a16z：你想知道的关于DeFi的一切

关于去中心化金融，也即「DeFi」，有许多的炒作、议论、置疑、困惑和振奋之处。DeFi 是一个由根据区块链的产品和服务驱动的生态体系，以自在拜访、自治和通明的软件运用替代传统的金融中介。

尽管 DeFi 还处于起步阶段 (仅诞生几年时刻)，但其相关的经济现已十分庞大和重要：作为 DeFi 后端基础设施的以太坊在上一季度结算了约 1.5 万亿美元的买卖，占 Visa 付出总量的 50%；去中心化的货币商场 (如 Compound、Aave 等) 每月发放价值数十亿美元的借款；个人和企业运用 Uniswap 协议等渠道的买卖量约占到 Coinbase 的 30%。[发表：我在 Uniswap Labs 作业，该团队协助创造晰这个协议。]

因为创业者、企业领导人、决策者和大大小小的组织都对这种趋势十分感兴趣，我将企图解释 DeFi 的特点及其带来的长处，概述未来的一些应战，并考量 DeFi 通往干流承受和选用的道路。

但首要，是什么让这一切成为或许？

DeFi 是什么？它来自哪里？

DeFi 树立在曩昔十年区块链立异的三波首要浪潮之上，每一波浪潮都从 (人们对区块链) 深深的置疑开始，然后开展到承受和选用。

第一波浪潮是由比特币 (2009年创造) 界说的，它给了我们分布式账本 (也即区块链)，旨在促进非主权数字财物的点对点转移。第二波是由以太坊界说的，它也扎根于 (与比特币) 相同的底层分布式、抗检查的架构：可是，与比特币不同的是，以太坊的本地编程语言 (Solidity) 能够用来创立任何能够想到的运用程序，这进而将以太坊转变成一台全球可拜访的超级核算机。第三波是 2017 年的初次代币发行 (1CO) 热潮，该浪潮为一系列项目供给了资金，其间一些项目现已开始兑现其关于创立一个去中心化金融生态体系的承诺。

DeFi 是第四波浪潮，它树立在上述这些立异的结合之上。

经过 DeFi，世界上任何人都能够运用易于下载的钱包来假贷、发送或许买卖根据区块链的财物，而无需运用银行或许生意商。假如他们愿意，他们还能够探究更先进的 (根据区块链财物的) 金融活动，比方杠杆买卖、结构性产品、组成财物、稳妥承保、做市等等，同时始终坚持对自己财物的彻底控制。

DeFi 协议遵从一些关键规范 (特别是无须答应和通明度)，这些规范反映了以太坊的价值观。以太坊是开源的去中心化软件渠道，为大多数去中心化运用 (dApps) 供给基础设施。

• “无须答应”(Permissionless) 的特性同时面向终端用户和开发者：DeFi 运用能够服务于世界上任何一个有互联网衔接的人，无论其种族、性别、年纪、财富或政治立场。此外，任何开发人员都能够安心地在这些渠道之上进行构建，因为他们知道未来没有中央权威组织能够撤销其拜访权。

• “通明”(Transparent) 是指 DeFi 渠道固有的可审计性：因为 DeFi 软件始终是源代码可用或开源的，一切底层代码永久可用于检查，一切相关资金都可进行审计。一切的买卖都记录在区块链上，这使得能够方便地检查特定的买卖，或许树立以投资 (乃至调查) 为意图的数据剖析企业。

DeFi 的特点和长处是什么？

DeFi 的两个根本特性 -- 无须答应和通明 -- 能够转化为多个强大的用例。

1. 降低进入门槛，削减转换成本，供给可挑选性

根据以太坊的运用具有无须答应的特点，这使得能够对这些运用的代码库进行自在无缝地“分叉”(也即仿制和改编)，从而将创业者的进入门槛降至零。终端用户是这种立异环境的首要受益者：因为一切运用同享相同的数据库 (以太坊区块链)，在渠道之间移动资金是很简单的。这迫使项目在费用和用户体会方面展开无情的竞赛。

这儿的一个相关比方是“买卖所聚合器”运用的崛起：经过运用公共 APIs，这些聚合器利用多个流动性场所，将订单拆分到各个渠道，为终端用户供给尽或许好的兑换率。在短短几个月的时刻里，这些聚合商加速了 DeFi 走向最优价格履行的进程，而这一规范关于以前前期的电子化买卖场所而言需求经过正式的监管才干完成。

