深度解析 Synthetix：无限流动性的衍生品交易市场

中心出资逻辑

Synthetix 现在值得活跃重视，首要有以下原因：

• 去中心化衍生品买卖赛道空间巨大，对照去中心化现货买卖 (Uniswap) 和中心化衍生品买卖 (BitMEX)，潜力明显。

• 从赛道看，L2 最为利好的便是去中心化衍生品买卖；跟着 arbitrum 的主网上线和 optimism 行将上线，L2 现已真实到来。

• Synthetix 的中心事务逻辑「动态债款池」通过 2 年多的检测，事实上现已证明；在动态债款池机制之下，Synthetix 有望完结「无限买卖品的无限流动性」，有着更强的网络效应，更简单「赢者通吃」。

• Synthetix 的中心功用：L2+杠杆买卖行将上线，有望迎来全新的事务增量并取得估值上抬。

• 系统内有 4 个子项目或许会推出代币，分发给 SNX 的持有人。

• 团队活跃进取乐意承当职责，项目办理水平高，社区建造杰出。

估值

归纳前史估值和横向估值的数据，咱们以为，现在 SNX 的估值合理并稍显轻视。

首要危险

Synthetix 面对的首要危险有——

• 监管危险；

• 预言机危险；

• 要害功用上线延期 / 不及预期危险；

• 同类项目替代危险；

项目基本状况

项目详解

Synthetix 界说自己为「衍生品流动性协议」。其首要事务是组成财物 / 衍生品买卖。

Synthetix 的主事务系统内有两类人物——

Trader

Trader 能够在 Synthetix 买卖包含加密钱银、股权类、外汇类、大宗商品类等数十种财物，trader 能够在 Synthetix 无滑点的进行买卖，并能依照预言机价格实时成交，收益能够实时结算并提取。

Staker

Staker 本质上是 liquity privoder，staker 将 SNX(Synthetix 的项目代币) 质押，在「动态债款池」机制下，给 trader 供应了近乎无限的流动性。staker 能够取得 SNX 的增发奖赏以及 trader 的买卖费用。

现在 Synthetix 仅在 ETH 以及 Optimism ETH 链上供应服务。

扼要说来，现在 Synthetix 的首要事务流程有如下几步——

铸造

用户质押 SNX，依照 500% 的典当率来生成 sUSD。sUSD 总是锚定 1USD

买卖

在 kwenta 买卖所 (以及之前的 Synthetix.exchange) 内，用户能够运用 sUSD 进行买卖，换成任何一种系统支撑的组成财物（下文以 synths 替代），包含——

• 加密钱银类财物，其间包含 sToken （做多财物）和 iToken （反向组成财物，用于做空），如 sETH 和 iETH、sDeFi 等；

• 外汇类财物 sEUR、sJPY；

• 股权类财物如 sTSLA 和 sFTSE(富时 100)；

• 大宗商品类财物 sXAU、sXAG。

买卖的进程实践上会毁掉 sUSD 并铸造 synths。

毁掉

买卖完结后用户能够将 synths 兑换成 sUSD(其实是毁掉 synths 并重新铸造 sUSD)，偿还 sUSD 即可取回 SNX （因为动态债款池的规划，此处并不必定能换回悉数典当的 SNX，关于此机制下文会详述）。

值得注意的是——

用于典当的基础财物不是安稳币也不是 ETH，而是项目自身的代币 SNX，其价格动摇更大，所以一方面，项目方鼓舞人们前进质押率来保持项目的安稳，具体方法为——

• 用户质押率在系统的方针质押率以上时会有新的 SNX 代币发放 (适当于单币质押挖矿)；

• 用户质押率在方针质押率以上时能够收到买卖费用奖赏，不同财物的买卖费用在 0.1%-1% 之间，但大部分为 0.3%。具体用户所分得的份额根据用户债款 (用户所铸造的 sUSD) 占系统总债款的份额确认；另一方面，当用户质押率缺乏 200% 超越 2 天时，也会触发系统的清算。

用户能够不生成 sUSD 直接买入 synths，如某用户想要做空 BTC, 则能够通过 curve 将 USDT 兑换为 sUSD，然后在 Synthetix 里买入 iBTC。

在 synths 买卖的进程中，价格是依照预言机价格即时成交：0 滑点，(大部分) 只要 0.3% 的手续费+gas 费，而且不会买卖失败。此处并没有 amm，其买卖对手方也并不是其他个人，而是以整个系统。背后以「动态债款池」来支撑整个进程。

关于动态债款池

动态债款池的规划是 SNX 首创的规划，是其规划中最中心、最难理解一起也是个人以为最精彩的部分。正是动态债款池支撑了 Synthetix 买卖实时、无滑点的特征。

「动态债款」是指用户和系统的负债是实时改动的。当用户典当了 SNX 铸造 sUSD 时，所铸造的 sUSD 就被以为是系统新发生的债款，而将 sUSD 买卖成了 synths 之后，债款也会跟着 synths 的增值或减值而上涨和跌落，而系统的债款，总是由一切 SNX 的典当者按份额一起承当的。这也就使得，一个仅参加铸造 sUSD 而不做任何操作的用户，其债款也会动态改动。

