Paradigm Research：以Lido为例，看以太坊 2.0 质押池与质押衍生品如何运作

来源 | Paradigm Research

作者 | Georgios Konstantopoulos & Hasu

从作业量证明 (PoW) 到权益证明 (PoS) 的改变是以太坊自诞生以来最令人等待的里程碑。不同于运用需求消耗很多动力的 PoW 来扩展区块链，PoS 答运用户质押他们的 ETH 和运转名为“验证者”的区块生成节点。

以太坊迈向 PoS 的第一步是启动一个能够达到共识的独立网络——信标链 （Beacon Chain）。为对这个系统供给安全的回报，质押者会取得增发的、新的 ETH。在未来，咱们知道信标链会与现在的以太坊链合并，答应质押者也赚取交易费用和现在由 PoW 矿工取得的矿工可提取价值 (MEV)。

以太坊的 PoS 协议并没有像其他 PoS 完成，如 Cosmos、Tezos 和 Polkadot 那样为质押者供给一些功用。其背面的原因的是要促进去中心化，但咱们认为商场一定会介入，使质押变得更有功率和更方便。因而，重要的是保证处理计划能最大化质押者的私家利益，且能为整个以太坊带来健康的系统性成果。

独自质押 ETH 是怎么运作的？

想要在以太坊上独自质押，用户有必要把 32 个 ETH 存入ETH2 存款合约，一起指定两个要害参数：

1. 验证者公钥：在存款前，用户会生成一个用于他们的验证者节点的密钥对。私钥是用于对区块签名的，而公钥是作为其唯一的标识符。

2. 存入的 32 个 ETH 的提款凭据：提款被许可后，本金 (32 个 ETH) 和质押奖赏只能被提取到这个地址。

这里的一个要害是，公钥和提款凭据不需求由同一个实体操控。

然后，用户需求运转一个 ETH2 验证者节点和在轮到他们的时分对区块签名，不然，不恪守协议是要受到惩罚的。

ETH 质押者会遇到哪些问题？

质押协议的功率和便利性能够分解为以下特性，以及它们的以太坊完成：

这些特性对质押者来说都是严重妨碍。在其他条件相同的情况下，他们会更倾向于能够质押任意数量的 ETH、把运转设施的作业托付给其他人，以及即时提取他们的押金。假如能够的话，他们还想把他们质押的 ETH 用到其他运用上，这现已成为去中心化金融的规范程序。

在下文，咱们会评论：

➤ 质押池怎么处理托付和最低质押金额要求的需求；以及

➤ 由这些质押池推出的质押衍生品是怎么处理长锁仓期和答应质押者解锁他们质押的 ETH 的活动性问题。

质押池是怎么运作的？

表面上，质押池的作业原理与 PoW 的矿池相似，但 PoS 的性质使得它能够给客户供给一些额定的优点：

1. 经过把 ETH 汇集在一起，质押者能够经过 32 个 ETH 的门槛。这使得小额质押者也能够参加 PoS。

2. 不同于每个用户都运转自己的验证者节点，质押池负责质押的操作部分。有些质押池还会给用户供给稳妥，不受像罚没这样的协议惩罚。

3. 质押池能够坚持一个活动 ETH 的储藏池，以满意立即提款的需求，相似于银行的方法。这就取消了提款期，预设了不是一切的用户都想要在同一时间提款。

4. 最终，资金池能够供给一种代表质押了的 ETH 的代币，这种代币能够用在其他运用里。这一点非常重要，在下文会用一个章节来深化评论。

质押池既能够是中心化也能够是去中心化，各有其利害权衡。

中心化质押池是怎么运作的？

任何一家大型交易所都能够轻而易举地完成一个质押池。实际上，许多现已支撑 (或将要支撑) 信标链质押了。

交易所只需求：

➤ 答运用户挑选参加质押，然后获取质押奖赏

➤ 用客户的 ETH 来运转验证者节点

因为是由交易所来做质押的，用户不需求操作任何设备。供给及时的活动性对交易所来说也非常简单，因为它们本来就有很多的活动 ETH 储藏。鉴于取得客户和资金活动性对交易所经营的重要性，它们给用户供给的这项服务不会收取额定的费用。

