Arthur Hayes：从二战、COVID-19期间美联储和美国政府的应对表现，来说明为什么做空整个加密市场是愚蠢的

本文作者：BitMEX创始人Arthur Hayes

（以下所表达的任何观念均为作者个人观念，不该作为出资决策的依据，也不该被解说为对从事出资交易的建议或定见。）

关于那些具有彭博终端的人，请运转 FARBAST Index 。这是以百万美元为单位的美联储财物负债表的指数，每周更新一次。我一向在老调常谈地议论这个，但这个数字及其轨迹是仅有重要的作业。假如你信任美联储的财物负债表将从今天的水平呈指数级添加，那么加密钱银商场的短期动摇就变得无关紧要。

需求清晰的是，有两件事对我对微观加密钱银市值的全体看涨至关重要。

1. 美国政府将开端实施名义 GDP 方针，由美联储购买国库券、收据和债券供给资金。因而，美联储的财物负债表将高于今天。

2. 去中心化金融（DeFi）将活泼分散由中央金融服务机构实施的许多寻租活动。因为更廉价的费用和更具包容性而节约的资金将流向最终用户和持有代币的人。

3. 第 1 点的高速添加推动了第 2 点的加快。

在评价有机体或作为人类集合的文明的潜在行为时，自我连续和生长是两个普遍的常数。 大多数现代社会都有一个潜在的无限添加假定。 看看咱们怎么为股票定价。

股票的价值是一切未来现金流的折扣流。 最终价值假定公司继续存在并永久添加。 这显然在经验上是错误的，但无论怎么咱们将其刺进咱们的幻想模型中。 因而，我的首要假定是添加是首选和假定的。 问题是本钱。 完成添加的方法有很多，在国家层面上最有效的方法之一是用借款名义完成 GDP 方针。

为了彻底了解为什么我如此有决心美联储的财物负债表或许会在短期内高出 10 倍，我将比较美国怎么应对二战的后果与怎么应对 COVID-19 的后果。政治和经济难题一直是，“一个国家怎么在毁灭性危机之后继续开展？”

我花了很多时刻议论美国的钱银方针，而不是去中心化的钱银和金融体系相关于现在占主导位置的寄生中心化体系的根本长处。咱们生活在一个美元的国际。任何阅览中本聪白皮书的人都明白，2008 年的金融危机和一切首要央行的反响是中本聪信任能够发明更好的东西的原因之一。因而，对全球最重要的金融机构美联储的增值和决心，将使任何投机者对当天跌落 30% 至 50% 不屑一顾，因为他们知道，在不到十年的时刻里印钞的海啸将使加密钱银综合市值到达不可思议的水平。

在咱们回到 1939 年之前，请看一下这个。 因为美国为抗击 COVID 拟定了巨大的财务影响办法，联邦净开销占 2020 年 GDP 的 31%。 按 2020 年全球 GDP 衡量，这使得美国政府作为一个独立实体能够成为第三大经济体——仅次于美国私营部分和我国。 任何大型中央政府的巨大之处在于他们搜集很多统计数据。 你无法办理你无法衡量的东西。 因而，二战期间和之后的丰富统计数据答应任何有互联网衔接的人接入。

先让我帮TikTok用户更简单了解； 我知道我写的榜首句话或许就让你失去了阅览爱好，但我期望现在你的留意力能够抽出 2 分钟：

二战后发生了什么

1. 为了付出第二次国际大战开销的费用，美国政府借了钱。 为了下降资金本钱，美联储购买了满足数量的债券来固定钱银价格。 长尾固定在不大于2.5%。

2. 结果，美联储的财物负债表从 1939 年到 1946 年添加了 11 倍。

3. 在高峰时期，美国债款占 GDP 的比率到达 110%； 为了经过通货膨胀来消除为赢得战役而发生的债款，美联储继续固定国债曲线的价格，直到 1951 年的钱银协议，当时美联储从头独立于财务部。

4. 不幸的是，平民被制止私家具有黄金，因而他们遭受了严峻的负利率和高通胀。 除了政府债券和股票，他们无处可出资。

5. 到 1951 年，美国政府成功交付财物负债表，将债款 / GDP 比率从 110% 降至 70%。 现在美联储答应自由商场在美国国债商场再次运作。

COVID后发生了什么

1. 2020 年，与 COVID 的战役导致美国 GDP 呈现二战以来的最大降幅。

2. 作为应对，由共和党领导的美国政府在美国历史上花费了最多的资金。

3. 美联储尽管没有对国债曲线进行清晰的定价，但购买了 2020 年发行的一切国债的 55%。这导致其财物负债表在 2020 年添加了 76%。

4. 到 2020 年底，美国债款与 GDP 之比到达了 130% 的历史新高。

5. 民主党上台后，就像共和党人相同，敏捷拟定了几万亿美元的开销收据，并许诺做得多。

6. 美国现在是一个双赤字国家； 它的开销大于税收（财务赤字），进口大于出口（负本钱账户）。

7. 美国两党政客都直言，政府有必要活泼扩展财务开销以纠正曩昔的错误，并保证劳工在 COVID 之后得到保护。

8. 外国人不会等着眼睁睁地看着他们价值 7 万亿美元的美国国债大幅缩水，并且净购买了 2020 年发行的国债的 8%，而购买了 2002 年至 2019 年发行的一切国债的 42%。