一个最简略的比如如下：假设系统中只要甲乙二人，他们分别铸造了 100sUSD。

最终，甲乙的债款都变成了 150 sUSD，但甲的财物价值 200 sUSD，乙的财物价值依然是 100 sUSD。此刻甲卖出 sBTC 取得 200 sUSD，只需要 150 sUSD 即可换回 SNX，而乙还需要购买 50 sUSD 才干换回典当的 SNX。

理解这一点的要害在于，关于任何时间典当 SNX 生成 sUSD 的用户来说，他取得的总是固定金额 的 sUSD 财物，而他背负总是 固定份额 的 sUSD 负债。在他典当 SNX 生成 sUSD 时，这两者恰好持平，而债款总额会根据 synths 的总市值而实时变化，因而他所背负的债款也会随 synths 的总市值而变化。

能够看出，关于 SNX 的 staker 来说，Synthetix 的债款池模型实践上是一个动态零和博弈(手续费也是按份额分配给 staker)：盈利或许来历于自己的财物价格上涨的更多，也或许是在跌落进程中其财物价格跌落的更少；反之亦然。或者说，关于参加 Synthetix 的质押的用户，本质上是在 做多「自己的出资才能 / 其他参加方的出资才能」。持有 sUSD 不动当然是一种挑选，但一起会将自己暴露在「他人出资才能太强所以我亏钱」的危险之下。依照塔勒布的观念，在用户质押 SNX 生成 sUSD 时，就现已「sink in the game」了，这是一种很斗胆的规划，一切人都在承当危险，这样一切人才真实是「利益相关方」。

由动态债款池模型所支撑买卖体会是优异的：无滑点和实时成交 (不考虑预言机延迟的状况下)、一切买卖标的近乎无限流动性 (协议安全规划内)。假设 L2 和杠杆买卖都能够如预期的上线且体会到达预期，那么 trader 的体会会十分优异。

可是对 staker 来说，状况要杂乱得多，尤其是「他人挣钱我就真的会亏钱」这种博弈程度很高的逻辑，直觉上会让人觉得有些难以承受。可是事实上，咱们将「去中心化衍生品买卖所」Synthetix 的动态债款池模型与「去中心化现货买卖所」uniswap 的 AMM 模型做个比照，咱们会发现，两者仍是有许多相似之处的：

Uniswap 通过 AMM 的模型将买卖手续费全额分给 LP，鼓舞 LP 来供应流动性，然后给 swapper 以实时成交 / 低滑点的体会。

Synthetix 通过动态债款池模型将买卖手续费全额分给 staker+代币鼓舞，鼓舞 staker 来供应流动性，然后给 trader 供应了实时成交 / 低滑点的体会。

Synthetix 为什么不运用 AMM？

关于衍生品买卖来讲，流动性缺乏的买卖标的给用户带来的体会是灾难性的，这也是为什么许多规划现已很大的中心化衍生品买卖所，现在支撑的买卖标的依然不多 (如 Bybit)。一般 AMM 方法的流动性是差异买卖标的的，不同买卖对之间的流动性关联甚小。而 Synthetix 的机制，不止能让单一买卖标的拥有无限流动性，更重要的是，一切的买卖标的能够共享这个流动性。

事务数据

截至 6 月 7 日 15:00，Synthetix 中心数据如下——

质押数据

其时 TVL 14.3 亿美元；70%的流转 SNX 都在官网进行了质押；除了手续费之外，Synthetix 还运用增发的代币来鼓舞用户供应流动性。现在手续费年化收益在 5% 左右，而 SNX 单币质押的收益在 25% 左右，一起组成了 30% 的 staking APY。

买卖数据

累计买卖 57839 次；累计成交量挨近 60 亿美元；近 24 小时成交量超越 2500 万 (此处包含了 sUSD 的买卖) 美元。自 2020 年 2 月份以来，买卖手续费超越 2170 万美元。

流转的 sUSD 超越 2.5 亿美元，流转的组成财物总价值超越 6.5 亿美元。

首要事务之外，现在 Synthetix 的其他事务包含——

假贷

Synthetix 支撑用户典当 renBTC 来取得 sBTC 或 sUSD，典当 ETH 来取得 sETH 或 sUSD，其目的是为了给不乐意持有 SNX 的用户以进入系统的方法（此处的假贷为一般典当假贷，也便是固定债款假贷），现在通过这种方法，一共生成了 4500 万美元的债款，其间大部分是 sUSD，具体数据如下：

流动性挖矿

Synthetix 为了保持系统长远安稳的开展，对多种行为进行了鼓舞，如：通过鼓舞 curve 的 sUSD-pool 的来保持 sUSD 的价格安稳等。

鼓舞用户典当 sUSD 来做空 sBTC 和 sETH

因为 synths 中的 BTC 和 ETH 多头过多，在 ETH 单边上涨行情中系统债款增加会过于迅速，从而或许影响到整个系统的安稳性。从下降系统性危险的视点考量，所以 Synthetix 鼓舞用户典当 sUSD 来做空 sBTC 和 sETH，现在数据如下：

