当今 DeFi 中最大的事务就是去中心化买卖。具体来说，在 Uniswap 和 Sushiswap 等协议上履行时，用你实践具有的代币去交流另外一种代币。在买卖术语中，这称为买卖“现货”。
人们倾向于相信去中心化买卖所（DEX）中最大的事务将与中心化买卖所（CEX）中的最大事务相关联。可是，就买卖量而言，CEX的现货买卖所实践上比最大的事务 — 期货买卖——规划小 10% 到 20%。
5 月份 CEX 现货商场的买卖量为 2.3 万亿美元，而现货 DEX 的买卖量为 1600 亿美元。这适当于 DEX占有大约 6.5% 的买卖量商场份额。期货商场 — CEX 上买卖量最大的产品 — 则体现有所不同。 5 月份 CEX 的期货买卖额为 2.6 万亿美元，而去中心化期货商场的买卖额仅为 107 亿美元。这适当于去中心化期货渠道占有0.4% 的买卖量商场份额。 CEX的期货买卖量超越现货买卖量的 110%，而DEX的期货买卖量仅为现货买卖量的 6% —这是为什么？
为什么现在存在这种差异？哪些商场动态很重要，这些动态中有什么改变？哪些协议处于抢先地位，为什么？
DeFi现货商场规划为什么大于DEX 衍生品商场?
由于三个要害原因，DeFi 中的现货买卖所处于抢先地位。首要，DeFi 是在以太坊上成长起来的，在以太坊上，缓慢的买卖结算时刻和高本钱使得运转去中心化期货商场作为基础层不可行。第二，与简略地存储在CEX的代币比较，DEX上都是真实代币，这添加了功效。DeFi上的代币可用于许多事情，包含流动性供给、收益耕种、办理、典当、借贷典当品等。要取得这些代币，您需要在去中心化现货买卖所交流它们。永续合约头寸现在在 DeFi 生态系统中没有与基础代币相同的可组合性或代币运用率，因而与 CEX 上的相似永续商场比较几乎没有优势。
第三个原因是去中心化永续渠道缺乏整体商场深度/规划。 在当时状态下，这些协议中只有这么多流动性可供买卖。 协议自身也没有满足的稳妥资金来支撑现在在中心化渠道上看到的大规划买卖。 当然，跟着流动性和买卖活动进入这些商场，这些问题会跟着时刻的推移而得到解决。
影响去中心化期货商场选用的要害因素是更快/更廉价的买卖、流动性可组合性、商场深度。 跟着以太坊 L2、侧链和 L1 竞赛对手的呈现和成熟，扩容问题正在得到解决，并在去中心化渠道上迎来一波永续买卖浪潮。
头部协议都有哪些？
-
Perpetual Protocol（PERP）
Perpetual Protocol 是抢先的去中心化期货商场。现在买卖商场最多，占去中心化期货买卖量份额的80%以上。 Perpetual Protocol 是运用以太坊的 XDAI 侧链为其扩展解决方案构建的。买卖产生在协议的虚拟主动做市商 (vAMM) 上，它供给有保证的链上流动性和由稳定产品曲线设定的可猜测定价。实践上，vAMM 供给协议价格发现，而支撑 vAMM 的典当品存储在智能合约金库中。
dYdX 刚刚筹集了由 Paradigm 领投的 6500 万美元 C 轮融资，是第二大去中心化永续商场，买卖量商场份额超越 12%。 dYdX 选用订单簿买卖办法，并建立在 StarkWare 的 StarkEx 可扩展性引擎之上，该引擎是以太坊的专有零常识汇总 (zk-rollup) 解决方案。该解决方案是一种混合基础设施模型，运用非托管、链上结算和带有订单簿的链下、低延迟匹配引擎。跟着渠道的开展，dYdX 现在正朝着去中心化的方向开展。
-
Futureswap
在 6 月初暂停其 旧版V2 渠道上的买卖之前，Futureswap 是第三大去中心化永续买卖商场，买卖量份额略高于 11%。该协议最初布置在以太坊第 1 层，但最近宣布在 Arbitrum 上进行 V3版别 布置。 V3 的目标是在 6 月下旬和 7 月初发布测试网，不久之后将推出主网。 V3 将重新设计 AMM 以进步本钱功率并简化供给流动性的进程。