9. 政治上仅有能够承受的挑选是经过美联储的钱银印刷来付出急进的财务开销。

10. 值得幸亏的是，到 2021 年，咱们有了加密本钱商场，这不是某些政府机构或中央银行的方针。

11. 尽管美联储发明的数十万亿美元不会悉数流入加密钱银，但其中一些会流入——并且因为加密钱银不受阻挠，它能够上升到答应持有者在面对钱银通胀时坚持购买力的水平。

我和我的研讨助理一向在尽力创立信息丰富的图表，使这个假定栩栩如生。 系好安全带，准备好喝一杯或一杯康普茶，让咱们爱上微观经济统计数据。 当你完成时，我期望你对你的加密出资组合更有决心，也许你会逢低买入，逢低买入，逢低买入……

战役=通货膨胀

战役是一件可怕的作业。当您作为纳税人有必要直接付款时，情况乃至更糟。这便是为什么政府甘愿采纳隐形的通货膨胀税，也不肯活泼进步税收来付出战役费用。人们或许会变得有点太和平主义者，导致对运用他们的税款提出对立定见。

尽管进步了某些税收来付出美国参加二战的费用，就像之前和之后的一切政府相同，他们挑选借钱来付出战役费用。我将很多引证纽约联邦银行于 2020 年 2 月发布的题为《办理 1940 时代国债收益率曲线》的作业陈述（以下斜体部分来自本陈述）。

1941年珍珠港事件后，当美国决议正式参战时，他们不得不弄清楚怎么付出战役所需的巨额开支。请记住——政府开销，财务部经过出售债券来付出费用。与平常相同，您期望在借钱时付出尽或许少的利息。财务部礼貌地要求美联储创立超量银行准备金，其仅有意图是支撑其债券发行。

战前：

FOMC（联邦公开商场委员会）没有尝试办理准备金水平或利率水平。 公开商场操作仅限于坚持国债的“有序商场”，通常涉及期限转化，而不是直接购买或出售。

但随后，财务部要求美联储协助他们确认钱银价格，因为普通大众并不承受如此低的利率来协助美国政府为战役尽力供给资金：

⅜% 的账单利率并没有得到相同广泛的支撑。 在榜首次大规划战时融资之前——1942 年 5 月发行 9 亿美元的 2.5% 25 年期债券——财务部官员要求联邦公开商场委员会许诺坚持满足的超量准备金。 他们期望能够依托超量准备金的压力来提振对债券的需求。

脚注：

理事会主席 Marriner Eccles 几个月前曾指出，“假如现在的融资方法根本上继续下去，……将有必要发明很多的超量准备金，以使银行承受压力。 购买政府证券。” 联邦公开商场委员会会议记载，1942 年 3 月 2 日，第 4 页。

翻译一下的意思便是：财务部想以很廉价的价格借钱。 你正在拖着咱们，美联储，尖叫着拟定一项方针，咱们有必要购买无限量的债券，以将价格固定在你，财务部所期望的水平。 结果是咱们的财物负债表将爆破。

从 1939 年到 1946 年，美联储的 SOMA 账户余额膨胀了 10 倍以上，因为它在财务部的要求下实施了固定钱银价格的爱国责任。 最重要的是，长时刻债券的利率固定在 2.5%。

这张图表清楚地表明，公众不想以人为压低的价格向美国政府借款。 不幸的是，早在 1930 时代，罗斯福总统就制止私家具有黄金。这种数千年的传统通胀对冲不可用。

我粗略地将实践利率界说为长时刻债券利率减去名义 GDP 同比添加率。任何政府都能够经过印钞来影响经济活动。假如它付出的利率低于经过债款融资发明的 GDP 添加，那么它就会获利，而其公共债款的持有者则会遭受丢失。二战后亚洲四小龙的每一个“经济奇迹”都归功于它在金融上限制储蓄者并将廉价融资转向重工业。这便是我国能够从 1980 年到现在快速添加的原因。困难的部分是让自己脱节国债的效益提升。

正如咱们所看到的，任何经过银行体系存款或持有美国国债来储蓄的人都被严峻负利率掏空，以便美国能够承受战役。你真的力不从心——要么把积储存入银行，要么购买债券。股市仍在从大萧条中复苏。从 1939 年到 1951 年，道琼斯工业均匀指数跌落了 4.6%。没有办法脱节对储户形成的金融限制。