进行二元期权买卖

现在期权的成交量不高，在 10 万美元量级。

xToken

简略来讲 xToken 是对应其时币种的一个出资策略包 (一起也是个 ERC-20 的代币)，用于平衡币种的质押收益与流动性。如 xSNXa 的策略能够描绘为「对 SNX 的急进质押+ETH 慎重看多」，除 xSNX 外，现在现已推出了 xAAVE、xKNC、xBNT 等多种代币，前段时间遭受预言机进犯的，便是 xToken 的 xSNX 和 xBNT 池。现在项目的总 AUM(Asset Under Management, 办理财物规划) 在 2500 万美元左右。

dHedge

dHedge 是一个根据 Synthetix 的分布式财物办理协议，用户能够通过 dHedge 完结无需保管地办理多种组成财物。dHedge 取得了很多组织的支撑，包含：Framework Ventures，Three Arrows Capital，BlockTower Capital，DACM 和 Maple Leaf Capital。

(在 L2 和杠杆买卖上线之后) 关于买卖员来说，在 dHedge 创立财物池，能够使用 Synthetix 的零滑点和无限流动性买卖机制获取收益， 能够吸引用户来进行出资获取分润。

而关于群众出资人，则给与了他们一个分享尖端买卖员出资收益的最好方法：无需保管、一切数据都来自链上。

dHedge 现在 AUM 排名前五的财物池

产品完好度问题

无须讳言，在 L2 买卖和杠杆买卖没有上线的现在，Synthetix 好像尚不能称为一个完好的产品。毕竟，只能 1 倍杠杆做多 / 做空+动辄成百上千的 gwei，哪有买卖员能够承受的住呢？

可是从另一个视点，最获益于 L2 的赛道是哪个呢？毫无疑问，便是链上衍生品买卖。

关于产品完好度的问题，咱们在二 .2 过往开展状况和路线图中会来具体讨论

系统的安稳性

Synthetix 的批评者一向很多，其间不乏许多 KOL，总结起来，批评者的首要观念是：

SNX 的代币模型+质押模型组合在一起太过庞氏，高质押率+长锁仓期推高代币价格上涨，一旦 SNX 代币价格跌落，sUSD 脱锚，整个系统将陷入死亡螺旋。

如「SNX 这种靠典当项目原生代币而组成财物的项目其实是建在沙滩上的大厦，相似的方法在我国的 A 股早就给玩烂了，公司炒高自己股价，然后再质押给券商，套出钱来持续炒股，这种方法的要义在于通过表演性拉盘吸引商场资金跟风，然后在通过锁仓或者焚烧机制冻住流动性，从而形成资金持续净流入烘托价格的效果，这种游戏很危险，因为当价格炒的过高时候，整个局势就会变成一座堰塞湖，只要有人开端兜售，就会立即引起灾难性溃堤，从而形成死亡螺旋，SNX 暴降，典当财物爆仓，SNX 暴降幅度加大，典当财物持续爆仓」

这种担忧是有必定道理的，因为系统的安稳性和买卖的流动性绝大部分都依托质押的 SNX，一旦 SNX 暴降引发信赖和流动性危机，导致 sUSD 脱锚，会严峻不坚定整个系统的安稳性，更遑论修建在这一系统上的衍生品买卖了。

事实上，在 Synthetix 的规划中，之所以将典当率最开端设置为 750%，而且奖赏在方针典当率之上的用户，也正是为了平缓 SNX 价格跌落对协议安稳性的影响。

协议反抗危险的实践状况如何呢？咱们挑选 sUSD 的安稳性作为系统安稳性的指标。通过回看 sUSD 的价格动摇，能够很明显的看到，在 20 年的 2-3 月份时，SNX 价格跌落超越 50%，sUSD 价格一度跌至 0.8，且在之后一段时间，sUSD 的价格也长时间的低于 1 美元

20 年 1-4 月的代币价格：sUSD VS SNX

能够说，这是 Synthetix 最危险的时间。

而在刚曩昔的 519 前后，SNX 价格从高点也发生了超越 60% 的跌落，可是 sUSD 锚定十分安稳。

近 4 个月的代币价格：sUSD VS SNX

事实上，咱们能够看到，自从去年 7 月份 SNX 代币价格上涨到 5U 今后，系统的安稳性就发生了很大的提升，表现在价格上便是 sUSD 的价格更「安稳」，价格基本上都在 1-1.05U 之间动摇。

从 18 年 12 月至今的 sUSD VS SNX 的价格动摇

由此，咱们以为，SNX 的系统确实是一个反身性很强的系统，SNX 的上涨和跌落，都会进一步推进其价格的进一步上涨和跌落，在 SNX 价格跌落时会影响 Synthetix 系统的安稳性。

