的熊市。

提醒一下：DeFi 正处于一个重大的缩短期。

DeFi 的自残式挣扎

在对 DeFi 的第一个前史性重大缩短期有所了解后，咱们将深入研究价格跌落的一些底子原因和相关的链上活动的放缓。

收益的反身性

因为价格行为和链上活动之间的相关性，DeFi 的收益率具有高度的反身性。

跟着更广泛的加密商场在 2020 年底及之后的反弹，协议运用量、流动性和杠杆率也随之飙升。这种运用量的添加也导致了更高的收益率，因为流动性供给者赚取了更多的互换费用，借款商场的存款利率上升，以代币计价的鼓励措施的价值添加。收益率的提高导致了更多的资金流入 DeFi。Degens 和 famer 们对年利率常常达到四或五位数以上的优势感到高兴。

有些人称这是一个乌托邦式的良性循环。其他人则称其为贪婪。

问题是：反身性是双向的。

跟着价格的下降，链上活动也在下降。这导致了收益率的共同跌落，并推进了流动性的外流。当回报率较低时，在 DeFi 中布置本钱的招引力就会降低，而现在的回报率低到你都不想看上一眼。

收益率的紧缩是实在的。安稳币在 Compound 和 Aave 的存款利率（0.7-1.7% 之间）现在低于 t-bills 的收益率（t-bills 是最短期限的美国国债）。

即便联邦政府能够供给比 DeFi 更好的买卖，用户也或许会觉得，他们没有得到恰当的补偿，因为参与去中心化金融的前沿经济会带来相当大的危险。

对流动性挖矿的过度依靠

DeFi 的活动和价格缩短因整个职业对流动性挖矿的过度依靠而加剧。Degens 或许认为流动性挖矿是金融的游戏化，是 DeFi 的一大胜利，但这种做法现已奉行了一个货币鼓励体系，影响了不行持续的增加，需求加以改进。

2020 年 7 月，由 Compound 推行的流动性挖矿鼓励计划为 DeFi 的第一波选用供给了动力，为协议供给了一个令人难以置信的有用东西，经过补贴其原生代币的收益率来快速引导运用和增加。

尽管流动性挖矿作为短期增加黑客很有用，但它有几个重要的缺点。首要，鼓励计划已被证明是对雇佣本钱的一种招引，因为一旦奖赏开始衰退或收益率紧缩，流动性往往会流出协议或 DEX 池。

此外，流动性挖矿对奖赏代币 -- 几乎总是协议自己的治理代币 -- 的价格产生了下行压力，因为 famer 们经过出售这种财物完成他们的收益。

反过来，这也加快了 DAO 财库的去本钱化，因为协议一般将其原生代币供给的很大一部分分配给这些奖赏计划。这削减了协议的资金来历，同时也削减了它在不利宏观经济条件下的弹性——就像咱们现在所在的那样。

协议决裂和缝隙

跟着熊市持续其圣经式的大屠杀，许多事情破坏了信任，并凸显了 DeFi 固有的关键危险。

到现在为止，最突出的是 Terra 的坍塌。

正如你或许现已传闻的那样，Terra 的 UST 和 LUNA 都在 5 月溃散。UST 脱钩，LUNA 过度通胀，而其结果是在短短几天内，价值坍塌了 99.9%。依据每个代币的峰值市值，这意味着投资者价值的总计约 598 亿美元财富被快速抹去。这差不多是新西兰整个国家的 GDP，就像山雾中的奇特鸟一样消失了。

UST 的逝世螺旋也影响了其他 Terra 协议，如 Anchor，这是一个货币商场，对 UST 存款支付固定的～20% 的利率，并将其作为一个“储蓄账户”开给用户。该协议是一切 DeFi 中最大的协议之一，在其高峰期时积累了超越 171.5 亿美元的 TVL。

除了协议的坍塌，DeFi 在熊市开始之前就现已被黑客蹂躏了。仅在 2022 年，就有超越 14.4 亿美元的用户资金在 20 个缝隙中丢失，这现已超越了 2021 年的一切丢失价值。这些攻击的频率和规划或许加剧了链上活动的急剧削减，因为资金丢失的或许性，加上收益率的紧缩，使得在链上布置本钱的危险回报率降低。

UST 的破坏力，以及数十亿被盗资金，已在用户中播下了对 DeFi 协议规划和安全深深的不信任种子。

DeFi 复兴的催化剂

在了解了 DeFi 价格和活动萎缩的原因后，让咱们来讨论复兴该职业增加形式的一些潜在催化剂。

1. 可扩展性解锁

到现在为止，DeFi 的选用仅限于一小部分热忱的 degens 的一个主要原因是 -- 没错 -- 可扩展性约束。

尽管有喘息的时机，但以太坊的 gas 费用仍然很高，以至于很大一部分潜在用户都被扫除在外。这不仅约束了能够建立的运用程序的类型，并且还鼓励了对那些现已建立的运用程序进行不良的危险和仓位办理。