这种钱银通胀确实浸透到了实践的产品和服务中。从1939年到1951年，CPI指数简直翻了一番。

我讨厌库存流量比（STFU），但它很受欢迎，所以我将 STFU 并在我的剖析中运用它。 图表说明美国的财物负债表为了参加战役而被献身了。

即便在敌对举动完毕后，美联储仍继续固定钱银价格。美国在其实体根底设施毫发无损的情况下呈现，并重建了欧洲。 GDP添加陡增。但利率没有。结果是政府财物负债表去杠杆化。

美联储总算在 1951 年从头取得独立。他们实施了爱国责任，然后被答应奉行独立的钱银方针。

僵局一向继续到 1951 年 2 月中旬，当时斯奈德因病入医并留下助理国务卿威廉·麦克切斯尼·马丁来商洽所谓的“财务部-联邦储藏协议”。 1951 年 3 月 3 日星期六晚，财务部和美联储官员宣布，他们“在债款办理和钱银方针方面达成了彻底一致的定见，以进一步推进他们的共同方针，以保证成功地为政府的需求融资，并在同时，尽量削减公共债款的钱银化。” 51 Alan Meltzer (2003, p. 712) 总结说，该协议“完毕了十年不灵敏的利率”，是“该国的一项重大成就”。

我很喜爱这句话：

Alan Meltzer（2003 年，第 712 页）得出结论，该协议“完毕了十年不变的利率”，是“该国的一项重大成就”。

翻译：咱们人为地压低了钱银价格，以协助政府运用隐形通货膨胀税来付出战役费用。

幸运的是，美国具有先天的物质和天然本钱，能够在没有任何社会动乱的情况下推行如此公开通胀的钱银方针。那是因为美国具有十分强大的国内制作业根底，能够养活自己，并且在国内具有生产实在产品所需的工业产品。跟着钱银供应的扩张导致实践产品和服务的严峻通货膨胀，大多数奉行相似战役付出方针的国家都陷入了社会紊乱。那是因为大多数国家都没有得到大天然的赏赐。

英国在 2006 年才刚刚还清了对美国的二战债款。他们用了将近 6 年的时刻才彻底付出了战役的本钱。美国仅用了 5 年时刻——从 1946 年到 1951 年——显著膨胀去掉了战役的本钱。这便是成为国际储藏钱银的美妙之处。

在咱们过渡到现在时要记住的关键教训如下：

1. 参加战役是贵重的，政府甘愿经过通货膨胀直接纳税，也不肯经过薪酬和本钱税直接纳税。

2. 央行的独立性是一种幻想。 当国内议程要求中央银行印钞以下降政府的借贷本钱时，中央银行将一直服从命令。

3. 为了去杠杆化政府的财物负债表，政府有必要能够以低于债款扩张所发明的名义 GDP 添加的本钱借入资金。

4. 发行阀是中央银行的财物负债表，因为它有必要依据需求添加多少，以吸收公众回绝以政府人为压低的利率购买的政府债款。

5. 这种钱银通胀将体现在金融财物和什物产品上。

COVID-19 永久的战役

据官方统计，大约在曩昔两年中，有 60 万美国人死于 COVID-19。而大约400,000 美国人在二战期间逝世。一切人类生命都是珍贵的，但关于一个被国内推举的政治家，那些死在尖锐的线域内的政治家是最重要的。

就生命丢失而言，COVID-19 现已比二战更具损坏性。这进一步证明，与战役比较，盛行病对人类形成的磨难和屠杀更多。这便是为什么应对大盛行的方针很简单超越战役的原因。

现代城市证明了盛行症的影响。自来水、下水道体系和修建规范都在 19 世纪和 20 世纪发生了巨大改变或被新引入，以战胜人类近距离寓居时猖狂的各种盛行症。

美国 2020 年 GDP 降幅为二战以来最大，而为抗击 COVID 拟定的预算赤字也创下了二战后的记载。以 COVID 的名义，现在一切皆有或许，尤其是因为大盛行的迸发加快了现已发生的趋势。

一场付费游戏

让咱们首先剖析美国政府怎么为 2020 年拟定的巨额财务开销买单。

因为其作为全球储藏钱银发行国的位置，美国在其融资挑选方面处于独特的位置。大部分交易以美元计价，因而净出口国的产品以美元计价。除非他们想经过出售美元和购买本国钱银来推高本国钱银的价值，不然生产过剩的国家有必要购买以美元计价的金融财物。美国有必要具有一个敞开的本钱账户，以实施其作为全球储藏钱银发行人的角色。大多数国家不想让外国人购买任何类型的金融财物，尤其是国内房产。这便是为什么像我国和日本这样的首要经济强国会回绝承当储藏钱银发行国的责任。他们对封闭或半封闭的本钱商场十分满足。

传统上，因为其流动性和被以为是无危险的性质，生产过剩的国家将其出口收入回收到美国国债中。美国财务部每月发布国库国际本钱 (TIC) 数据。它汇总了谁具有哪些类型的美元金融财物的详细信息。