将 DeFi 的竞赛商场与现在存在的个人银行事务进行对比，后者的开户和关闭账户或许需求三天时刻；或许将 DeFi 与生意事务进行比较，在不同渠道之间转移证券需求长达 6 个作业日和屡次通话。再加上其他繁重的条款，这些“转换成本”(switching costs) 阻止了顾客将他们的事务转移到其他地方，乃至伴跟着残次服务的痛苦。实际上，对个人顾客不利的是，传统金融正朝着截然相反的方向开展，自 1990 年以来，银行执照的数量以每年 3.6% 的速度下降，约束了顾客的挑选。

2. 记账通明，危险评价严谨

DeFi 中的本钱储备的可审计性意味着能够完成严厉的危险评价和危险办理。关于去中心化的货币商场和信贷设施 (答应用户获取点对点的、有担保的借款)，用户能够在任何给定时刻检查抵押品组合的质量和体系中的杠杆程度。

这与其时金融体系的不通明性质形成了鲜明对比。直到 2007-2008 年的全球金融危机之后，剖析师和监管者才开始意识到，美国的借款与存款的比率现已达到 3.5，是第二高杠杆银行体系俄罗斯的两倍。

3. 协调激励机制，解决托付署理问题

运用无需信任的、可编程的保管账户 (一般称为“智能合约”) 答应 DeFi 协议在协议层面上遭到保障。

例如，在 MakerDAO 体系 (一个去中心化的信贷设施) 中，MKR 代币持有者赚取借款人付出的利息。可是，在 (体系) 资不抵债或 (借款人) 违约的情况下，他们将成为首要的后盾：MKR 将主动被铸造并出售给商场以补偿丢失 (归还坏账)。这种程序性的履行产生了十分严厉的问责制，迫使 MKR 持有人设置合理的抵押品和清算危险参数，因为宽松的危险办理做法会将 MKR 持有者置于 MKR 被稀释的危险之中。

与之比较，在传统金融中，当办理层犯错误时，股东会遭受直接丢失。最近对冲基金 Archego 的破产便是最近的一个比方：瑞士信贷银行 (Credit Suisse) 因与 Archegos 的来往丢失了约 47亿美元，给该行的投资者带来许多丢失，尽管该行的几名高管离开了该行，但他们个人并不对这些丢失担任。而在 DeFi 中，直接问责制将转化为更好的危险办理。

4. 现代化的基础设施，提高的商场功率和稳健性

抱负情况下，在互联网年代，本钱应该像信息相同无缝流通。特别是，结算应该是即时的，买卖成本应该是最小的，服务应该是全天候24小时，一周7天，一年365天。而我们的全球金融体系只在朝九晚五的时刻 (除了周末和节假日) 内运作，这是没有用率的。

人们对现代化的结算基础设施显着存在潜在需求，正如以太坊上季度结算买卖额为 1.5 万亿美元，高于 2019 年第一季度的 310 亿美元。我们最近还看到了因为缺少即时结算而或许呈现的商场混乱：因为难以满意本钱需求，线上券商 Robinhood 曾一度被逼暂停 GameStop (GME) 的购买订单，而这种本钱需求本身便是 T+2 结算的副产品 (T+2 结算是一种行业规范，买卖一般需求两天时刻才干清算)。

有用的商场还需求稳健的基础设施。区块链的分布式特性使其具有不可思议的弹性：自以太坊推出以来的 6 年里，该网络 (以及树立在其上的运用程序) 具有 100% 的正常运转时刻。但中心化的相似产品就不是这样了。即便在中心化的、既有的和/或被监管的情况下，这些中心化实体 (无论是买卖所仍是付出网络) 也或许表现出不可靠性，尤其是在高波动性时期。

这对用户的影响是十分真实的。以 Robinhood 于 2020 年 3 月忽然中止 GME 股票买卖为例，这使得有用户遭受丢失并为此起诉 Robinhood。

5. 全球准入，一致商场

从本质上讲，世界商场具有更大的流动性池，能够大大降低一切商场参与者的买卖成本。

今日，去中心化的买卖所 (DEXs) 能够为某些财物供给比孤岛式的中心化买卖所或服务供给商更好的兑换率。在股票商场，像美国存托凭证 (ADR) 这样的金融工具为进入外汇商场架起了桥梁，但却常常遭受巨大的溢价和稀薄的流动性。

