DeFi笔记：市场新循环，固收，算法稳定币

最近不能睡觉的 alts season 又回来了，我整个人也到生活中去了，这个系列更新放缓了。新的一年就要到了，虚浮的标题换一换，要更加谦卑、尽力。

这是《Kay's DeFi Notes》系列的第 4 篇文章，这个系列致力于用最通俗易懂的言语提供一些关于 DeFi 的常识，包括不限于无常损失 / AMM 这样的惯例概念，又或许关于新项目原理、规划上的剖析，力争让（假想出的、或许）完全不了解 DeFi 的吃瓜大众也能看懂。希望起码能写 30 篇。

笔者非专业财经人士，这是一个非严厉的系列，着重在个人想法的整理和自我表达，看的人随意看看就好，写的人随意写写也罢。

目录

• 商场新循环

• 固收

• 算法安稳币

• ESD

• DSD

• Basis Cash

• Base

• Badger

• What's Next?

商场新循环

能够观察到在 Crypto Twitter 现已出现了「ASSY（Aave、Synthetix、Sushi、YFI）」的蓝筹 DeFi 的说法，类比到传统商场，便是 FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）或许 BAT（Baidu、Alibaba、Tencent）的生长科技龙头。

龙头的特点是，在整体商场处于牛市周期的前提下，强者恒强，大资金要跑赢，是十分困难的。

跑不赢它，当然要去拥抱它，假如你认同 DeFi 会是贯穿这轮牛市的主线故事，现在应该考虑的是如何取得更多的 ASSY 筹码，而不是考虑下一个卖点是何时。

商场周期现已发生了改变 ，回看一下上一轮的商场循环，大约能够简化成这样：

BTC => ETH => ERC-20 => ETH / BTC

在 Bitcoin 的上涨周期中，ETH 作为龙头 alts 和其时最大的故事容器取得了流动性溢价，然后 ETH 作为结算 / 私募单位流入 ERC-20 token 中去，这其间的获利盘大多会重新回到 ETH / BTC。

在 11 月 DeFi 的第二浪中，能够观察到现已出现了 ASSY 组合的 HODLer 或许以 YFI 作为本位的投资者，「本位」的出现十分可怕，意味着对应的 token 现已符号化或许宗教化，我们听说过「」「美元本位」、「金本位」，在 crypto 国际，听说过「BTC 本位」、「ETH 本位」、「BNB 本位」，当然，还有「BSV 本位」。

关于 BSV 这样的争议性话题不想过多的讨论，我个人也没有什么看法，无论争议性与否，哪怕 BNB、BSV 都进入过市值榜的前十，这是勿容置疑的。

再仔细看这轮的商场周期，流向现已变成了：

BTC => ETH => 蓝筹 DeFi 项目（ASSY）=> 土狗 DeFi => 蓝筹 DeFi 和 ETH

在 Bitcoin 和 Ethereum 的上涨周期中，DeFi 项目作为龙头 alts 板块取得了流动性溢价，首先流入蓝筹 DeFi，后面流入土狗 DeFi，而土狗 DeFi 的获利盘中，在第二轮的 DeFi 行情中有更多人选择了 ASSY 本位，而不是回到 Bitcoin 和 Ethereum。

上一轮周期中，项目与项目之间的阶级属性还没有如此的分明，这次看起来不一样了，TVL is the king.

固收

固收（利率交换） DeFi 产品是最近的热点，星球 Azuma 教师的文章 分红两类：

• 产品自身包括假贷：Yield Protocol、Notional，这两个都还在测试阶段

• 产品自身不包括假贷：Barnbridge、Saffron、88mph、Horizon Finance

看起来这个赛道选手许多，原理上根本都是根据利率交换（印象里有一个 rebase 挖矿收益的，没找到，估量也凉了），其实真正有可用产品的也只要 88mph，其他大多还没上线，Saffron 合约漏洞导致 8000 万 DAI 被锁仓。

个人认为这一类的产品最后仍是会回到 Aave、Compound 这样的协议来做，尽管 88mph 便是 Aave 孵化的，倒也不错。

现在市值 1000 万美元左右，挖矿期接近完毕，本钱与大户接近，假如 alts season 时刻允许，或许能够生长到 KP3R / COVER 这样 5000 万美元左右的水平。