从 2002 年到 2019 年，外国人购买了美国国债净发行量的 42%。 美联储购买了 13%。 在边际上，外国人的购买协助美国政府以合理的利率为其预算赤字融资。

这一切在 2020 年发生了改变。 COVID 摧毁了全球交易，并暴露了全球公共卫生范畴的无效和出资不足。 国际各国政府都在力争上游地想出怎么付出封闭经济以阻挠病毒传达、保证个人防护配备和疫苗供应以及升级公共卫生体系的费用。 他们需求一切能够乞讨、借入或印刷的钱。

不幸的是，大多数国家不能像美国那样大方地扩展政府开销。 假如各国经过印钞来添加财务开销，很或许会损坏其钱银并导致产品价格上涨（随之而来的是社会动乱）。 假如平民得不到他们的面包，那么你乌纱帽难保。

“美国优先”的标语有不同的风格，但民主党和共和党都提倡它。人们普遍以为，协助工薪阶层的方针，如本乡制作业、根底设施开销和进口关税，是 50 年来榜首次正确的做法。不幸的是，这些方针是通货膨胀的。

我对持有美国国债的外国持有人所持有的利率危险进行了快速的估量。 SIFMA 供给了一个按期限细分美国国债发行量的表格。我查看了当时未偿还国债的构成，并运用这些比率来核算外国持有人的估量出资组合。然后我运用彭博上的  函数来核算每种收据或债券的批改久期（duration）。国库券的期限为 2 至 10 年。这也包含起浮利率收据。国债是 10 年以上的任何东西，也便是 20 年和 30 年期债券和 TIPS。

我核算出外国持有人的加权均匀期限为 17.08 年。

一个基点的美元价值 (DV01) = 美元面值 * 久期 * 0.0001

DV01 = 6.461 万亿美元 * 17.08 * 0.0001 = 120.8 亿美元

这个数字或许没有多大意义，但这是一个巨大利率危险。假如利率上升1％或100个基点，我很宽松地估量外国人将给商场形成1.208万亿美元的丢失。鉴于到 2021 年 3 月的名义规划为 6.461 万亿美元，利率上升 100 个基点会导致近 20% 的丢失。我能够得到负凸性吗！！！

请记住，假如您是长时刻债券，那么您便是短期利率。利率上升对债券持有人来说是个坏消息。

假如您是美国国债的大型外国持有者，而政府告知您它更喜爱通胀方针来支撑其国内中产阶层，那么您会挑选退出。这便是为什么在2020年美国政府下钞票雨时，外国人罢工，只购买了8.39%的已发行国债。谁形成了这种差异？

答案很简单。 1939 年当财务部需求一个吸盘来购买那些很贵的债券时发生了什么？他们打电话给“独立”的中央银行，并告知他们他妈的加紧举动。 2020 年，财务部乃至不用问——美联储就购买了一切已发行国债的 55%。这便是美联储财物负债表在 2020 年添加 76% 的原因。

不要忘记外国债券持有人。稍后，当咱们讨论美国政府在接下来的十年中的方针挑选时，咱们将回到他们面对的困境。

有一些技能细节能够协助美联储坚持这种说法，即它不仅仅是运转印钞机来付出政府账单：

1. 美联储没有为政府债券收益率设定清晰方针。看来他们更喜爱收益率有序、非动摇性地上升到咱们尚不知道的某个水平。因为他们没有设定方针，他们能够板着脸说他们没有参加收益率曲线控制（YCC）。这很重要，因为请记住埃克尔斯行长早些时分说过的话——假如美联储正在实施 YCC，他们的财物负债表将扩展到任何必要的水平，以将收益率坚持在或低于方针水平。跟着财物负债表的扩展，钱银供应量也在扩展，这为通货膨胀发明了环境。

2. 美联储的负债不是法定钱银。简单地讲，美联储不仅仅印钞票并直接从他们的账户中开销。相反，他们在首要经销商周围进行了一场小游戏。财务部进行了国债拍卖，大型交易商对债券进行竞标，美联储立即以小幅加价从交易商那里购买了债券。每个人都赢了。 美国政府得到了他们的支撑，银行得到酬劳以承当零危险，而美联储能够宣称他们没有直接为政府供给资金。

3. 2020年是迸发的一年。加密钱银价格登上了月球，现在正遭到地球引力的可怕影响。就这样了吗？美联储的财物负债表会继续上升，带走一切类型的金融财物吗？让咱们看猜测一下。

减缩恐慌(Taper Tantrum)

钱银通胀只有在以政治上不可承受的方法体现出来时才是一个问题。政客们最关怀的价格是劳动力（薪酬）的价格，以及食品和动力的价格。

当 COVID-19 突击时，美国政府关停了经济，并向一切遭受麻烦的人寄送支票——1、2，扣好我的鞋，3、4 走出门，用经济影响支票在 Robinhood 出资。当您将一切各种政府支票加起来时，大多数州的最低薪酬现在是每小时 15 至 20 美元，而在 COVID 之前，许多州的法定最低薪酬低于 10 美元。