-
MCDEX
MCDEX 是一个依据 AMM 的永续买卖渠道，现在在 Arbitrum 的测试网上运转，由于它即将为揭露发布做准备。与供给定义商场的其他永续买卖协议不同，MCDEX 运用户可以创立自己的买卖商场。每个商场都定义了保证金率、运用的预言机和 AMM 危险参数等参数，这些参数受 AMM LP 的办理操控。
尽管 Perpetual Protocol、dYdX 和 Futureswap 引领了去中心化期货买卖的路途，但跟着 Arbitrum 和 Optimism 等以太坊的第 2 层解决方案上线，以及 DeFi 生态系统在更快的第 1 层（如 Solana）上开展，竞赛即将来临。本月早些时候推出的 Arbitrum 具有 MCDEX 中最完善的新协议。 DerivaDEX 是另一个期望赶快进入该领域的协议。
商场形式
总的来说，买卖是经过以下两种办法之一进行的：订单簿或 AMM。每个协议都运用其间一种买卖形式，但以共同的细微差别施行，以最大极限地进步买卖者体会或协议商场竞赛力。
-
Perpetual Protocol
Perpetual Protocol 在虚拟 AMM 或 vAMM 上进行买卖。 “虚拟”意味着 AMM 自身没有实践财物，而是将典当品存储在一个单独的智能合约金库中，作为跨渠道典当品池。这使得 AMM 的 x*y=k 定价曲线可以充任协议的价格发现机制，同时买卖者可以从具有单一来历、单一财物的金库中取得收益，为 Perpetual协议供给的一切 16 个商场的买卖供给典当品。
与订单簿比较，vAMM 可以以已知价格进行买卖，不需要买卖对手（vAMM 是默许买卖对手），而且没有吃单费用。此外，不需要流动性供给者直接向 AMM 池供给流动性，因而系统中没有无常丢失。典当品金库将始终有满足的典当品来归还一切运用 vAMM 进行买卖的买卖者（假定一切典当不足的财物在价格大幅动摇时成功清算）。与许多其他永续买卖协议相同，USDC 充任买卖者供给的单一保证金典当品，并存储在保护协议的典当金库中。
融资付出是永续商场不可或缺的组成部分，以鼓舞标记价格与指数价格趋同。 Perpetual Protocol 运用传统的资金付出办法并施行 FTX 核算融资付出的办法。付款按小时付出，并依据头寸规划以及永续合约与标的财物指数价格的 TWAP 之间的相对差异。 该协议运用Chainlink来供给指数价格的预言机。
-
dYdX
对于喜欢订单簿买卖办法的买卖者来说，dYdX 是去中心化国际的抱负之地。 dYdX 是仅有一个运用传统订单簿的永续买卖协议。 USDC 作为存储在穿插保证金账户中的单一保证金财物。 15 个商场可供买卖，商场由协议的中心团队添加。
与依据 AMM 的渠道比较，依据订单簿的 dYdX 为买卖者供给了更高档的订单类型。除了 Good-Till-Date、Fill Or Kill 或 Post-Only 订单选项之外，商场订单、限价订单、止损订单和追踪止损订单都可用。做市商需要为每个商场供给流动性，并倾向于经过 dYdX 的 API 接口以算法方式供给。
与传统的永续商场相同，dYdX 对买卖的不平衡方收取融资费率。融资费率是依据指数价格和永续的中心商场样本价格经过算法核算的。这些付款由协议供给便当，但仅在买卖者之间进行交流（买卖所既不付出也不接收）。
-
Futureswap
Futureswap 即将推出的 V3 将对之前的 AMM 进行重新设计。新的 AMM 旨在改进传统的价格曲线，以供给更高的本钱功率。依据中心团队的说法，在供给 1 亿美元的流动性的情况下，100 万美元的买卖对价格的影响仅为 0.5%。 USDC 将成为仅有的保证金财物，极大地简化了向 AMM 供给流动性的进程，并保护 LP 免受无常丢失。 V3 还旨在供给更高档的买卖订单，例如“填充或撤销”或让买卖者为订单选择价格规划。