可是中心存在某个的阈值，在 SNX 的价格超越这个阈值之后，Synthetix 的系统安稳性会大幅度前进。咱们以为，SNX 的价格现在现已度过了这个阈值，Synthetix 的系统安稳性在这次比较极点的行情中也得到了验证。

社区办理

Synthetix 向来被以为是社区办理的模范之一，现在 Synthetix 的社区办理是由 4 个 DAO 彼此协作彼此限制的一套系统，尽管略显杂乱但充分考虑了包含开发者、一般者、巨鲸用户、项目方等多方利益，而且在去中心化和功率之间到达了一个比较不错的均衡。

简略来说，Synthetix 的办理共分为 4 个 DAO，具体为：The Spartan Council 、protocolDAO、grantsDAO 和 SynthetixDAO，其间 The Spartan Council 、protocolDAO 彼此制衡，对协议要害参数的调整起决定作用（其间 Spartan Council 在核算投票权时用到了开方来限制大户）；grantsDAO 和 SynthetixDAO 用于办理社区资金；

更多信息能够检查——

https://www.chainnews.com/articles/898986381770.htm

以及创始人 kain 在推出 Spartan Council 时的考虑——

https://blog.Synthetix.io/spartan-council-propoal/

过往开展状况和路线图

过往开展状况

• Synthetix 的前身是双代币系统安稳币项目 Havven，由 Kain Warwick 在 2017 年创立

• 18 年 1 月-3 月，Havven 通过 ICO 一共募集了 3030 万美元，价格为 0.5U / HAV(即后来的 SNX)

• 18 年 7 月底，Havven 上线，其事务能够简述为「通过典当链上原生代币 HAV 来发行安稳币 nUSD」

• 18 年 12 月初，事务方向调整为组成财物，项目正式更名为 Synthetix，其代币 HAV 也更名为 SNX，nUSD 更名为 sUSD。

• 19 年 2 月份，Synthetix 在 ETH 主网成功上线

• 19 年 3 月，对 SNX 代币模型进行了「斗胆」的调整，简而言之，是将 SNX 的总量由 1 亿枚提升至 2.45 亿枚，多出的部分在 5 年内作为奖赏释放给 staker，奖赏部分锁仓 1 年。此举其时引发了许多非议，不过从成果来看：SNX 的质押率从 20% 提升至 80%；一起，SNX 代币价格再接下来的 8 个月内上涨了近 50 倍。

• 20 年上半年团队上线内容包含：将 ETH 作为质押品、上线股指类组成财物 (sFTSE sNEKKI)、上线二元期权、开端鼓舞做空 ETH、新增清算机制等等

• 直至 20 年 DeFi summer 之前，Synthetix 一向是 DeFi 锁仓量的头部协议，乃至在适当长时间里，仅次于 maker，高于 compound 和 uniswap 等。当然，这首要是因为其典当物全是其 SNX。

在干流 DeFi 产品中，Synthetix 对性能的要求是最高的，而现在 ETH 的性能和衍生品买卖所要求的差之甚远，团队也深知这一点，所以 Synthetix 是干流 DeFi 项目中拥抱 L2 最活跃的一个，其协作对象是 Optimism Ethereum(下简称 OE)

• 早在 20 年上半年，Synthetix 就在活跃的寻觅 L2 处理方案，并进行了 OE 的 L2 买卖 demo 演示

• 20 年 9 月份，Synthetix 就开端在测试环境进行质押 SNX、取回 SNX 的操作；

• 21 年 1 月，尽管在 L1 和 L2 上将 SNX 流动性割裂是危险的，但典当和铸造操作现已能够在 OE 前进行了，现在在 L1 和 L2 上团队规划了不同的鼓舞措施来鼓舞质押。

• 现在，最中心的买卖操作，依然只能在 L1 进行，团队方案将在 7 月 OE 主网上线时就将买卖也切换至 L2

• 尽管 OE 除了 Synthetix 之外，还得到了 uniswap 和 link 的支撑，不过关于 Synthetix 来说，L2 技能路线挑选过错依然是或许出现的一个严重失误和浪费，正如近期关于 OE 和 Arbitrum 争论

路线图

在 5 月 20 日，Kain Warwick 刚刚发布了一篇 文章——

其间讲述了 Synthetix 在今年余下时间的方案，以及 Synthetix 将差异为 v3 和 v2x 两个版本一起运作的主张。

v2x 的规划现已基本明晰，对协议最重要的几项更新都在 v2x 内，包含——

L2 买卖：咱们只差几周的时间就能启用 BTC、ETH 和 LINK 在 L2 的买卖

L1 和 L2 之间的债款兼并，这需要许多准备工作——

• 组成财物「传递器」

• Staking 奖赏迁移：staking 奖赏后续将悉数迁移至 L2

• 跨链债款快照

完结之后，即可进行 L1 与 L2 的债款兼并

• 推出 L2 做空，之后废弃 L1 的反向组成财物（iSynth）

• 杠杆买卖 : OE 上的杠杆买卖将从 5-10 倍开端，最终将或许完结 50 倍以上的杠杆。

• TWAP 买卖所

• 借款功用改善：现在在 Synthetix 内有三种不同的借款完结方法。这些都需要打包兼并成一个单一的完结，以减少技能债款和杂乱性，并允许 ETH 和 BTC 成为规划化的典当品。这个一致的借款系统需要被整合到 Kwenta 和 Staking 中，以确保组成财物能够在 L1 前进一步扩展

