本文来自 Yahoo Finance
原文作者：Omkar Godbole
Odaily 星球日报译者 | Moni
最近几天，除了比特币价格出现暴跌之外，还有一件事同样引发了加密货币出资者和买卖者的关注——芝商所的比特币期货已堕入到“现货溢价”（backwardation）状况。
现货溢价亦称为逆向商场或反向商场（Inverted Market），浅显说法为现货升水或期货贴水，是指在特别状况下，现货价格高于期货价格（或许近期月份合约价格高于远期月份合约价格），基差为正值。反向商场中的价差扩大可导致牛市套利获利，使熊市套利亏本。在反向商场上，随着时间的推动，现货价格与期货价格如同在正向商场上一样，到交割月份会逐渐趋向共同。由于需求远大于供给，现货价格高于期贷价格，合约价格相对于远期合约价格升幅更大时，就能够入市做牛市套利。可是反向商场牛市套利的获利潜力巨大而风险却有限。另外，无论在正向商场还是反向商场，熊市套利的做法都是卖出合约一起买入远期合约。
“现货溢价”（backwardation）是一种近高远低结构，是去库存的。如果近端的价格十分高，它高到必定程度的时分必定会让需求趋活，买卖者完全能够拆借别人的库存在近端先卖掉，一起确定远端的价格，由于价格更低，确定远端的价格补库还回去，这样也构成了一个去库的无风险套利，所以“现货溢价”的价格结构还能够按捺需求。
比特币期货现货溢价好像是从上周末开端的，然后一直持续到了本周二（5 月 18 日），这种异常状况外表商场现在对比特币的需求超过了供给，但也有加密货币分析师以为，传统商场分析方法或许并不适用于比特币。
Two Prime Digital Assets 首席出资官 Nathan Cox 标明，比特币出现“现货溢价”并不必定意味着供给状况会愈加紧张，芝商所的比特币期货出现“现货溢价”“现货溢价”，并且这种状况其实经常发生，比方相对于六月份的比特币期货合约，五月份合约价格出现稍微折价（这种状况被称为 contango，即期货溢价，或期货升水/现货贴水）。
“现货溢价”是一种向下倾斜的期货曲线，其中近期合约的价格会比远期约合的价格要高。举个例子，从 TradingView 供给的数据来历能够看出，比特币在 2021 年 5 月到期的期货合约价格比 6 月到期的期货合约价格溢价 15 美元，而 2021 年 6 月到期的期货合约价格又比 7 月到期的期货合约价格溢价 55 美元。
现货溢价：比特币 vs. 原油
按照出资百科网站 Investopedia 的定义，相对于未来几个月期货商场到期的合约，如果对某个财物的需求更高，那么就会导致储备金增加。可是，这个定义好像更适合石油这样的传统商场，在石油商场中，需求是经济增长存在必定程度的相关性（能够通过函数进行核算），石油商场会由于各种不确定状况发生变化，有时减产、有时经济活动忽然激增，继而导致商场或许会面对紧张的供给条件。
商场分析师有时也会将“期货溢价”（contango）的状况归因于较长时间存储产品需求消耗太大本钱。
一个参考点或许是西德克萨斯中间基原油（West Texas Intermediate）的期货商场，这也是美国石油价格的首要基准价格。由于石油输出国组织持续减产，该商场在 2020 年 11 月简直变成了“关闭”状况，充分反映出其时商场供给缺少问题。不过从 2021 年 11 月开端，西德克萨斯中间基原油价格从 44 美元开端上涨，之后在 2021 年 3 月达到 68 美元，创下最近几个月的高位。
Nathan Cox 解说说：
“石油现货和期货商场在核算中有十分不同的输入，与数字财物比较，石油需求能够被更明确地量化，继而标明纯价格预期与实际使用或需求之间存在较大相关。”
值得一提的是，在纽约产品买卖所（NYMEX）上市的西德克萨斯中间基原油期货是以实物结算的。
