摘要
加密数字钱银十余年发展积累，已经从微观层面的交易品类发展成具有独立经济学含义的微观大类财物。除其自身的技术革新以外，也在许多微观要素的共同作用下其价值不断演化。本文经过经济目标数据将数字钱银这一类新财物置于整个微观商场的大布景之下，然后展现一个全面的、与传统微观经济息息相关的加密数字钱银商场。
正文
在将加密数字钱银与微观经济进行联动研讨时，首先要解决的问题便是：什么目标能够代表或者说能比较准确的反映加密数字钱银商场的崎岖改变？答案便是比特币价格！虽然看起来显而易见，但选取比特币价格作为加密数字钱银商场衡量标的的合理性一是需求验证，二是也并不一定任何状况下都建立。
比特币与以太坊30天滚动相联系数
比特币及以太坊分别是市值排名前二的数字钱银财物， 二者相加占据加密数字钱银商场总市值的60%以上，远远超越其他币种的市值总和。从数据图表一能够看到：在大部分前史时间里面，比特币与以太坊30天滚动相联系数介于0.5-1之间，BTC与ETH坚持着高度正相相关系。据此咱们有理由认为，在微观剖析中，比特币数据是能够有用展现加密数字钱银商场的改变及发展的。这也是本篇用比特币数据与各微观目标进行对比剖析的一大根底前提。
虽然在大部分前史时间里二者坚持着高度正相关，可是自本年5月以来这样的趋势有所改变，比特币与以太坊相联系数开端敏捷回落至0.5以下。这说明，在加密数字钱银这一财物大类下，比特币与以太坊甚至其他的“altcoin“在未来也可能会演化出不同的生态功用[1]，同一套微观剖析的办法并不一定适用所有前史时期，可是这有待于未来数据的进一步查验。
数据图一：btc与以太坊30天相联系数
数据来历：TBanic数字金融终端
美元指数（DXY）
自2020年全球疫情迸发以来，国际各主要经济体的通货膨胀预期也水涨船高，美联储高调放水、美元贬值，“美元作为国际储存钱银的地位是否已经产生了动摇”成为广泛重视的话题。在这样的国际局势及经济环境之下，数字钱银是否能发挥出“美元避险”的属性呢？这就需求咱们将数字钱银商场的数据与美元指数（衡量美元对一揽子钱银的汇率改变程度）进行对比剖析。
数据图二显现的是近一年以来的美元指数以及btc与美元指数30天相联系数。从图中咱们能够清晰的看到：2020年的大部分时间btc与美元指数坚持着显着的负相关性，这意味着本钱商场确实一度将加密数字钱银作为美元避险的一个方向。
但进入2021年，这样的相关联系被打破了。美元指数一度触底，并在90邻近徜徉，而且没有展现出显著反弹的动能，这真实地反响出外汇商场对美元存在的忧虑。期间，btc与其30天的相关性也出现了多次回转，在正相关与负相关之间摇晃，而且绝对值都在＜0.4的弱相关区间内。这样的不安稳性标明：商场关于比特币未来能否作为美元的避险财物还未达成共同，微观经济要素、突发事件等都会影响这类年轻财物的前史定位。
数据图二：美元指数DXY以及btc与DXY的30天动态相联系数
数据来历：TBanic数字金融终端
黄金价格
2020年，关于许多信仰黄金为避险财物的出资人来说是充溢不确定性的一年。疫情冲击初期，金价走势良好，可是到了2020年8月突破2000美元/盎司的前史最高点之后，黄金价格却继续跌落至近期的1800美元邻近，这与一路飙升屡次发明前史高点的数字钱银的表现截然相反。在金融商场惊惧心情不断升温，全球各大金融机构一再强调避险的时候，黄金却失去了避险本钱的喜爱。这背后的一个主要原因便是，美联储的强力流动性支撑导致商场无“险”可避，本钱转而追逐“优质”危险。在这一特殊的前史时期, 数字钱银因被认为既能避美元的险又能追流动性的高，然后站上了风口浪尖。相较之下，黄金这种在“追高“上相对保存的财物则显得不那么吸引人了。btc与黄金的相联系数也应声跌落，进入摇晃区间。
“一边避险一边追高”的新出资逻辑会一向继续么？它的复杂性只要在咱们更深化地了解通货膨胀这一目标之后才干更好体会，后文将结合10年期美国国债实践利率去探讨这一问题。
数据图三：btc与黄金30天相联系数
数据来历：TBanic数字金融终端
美股大盘指数：标普500
单支股票价格不能作为衡量经济的微观目标，可是一个商场/区域内最主要的股票大盘指数却能够。作为美股商场头部上市企业股价的全体衡量，标普500指数不仅能反响美国经济状况，也是国际范围内经济发展健康与否的重要目标。