当商场在全球规模内准入时，它也能够带来更多的金融权益。现在，一些开展中国家往往被扫除在金融服务之外，原因是树立当地事务的成本相关于需求较高，缺少基础设施等。可是去中心化的金融服务能够为边缘人口服务，供给稳妥、世界付出、美元计价的储蓄账户和信贷等服务。

6. 实时数据

在通明的同享数据库 (即区块链的分布式账本) 上构建金融服务的一个长处是，一切相关的买卖数据都是实时公开可用的。例如，在 Uniswap 协议中，流动性供给者 (LPs) 产生的收益能够按每秒的粒度进行跟踪。投资者能够利用这些数据来决议怎么分配资金，从而供给更有用的价格发现和资源分配，而监管者能够监控实时买卖数据，以识别不法用户活动。

这与传统本钱商场截然不同。传统本钱商场在公司发布季度收益报告之前，投资者彻底被蒙在鼓里。私有商场的情况乃至愈加糟糕，公司常常篡改自己的记账方针 (假如他们决议发布这些方针的话)。很难想象投资者在面对过期的数据时能做出理性的决议！监管组织也在其时的体系中苦苦挣扎，或许要等待数年才发现不妥行为，而等到发现时往往为时已晚，比方 Greensill Capital 的破产和 Wirecard 的假账事件正是最近的两个事例研讨。

7. 消除买卖对手/信用危险，降低合规费用

根据界说，DeFi 渠道是“自我保管”的：用户永久不会将他们的财物保管给某个中心化的运营商。尽管 DeFi 一开始或许会让一些人望而生畏，但 DeFi 的自我保管特性有助于消除对手方和信用危险，在传统金融中，这种危险与金融买卖中一方违约或未能履行买卖或借款义务有关。剖析人士估计，自 2011 年以来，经过中心化买卖所 (CEXs) 丢失的加密货币总价值超越 70 亿美元，原因或许是黑客攻击，也或许是运营商故意携用户资金逃跑等等。DeFi 是一种范式转变，将“不要作恶”转变为“无法作恶”。

自我保管对 DeFi 运用运营商同样有利，他们能够回避不必要的职责和合规办理费用：例如，美国 FinCen (金融违法法律网络) 发布的加密货币攻略要求保管用户资金的公司取得货币转账答应证，这一般是一个困难的进程，而那些与自保管钱包互动的 DeFi 运用能够在没有答应证的情况下运营。

取得干流选用的应战

与任何不断开展的新技能相同，DeFi 也面临着应战。这和前期的互联网没有什么不同，其时的网络衔接速度慢，硬件贵重，即便是最聪明的立异者也在支撑图片或视频方面遭到掣肘，而现在这些现已在线上交际活动中广泛运用。

1. 可扩展性

DeFi 的底层后端基础设施以太坊有必要继续扩展，以支撑更高的带宽需求。以太坊每天处理约 150 万笔独立买卖，现在已达到最大容量，买卖费用也因此飙升。

可是，扩展不能以牺牲安全性和去中心化为代价。经过多年的深化研制，多种可扩展解决方案现已或行将上线，有望在坚持其中心特性的同时减轻以太坊的担负。

2. 需求更好的用户体会

关于普通用户来说，DeFi 的入门体会仍然是难以承受的。将法币 (美元、欧元、英镑等) 转移到加密经济的进程仍然充溢摩擦，法币的进场规模仍然局限于特定的区域，处理费用过高。

即便在法币被转换为加密财物之后，财物保管和钱包办理也或许是令人生畏的：有必要安装专门的“钱包”来直接与以太坊网络交互，许多钱包要求用户保护高度敏感的密码、私钥和助记词，一旦遗失就没有追索权了。

可是，我们有理由感到乐观。该行业正朝着保管和钱包方面的最佳饯别方向开展：例如，“智能钱包”Argent 彻底避免了助记词，并为用户供给了每日支出约束，以及供给在设备遗失时的无缝“交际”恢复方法。我估计跟着时刻的推移，法币进场事务将变得更具竞赛力，其费用、覆盖规模和处理时刻将因此得到改进。

3. 需求明确的监管框架

跟着技能颠覆新商场，全球监管组织有许多事情要处理。仅在金融领域，监管组织现在就在处理从新银行、众筹到游戏化的股票买卖 (比方年头火爆的 GameStop 股票买卖) 等各种方式的金融科技。

多年来，区块链技能是一个被传统金融界忽视的领域，更不用说监管组织了。现在，监管组织正在评价该技能、商场和参与者，以决议恰当的规矩。他们的方针是确保用户和法律有足够的通明度；将方针对准欺诈行为 (同时摒弃他们之前以为一切根据区块链的活动都是欺诈的假定)；保护顾客的自在和隐私。