企业现在诉苦政府的慷慨解囊阻挠他们招聘满足的工人。 经济影响支票肯定阻挠企业以旧的低薪酬水平招聘工人，但解决方案是付出更多。在输给本钱 50 年之后，除了继续的实践薪酬添加之外，劳动力不会承受任何作业。 2022 年即将举行推举，红色或蓝色，假如你不分发好东西，其他人将在美国制作、亲工会、高薪酬的平台上竞选并击败亲商业的甘愿优先考虑本钱报答的候选。时代精神现已发生了改变。

社交媒体上的模因正在嘲笑美国为木材付出的荒唐价格这一现实告知您通货膨胀现已到来，更重要的是，人们知道它在这里。

因为薪酬和原资料价格上涨，美联储需求怠慢脚步并大声疾呼，美联储需求怠慢脚步并进步利率，或许至少要下降其财物负债表的添加速度。 4 月顾客价格指数 (CPI) 数十年来最高，这杯水车薪。 CPI 是政府核算的指数，用于衡量实体经济中的通货膨胀。假如美联储关怀对抗通胀，那么一切痕迹都存在——现在他们需求改变方向。

与此同时，白宫难以在参议院取得关键投票，以同意下一项伴随增税的数万亿美元根底设施交易。看来 COVID 大盛行的紧迫性现已减弱到足以让党派政治从头呈现。

要让美联储的财物负债表继续添加，需求做两件事：

1. 美国政府需求继续大举开销。

2. 美联储需求购买发行的大部分债券，以便使利率坚持在美国政府可承受的水平上。

看来这两个条件都遭到方针拟定者的质疑。 这对我的出资论文来说不是问题。 现在，我将解说为什么这种减缩恐慌会衰退，美国政府和美联储将恢复正常运作——美国政府会刷美联储的美元信用卡并供给必要的财务优惠。

美联储财物负债表下降的危险

外国持有者

还记得那些决议削减 80% 购买新发行国债的外国国债持有人吗？ 他们能够用他们的美元做什么？

彭博社编制的 2021 年美国 GDP 经济猜测为 6.50%。 假如能够完成，那将是自1980时代初以来最快的添加。 尽管政客们倾向于将供应链放在岸上，但这并非一朝一夕的事。

资料来历：国际银行

我国、德国和日本将经过为美国顾客生产小玩意儿来赚取美金，而美国顾客则因他们的支票而大肆消费。 日本和我国也分别是美国国债的榜首和第二大持有者。 他们赚取最多的美元，因而持有最多的美国国债。

为了坚持他们的国债存量，他们需求购买一组不同的美元财物，这些财物不会因通货膨胀的政府方针而明显贬值。 美国股市，特别是后 COVID 行为的受益者科技股在 2020 年吹响了大门。外国人没有购买债券，而是变得聪明并很多进入股票商场。

2020 年，外国人购买了价值 2.454 万亿美元的 stonks（对“stocks股票”的故意拼错,这个梗通常用于一种诙谐或讽刺的方法,特别是用来议论金融丢失）。这是大约 57% 的美国国债发行量。依据 2021 年 1 月至 3 月的数据和直线推断，2021 年外国人有望再购买价值 3.224 万亿美元的 stonks。

外国人没有将他们的出口收入回收到美国国债中，而是购买了股票——这得益于低利率和不断扩展的美联储财物负债表。外国人仍持有价值 7.07 万亿美元的国债。

利率上升对长时刻债券和股权持有人来说是不利的。假如美联储乃至暗示将进步短期利率和/或削减每月购买债券的日期提前，将会发生两件事。榜首，跟着外国人兜售股票，股票商场将陷入困境。假如规范普尔 500 指数跌落 20%，国际上最快的人将会是回溯自己方针的美联储理事。第二，美国国债收益率将飙升。让咱们放在更高的布景下——利率进步 100 个基点足以将REKT（被虐）一词纹在一切金融财物类别上。

“万能的”美国政府

每个政权都私自或清晰地向其公民许诺一些东西，以交换他们的支撑。现代美国的修建师是罗斯福总统和 LBJ 总统。

假如公民开端储蓄，它就不会消费。现代政府企图消除/直接付出的首要大笔费用首要与医疗保健有关。尽管美国的医疗保健并非彻底免费，但美国确实为年轻人、老年人和穷人供给免费或很多补贴的医疗服务。对政治家来说，最重要的集体是老龄化工人。婴儿潮一代是美国最大、最富有的集体。老的有钱人掌控选票。因而，假如你是一名政治家，你有必要支撑他们关怀的作业。而老的有钱人关怀医疗保健。