数据图四中近一年btc和标普500的相联系数标明在美联储对美元本钱商场流动性支撑的大布景下，美国股市与数字钱银坚持了共同的上涨趋势。虽然二者在大部分时间里是处于＜0.4的弱相关，但并不阻碍全球高危险偏好本钱对其二者的追捧。
虽然对未来猜测充溢不确定性，但股市、币市联动依旧是研讨数字钱银本钱商场恒久不变的主题。
数据图四：btc与标普500 30天相联系数
数据来历：TBanic数字金融终端
美国M2钱银供给总量和M2流转速度
M2是对美联储流动性支撑最简略的衡量目标。数据图五展现了上个世纪80年代至今（里根-格林斯潘时期），钱银供给总量M2以及钱银流转速度（GDP/M2）的改变。
从图上能够显着的看出：2000年互联网泡沫幻灭之前，M2的投进速度急速上升，并抵达了一个新高度（黄色曲线斜率）；与此相反，同期的钱银流转速度却一向在下降。这意味着，经济增加（GDP）永远追不上钱银投进的步伐。但是这与2020年疫情之后的经济影响比较却是小巫见大巫。该图最右侧的部分能够看出，钱银供给量激增，M2对经济的影响作用却出现了断崖式的跌落。
疫情对全球经济带来的影响远比咱们幻想的要巨大，这种消费经济休克式的阻滞是近代经济史上从未出现过的，钱银流转速度想要坚持原有的水平确有现实的困难。但是，疫情下经济休克并不是经济学界最忧虑的问题，他们真正忧心的是这样的恶化也仅仅是曩昔30年趋势的延续。这种是所谓的发明的新财富比不上欠下的新债务的“僵尸经济”模式才是真正令人头疼的问题所在。在这样的状况之下，既恐惧又贪婪的流动本钱不得不在“疲乏”中继续寻觅“最佳”避险财物。“一边避险一边追高”的出资逻辑下遭到热捧的加密数字钱银当然很难成为出资人继续的安稳“最优解”，可见对M2供给量及M2流转速度的监测含义严重。
数据图五：美元流转速度及美元供给量
数据来历：TBanic数字金融终端
10年期美国债实践利率（real rate）以及通货膨胀预期
假如增加M2钱银投进量就能够支撑经济走出疫情低谷且没有任何负面效应，那么美联储的流动性支撑就会是毫无争议的。但是现实并非如此，继续加快的钱银投进引来了经济学家们的热议，究其原因在于：这种方针之下美国等兴旺经济体央行不得不时刻经过居民消费数据（CPI、PCE等常见经济学目标）来监控当时的通货膨胀，并对未来作出预期。这种监控是复杂的，由于咱们并不能确定“是否真的存在不行操控的通货膨胀危险”以及“不管纸面上的通货膨胀存在与否当时的衡量目标是否在经济活动指导含义上有理论缺陷”。关于本钱商场来说，未来的通货膨胀预期才是极为重要的微观经济目标，这种预期最简略的体现便是国债收益率和国债实践收益率。因而，在咱们研讨数字钱银商场相关微观目标时，也需求将国债收益率和国债实践收益率归入考察范围。
美国债收益率是经过债券商场价格反推出来的未来某一固定期限内的名义本钱收益率，能够简略理解为当日的即时利率，而国债实践收益率则是剔除了通货膨胀要素的实践利率。在同一国债到期年限下二者的差值正是在未来某一时间段内商场对通货膨胀预期的最佳反响。“十年”是经济活动周期中一个承上启下的关键性周期长度，也是国债交易商场的主力周期，因而咱们选取10年期的美国国债作为剖析对象。下图展现了10年期国债的收益率走势，对该图的剖析咱们能够得知：
数据图六：10年期美国国债利率及10年期美国国债实践利率
数据来历：TBanic数字金融终端
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10年国债收益率在上一年疫情冲击后恢复缓慢，但远没到达疫情前水平；
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10年国债实践收益率疫情后一向为负，债市全体的本钱溢出、本钱转而追逐高危险财物然后到达避险的目的，这种“追高”的方法在其逻辑上是具有合理性的；
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两条收益率曲线之间的宽度，也便是其差值，是商场未来10年的均匀通货膨胀预期。
该数值早已超越了2%的美联储长时间通货膨胀目标；
