作为美国有史以来第一支比特币基金，Pantera Capital从2018年至2020年总共征集到1.64亿美元，其中大部分资金流入比特币。关于这次融资，Dan Morehead表示去中心化金融的增加潜力或许会超越比特币，别的最近对Globe的出资好像暗示Pantera Capital开端重视加密钱银衍生品商场，未来他们或许会将出资重点放在这两个新兴金融范畴。
作者：Pantera Capital联合创始人Dan Morehead编译：碳链价值原创团队
正文开端之前，咱们先来谈谈美国大选。
从现在的状况来看，民主党将入主白宫，但共和党会控制参议院——这意味着美国将继续分裂，一起两党应该都会向美联储施加更大压力，并要求其扩大财物负债表。跟着美联储翻开「印钞机」，许多产品价格都会应声而涨，比方黄金、不动产、股票、乃至是比特币。
下图展示了从2018年4月到现在为止的美联储总财物和比特币价格走势比照（资料来源：美联储官方网站）：
感觉，比特币要融涨了。
（碳链价值注：融涨指的是商场中的多头越来越多，商场情绪超级乐观，商场不断走高乃至加快，终究导致商场溃散。这个概念是著名经济学家爱德华·亚德尼在2016年于一篇博客傍边提出的。）
01
比特币缺少
在上个月Pantera Capital发送给出资者的信函中，这家加密钱银风投公司就提出Square旗下Cash APP在运营的三十月时刻里购买了40%的新铸造比特币。另一个值得重视的是PayPal，他们最近也推出比特币买卖服务，答应客户直接在自己的PayPal账户里购买、出售和持有加密钱银，这一举动现已在加密钱银商场中产生巨大影响。
事实上，让比特币社区引以为傲的是——自诞生至今的12年时刻里，比特币用户数量现已增加到1亿规划，但PayPal进场之后，这一规划将会很快扩大到4亿，由于PayPal具有3亿活泼用户。正如Pantera Capital此前所论证的那样（估计会在12月出资者信函中做更具体、更全面的阐述），本次比特币商场反弹将会比2017年更具可继续性，由于这次牛市和当年相比最大差异之一便是：现在许多人能够直接通过PayPal、Cash APP、Robinhood等渠道出资比特币。
以前购买比特币是十分费事，你需求供给护照自拍照，然后等候几天、乃至一周时刻账户才干被激活，而且每天的买卖额度也会受到限制。
但现在，3亿人能够实时拜访比特币、以太坊和其他加密钱银！
结果清楚明了——新一轮牛市现已来了！
PayPal加密钱银基础设施供给商挑选了Paxos，但在PayPal集成加密钱银服务之前，由Paxos运营的加密钱银买卖所itBit其完成已有较为稳定的买卖量了。下图展示了PayPal和itBit的比特币买卖量走势比照，白色曲线代表了itBit：
上图中水平虚线代表了新铸造的比特币供给量和itBit的原始买卖量之和，假如这一增加趋势继续下去，那么只需短短几周，PayPal购入比特币数量就会超越一切新铸造的比特币。
这儿你或许会问一个问题，像Cash这样的买卖渠道是从哪里购买比特币的呢？实践上，他们会从有限供给的买卖渠道上购买比特币，而且付出的购买价格更高——这便是比特币商场正在产生的工作，当其他大型金融组织开端仿效Square、PayPal和Robinhood的时分，比特币商场供需关系将会变得愈加不平衡，而解决供需不平衡的唯一方法便是进步价格。
02
Pantera Capital进场资金表现
在过去的一段时刻里，Pantera Capital现已将一部分资金投入到去中心金融协议和一些支持自在买卖的加密项目之中，这种出资策略也带来较为可观的收益。Pantera Capital首要为组织和高净值人士供给快速、安全性地比特币拜访途径，以及购买和保管比特币服务，日均流动性和服务费用都很低。
03
从十年趋势看比特币价格违背
在上世纪八十年代华尔街的买卖员圈子里流传着这么一句话：“买卖越难做，行情就越好”，其时这句话背后的意义是，当商场订单买入或卖出越难，从长远来看商场远景就越好——尽管这句话不是100%真理，但当你看到越来越多人开端咨询出资理财顾问自己是否需求购买一些比特币时，相似的想法总是会在脑海中浮现。
最近加密钱银商场表现十分亮眼，但比特币价格仍然没有突破前史高点，而且远低于十年对数趋势线（ten-year logarithmic trend），在对数趋势线中，假如数据一开端的增加或减小的速度很快，但又迅速趋于平稳，那么对数趋势线则是最佳的拟合曲线，增加或下降幅度——开端比较快，逐渐趋于平缓。
其时比特币价格大约为18,000美元，相关于长期回归价格（long-term regression）低了52%，这种趋势会推进比特币价格到达37,000美元。相关于现货买卖价格而言，18,000美元的比特币比前史最高位低了约22%——很明显，比特币没有被高估！（后续咱们会在《比特币做了什么？》采访摘抄中讨论更多关于比特币基本面的问题。）