路透社上一年就曾指出，当西德克萨斯中间基原油期货合约到期时，只有一些“纸面”上的石油被转换成需求使用的实物桶装石油，或是存储在美国首要存储地点的实物桶装石油。可是，在芝加哥商业买卖所（CME）上市的比特币期货是以现金结算的，这意味着芝商所发行的是具有假贷性质的合约，因而买卖账户肯定会存在盈亏。换句话说，芝商所比特币期货购买者没有得到实物比特币的交给，因而芝商所比特币期货合约更像是一种投机工具。
Jarvis Labs 加密经济学家 Ben Lilly 在 Telegram 聊地利说道：
“比特币与石油期货的最首要区别在于投机性，咱们发现现货溢价往往更能猜测逆转或买入时机，尤其是在牛市中。”
比特币期货贴水是看跌信号？
到目前为止，据称近期比特币期货贴水所传达的看涨心情未能转化为更高的价格。依据 Coingecko 数据显示，本文撰写时（5 月 23 日），比特币的买卖价格已经跌至 36,586.53 美元，7 天跌幅高达21.8%。
Two Prime Digital Assets 首席出资官 Nathan Cox 持续说：
“这标明，比特币的未来价格预期实际上低于现货价格。”
依据 Gamma Point 履行合伙人 Rahul Rai 的说法，现货增值简直不能被视为看涨的痕迹，由于比特币期货才是组织出资者取得大规模比特币敞口的地方——综上所述，这种状况或许代表组织出资者之间存在必定程度的看空心情。
套利买卖
Rahul Rai 补充说，比特币期货贴水不是实时供给紧缩的结果，而是由组织套利流动性所驱动的，是一种套利买卖，也称为基础买卖（basis trades），组织出资者企图从期货和现货商场价格之间的价差中获利。
芝商所是组织履行基础套利买卖做空期货的首要场所，因而，套利买卖的资金存在持续的抛售压力，现金套利策略触及针对现货商场中的多头头寸卖出期货合约。也就是说，当期货溢价随着时间的推移而衰减并在到期日与现货价格收敛，组织出资者就能赚取固定收益。持仓买卖者一般会在几个月之后的清算买卖中履行空头期货合约，他们所供给的溢价要高于合约的溢价，这意味着在此过程中，他们肯定希望不断将几个月后的合约溢价推低。
导致芝商所期货易受现货价格拖累的另一个因素是散户出资者的参与度较低，尽管买卖手数更大，但芝商所供给的杠杆期货合约并没有像其他竞争对手那么多，比方币安（Binance），但需求注意的是，大多数加密货币买卖所并没有遭到有用监管。
Rahul Rai最后解说说：
“由于芝商所比特币期货的最小买卖规模为 5 张合约，即 5 BTC（他们最近刚刚推出微型比特币期货），而零售杠杆一般是在现货买卖所竞标并扩大买卖基础，因而首要集中在中心化加密货币买卖上，零售出资者并不会选择芝商所。”
视野开拓
印度是杰出的交易会之国，印度的交易会集交易与庙会于一身，往往在进香之地举办。……在伊斯兰世界，交易会也有，但不像印度的那么多，那么大。麦加（Mecca）等几个大交易场所是例外，特殊的例外正好证实了我们所得出的带有普遍性的结论。穆斯林（Moslem）城市异常发达，异常有活力，拥有高级层面的交换机制和工具。可转让的票据与印度一样流行，和现款一样通用。信贷网把穆斯林城市与远东连在一起。 “资本主义”这个字眼不论如何声名狼藉，还得使用，的理由就是人们毕竟没有找出替代它的词汇……该词最大的弊病在于，当今的现实生活赋予了它另外的意思……“资本主义”一词，从20世纪初在开始广泛使用。……实际上，马克思从未用过这个字眼。因此，作为历史学家，我们可能直接犯下最大的过失：时序颠倒。 商品世界或交换世界就这样被严格地等计划了……劳动分工随着市场经济的发展，迅速增强，波及整个商业社会，但处于顶层的批发商——资本家却是例外。职能分解的进程是一种现代化，它首先并且仅仅表现在下层……但金字塔的顶尖却并非如此。 列宁甚至认为，在社会主义的国家中，若一旦将自由归还给乡村市场，它便能够法语出资本主义的整棵大树。……熊彼得把企业家奉为天降的神明，我不认为他说得有理。我固执地相信，整体运动才是决定性的，一切资本的轻重大小首先取决于支撑它的下层经济。-《资本主义的动力》