• 限价单：限价单原本是在 V3 的规划内，但根据上述时间表或许的改动，将限价单的完结移回 V2x 或许是有意义的。这是唯一没有完结的与中心化买卖所相同的功用

另外，在这篇文章中，Kain 主张将买卖协议 Kwenta 拆分为一个独立的团队，还或许会推出代币，会分发给 SNX 持有者。此外，二元期权协议 Thales、L2 原生期权协议 Lyra、资金筹集协议 Aelin 也或许会独立发币。

另外值得注意的是，在 21 年的方案中，Kain 还特意提及了收购和扩张其他项目。

团队、出资方和协作伙伴

创始人：Kain Warwick

Kain Warwick2000 年从悉尼大学肄业，从前担任过乐队的吉他手兼主唱。Kain 是一位接连创业者，在兴办 Synthetix 之前，Kain 是 blueshyft 的联合创始人和首席履行官 (blueshyft 是一个在澳大利亚有 1200 多个网点的零售支付网络）

COO : Jordan Momtazi

Jordan 之前曾担任 Synthetix 的事务增加 VP，现在是斯巴达理事会的一员，在此之前，Jordan 也是个接连创业者，也具有丰富的销售范畴经验，并曾在 PayPal 负责过悉尼地区的企业协作。他也曾在 blueshyft 工作过，负责增加。

CTO：Justin Moses

Justin Moses 也是与 Kain 在 blueshyft 时的协作伙伴，其时的职位是技能顾问

在 2018 年初的 ICO 募集了 3000 万美元之后，2019 年 10 月，Framework 以 380 万美元购买了 500 万个 SNX 代币。Framework 深度参加 Synthetix，推进 Synthetix 进行了一系列的改善优化，也是 Synthetix 官网列出的「流动性协作方」。

2021 年 2 月， Synthetix 宣布完结 1200 万美元融资，Paradigm、Coinbase Ventures 和 IOSG Ventures 领投。此次融资的出资方是直接从 Synthetix DAO 财政部购买 SNX 代币，并「将通过 SNX 典当品的方法供应流动性，参加并促进社区办理系统开展」

现在，Synthetix 的流动性协作方包含：Framework Ventures、ParaFi Capital、Three Arrows、XBTO、IOSG Ventures、DTC Capital、Hashed 、DeFinance Capital

事务剖析

职业剖析

Synthetix 归于去中心化衍生品买卖所这个细分职业，咱们首先来剖析职业状况

去中心化衍生品买卖潜力巨大

从中心化买卖所的数据来看，衍生品 (包含永续合约、期货和期权) 的成交数量与现货相近 (21Q1 数据，其间永续合约每月成交近 5 万亿，期货和期权每月成交 7000 万美元，且增加速度要远高于现货。

而现在，相对 uniswap 和 pancakeswap 买卖量在高峰时现已与中心化买卖所相差缺乏 10 倍，而去中心化衍生品买卖量与中心化衍生品买卖量依然差了几个数量级 (Binance 每日衍生品买卖量现已超越 500 亿美元，而一切去中心化衍生品买卖所的日买卖量之和仍在 1 亿美元左右)，潜力显著。

此外，国内近期对中心化买卖所衍生品的整理，也会利好去中心化的衍生品项目。

组成财物存在「买卖一切」的预期

组成财物能够创造出更多的买卖标的。比方 Synthetix 现在支撑的 sDeFi(由 14 只 DeFi 蓝筹组成的指数) 和 sCEX(由 7 个买卖所渠道币组成的指数) 等等，其完结方法其实十分简略。理论上，创立一种新的财物只需要社区提案+一些代码+预言机支撑就能够完结。

组成财物类的项目给买卖员供应了「买卖简直一切可买卖标的」的预期。

尖端组织加持赛道

上图数据为 DeFi pulse 的衍生品锁仓量数据

除做保险商场的 nexus muual 和做利率商场的 barnbridge 以及 SNX 之外，上方项目的融资状况如下——

• dydx 得到了 a16z、polychain 以及 Three Arrows 的出资；

• uma 取得了 IOSG、dragonfly、coinbase ventures、bain capital ventures 的出资

• futureswap 取得了 Framework Ventures 的出资

• ddx 的出资方包含 Polychain、Dragonfly、Three Arrows Capital、Coinbase Ventures

• opyn 的出资方包含 Paradigm、dragonfly、Synthetix 创始人 Kain Warwick、Aave 创始人 Stani Kulechov 以及 compound 创始人 Robert Leshner

