本文探讨了经过金融技能处理方案调集国内储蓄以扩展可继续出资的挑选。大多数开展中经济体和新式经济体都面临着扩展可继续融资的火急需求，以促进低碳和气候适应性强的根底设施出资，但不兴旺的本钱商场往往按捺了根底设施出资的国内资源调集。一起，许多开展我国家和新式经济体的国内储蓄者面临着当地钱银的“安全”财物的稀缺，导致本钱向兴旺经济体的金融中心输出。本文评论了金融科技怎么协助弥补传统本钱商场并为可继续的根底设施出资调集金融资源。我国人民大学金融科技研讨所对研讨中心部分进行了编译。
一、简介
世界各国都面临着扩展对可继续根底设施出资的火急需求，包含可再生能源根底设施以促进低碳转型并使其经济符合《巴黎协定》和2030年议程。世界钱银基金组织（IMF）最近估量，为完成可继续开展方针（SDGs），在根底设施、低碳技能和其他范畴的年度公共出资的额定需求将超越20万亿美元（IMF 2020）。特别是在开展我国家和新式经济体，资金是一个要害的应战。
尽管世界上关于开展筹资的评论——在“从数十亿到数万亿”的标语下——强调了开释国内资源的必要性，但大部分评论都会集在先进国家的私家本钱为开展我国家和新式经济体的出资供给资金。尽管外国援助和外国私家本钱能够在开展筹资方面发挥重要作用，但外国出资在为根底设施融资方面的作用是有限的，以及与外国借款相关的金融脆弱性危险。同样重要的是要更好地运用开展我国家和新式经济体的国内储蓄。开展我国家和新式经济体也有必要更好地运用国内储蓄。
因而，加强国内资源调集至关重要且有必要为此做出协调一致的尽力。除了资金的调集，根底设施出资的一个中心问题是糜烂。IMF（2020年）估量 “全世界有三分之一的公共根底设施资金因功率低下而流失”。因而即便不能消除这种松懈，也要找出削减这种松懈的办法。
在此布景下，本文将评论金融技能——或者说金融科技——和根据区块链的处理方案怎么促进国内资源的调集以完成可继续的出资，并一起加强可继续的出资，经过促进程序和区块链在整个生命周期内改进根底设施项目的执行情况并进步通明度。本文特别探讨了金融科技怎么能够协助 弥补传统本钱商场，并为可继续根底设施出资调集金融资源。这种办法不只可认为不同规划的出资者有时机购买本地钱银财物，并为市政当局等发行人筹集资金用于可继续根底设施出资。一旦项目投入运营，它还将促进项目办理，例如经过计量和计费，并在出资的整个生命周期内发明彻底的通明度，削减涉及资金乱用的问题。
二、为可继续出资调集国内资源
世界钱银基金组织（2020年）估量，为完成可继续开展方针，每年在根底设施、低碳技能和其他范畴的以完成可继续开展方针的额定公共出资需求占世界GDP的1.3%（图1）。累计到2020-2040年期间，估量额定的出资需求将超越20亿美元。为了扩展可继续开展方针的融资规划，多边开发银行（MDBs）为扩展可继续开展方针的融资规划，多边开发银行（MDBs）现已推进了“从数十亿到数万亿”的议程，以“开释、运用和促进私家资金和国内资源”（非洲开发银行，2015年）。这个想法是运用官方开展援助或“混合融资”来动员私家本钱出资于可继续开展。
（如上图）
混合融资的批评者对金融安稳的危险表示了忧虑与“多边开展组织将世界本钱护送到前沿和新式商场环境”有关的金融安稳危险。经过“去危险”撬动私家出资的行动的一个基本问题是，危险本身并没有消失，而仅仅转移到了公共财物负债表上（Mazzucato et al. 2018年）。联合国贸易和开展会议（UNCTAD，2019年）指出，“开展融资议程的重点是杂乱的——而且大多是不通明的——新金融工具和证券化融资，这对其以所需规划向最需要的当地供给可靠融资的才能不是好兆头”。
与其试图为混合融资方案招引世界本钱——这迄今为止并不非常成功，正如小规划和低杠杆率所反映的那样——应该把精力更多地会集在调集国内资源上，而不是树立杂乱的金融结构。尽管外国本钱以直接出资或外国援助的办法在许多国家的经济开展中发挥了作用，但从历史上看，没有一个经济体的根底设施建造和开展资金首要来自外国资金。没有一个经济体首要经过外国资金来开展其根底设施并为其开展供给资金。因而，调集国内储蓄用于当地出资是经济开展的一个要害部分。好消息是，对于许多国家，特别是中等收入国家，国内储蓄并不是首要的瓶颈。