例如：为了节约 gas 费用，处理较小资金的用户被迫将资金集中在较少的协议上。这意味着他们无法按自己的意愿调整头寸，乃至或许底子就不调整。幻想一下，在下棋时，你的棋步只要对手的一半。这便是你在 CeFi 渠道上的妨碍。

尽管可扩展性问题不仅仅局限于以太坊上的拥堵，但正是在以太坊上，经过 optimistic 和 zk-Rollups 等计划，咱们正在推出解决办法。尽管该技术仍处于初级阶段，但这些二层（L2）网络现已开始看到有意义的选用和买卖量。Arbitrum 和 Optimism 现已设法招引了总共 12 亿美元的 TVL，而 dYdX-- 运用 Starkware 的 StarkEx 构建 -- 现在是按买卖量核算最大的永续 DEX。

来历：L2Beat

经过为用户供给更便宜的买卖费用和近乎即时的部分承认，L2 不仅极大地改进了用户体验和非绑定渠道，并且将使新一波用户大规划地进入 DeFi 领域。

此外，L2 还为开发者解锁了一个新的规划空间。今天，这些 rollup 上的许多最受欢迎的运用都是不太或许在 L1 上创立的运用 -- 例如，衍生品协议。与 dYdX 一同，其他永续买卖所，如 GMX 和 Perpetual Protocol，以及期权协议 Lyra 和 Dopex，现已成为了各自网络上流量最大的一些渠道。

跟着这些可扩展性解决计划取得牵引力、知名度和流动性，咱们应该会持续看到新颖的运用被建立起来，这些运用在 L1 或 TradFi 轨迹的范围内是不或许创立的。

所以，如果你认为 Degens 和流动性挖矿是疯狂的，那就等着看 Degen regens 和他们对“金融东西”的界说吧。

2. 实在的实在国际的选用

另一个有助于复兴 DeFi 的要素是咱们永远难以捉摸的老朋友“实际国际的选用”。

尽管今天稀有十亿的资金被锁定在 DeFi 中，但其间大部分来自于一小群鲸鱼和散户。因为缺少简单上手和监管方面的考虑，在这个选定的群体中，除了流动性挖矿之外，很少有人选用和运用 DeFi。

现在出现了很多条路线，经过这些路线，DeFi 能够被更多不同的商场参与者利用，这反过来将促进增加并为生态体系注入了新的流动性。引进数十万亿资金的路途正在铺设。

例如：Maple Finance、Clearpool 和 TrueFi 等协议为组织供给了运用 DeFi 以合规方式取得担保不足的借款的途径，使他们能够从链上操作带来的低买卖成本和高效率中获益。这些借款协议现已爆炸性地流行起来，Maple 最近的借款发放量超越 15 亿美元。

尽管这些借款已在很大程度上扩展到了 CeFi 实体，如做市商和对冲基金，但同样的基础设施终究能够被传统的金融组织所利用，这些组织掌握着更多的本钱。

像 Aave ARC 这样的产品（供给白名单的 KYC 资金池），为 TradFi 组织供给了另一个场所，允许他们将其变老、痛风的双脚浸泡到到链上经济的水域中 -- 然后，DeFi 的真实战斗将会开始。

除了组织，咱们也看到了实际国际中的企业利用 DeFi 的早期痕迹。Goldfinch 是一个去中心化信贷协议，现已向在尼日利亚、东南亚和墨西哥等商场经营的企业发放了超越 1.022 亿美元的借款。

这代表了另一种途径，DeFi 能够扩大其用户群，带来新的本钱，并经过在实际国际中实际供给融资来证明其价值建议。

结论

UST（安稳币）、Terra（UST 的 L1）、Celsius（CeFi 银行）和三箭本钱（Terra 的 VC）快速接连的燃烧绝不是自发的。这种现象在发现后的几天内就从病态的产品层敏捷蔓延到了母体组织，并形成了致命的后果。

但归根到底，这些项目都不是建立在以太坊上的，也没有一个是 DeFi 渠道。事实上，在它们之后，DeFi 供给的彻底透明和敞开的金融体系的价值建议从未如此明晰。

有点去中心化的是 NGMI。这个缩写现在听起来有点不同。

那么，下一步是什么？像 L2 这样的可扩展性解决计划意味着 DeFi 很快就会有满足的带宽来接纳新一代的用户。构建商场意味着开发者能够自由地构建边缘案例原型，而不是急于求成的 copycats。DeFi 的借款人正在与实体企业相交，从而走向实在国际的选用。

这为数万亿的新本钱涌入生态体系并推进其发展铺平了路途。

是的，DeFi 或许下降得很厉害。

可是，它必定没死。

事实上，DeFi 还好。