• ribbon finance 的出资方包含 dragonfly、coinbase ventures 以及 ETH 联合创始人 Joseph Lubin、Synthetix 创始人 Kain Warwick、uma 创始人 Hart Lambur

尽管现在上述大部分项目的融资规划都不大，可是如此多的尖端组织和 DeFi 项目创始人的出资也足以证明这个赛道的重视度和空间。

面对的问题

潜力之所以巨大，也是因为其时还存在许多问题，抛开商场教育问题，至少还有如下几个问题阻止链上衍生品的开展：

买卖成本问题

衍生品买卖所自身在智能合约规划上就比 Uniswap 等现货买卖所要杂乱的多，而且衍生品买卖员的买卖频次更多，对履行价格和买卖费用更为敏感。现在在以太坊上的产品都受以太坊网络的限制，面对着网络手续费高、买卖延迟等严峻问题。L2 会处理或部分处理此问题，因而链上衍生品买卖的项目都是 L2 的活跃实践者，除 Synthetix 活跃与 OE 协作外，dYdX 与支撑 ZkRollup 技能的 StarkWare 协作，而 mirror 则是运行在 terra 公链之上。

是流动性的问题

中心化买卖所是通过订单簿完结促成的，用户与用户之间互为对手盘，假如没有做市商，仅凭用户自己割裂的买卖需求供应的流动性，很难高效地促成订单。而在去中心化买卖所上，尤其是 AMM 大火之前，做市商去中心衍生品买卖所的链上功率过于低下，即便在 AMM 火起来之后，依然无法有效地供应流动性 (TVL 超越 5000 万 U 的项目屈指可数)，用户也就很难在抱负的价格完结买卖。

抗极点危险才能问题

尽管对中心化买卖所「拔网线」的吐槽层出不穷，可是币安等头部中心化买卖所显然有更强的偿付才能，而除了机制之外，去中心化买卖所只能依赖于保险基金和基金会的存留现金，偿付才能存疑。此外还有预言机进犯的危险等。

项目竞赛格式

基本商场格式 & 竞赛对手

严格的来讲，组成财物范畴最大的项目是 makerDAO，不过 Synthetix 是以组成财物来切入衍生品买卖的，所以咱们不把 makerDAO 作为 Synthetix 的竞赛对手。

在去中心化衍生品买卖这个赛道中：

一类是「朴实「的链上衍生品买卖项目，代表项目有 dydx、mcdex、perpetual、opyn、ddx 等等。ETH 现在的性能对这部分项目的影响要更甚于 SNX，从 tvl、成交量、流动性等方面来看，除了 dydx 都还有很长的路要走，即便是 dydx，买卖量也与 Synthetix 相差甚远。

第二类便是以组成财物来切入的，除 Synthetix 外，还有 mirror、linear、uma 等几个现已成规划的项目，其间，uma 也是一个很有趣的项目，但其方向更多的聚集在长尾商场而不是衍生品买卖，咱们也不把其视为 SNX 的竞赛对手；

咱们选取其间买卖量和代币市值最高的 mirror 来与 Synthetix 做比照。

Synthetix vs mirror

因为 mirror 并非运行在 ETH 链而是在 terra 链上，而且与 terra 系统内其他代币 LUNA/UST 耦合严密，理清楚他们之间的微妙而杂乱的关系需要较长的篇幅，咱们在此仅简略介绍一下 mirror：

mirror(代币 MIR) 是运行在 terra 公链上的组成财物协议，用户能够通过超量典当 UST(锚定 1USD 的安稳币) 来生成组成财物 (mAssets)，也能够通过超量典当 mAssets 来生成新的 mAssets，相同的，mirror 也允许用户无滑点的依照预言机价格对 mAssets 进行买卖。现在 mAssets 首要是组成美股对应财物，也包含少量的加密钱银类组成财物如 btc 和 eth。

数据来历：https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/total-value-locked-tvl/total-value-locked-by-DeFi-project

Synthetix 和 mirror 在 6 月 7 日 13:00 左右的近 24h 成交状况

Synthetix 曩昔 1 个月和 mirror 曩昔 3 个月的成交量，数据来历均来自官网数据统计模块

咱们能够看出，Synthetix 和 mirror 的买卖对有部分重叠，比较明显的出现出了「Synthetix 以加密钱银类为主，mirror 以美股财物为主」的特征。

得益于 terra 公链优异的性能和优异的流动性鼓舞方针，mirror 在 tvl 的增加上比较迅猛，在高峰时挨近 Synthetix 的 1/3。

从买卖量的视点，咱们能够看到：mirror 日均买卖量在 3000 万美元左右，Synthetix 日均买卖量在 4500 万美元左右，双方距离并不明显。尽管 mirror 的很大成交量来历于 MIR 买卖对，而且大部分买卖量都来自 terra 链上，但咱们以为，从衍生品买卖所的视点，现在 mirror 现已对 Synthetix 构成了实质性的威胁