算法安稳币

AMPL => YAM => ESD => DSD => Basis Cash => BASE、Badger

前两个不提，从 ESD 开始，现在现已到了第三、第四个 fork，除非有无风险矿，感觉不太值搏了，但这几次 DeFi 行情都有算法安稳币的迭代，不妨回看下。

ESD

九月开始的项目，经过一段时刻的高速开展后当时市值安稳在 1.1 亿刀，但 ESD coupon 的规划并不完善，导致现在进入长时刻的相持停滞状况。

机制：

• 1 元以下毁掉 ESD 能够取得 coupon（有有效期，现在 30 天），未来通胀时能够取得更多个 ESD

• 1 元以上增发（相似 AMPL），增发部分优先归还 coupon，剩下再分配给 governance 池 staking 的用户和给 Uniswap 做市的用户

• 举例：$0.95 的时候，coupon 价格或许是 $0.9，焚烧 1 个 ESD 能够取得 1.056 个 coupon（0.95/0.9≈1.056），假如未来价格涨到 $1.03，coupon 就能够兑换成 1.056 个 ESD，收益 (1.056*$1.03)/$0.95 - 1 = 14.5%

问题：

• 持有 ESD 的大户想要独吞通胀奖励，把价格压在 0.9*，让当时购买 coupon 获利空间变小、一起把之前购买 coupon 的获利盘熬到过期。coupon 是逝世螺旋的救命东西，作为锚定 1 美元的一致币，不让这部分兑现、使其过期相当于耗费最重要的一致。

• 没有高流动性的 coupon 交易商场，一起因为每次最多抵挡 6% 总量的 coupon，导致兑付需要和机器人拼手速，持续耗费一致。

• 链上投票更新机制导致效率低下。

DSD

ESD 的第一个 fork，修改了一些参数，比如经过自动调整流动池数量确保每个 epoch 最多降价 1/12 以防止快速进入逝世螺旋，DSD 当时市值 270 万， 高峰市值 500 多万，一直未成气候。

Basis Cash

其实 ESD 并不是最早用这个思路做的产品，只是本年第一个做了 fair launch。ESD 是 2018 年一个叫 Basis 项目的改进版 fork，其时被 SEC 叫停。而 Basis Cash 是这个项目的社区版重启。

与 ESD 的中心区别在于用了三个币：

• Basic Cash

• Basis Bond，对应 ESD 的 coupon

• Basis Share，对应 ESD 的 governance 池 Staking 收益对象（ESD 是直接通胀）

• 此外针对 ESD coupon 规划导致的问题引入了债券金库

因为 rebase 合约 bug，导致现在还没有 rebase 过，现在市值在 1000 万左右。

Base

Base 和 ESD 系的其实关系不大，是更狂野的一个 AMPL，rebase 铆定的不是美元，而是整个加密商场的总市值，一天翻了十倍后快速逝世螺旋，规则大约具体是这样：

If crypto market cap is $450B, BASE is $0.45.

If crypto market cap is $800B, BASE is $0.80.

rebase 对象，是加密商场总市值的一个固定份额。

Badger

• 第一个产品：Bitcoin on Ethereum 的机枪池

• 第二个产品：rebase 币，价格铆定比特币

空投很炽热，但资金池很小，冷启动来看归于失利。

What's Next?

尽管算法安稳币被许多人认为是圈套，但生生不息自然有值得研究的点。

假如要说算法安稳币都是相信它值 1 美元的一致币的话，其实 USDT 也并不是足额确保金的，现在的算法安稳币只是足额确保金和 0 确保金之间的一个极限状况，后续的故事主要看两方面：

• 会不会有所上 rebase 币，增加应用场景

• 混合阶段的算法安稳币何时出现

@billtheinvestor：无典当安稳币或许会经过三个阶段：

1、纯 rebase 阶段，如 AMPL/YAM

2、模拟美元债券机制阶段，如 ESD/BASIS

3、混合阶段，应该是部分典当+部分债券商场调节

个人认为，时刻上或许要到下次 alts season 了，到时候参不参与呢？

著名加密货币研究者 Hasu 说：只要两类人在玩 Ampleforth 这个项目，「IQ 值 140 的，和 IQ 值 60 的」，不过，「这两类人中只要一类人会长期陪跑」。

视野开拓

What the debate has evealed ae two sepaate questios, both of which euoecoomics must aswe. The fi st is lagely philosophical: Should thee be a distict philosophical etity called euoecoomics? The secod is moe pactical: Is thee aythig like a stadad theoy of euoecoomics ad what, if aythig, does the copus of this theoy tell us about huma behavio that its paet disciplies have ot aleady evealed?-《神经经济学分析基础》