添加可买卖商场现在将由办理来决议。该协议运用的新去中心化预言机网络在 V3 中进行了晋级，以进步可扩展性和支撑多种财物的才能。
在 Arbitrum 上启动新版别的协议不只可以加快履行速度，而且也是可组合性的重要组成部分。到现在为止，永续买卖协议不得不选用很大程度上阻隔的扩展解决方案，然后限制了 DeFi 的可组合性。依据Arbitrum 将使其他协议可以建立在 Futureswap 之上。
-
MCDEX
尽管尚未在 Arbitrum 的主网上运转，但 MCDEX 现已发布了其共同的依据 AMM 的永续交流协议细节。 AMM 设计经过运用虚拟保证金改进了经典的 x*y=k 模型，并经过运用专有价格函数围绕指数价格供给更多流动性。经过将指数价格直接归入 AMM 价格曲线，曲线算法可以跟随指数价格并围绕指数价格聚集流动性，然后为买卖者带来更高的本钱功率和更低的滑点。可是，跟着 AMM 承当更多危险作为协议危险缓解的一种手段，滑点会动态调整。
与 Futureswap V3 相似，AMM 内的虚拟保证金意味着 LP 只需要供给典当代币来添加流动性。流动性存储在特定于每个买卖商场或跨多个商场共享的池中，以进步本钱功率。 MCDEX 的共同之处在于，每个买卖商场都是无许可的，并由 LP 办理。这意味着任何用户都可以建立新的买卖商场并定义该商场的参数，例如标的财物、各种费用、保证金比率、运用的价格预言机、流动性池和稳妥基金。创立时，LP 对创立时设置的大多数商场参数具有办理操控权。
融资费率适用于买卖的不平衡方面。由于 AMM 站在一切买卖的另一边，因而融资费率始终对 AMM 有利。这是 LP 回报的要害部分之一。 LP 还从买卖费用和点差中获利。由于 AMM 的最佳买价和最佳卖价之间存在价差，当买卖者和套利者与 AMM 进行买卖时，价差会为 AMM 带来赢利。点差依据 AMM 承当的危险进行动态调整 — 危险头寸越高，点差越大，AMM 赢利越高。
危险操控
鉴于永续买卖的杠杆性质，协议和流动性供给者面临资金危险。 特别是在价格快速动摇的情况下。 有一些选项协议恳求将给协议带来的危险降到最低，并在必要时支撑协议。 具有一个资金足够的协议规划的稳妥基金是最后的要害。 在万不得已之前，协议可以经过费用、保证金要求、清算比率和晦气的价格/点差等形式来施行不同形式的危险操控。 几乎一切永续买卖商场都选用的一种危险操控形式是融资费用，它鼓舞买卖者站在买卖的不平衡一方。
-
Perpetual Protocol
危险终究经过协议强制履行的清算来操控。 10 倍杠杆是Perpetual Protocol中可用的最大保证金，因而一切头寸都需要 6.25% 的维持保证金。 只要保证金份额在2.5%以上，只有25%的仓位会被平仓。 这种部分清算办法有利于买卖者。 为了强制履行和监控清算，运用了清算机器人。 作为鼓舞，清算人将取得名义价值的 1.25% 的奖赏。
除了特定于买卖者的买卖上限外，该协议还对协议运用了持仓量上限。 持仓量上限由中心团队监控，并依据需要进行调整。
作为协议的故障稳妥，稳妥基金由协议收取的一切买卖费用的 50% 供给资金。 该稳妥基金作为协议产生的买卖丢失的担保人。
-
dYdX
dYdX 经过监控维持比率和清算低于商场最低保证金要求的头寸来办理清算。 清算所得直接返还给稳妥基金。 稳妥基金现在由中心团队出资和操控。
由于 dYdX 在订单簿上运转，因而没有协议操控的 AMM 站在买卖的另一边。 这减轻了协议的一些危险问题，其间依据 AMM 的协议有必要引入点差、费用或其他机制来补偿额定的危险。
依据 zk-rollup 的扩展解决方案将买卖终究确定为第 1 层。因而，假如产生长尾事件，买卖者将可以在 L1 上索取资金，而且不受侧链解决方案中继承的额定安全假定的束缚 。
-
Futureswap