事实上，许多开展我国家和新式商场经济体，尤其是亚洲国家，都是净本钱输出国。即便是那些没有常常账户盈余的国家也倾向于将其部分储蓄以低报答或负报答的办法出资于兴旺国家的金融中心，这些国家通常是以较高的报答率再出资于本国，然后使外国出资者受益。这种现象被称为“本钱往复”。国内储蓄出资到国外有不同的原因，包含国内的宏观经济不安稳，世界出资组合的多样化，以及逃税。两个重要的储蓄出资海外的两个重要原因（这也是本文的动机）是国外更好的金融服务和缺少安全的金融产品，以及由于本钱商场不兴旺，国内经济中缺少安全完善的本钱商场。
依托外币假贷为国内出资供给资金一向与两个首要问题有关：钱银错配和期限错配。 （Goldstein and Turner 2004）。用短期外币信贷为以本国钱银为报答的长时刻项目供给资金造成了金融脆弱性，或许会导致金融危机。钱银危机文献强调了开展辅币债券商场以战胜“原罪”的重要性——曩昔大多数新式商场都无法告贷的问题——并避免与钱银错配有关的金融脆弱性。
自20世纪90年代末和21世纪初的新式商场危机以来，各国在开展辅币债券商场方面现已取得了开展。在开展辅币债券商场方面取得了开展。然而，在一定程度上仍然高度依托外国出资者。2020年3月，世界本钱从新式经济体的债券商场大规划撤离，再次凸显了与国内出资者根底浅薄有关的脆弱性和对世界证券出资者的严峻依托。这方面的重要问题是：金融科技能否经过调集国内储蓄并将其引向可继续的出资来供给协助？
三、加强可继续出资的金融科技处理方案
1. 评论现状
新式的金融技能现已对金融开展发生了重大影响，并在推进可继续金融议程方面拥有巨大潜力（Chishti and Barberis 2016; Jeucken 2010）。G20可继续金融研讨小组（G20 SFSG）强调了将数字技能运用于可继续金融的新式做法 （2018）。如图2所示，可继续数字金融联盟（SDFA）指出了将金融部门与实体经济联系起来的几个应战，并强调了数字金融在改进信息和功率方面的潜力。数字金融有或许经过更好的体系和数据改进金融部门的信息和功率，并经过扩展可继续性挑选和供给新的资金来历，促进实体经济的容纳和立异。数字金融能够协助处理约束可继续金融的可扩展性的障碍，如缺少当地社区力气和信息不对称。因而，数字金融能够协助促进金融容纳性和能源正义等方针，这两者都是可继续转型的要害问题（DemirgucKunt et al. 2018；Aboushady, Gowaid，2019；Arner et al. 2020；Volz et al. 2020）。
（图二：数字化金融对可继续开展的影响）
金融科技或数字金融是一种商业办法，致力于经过互联网相关技能使金融服务。通常情况下，金融科技公司在金融范畴扮演两个人物。一个是作为传统金融组织的应战者。在这种情况下，这些金融科技公司依托算法或根据机器的逻辑来仿制传统金融组织的后台流程，并发生新的根据技能的商业模式。另一个是作为先驱者，在没有传统金融根底设施的当地供给服务。例如，经过移动银行和其他根据互联网的自动信息渠道供给服务。金融技能包含不同的运用，包含假贷、区块链/加密钱银、监管技能、个人金融、付出服务/账单、稳妥、本钱商场 处理方案、财富办理、资金转移/汇款和典当/房地产融资（表1）。
（表一）
各国现已进一步开展了移动银行业务，为那些传统上既没有才能也没有时机出资证券的人供给本钱商场的出资时机。例如，M-Akiba项目是肯尼亚政府开发的根据移动的金融技能处理方案。该计划专心于当地小规划的个人出资者，并让他们参与为国家建造筹集资金。在肯尼亚的一个相似项目中。在肯尼亚的一个相似项目中，肯尼亚中央银行运用户能够在手机上购买国库券和债券。然而，这些债券和收据的这些债券和收据的价值是值得置疑的，由于政府在调整利率方面的权力被乱用了。
数字众筹渠道可认为个人金融和财富办理供给新的处理方案。例如，数字众筹渠道能够调集金融力气 并堆集当地资源（Schwienbacher和Larralde，2012）。Belleflamme, Omrani和Peitz（2015）将众筹分为两类：根据出资的众筹和根据报答和捐赠的众筹。第一类包含根据股权、根据特许权运用费和根据借款的众筹。在这种情况下，出资人是活动的出资者，并或许经过公司的开展或根据利率取得钱银收益；在第二类中，赞助者不能期望取得钱银补偿，他们赞助活动是由于他们取得了产品或由于他们支撑这一目的。
2. 区块链
1）区块链的技能特征和附加价值：
区块链是一项新式技能，现已招引了来自金融组织、能源公司、技能开发商、国家政府和其他组织的极大关注。区块链技能，依托于分布式 账本技能（DLT），供给了一个加密的、防篡改的、通明的体系，能够经过整合不同的商业模式来实施立异的商业处理方案。Zheng（2018）将区块链总结为四个要害的特性，即去中心化、网络持久性、匿名性和可审计性。他还强调了三个应战：可扩展性、隐私泄露和自私挖掘。