跟着他们生长为有生产力的成年人，婴儿潮一代得到了负担得起/简直免费的医疗保健服务。此外，他们还取得了由社会保障局付出的有尊严的退休金。

作为报答，他们将大部分收入用于追求美国梦。一个摆满小玩意儿的豪宅，一个装满廉价加工食品的储藏室，一个两车位车库，里边有一辆皮卡车和一辆 SUV，里边装满了廉价的汽油。这便是美国顾客怎么占据了年度 GDP 的 60% 至 70% 。

医疗保险、医疗补助和社会保障的美国政府开销项目统称为entitlement（有权得到的东西）。 人们以为他们有权享用政府付出的医疗保健和退休金。 任何企图变革这些“东西”的政客都将在投票箱中都会吃到闭门羹。

美国的国防开支简直从未削减，因为当国际警察的代价很高。 尤其是当方针是保证在社会不安稳地区生产的廉价动力产品每天都在运往美国时。

entitlement和国防开支的问题在于它们是实在的，而不是钱银产品。 无论美联储多么尽力，它都无法印出更多的护理、医院或航空母舰。 跟着人口的病情逐步加重和老龄化，本已贵重的医疗保健体系将转变为另一个贵重的范畴。

看一下这个——依据美国人口普查局的数据，从 2010 年到 2019 年，65 岁及以上的人口添加了 7.74%。同期，医疗保险和社会保障费用添加了48.52%。老年人每添加 1%，他们对政府的开销就会添加 6%。在接下来的十年中，大约4200 万 55-64 岁的人将成为 65 岁及以上。假定没有人逝世，那么从现在到 2030 年，将有 13% 的人口开端活泼寻求政府支撑。假如现在的趋势坚持不变，那么医疗保健和退休开销将需求再添加 78%。

了解医疗保健、退休和国防开支的规划是这项作业的方针，下一个问题是美国政府将怎么付出对与公民签订契约至关重要的方案的添加本钱。鉴于现已发生的很多财务开销，许多人以为，现在美国政府将采纳活泼进步本钱税的方法来付出不断添加的开销。

此图表显现年度税收收入占医疗保险、医疗补助、社会保障和国防总开销的百分比。结论是，现在税收简直不能掩盖 100% 的本钱，而 20 年前为 200%。在曩昔的 20 年中，总统职位由共和党人担任的时刻为 60%，民主党人为 40%。无论哪个政党执政，开销添加都快于收入。

从 2000 年到 2020 年，这些项意图本钱添加了 207%，而税收添加了 83%。假如咱们将这一趋势再计算十年，税收收入将仅占 90%。政府仍有大约 30% 到 40% 的额定预算项目需求付出超出权利和国防开支的费用。这假定生产率和经济活动不会遭到更高税率的影响。当人类从自己的尽力中取得的收益越来越少时，他们会发生相同或更多的产出，这本身便是一个虚假的假定。

税收永久无法掩盖政府许诺的一切好处。与一切政府相同，美国政府将借款以实施其社会义务。当这样做的本钱相对廉价时尤其如此，在这种情况下，因为美国政府具有国际储藏钱银的印刷机。

别无挑选，只能向上

怠慢美联储财物负债表添加的步伐与进步利率是一回事。 假如美联储不加息，利率会明显进步，因为外国人不会将他们的交易美元收入再循环到美国国债商场。

没有政治上重要的利益相关者能够从更高的利率中受益。

国内外债券持有人的出资组合都会遭受商场丢失。

因为适用于未来股息流的贴现率上升，意味着估值会遭到揉捏，因而股权持有人会遭到影响。 经济教条以为，假如股市上涨，实体经济一定会做得更好。 因而，假如股市跌落，则实体经济的体现会更糟。要点：不要让规范普尔指数跌落。

美国政府有必要每年借入越来越多的资金，以供给跟着人口老龄化和国际秩序变得更加多极化而变得越来越贵重的医疗保健、退休金和国防配备。 进步税率在极点情况下既不受欢迎，也不足以发生所需的收入。 美国政府需求美联储发挥作用并保证利率坚持在低位，同时向经济注入债款以完成高于趋势的添加。

钱银紧缩和财务方针的仅有赢家是那些受益于强势和安稳美元的人。 假如美国的债款占 GDP 的比率远低于 100%，那么能够说美国有才干在国内继续承当全球储藏钱银的本钱。 但现在它是一个双赤字国家，国内中下层阶层曩昔50年以来承当了法定美元制度的本钱，将紧缩方针作为一种可口的方针出售的才干现已不复存在。

试试

一切这些好词和图表都很棒，但美联储仍然期望信任它有挑选。 因而，他们会企图下降债券购买的步伐——或许会带来灾难性的影响。 2013 年，美联储代理主席谈到未来或许会减缩购债规划，商场大跌眼镜。 斯托克斯和邦德得手了，伯南克很快就搞定了这个方案。 债券购买将按期进行。

每逢美联储企图从 QE 4 EVA 中脱身时，商场都会说 NYET（没有）。 这次的赌注乃至更高，因为美国政府的既定方针是咱们正在与 COVID 交战，因而将尽咱们所能花费一切。 与 1939 年至 1951 年期间相似，美联储将被暗示或清晰要求购买债券以设计低于年度经济添加率的国债收益率曲线。