Futureswap 的 V2 在很大程度上依赖于动态融资率和清算鼓舞来保护协议。 清算人会向协议发出清算事件的警报（不会接管买卖，买卖刚刚结束）并收取典当品 30% 的补偿费用。 还将评估额定的 5% 费用，以补偿协议承当的危险。 与大多数永续掉期渠道相同，动态融资费率会跟着 LP 危险的添加而添加。 在 V3 详细信息发布之前，即将发布的版别的危险机制尚未得到承认。
-
MCDEX
MCDEX 还经过清算超出商场危险参数的头寸来操控危险。保管员（Keepers）调查保证金比率，可以向 LP 池清算或承当头寸。保管员入仓时，承当仓位危险的同时，也承受平仓罚金。当清算到 LP 池时，该头寸在技术上由 AMM 承当，LP 会收到清算罚款。在这种情况下，保管员会取得“保管员gas奖赏”。
由于 MCDEX 中的每个商场都可以由协议的用户创立和办理，每个商场都有特定的危险参数和独立的稳妥基金。鼓舞运营商（初始商场创立者）最初为稳妥基金供给资金，但任何人都可以向该基金捐款。当清算产生时，收取的清算罚款的一定份额（依据 AMM 参数）会进入稳妥基金。剩余的部分交给清算人（AMM 或保管人）。每个稳妥基金都有一个最大的基金规划。当达到此最大规划时，新增资金将进入 AMM 的流动性池。 LP可以经过办理添加这个上限，但不能削减。
MCDEX 在 AMM 模型上运转，这意味着当买卖者提交订单时，AMM 将承受买卖的另一方。 因而，AMM 商场的流动性供给者承当头寸的危险。 MCDEX 旨在补偿定价模型自身的这种方位危险。 在模型中，滑点依据 AMM 头寸的危险进行动态调整。 危险越高，滑点越大。 跟着危险降低，滑点削减，同样适用于另一个方向。 此外，点差或最佳价格会跟着危险的上升而动态调整。 这可以为商场上的 LP 带来额定的收入。
LP 会向从商场上移除资金的 LP 收取提款罚款。 费用是动态的，取决于 AMM 的头寸规划。 流动性的去除导致剩余 LP 的更多滑点和危险。 该费用补偿 AMM 施加的额定危险，并抑制 LP 将商场置于危险方位。
商业形式
Perpetual protocol对一切买卖收取 0.10% 的固定费用。这是一种简略透明的商业形式。所赚取的费用在稳妥基金和 PERP 代币典当者之间按 50/50 分摊。这导致 5 月份向典当者分配了超越 430 万美元，使该协议成为将收入返还给用户的尖端协议。
dYdX 尚未去中心化，因而保留了在其渠道上收取的一切买卖费用。与中心化买卖渠道相同，dYdX 为买卖者供给了一种依据买卖量减缩的等级费用结构。此外，假如买卖是作为做市商进行的，则费用会有所不同，做市商可以从较低的费用中获益以鼓舞健康的做市商。回顾过去 8 周的买卖，dYdX 依据其买卖量平均收取 0.11% 的费用收入。
Futureswap 尚未在 V3 中发布其费用模型的任何更改。从 V2 开始，该协议在平仓买卖中收取 0.10% 的固定买卖费，并依据买卖余额收取可变的开仓费。 Futureswap 产生的一切费用的一部分将用于由 FST代币 持有者办理的金库。 Futureswap 运用其代币储藏来鼓舞买卖者运用其渠道，并将在 V3 中继续这样做。
MCDX 具有最杂乱的商业形式。这不是对协议的敲击。 MCDEX DAO 每天收取 0.015% 的买卖量费用作为其首要收入来历。此外，DAO 有才能作为运营商运营商场并赚取由每个商场办理的相关费用（默许为 0.005%）。该协议旨在为买卖者供给更低的每笔买卖费用，经过各种危险操控机制（例如扩大滑点和点差价格以让 AMM 获益）赚取更多收入。
指标
Perpetual Protocol 现在主导着去中心化的永续买卖量份额。 76% 的去中心化永续买卖是在该协议上完成的，买卖额超越86亿美元。 dYdX 是下一个抢先的协议，买卖量超越14亿美元。这代表了 12% 的商场份额。 Futureswap 在 5 月的买卖量中以13亿美元占据了剩余的 12% 商场份额。在 Futureswap 的案例中应该注意的是，该协议于 5 月下旬开始与买卖者沟通，暂停鼓舞措施并在渠道上进行买卖，为 V3 做准备。