2）区块链在金融商场中的运用：
区块链能够在绿色债券商场发挥重要作用。在传统的债券商场中，多个利益相关者很难监控资金的活动，很难取得或实时供给开展情况的更新，或展现绿色债券的影响。区块链在绿色债券商场的运用能够协助进步体系的通明度和本钱的可追溯性。
SDFA和汇丰银行（2019年）指出了区块链技能与绿色债券结合的三个方向：
1. 树立一个区块链支撑的债券发行渠道，这能够使整个债券发行过程数字化。这包含运用安稳币（一种通常与法定钱银挂钩的数字钱银）用于自动结算和支交给出资者，并用于设置通明的监督节点；
2. 将人工报告转化为数据代币，使出资者能够实时沟通，并在账本上树立一个共享的财物历史，以进行项目汇总；
3. 供给一个“债券即服务”的渠道，扩展当地的社区债券商场。这意味着人们能够在区块链体系中低成本地创立他们的绿色债券，并经过安全代币在某些商场上供给它们。这将允许较小的实体（如中等规划的公司或社区）直接发行绿色债券，而不需要银行供给贵重的全套服务。
3）区块链在工业中的运用：
在能源、气候和环境方面，区块链在能源行业的运用首要包含以下内容。
1）用于赞助可再生能源项目的加密钱银。
2）计量、计费和安全。
3）去中心化的能源买卖。
4）绿色证书和碳买卖。
5）电网办理。
6）物联网（IoT）、智能设备、自动化和财物办理。
7）电动汽车。
8）开发底层技能的通用行动（Andoni等人，2019年）。
四、关于根据区块链的可继续出资债券的建议
咱们提出一个全面的根据区块链的办法，整合了多种金融技能运用，为可继续根底设施出资调集国内融资、出资。该办法应考虑到各利益相关者的利益 包含当地居民、公共政策、多个出资者及世界开展组织。表2概述了这些利益相关者的或许利益。
（表二：如上图）
首先，在成立和筹资阶段，区块链运用众筹逻辑，调集国内储蓄出资于国内辅币债券钱银商场。账本能够记载所有权结构，保证客户的用户权利。然而，对通明度的忧虑和不灵活的出资办法会阻止出资。运用智能合约能够削减信息不对称的危险问题。经过运用区块链技能，如时刻戳以及公共和私家密钥机制，债券发行实体能够在区块链网络中记载债券的发行、注册和认证信息，增强项目的可信度。
第二，在完成阶段，所有的利益相关者都能够追寻收益的运用情况，并以通明的办法取得有关建造情况的信息。经过确保出资者的所有权，发行实体能够从国内客户那里搜集资金，并发生更多可继续的项目。如上所述，用区块链追寻资金活动的一个动机是数字化能够对糜烂发生按捺作用。出资者面临的危险是发行实体或许乱用资金并永久不会归还出资。经过区块链记载施工阶段的资金活动信息，出资者能够更好地了解项目的情况，并决议是否继续出资。如果发行募集的资金被乱用或项目完成停滞，出资者能够经过近乎实时的信息做出决议。
第三，区块链不能只用于为根底设施项目融资，但它也能够在项目运转时协助办理该项目，例如经过计量和计费运用。Downes和Reed（2020）标明通明度应包含三个部分：依据、发表和访问。经过用区块链记载运营数据，利益相关者能够取得项目收入流的通明信息，削减出资者因糜烂而得不到报答的危险。证券公司的整个数据生命周期办理为可继续出资供给了一种新的筹资办法。
五、总结
在本文中，咱们探讨了金融科技怎么弥补传统的本钱商场并协助调集可继续根底设施出资的资金。根据对相关利益相关者的分析，本文提出了一些建议，包含：运用数字众筹渠道来筹集资金，区块链能够通明地记载并证明收益的运用、可继续性影响和项目的收入来历。建议中的办法不只可认为不同规划的出资者有时机购买本地钱银财物和市政当局等发行人为可继续根底设施出资筹集资金，还将在项目运转后为项目办理供给便当。最后，这种办法将在出资的整个生命周期中发明彻底的通明度，削减资金移用的问题。这反过来又会增加相关项目的招引力。
例如，市政当局能够发行拟议的根据区块链的项目债券为当地的根底设施融资，所发生的报答能够用来付出票面和本金。尽管这种办法适用于较小的出资，但较小的财物也有或许汇总成债券并引起较大的组织出资者的爱好。开展金融组织能够在实施这种出资方面发挥重要作用，他们的参与也能够增强潜在出资者的决心。
来历 | ADBI Working Paper Series
作者 | Yushi Chen and Ulrich Volz
编译 | 荆媌
视野开拓
即便市场之间的相关系数已经上升，市场之间远非完全相关，所以广泛的多样化依然会倾向于降低投资组合的波动性。-《漫步华尔街》