去中心化质押池是怎么运作的？

现在咱们现已了解了独自质押和质押池服务的差异，以及中心化质押池是怎么运作的了，咱们将以 Lido作为例子，探讨去中心化质押池的结构。【巴比特注：Paradigm出资了Lido】

从用户的角度来看，参加去中心化池很简单：他们把 ETH 存入一个以太坊智能合约，并收到 stETH 作为收据。stETH 代币的余额是会改变的，以反映质该合约取得的质押奖赏分配。这意味着，1 个 stETH 将总代表 1 个质押的 ETH。

在 Lido 的机制里，每次有 32 个 ETH 存入到以太坊智能合约，DAO 会从管理操控的注册表里选出一个新的验证者节点。该验证者会调用存款合约，把 32 个 ETH 发到该验证者的公钥里，然后运用 LidoDAO 的提款凭据。

这里需求回答两个问题：

➤怎么办理提款凭据？提款凭据是一个 ETH2 的 BLS 密钥，一个分布式的密钥生成仪式把提款密钥分红11部分，集齐其中的6个多签才干取得提款凭据。这不是一个最优计划，但在信标链还未答应提款时不会构成危险。到了质押者能够提款的时分，Lido 将现已过渡到以一个 ETH1 智能合约作为提款凭据，而不是一个多签。在那以后，假定智能合约对资金没有任何办理功用，1 个 stETH 将能够在无须信赖的条件下兑换到 1 个 ETH。

➤ 谁是验证者以及他们是怎么注册的？验证者节点由专业的质押企业，比方 p2p.org、Chorus One、或 stakefish 来运转，它们有必要经过管理决议计划取得同意。每个验证者有它们自己一切的质押金额上限，这个数额由投票管理决定。

分析 stETH 代币

咱们了解了 stETH 是对质押的 ETH 和智能合约取得的奖赏的凭据。这也被称为质押衍生品。

质押衍生品将对整个以太坊生态带来严重影响，包含 ETH 质押者、一般的 ETH 持有者、质押池间的竞赛、以及甚至以太坊自身。

质押者: 对质押者来说首要的优点是能够进行再典当，质押者在参加质押的一起在其他运用运用本金，与 Uniswap 的活动性代币能够用来在各种 DeFi 上作为典当物相似。这大大降低了质押的机会本钱。

没有做质押的 ETH 持有者：假如 stETH 能够用来作为借 ETH 的典当物，就能够在杠杆质押里开释借入 ETH 的需求。这回推高 ETH 供应率[1]，最终是一切的 ETH 持有者因高利率而受惠。

质押池间的竞赛：stETH 的存在给了它的池子带来重要的网络效应。这种网络效应为参加商场的头部质押服务发明强壮的鼓励，这表明 ETH 质押衍生品因为有活动性的保护和网络效应而按幂次定律 (power-law) 或网络效应发展。因而，stETH 有或许在许多用例里替代 ETH，甚至有或许彻底替代 ETH。

以太坊：有一种遍及看法认为，质押衍生品回降低 PoS 的安全性，因为它们把区块生成从质押和罚没剥离开来。这也被称为托付代理问题，并或许导致取款生成者没有遵从协议的动机，因为他们在里面没有利益。

可是，这个观念有必要与它发明的裨益比较较来看：假如质押衍生品降低了质押的本钱，它们也会使得更多的（甚或全部的） ETH 都被拿去做质押。请注意，这是一个良性循环的完美例子：stETH 的活动性越高，质押的机会本钱就越低，这会使得更多的 ETH 被拿去质押，又进一步加深了 stETH 的活动性，如此循环下去。

在没有质押衍生品的情况下，咱们或许预期会有 15-30% 的 ETH 参加质押。可是，在有的情况下，这个数字或许会上升到 0-100%，因为质押与不质押之间不存在额定的开销。

为了阐明为什么这会带来更高的经济安全性，请想象以下攻击场景：

➤ 假如 20% 的 ETH 被质押了，攻击者想拿下一切质押的 ETH 的66% （损坏区块链的要害临界点），那么他们有必要在自由商场买入一切 ETH 的40%。

➤ 假如 60% 的 ETH 被质押了，但 stETH 是有活动性的，那么攻击者将有必要买入一切 stETH 的66%，实际上相当于一切 ETH 的40%。请注意，这里涉及一些额定过程，攻击者首先有必要换回 stETH 以去除诚实验证者，并重新用他们的 ETH 去质押。