现在有两个问题——美联储正在考虑削减每月购买债券的数量，而美国政府民选官员没有经过任何新的大规划开销法案。假如美联储和美国政府不合作花更多的钱，加密钱银商场将会为股票和债券商场将会发生什么而拉开序幕。

我彻底估量跨财物类别的大屠杀将继续到初秋。美联储将在 6 月和 7 月召开了两次方针会议。假如他们开端仔细议论减缩财物负债表添加，那要留意了。

民主党需求想办法经过他们的根底设施法案。谁知道他们会做出什么样的退让才干出线，但咱们需求更多的影响支票。 2021 年扩展的 3,600 美元儿童信贷支票是朝着坚持华盛顿方面的办理和继续出资的杰出一步。

综上所述，假如美联储的财物负债表要添加 10 倍，就需求敏捷进行更多借贷。没有什么是直线上升或下降的。在没有股价跌落和利率上升的情况下，大型官僚组织的惯性将包含在财务上活泼扩张的尽力。相同，我信任咱们将在今年夏季和秋季看到全球商场的负面反响。

多高？

本文的要点是争辩，为了与 COVID 作战并避免加重社会动乱，仅有在政治上可承受的举动方针是用借来的钱付出名义 GDP 方针。为了将借贷本钱坚持在低于已完成的添加水平，美联储将把财物负债表扩展到任何必要的水平。

名义 GDP 添加方针方针有效——仅有的问题是避免薪酬和产品通胀失控。但有时，这是政治上能够承受的结果。在战役期间和之后，政府总是承受这种恶性通货膨胀，因为这是他们能够为这项尽力仅有拿得出手的。

诀窍是把钱花在实践经济价值超越发行债款利息的尽力上。从 1970 时代末到今天，我国奉行的这种战略取得了巨大成功。迈克尔佩蒂斯以为，债款的实在本钱在 2008 年之后的某个时分超越了经济添加。我国积累了人类历史上最大的债款存量，因为它采用了极富热情的名义 GDP 方针方针，并且它不发行全球储藏钱银。假如美国也竭尽全力，那么美联储能够囤积多少债款就没有上限了。

我无法确认地猜测美联储的财物负债表会添加多少。 我只知道，假如要实施这样的方针，仅有的办法便是印钞票。 咱们交易员和出资者面对的问题是，咱们能够具有哪些金融财物至少以与美联储财物负债表相同的速度添加。

美国现已开端了这一进程。 假定到 2021 年底，美国 10 年期国债收益率为 2%，GDP 添加 6.5%，这是美联储和“受人敬重的”经济学家现在的估量。 这是负 4% 的实践收益率。

你有一份糟糕的作业

水，水，无处不在，

一切的板子都缩小了；

水，水，无处不在，

也没有一滴水喝。

——The Rime of the Ancient Mariner

这是我最喜爱的诗句之一，它十分适合当时的流动性状况。因为美联储每月购买债券，流动性明显添加；但是，咱们实践需求的水只能来自美国政府和财务部经过的很多开销法案，这需求发行更多的收据、钞票和债券。

不幸的是，这篇文章现已太长了，所以我无法深入探讨量化宽松的传导渠道究竟是怎么运作的。但本质上，当美联储从太大而不能关闭的银行购买国债时，它会将美联储持有的银行准备金记入贷方。因为本钱满足率规则，银行有必要依据这些准备金持有额定的本钱。但是，假如他们持有美国国债，他们就需求少持有，或许根本不持有。

当美联储进行公开商场操作并从银行购买美国国债时，它会拿走一种优质的抵押品，并用劣质的抵押品取而代之。然后银行需求拿出资金来支撑这些准备金。这根本上阻挠了银行供给更多信贷的才干，因为它们需求占用本钱来支撑其在美联储持有的巨大且不断添加的准备金。

美联储对这个问题很感爱好，所以他们进行逆回购。 这意味着美联储将准备金换成美国国债。 一方面，美联储经过从银行购买国债来添加流动性，另一方面，它经过将它们交换回银行来削减流动性。 因而，净效应是固定收益商场的全体流动性状况在极点情况下坚持不变。

因为商场国债抵押品用完，纽约联储最近运用该东西的人数飙升至历史新高。财务部/美国政府需求花更多的钱才干借到更多的钱。因为假如美联储坚持每月购买 1200 亿美元，其中大约70% 是美国国债，没有满足的抵押品可供银行体系运作，短期利率高于 0%。国债曲线的短端不能在不对美国钱银商场运作方法形成严峻搅扰的情况下变为负值，这有多种结构性和法律原因。