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经过监控当下物价指数来取得的通货膨胀率是一种常用手段，但这种操作方法往往是滞后性的。
而由商场决定的利率差所反映出来的未来通货膨胀预期，则更能体现商场对通货膨胀的惊惧心情；
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对通货膨胀有必要有用操控的责任意味着2021-2022年内假如美国产生经济过热、通货膨胀上升过快，美联储必然会考虑提高基准利率、收紧钱银方针来操控钱银投进的增速，那样“追高避险”的逻辑就会失效；
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但是，在钱银流转速度（GDP影响作用）不高、“僵尸经济”盛行的大布景下，流动性支撑骤减对当时本钱商场来说也难以承受的；
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美联储在流动性释放这件事大将进退两难，本钱必然会继续寻求多样化的“优质危险”，这意味着对加密钱银商场和微观经济的一致研讨是非常必要的。
泰达代币USDT发行总量
在加密数字钱银财物的国际里有一个跟M2美元钱银供给总量逻辑相似但不完全相同的概念，那便是USDT这种价值“相对安稳”的数字钱银代币的商场投进总量（USDT作为美元”安稳币“的概念需求咱们格外小心，由于USDT本质上是一种商业行为以及其发行主体泰达公司的商业信誉担保，跟主权钱银有本质不同）。下面的数据图展现了曩昔不到2年的时间内USDT的发行总量，从图上能够看出其发行总量不断上升。对这个目标的剖析需求明确很多前提假设，值得咱们注意的主要有以下几点：
数据图七：近2年内USDT发行总量及比特币收盘价格
数据来历：TBanic数字金融终端
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USDT的增发能够是数字钱银商场快速增加所驱动的（后发），也能够是反过来影响商场估值上升的（先发）行为
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很多学者发文指出泰达代币出现以来在比特币价格的快速改变过程中起到了火上加油甚至在某些关键时刻的决定性作用
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商场上其他“美元安稳代币”和美元自身参加的数字财物交易量也不行忽视
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其所谓的相关于美元的“安稳”币值是经济效益上的“弱安稳”，而并非主权法律上的“强安稳”
总体来说存在争议又非常直观的目标正意味着其巨大研讨价值，是数字钱银财物商场不行或缺的“微观”目标。
综 述
加密数字钱银在现实上已经构成一个新的金融财物类别，这类新的财物的基本面研讨时需求与传统经济微观数据目标进行广泛链接，以帮助咱们更好的理解加密数字钱银商场构成的大布景，并对其未来的发展趋势进行合理的猜测。本文经过对微观目标的数据解析，客观展现以比特币为代表的数字钱银财物的经济学含义，既不盲目夸大也不过火贬低，并向读者揭示流动性短期集合带来的巨大商场危险的根本原因。
容，能够参见同伴客数据《数字金融商场2020年终报告》
视野开拓
一个以抽样为基础的报告如果要有价值，就必须使用具有代表性的样本 最基本的样本是随机样本，它是指完全遵循随机的原则从总体中选出样本。总体即形成样本的母体。 随机样本的检验标准是：总体中的每个名字或事物是否具有相同的几率被选进样本？ 纯随机抽样是唯一一种能有足够把握利用统计理论进行检验的抽样方法。但它同样存在着缺陷。在许多情况下，获得这种样本难度很大，并且十分昂贵，以至于单纯的经济考虑就会剔除这种方法。一个更经济的替代品是分层抽样，它在市场研究和民意调查等领域中得到了广泛的应用。 由谁组成调查人员也会对调查结果产生微妙的影响。人们在接受调查时有迎合对方说好话的明显倾向。-《统计数字会撒谎》