关于这种威胁，除了持续努力推出 L2 买卖和杠杆买卖之外，Synthetix 好像并没有太多可做的，正如 Kain 所说：

「去年一切惊人的 DeFi 项目推出的时期，咱们在某种程度上已被遗忘，为了在 L2 上推出 Synthetix 而与 Optimism 协作，咱们现已处于暂停状态挨近一年了。可是，咱们正在挨近临界点，在汇集了很多板块和晋级后，咱们终将推出曩昔四年来一向测验构建的协议。这是一个艰难而苦楚的进程，但咱们现已如此挨近它了。因而，社区内有明显挫折的声音，即这些前进与开展并没有被社区所看到。我长时间诟病加密技能内部的信息传播十分糟糕，即使上述一切方案都已施行，咱们仍需要等数周乃至数月的时间，才干被更广泛的 DeFi 社区发现。关于加密钱银，最重要的是有耐心，咱们有意愿和资源来持续交给，直到任何人都不或许忽视咱们所构建的东西」

这或许也能部分解释 1 月以来 SNX 的价格走势。

项目好坏

相比其他的去中心化衍生品买卖所项目，Synthetix 竞赛优势首要源于——

• 通过验证的产品中心逻辑：动态债款池；

• 组成财物范畴的先发优势；

• 在 DeFi 热潮中积累起来的快速响应、高履行力的声誉；

• 尖端组织的支撑，以及活跃进取的团队。

Synthetix 的竞赛劣势首要在于——

• 协议安全性和本钱使用率之间不行谐和的对立：因为协议首要鼓舞质押 SNX 来供应流动性，而 SNX 价格动摇较大，为了保证协议安全性不得不下降本钱使用率。现在 500% 的超量典当率和 200% 的清算线，相对保证了协议安全性，但却使得本钱使用率大打折扣。考虑到代币模型等要素，咱们估计在适当长的一段时间内，此对立仍不行谐和。

• 动态债款池模型的理解成本、承受成本较高

通证剖析

SNX 现在是项目的唯一捕获价值的代币。如上文所述，SNX 在生态内的价值捕获来自于：在官方推荐典当率之上的 SNX 奖赏和手续费收入。

最初 ICO 时总计有 1 亿枚代币，其间：

• 6000 万枚用于 ICO

• 团队和顾问取得 2000 万枚

• 基金会 1200 万枚

• 协作预留 500 万枚

• 商场预留 300 万枚

而 19 年 3 月份，为了鼓舞 SNX 持有者的 stake 行为，项目的代币模型发生了严重改动， 在 2024 年时，代币总量将扩张为 2.45 亿

注：「Year one」是指 2018 年 3 月至 2019 年 3 月，现在现已进入「Year four」

在 2019 年底，上述新增代币改为更平滑的释放。

现在，SNX 代币总量为 227,477,432(2.27 亿) 个，全流转市值为 2,710,001,373 USD，现在流转量为 114,841,533，流转占比 54%。

流转市值 1,398,875,508 USD，在一切代币中排名 66。

注：以上数据来自 https://coinmarketcap.com/

危险

咱们归纳梳理 Synthetix 或许会面对的危险，依照影响程度排列如下——

监管危险

尽管短期内，主权国家对中心化买卖所衍生品的监管 (如近期 CN 的监管) 或许会利好 SNX，可是事实上，Synthetix 最大的危险依然来自监管，长时间来看，美股组成财物买卖很大概率会引来 SEC 的铁拳。毕竟要成为去中心化的 Bitmex，就也需要承当 Bitmex 所承当的危险。

预言机危险

在 19 年、20 年，关于 Synthetix 遭受预言机进犯的报道层出不穷，在 2020 年内，Synthetix 将悉数的预言机都切换为了 link，估计此危险会变小，但针对预言机的进犯仍是项目长时间内都面对的严重危险。

要害功用上线延期 / 不及预期危险

包含项目自身方案内容的上线延期，以及 OE 的上线延期，以及 L2 带来的体会晋级不及预期--依然与 cex 的衍生品买卖体会距离过大等。

同类项目替代危险

去中心化衍生品买卖范畴还没有一锤定音的产品，新项目很多，尽管 Synthetix 具有先发优势，但仍有同类项目替代危险

开始价值评价

五个中心问题

项目处在哪个运营周期？是成熟期，仍是开展的早中期？

项目处于运营的前期，部分产品中心功用未上线，产品中心逻辑验证成功，PMF(Product / Market Fit，产品商场匹配) 验证完结。

项目是否具有可靠的竞赛优势？这种竞赛优势来自于哪里？

项目的竞赛优势首要来历于通过验证的产品中心逻辑、赛道内先发优势、以及优异的团队和出资组织。

项目中长时间的出资逻辑是否明晰？是否与职业大趋势相符？

项目中长时间出资逻辑明晰，去中心化衍生品买卖所的方向彻底支撑的起更高的市值空间，与职业大趋势相符。

项目在运营上的首要变量要素是什么？这种要素是否简单量化和衡量？

现在阶段，首要变量是 L2 和杠杆买卖的上线时间以及实践体会；长时间，首要变量来历于与各国监管系统的习惯；上述要素都会影响到质押量、买卖量、持仓量等中心数据，能够直接在链上检查。