2008 年，美联储切换到高速印钞形式。但是，每一位美联储理事都感叹他们只能做这么多。假如美国政府不花更多的钱从而发明更多的国债抵押品，他们的量化宽松办法是无效的。量化宽松只会将银行和其他金融机构的财物负债表从持有国债的财物转变为持有危险较高的公司债款和股票的财物负债表。这并不意味着银行会冒险向实体经济放贷。它不会将经济影响支票交到 GameStop 战士的手中。从本质上讲，它没有纠正 1970 时代以来劳动力相关于本钱的体现欠安。

财务部很清楚这个根本问题。

加密钱银作为释放阀

当一项办法成为方针时，它就不再是一个好的办法。- 玛丽莲·斯特拉森

金融商场是各种衡量目标的集合，旨在告知咱们有关实体经济不同方面的信息。 但是，当央行将这些办法变成方针时，这些办法就没有任何意义了。 然后，它们只告知咱们中央银行将在多大程度上购买或出售财物以完成理想的政治上可承受的结果。

值得幸亏的是，与 1940 时代和 1950 时代的人不同，咱们具有加密钱银。 即便他们的国内政府制止他们持有黄金，但只有极富人才实在具有在经济上表达自己的才干。 其他人仅仅吃着他们不起眼的馅饼，诉苦着，而他们的积储却被掏空以付出国际第二次全面战役的费用。

以下是各种办法以及它们怎么现已变成了方针：

政府债券——全球简直每家中央银行都经过急进的购买方案歪曲其国内债券商场。因而，政府债券收益率只能告知咱们央行愿意扩展财物负债表的程度——它没有告知咱们实在和恰当的钱银本钱。

股票——全球简直每家中央银行都活泼于各自的国内股票商场。美联储还没有，但只需规范普尔 500 指数继续跌落，他们就会找到支撑股市的方法。中央银行家和大多数政治家以为他们的信贷是股票商场的体现，这在某种程度上意味着实体经济是健康的。但是，假如您能够经过印钞以购买必要数量的股票来瞄准任何水平的股票，那么股市体现将无法说明国内公共企业部分的实践健康状况。

住宅——全球简直每家中央银行都活泼于各自的国内住宅融资商场。美国的抵押借款支撑财物商场的开展情况反常，但中央银行和联邦政府设定了印花税、抵押借款利率和其他可负担性办法，以鼓励或阻挠购买房子。这不是一个很好的衡量规范，因为有太多的特殊方针歪曲了代表资料的房子价格和计算的自住租金。

黄金——黄金的风趣之处在于它或许会从头取得它的魔力。 从今年 6 月开端，大型金银银行将面对财物负债表上未分配黄金的核算和资金来历的改变。 巴塞尔协议 III 的新规则或许无法经过创立无限纸币空头来限制黄金商场。 假如这真的成为现实，那么黄金或许会再次成为衡量钱银通胀的目标，而不是放置在国际各地金库中的一块熟睡的岩石。

加密钱银

这是一张比特币和以太坊在后 COVID 时代与美联储财物负债表指数化的图表。 从 2020 年 1 月 1 日开端，数据指数为 100。即便呈现最近的恶性兜售，两者在购买力添加方面的体现也反常出色。 比特币和以太坊的体现分别超越美联储的财物负债表 2.3 倍和 15 倍。

任何具有印刷机的组织都没有任何加密钱银的方针价格。 恰恰相反，他们以为加密钱银仅仅代表了互联网人群的疯狂。 这是完美的，因为假如/当全球储藏钱银的发行者诉诸由其专属印刷机赞助的名义 GDP 方针时，加密钱银能够作为钱银通货膨胀的仅有有效烟雾警报器。

假如在一切这些文字之后你都同意我的观点，那么你就会觉得加密钱银总市值的动摇是无关紧要的。 跟着美联储财物负债表的添加，加密钱银市值将随之添加。 加密商场中代币的相对体现取决于叙说、技能和采用。 已然我现已阐述了我的全球微观观点为什么做空整个加密商场是愚笨的，我能够回到对加密钱银微观商场结构的深入剖析以及DeFi 将怎么使当时大多数金融机构仅对那些回绝运用数字付出的人有用。

视野开拓

美国人讲公平贸易和原来片面讲自由贸易是不同的，它并不是放弃了自由贸易。在美国具有竟争力的领域，比如高不科技产品、服务贸易领域和金融领域，它仍在继续大力推动贸易投资自由化，要去占领全球的市场。但是在其弱势的地方开始大讲公平贸易，它不用传统的贸易保护措施，比如传统的高税率非关税壁全等，而是采取边境后的措施，比如劳工标准。不是说中国的劳动密集型产品竟争力很强吗?它就实行更加严格的劳工标准，加班多长时间要受限制，变相来推高竟争对手的成本，削弱竟争对手的竞争力。所以美国人右手拿的是剑，在有竞争力强的行业继续推进自由贸易;左手拿的是盾牌，企图通过公平贸易削弱对手，给自己提供一个保护。在这个背景下，所谓反全球化思潮和所谓公平贸易思潮会具体地体现一些新的经贸规则。-《中国经济新方位》