➤ 假如超过 60% 的 ETH 被质押了，攻击者此时有必要买下的 ETH 份额要高于 40%，且只能从40%起跳。

➤ 假如100% 的 ETH 都被质押了，攻击者则需求买入一切 stETH 的66% 才干达到相同的临界点。

咱们得出的结论是，假如质押衍生品能够使质押的 ETH 超过 60%，它们必定能够增加以太坊的经济安全性，而不是减少。

那么谁会在质押商场里胜出呢？

去中心化常常被视为一种无形的优点，且要支付高昂的代价，因而用户往往不愿意为其付费 (可参见币安智能链 vs 以太坊的争辩)。这个逻辑的思考不适用于去中心化质押池，因为与中心化质押池比较有三点要害优势。

➤ 它们的社会可扩展性更强：PoS 安全性的一个重要指标是，单个实体操控了多少质押份额。关于交易所来说，这个数字或许被约束在15-30%；高于这个份额的话，以太坊生态或许会出现对权力会集的社会担忧。去中心化质押池能够操控网络里任何份额的质押份额，只要 DAO 里每个独自的质押者不会过大，以及提款凭据不能变或被投票。

咱们有必要强调去中心化质押池舍去一切的管理功用这一点有多重要。无论是费用、提款地址、仍是验证者注册表都不能够经过认为输入而修正。

➤它们的质押衍生品是去信赖的：像 Coinbase 或者 币安这样的大型交易所只会发行保管型的代币，运用它们的人必定是有限的，在其他条件相同的情况下，用户必定会挑选去信赖的代币，而不挑选需求信赖的。这会使得中心化质押池错过质押衍生品的网络效应。

有人或许会指出，经过 WBTC，一种中心化的代币能够赢得代币化 BTC 的商场。可是，咱们认为者仅仅因为以太坊上的 BTC 不能以既去信赖又有资本功率的方法进行代币化，而质押的 ETH 是或许完成的。

➤ 它们对 MEV 的提取有更少约束：制度化的质押池 （比方交易所）或许会有社会或名誉上的约束，使他们无法提取某种形式的 MEV 。这使得没有这些约束的小型质押公司和去中心化质押池能够给它们的质押者供给更高的回报。这会使得上述运用去中心化质押池的溢价变成去中心化折扣。

这些优点是如此之大，以至于领头的质押池服务将或许是一个去中心化、非保管型的质押池。假如上述质押池是充沛管理最小化的话，它或许会赢得整个商场，而不会对以太坊形成任何系统性危险。

结论

质押池和它们的质押衍生品受制于相似提取 MEV 的商场现实，在这个意义上，它们的存在是不可避免的。只要有发明和运用它们的私家利益，它们都将持续存在和蓬勃发展。可是，假如正确的处理计划能赢出且被充沛选用，它还能够为以太坊带来系统性优点。

因为 stETH 具有庞大的网络效应，以及去中心化质押池既对错保管的，又或许会从 MEV 赚取更多的收入，咱们认为这样的去中心化池子很或许赢得整个商场。

因而，咱们应该专注于保证一个像非保管的、强劲的 stETH 版别的质押池赢得商场，而不是中心化的池子，这样才干保证有一个良好的系统性成果。

感谢 Arjun Balaji、Vasiliy Shapovalov 和 Konstantin Lomashuk 供给的宝贵评论和校正主张

声明：此文仅供参阅，不构成任何与资产买卖相关的出资主张，也不对任何出资决议计划作出价值评价。一起，关于会计、法律、税务或出资方面的任何主张，也不该参阅这篇文章。本文仅反响了作者当前的观念，并不代表 Paradigm 及其隶属组织的观念。虽然本文不做更新，文中所陈列的观念亦可随时改变。

注解

咱们也请读者参阅Chitra 和 Evans 关于“质押与借贷”，以及这两种力气之间的平衡的文章。↩

视野开拓

拥有一件东西会让你高估它的价值。在人们拥有一件东西之后，要主动放弃它并不容易，人们会倾向于认为，自己拥有的事物比别人拥有的同样的事物更有价值。-《理性的非理性》