另一个需求重视的方面是：比特币价格不断上涨，其中有没有炒作痕迹？这个问题其实能够从谷歌查找「比特币」一词中找到答案。在2013年和2017年的加密钱银商场泡沫中，谷歌查找都是一项十分要害的商场评价目标，不管是比特币商场价格飙升、还是随后回转。在最近商场动态中，你会发现谷歌查找「比特币」的趋势并没有产生太大变化，因而基本上能够排除商场炒作、操作的「嫌疑」。
出资大鳄斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)和比尔·米勒（Bill Miller）开端购买比特币
假如你开端研讨「聪明钱」，那就再聪明不过了……
斯坦利·德鲁肯米勒是全球最成功的微观对冲基金司理之一，他是索罗斯为「量子基金」所选的第十位也是最成功的接班人，斯坦利·德鲁肯米勒于1980年开设Duquesne本钱办理公司，其时办理财物约120亿美元。比尔·米勒是莱格曼森价值基金（Legg Mason Value Trust）办理人，他协助该基金办理规划从7亿美元增加到120亿美元，许多人则以为他是迄今为止最伟大的基金办理人之一。
最近，斯坦利·德鲁肯米勒和比尔·米勒在CNBC节目中谈到比特币，而且「不谋而合」地都表达了看涨观念。由于两人都是传奇出资者，他们的看法很或许会感动商场，或许能影响更多组织出资者将资金投入到区块链财物。
「作为千禧一代和高净值人士的价值存储挑选之一，比特币是一种十分吸引人的财物类别，而且，正如咱们所知道的那样，这些人具有许多比特币。比特币诞生至今现已有13年了，跟着时刻的流逝，比特币正在逐步变成一个品牌。现阶段，我具有的黄金确实超越比特币许多倍。可是坦率地说，假如我在黄金上的押注能奏效，那么在比特币上押注的作用或许会更好，由于比特币更稀缺、流动性更差。」——斯坦利·德鲁肯米勒，CNBC，2020年11月9月。
「比特币价格波动性确实很大，可是我以为比特币稳定性每天都在进步……，我以为每家银行、每个出资组织、每个高净值公司终究都会触摸比特币、或是相似的数字财物，就像过去触摸黄金和其他相似产品相同。比特币的故事很简单，便是供需关系，比特币供给量每年以2.5%的速度增加，但需求增加快度现已超越了这一数字，而且比特币供给量也是固定的。」——比尔米勒，CNBC，2020年11月6日。
04
不对称买卖时机
一些组织出资者是在全球微观经济布景的影响下才进入到加密钱银职业（咱们会在下文中讨论Galaxy Digital创始人、亿万富豪Mike Novogratz的看法），比方Mike Novogratz、Paul Tudor Jones和Alan Howard这些专注于全球微观经济布景的出资者都开端重视比特币。
可是，这种买卖不对称性使组织出资者有时机取得大量比特币，相比于全球规划内其他追逐比特币购买买卖的普通出资者，组织出资者的买卖规划要大好几个数量级——比特币，或许是咱们所见过的、最不对称的买卖。
2014年3月，在第二届Pantera Capital举行的区块链峰会上，该加密风投联合创始人Dan Morehead说道：
“国际上一切比特币的价值和牛仔裤和宿舍装饰品制造商Urban Outfitters市值差不多，大约50亿美元，真的太疯狂了，对吧？”
纽约时报知名记者Nathaniel Popper在2015年出书的《数字黄金》一书中写道：“我以为，比特币会在几个世纪内影响人类社会，就像猿人星球的故事相同，比特币对国际的影响要比Urban Outfitters更大。”
尽管比特币市值与欧莱雅、美宝莲这些全球美容品牌差不多，但仍然存在买卖不对称性的问题。「风趣」的是，比特币和欧莱雅其实也有惊人的相似之处，比方欧莱雅这样描述自己的使命：
“在欧莱雅，咱们的使命是让美容民主化……在护肤、化装、护发和染发方面，欧莱雅要供给最好的、无障碍的优质美容服务。”
相对而言，比特币的使命是要让金融拜访民主化，而金融职业将在比特币的推进下变得愈加强大。
05
对数十亿人来说，比特币现已创下前史新高
在参与Peter McCormack掌管的《比特币做了什么？》播客节目中，Pantera Capital联合创始人Dan Morehead这样说道：
“咱们有必要做这些播客节目，给美国人和英国人解释比特币怎么作业、以及为什么说比特币十分重要。可是关于居住在阿根廷的人们来说，他们不需求听这个节目，由于他们现已彻底理解了！”
下面，咱们将本次播客节目中一些重要的参访实录内容展示给咱们，假如你想了解更多内容，能够在https://www.whatbitcoindid.com/podcast/the-institutional-case-for-bitcoin上观看整集：