可是，多年来，许多政策制定者和监管组织提议的监管方法或许会扼杀之前的每一波加密货币浪潮，尽管这或许有利于顾客。相反，他们曾一度专注于负面 (比方比特币被用于进行不合法融资、经过以太坊和前期的代币出售进行高危险投资)，往往没有认识到更大的活跃方面。

成果，有一些监管提议误解了 DeFi (包括 DeFi 不同参与者的人物和这项技能的人物)，这或许在很大程度上对无辜的软件开发人员施加远远超呈现行法律的职责和担负。这些提议相似于企图让 SMTP 的创造者为从前发送的每一封垃圾邮件担任，或许让 HTTP 的创造者为每一个不合法网站担任。

4. 去中心化特点

在很大程度上，“私有链”是错误地寻求前期区块链浪潮的产物，相似地，中心化的金融组织也有或许借鉴 DeFi 运动，并在这一进程中做出相当大的让步。尽管它们看起来与以太坊等其他智能合约区块链相同，但其间一些链实际上是中心化的，专注于为用户供给更高的网络速度和低费用，但同时也牺牲了无须答应、中立和不可篡改的区块链特点，而这些特点是 DeFi 价值建议的中心。尽管在每一个技能趋势中，必定会有“弱”技能方式伴跟着它们强大的技能方式而呈现，但这并不是所谓的弱技能方式的比方，而是误导性营销，就像披着新羊皮的老狼。

不难想象，一些传统的金融组织，如商业银行、大型科技公司，不去研讨怎么选用或整合 DeFi，而是选用误导性的或较弱的版别。尽管这些产品或许会带来功率的增量长处，但它们无法满意这项技能所能供给的全部潜力：全球性、无须答应的全球流动性准入，以及彻底消除买卖对手危险。

DeFi 现已存在，并且会一向存在。一些置疑论者以为这是一场抱负主义运动，注定永久被置于互联网的暗影之下。但因为其围绕结算功率、危险办理和可拜访性的立异，DeFi 很或许成为金融基础设施的中心部分，不只关于加密货币，并且或许是关于一切其他类别的商场：在不久的将来，人们将运用 DeFi 协议来出售门票、苹果 (Apple) 股票、猪肉期货、袜子等等，这很或许经过供给对该基础设施拜访的门户 (protals) 来完成，且这些门户有着独立的监管准则和事务活动。

DeFi 不会像一些铁杆信徒或许以为的那样意味着现有金融服务业的完结 (就像互联网没有彻底扼杀印刷业相同)。可是，关于传统金融服务和其它公司来说，DeFi 的机遇将在于答应它们专注于自己的中心结构优势 -- 保管产品、大宗生意事务、法币进场渠道、客户服务等等，同时直接从去中心化协议中获取流动性和产品。

前期的置疑论者曾表示，没有人会运用比特币或以为比特币有价值；但在短短十多年的时刻里，它已成为价值 1 万亿美元的财物，能够与黄金媲美，并被几家上市公司的财物负债表所持有。同样，批评者以为以太坊行不通，它太慢、太贵重；而今日，以太坊支撑数千个无须答应的运用程序，完成了价值数万亿美元的买卖，为传统金融巨头供给了基础设施，并为顶级密码学研讨做出了巨大贡献。即便 1CO 热潮失败了，许多代币出售也为十分重要的技能开展供给了资金，包括去中心化存储 (这是核算领域的长期圣杯)、网络互操作性、抗操纵的数据反应和去中心化核算。

最重要的是：每一波加密浪潮都吸引了成千上万的工程师和企业家，这正是构建 DeFi 未来的方法。

视野开拓

当我刚刚加入美联储之时，理事们汇聚一堂的机会并不多，很多实质性的工作都是由负责具体事务的委员会解决的。我们每两周都会在周一上午开会，听取美联储员工就经济、金融、国际发展等领域汇报最新动态，听完之后，理事们会提出问题。作为一位大学教授，我之前习惯于在研讨会上提出一些猜测性的或假设性的问题，但在美联储，我很快变得拘束了很多。曾有一次，我在会议上提出了一个非常随意的问题，结果那一天快要下班之际，工作人员给我送来了长达10页的备忘录，按照4种假设情况回答了我的问题，并且还附上了一份参考书目。从那之后，我只会在真正需要得到答复的时候才把问题说出来。-《行动的勇气》