请注意，Perpetual Protocol 在 5 月份收取了超越 860 万美元的费用。这将使该协议成为 DeFi 中收入最高的前十名协议。它还将 50% 的收入返还给 PERP 质押者，使该协议成为 DeFi 中第三大最挣钱的协议，就协议赚取的收入而言（不包含供给方收入）。 dYdX 排在第九。这应该家常便饭，由于 DeFi 的抢先事务现在是 Uniswap 和 Sushiswap 等 DEX 现货买卖所 —— 这是一种有利可图的商业形式。
可是，风趣的一点来自本钱功率或盈余功率。 Perpetual Protocol、dYdX 和其他公司依据买卖的名义价值赚取费用收入。由于一切永续商场都可以运用杠杆，名义价值最高可达买卖所需保证金的 10 倍 — 25 倍。这意味着永续交换协议需要比传统现货买卖所招引更少的本钱，以便即使费用较低也能赚取适当数量的费用。
经过将期货买卖所的费用收入到TVL 与 Uniswap 和 Sushi 等现货买卖所进行比较，可以清楚地看到这一点。将 5 月份的数据按年核算，具有 6000 万美元以上 TVL 的 Perpetual Protocol 每 1 美元 TVL 的年化收入为 1.51 美元。由于每个渠道上的买卖量相对于 TVL 而言较低，dYdX 和 Futureswap 每 1 美元 TVL 别离赚取 0.44 美元和 0.38 美元。比较之下，Uniswap 每 TVL 的年收入为 0.72 美元，而 Sushi 的年收入为 0.36 美元。即使收取近三分之一的费率，与严厉的现货买卖所比较，期货买卖所也可以取得与协议中锁定的本钱适当乃至更高的回报。
从估值的视点来看，公有协议 Perpetual Protocol 和 Futureswap 的估值与当时 DEX 现货买卖所 Sushiswap 和 Uniswap 共同。坚持 5 月买卖量以保持公正，Perpetual 的 CMC 为 1.9 / 5 月年化收入，其买卖倍数别离与 Uniswap 和 Sushiswap 适当，别离为 2.3 和 1.5。可是请注意，在 FDV 基础上，Perpetual Protocol 和 Futureswap 现在的买卖倍数是 Sushiswap 和 Uniswap 的 2-5 倍。
展望未来
现在去中心化永续合约仅为中心化永续合约的买卖量商场份额的 0.42%，因而必定有增长空间。买卖履行速度和本钱一直是以太坊选用的首要障碍，但Layer 2格式正在快速改变。 MCDEX 即将在 Arbitrum 上推出，Futureswap 正在转向选用 L2，Perpetual Protocol 对选用其他 L2 解决方案持开放情绪。履行速度的障碍正在快速消失。
加密商场因喜欢杠杆的买卖者而臭名远扬，去中心化渠道是买卖者可以进入的商场。特别是考虑到杠杆买卖商场的监管不确定性。评估供给高达 100 倍、150 倍急进杠杆头寸的渠道的监管压力越来越大。假如对这些商场施加监管压力，那么去中心化的替代品可能会成为获益者，由于考虑到买卖履行收益的layer 2前景，买卖者寻求可以容纳杠杆永续产品的渠道。
一旦Layer 2的选用在接下来的 3 到 6 个月内取得招引力，重新评估去中心化永续买卖商场的现状将是有利的。当时的 TAM 大于现货商场，为可以招引资金和用户的协议供给了巨大的价值捕获时机。
原文：Messari
视野开拓
更可悲的是日本的年轻人。因为对老年生活感到不安，他们从30岁开始就拼命存钱，不买房买车，也不想结婚，过着无欲无求的低欲望生活。这样一群人等到退休后，即使有时间也不会有特别想做的事。然而，没有想做的事，单纯追求长 寿的人生真的有意义吗？ 有想做的事就应该马上去做，这是我一直以来都坚持的一个原则。-《低欲望社会》