项目的办理和办理方法是什么？DAO 水平如何？

现在项目现已基本转向了社区办理，DAO 水平在很多 DeFi 项目中处于抢先位置。

出资中心逻辑总结

Synthetix 现在值得活跃重视，首要有以下原因——

• 去中心化衍生品买卖赛道空间巨大，对照去中心化现货买卖 (uniswap) 和中心化衍生品买卖 (bitmex)，潜力明显

• 从赛道看，L2 最为利好的便是去中心化衍生品买卖；跟着 arbitrum 的主网上线和 optimism 行将上线，L2 现已真实到来。

• Synthetix 的中心事务逻辑「动态债款池」通过 2 年多的检测，事实上现已证明；在动态债款池机制之下，Synthetix 有望完结「无限买卖品的无限流动性」，有着更强的网络效应，更简单「赢者通吃」

• Synthetix 的中心功用：L2+杠杆买卖行将上线，有望迎来全新的事务增量和估值

• 系统内有 4 个子项目或许会推出代币，分发给 SNX 的持有人

• 团队活跃进取乐意承当职责，项目办理水平高，社区建造杰出

估值评价

咱们采取：

• 前史估值比照法，来比对 SNX 现在与曩昔的估值

• 横向估值比对，从 P/S、P/E 的视点来比照 SNX 与其他 DeFi 项目

前史估值比照

咱们剖析从 20 年 2 月份开端至今天 SNX 流转市值和 Synthetix 买卖手续费的数据，并依照每月的买卖手续费来核算其「流转市值 / 年化买卖手续费」

注：买卖手续费数据来自
https://www.tokenterminal.com/terminal/projects/synthetix ,
买卖手续费取了悉数可得数据

从上述数据能够看到，在近期的大跌之后，SNX 的月度「流转市值 / 年化买卖手续费」现已低于 40，低于前史上绝大多数时间。

因而咱们从前史估值比照法得出 SNX 其时估值为：轻视。

当然，这或许是因为自从有数据以来，商场整个一向处于牛市之中；且 SNX 之前规划较小能够承当较高的估值。所以咱们接下来进行横向的估值比对

横向估值比照

（因为 bitmex 因为没有发行代币也没有上市，而有市值数据的 coinbase 和 binance 的衍生品买卖量占总渠道买卖量的占比并不多，所以咱们横向比照无法比较 SNX 和中心化衍生品买卖所；）

咱们的横向估值比照首要比较各个 DeFi 协议

咱们把「流转市值 / 总收入」看做 P/S(市销率)、把「流转市值 / 协议收入」看做 P/E(市盈率)，得到如下数据——

注：协议收入和代币捕获协议收入数据取自 tokenternimal, 年化协议收入和年化代币捕获协议收入根据近 30 日协议收入和代币捕获价值年化反推得来；流转市值数据取自 CMC

总收入和协议收入的差异的比如：uniswap 的买卖手续费收入会被计入「总收入」，可是手续费悉数给到了供应端 (LP)，协议或者说 UNI 代币并不能捕获这部分收入，所以不计入 uniswap 的「协议收入」。

咱们能够看到，从 P/S 的视点，Synthetix 的估值不仅是几个 DeFi 协议中最高的，比竞赛对手 Mirror 也要高出不少；可是从 P/E 的视点看，因为 Synthetix 的手续费收入悉数由 SNX 的持有者捕获了，适当于悉数收入都是赢利，所以 Synthetix 的 P/E 估值就显得合理很多。而 Synthetix 的竞赛对手 Mirror，因为现在悉数手续费给了 mAssets-UST 的 LP，其代币 MIR 并不能捕获这部分收入，故此项数据不行比。

而且因为现在各个协议的总收入，除了协议收入基本上都会分配给供应端（dex 的 LP、假贷协议的存款方），所以当项目方把更多的收入分配给协议时，就必定会下降供应端的收入，在其他条件不变的话会使得部分原本的供应端用户转去其他协议。所以，分配更多份额的收入给到协议时，会下降协议的总收入。由此咱们估计，假如 Mirror 也改动其手续费分配规矩，其总收入也会下降。

因而咱们从横向估值比照法得出 SNX 其时估值为：合理

归纳前史估值和横向估值的数据，咱们以为，现在 SNX 的估值 合理并稍显轻视。

视野开拓

一，市盈率，衡量股票市值是否虚高的指标之一，可分动态静态，市值除以盈利得出可预测年限，若果，每年的盈利的百分比高达100%50%等仍可视为向好的股，不属于虚高者。 二，债务同股权融资以及借贷融资。债务相对于股权稳定固定，当突发事件债券利益优先股权，固定回报，股权收益无限，对于公司管理层而言债务融资压力大于股权投资，但是分红则股权融资灵活更多-《陈志武金融通识课》