发问：Dan Morehead和Mike Novogratz，先聊聊你们是怎样知道的吧？
Mike Novogratz：当我开端研讨比特币的时分，给Dan Morehead打了电话，由于其时咱们想去Fortress做些买卖，可是我其时还没有掌握太多比特币的专业知识，也没有太多时刻，而Dan Morehead在家办公。所以，我打电话给Dan Morehead，跟他说：“Dan，看看比特币，然后告知我你的想法吧。”两周后，Dan Morehead给我回了电话，他说道：“兄弟，比特币将改动整个国际，这是我见过最酷的东西。”所以，咱们开端购买比特币，其时比特币价格只需60-65美元，我或许把自己四分之一资金投入到比特币上，而Dan Morehead投的钱更多。别的还有城堡出资公司的Pete Briger，咱们三个人购买了大约9万枚比特币。
实践上，咱们应该把三分之一的钱投入到比特币上，假如咱们投了那么多钱，现在取得的出资报答将会更多，所以这让我感到错失了一件十分重要的工作。可是Dan Morehead给我了很大协助，假如没有他，我无法具有现在这些财富。
发问：除了比特币之外，现在还有什么更令人兴奋的出资吗？
Dan Morehead：比特币让其他的一切相形见绌，在接下来的20年里，我以为区块链比其他任何出资都愈加风趣。有一段时刻，Mike Novogratz常常打电话给我说：“嘿，你觉得巴西雷亚尔怎样样？”我告知他：“我现在不会考虑其他任何东西，百分之一百是比特币！”
发问：最近咱们好像不太忧虑监管方面的问题了，咱们是不是现已不在「严打」阶段了？比特币会被禁止吗？或许被监管约束吗？
Dan Morehead：我觉得比特币应该现已度过了那个阶段，曾经有一段时刻，监管组织和银行都在考虑是否要阻止比特币买卖，但现在状况现已彻底改动了。我觉得最重要的一件事便是：我国推出了自己的数字钱银，所以现在游戏才刚刚开端，有人打算主张一个基于区块链的付出体系，我国会树立一个，比特币会树立一个，还有其他一些参与者。牙膏现已挤出来了，再想把牙膏挤进去会很难。
发问：此前一位基金司理曾说，咱们刚刚拉动了触发比特币的「扳机」，咱们应该在一月份时分买点比特币的。我在想，好吧，你或许会时不时地错失一些行动，这对出资者来说是一个很大的问题，到底什么时分才是购买比特币的最佳时机。
Dan Morehead：这好像是人们一直讨论的问题，但实践上，比特币是应该是一种数十年的长期出资。假如从现在开端看十年后，下一年一月购买比特币都不算晚。
实践上，互联网花了二十年时刻才成为干流，这么说一点都不为过。上世纪七十年代，人们只需TCP/IP协议，然后咱们用了20年时刻里才构建出浏览器，而且终究在浏览器上拜访谷歌和Facebook。关于比特币来说，咱们真的处于前期阶段，正如Mike Novogratz所说的那样，现在只需1亿人具有比特币。但我觉得这是一个不错的开端，由于20年后或许会有60亿人具有比特币，可是从现在走到那一时刻需求经历绵长的时刻。咱们开端进入比特币职业的时分，比特币价格还不是很高，可是跟着价格上涨，咱们感觉好像错失了一大笔钱，但更值得重视的是比特币从2011到2013，一直到现在都在顺畅运行。十年后，假如咱们再回顾前史，或许不会在图表上重视这些价格，由于那时你所看到的或许是一个不对称的曲棍球开展趋势。
商场上有许多比照特币持负面态度的人，他们以为比特币没有内涵价值，这儿我想举一个美国笼统表现主义绘画大师杰克逊·波洛克（Jackson Pollock）的比如，他的著作开端被看做时一些房子油漆和帆布凑集而成，不少业界人士觉得那些艺术品最多只值40美元，可是70年后呢？2006年1月3日，杰克逊·波洛克的「滴画」《1948年第5号》拍卖出全球绘画著作最高价，达1亿4千万美元。比特币只需12年前史，现在或许还无法具有杰克逊·波洛克艺术品那种级别的价值，但从现在开端，20年后将成为现实。
发问：您对MicroStrategy花费4.5亿美元购买比特币有何看法？
Dan Morehead：我以为这很棒，你很难成为第一个吃螃蟹的人，可是成为第十二个并不难。只需有一家大型出资组织进场，就会下降其他组织出资者进场的摩擦壁垒。假如你的公司财物负债表中的现金和财物开端价值降低，债券和股票收益率变成负值，那么主张你应该将1%或2%的财物投入到比特币里……
比特币是我见过最不对称的出资买卖，Mike Novogratz和我之前一直在买卖外汇，最后出资报答率都不到20%，外汇商场有时分赚钱，有时会赔钱，这和比特币是相同的。那么既然如此，为什么不把一些钱投入到或许会增加50倍的财物上呢？美元/日元涨幅不能超越50倍，但比特币能够。所以关于MicroStrategy和其他组织出资者来说，在财物负债表中挑选一些比特币并取得高额报答是合理的，也许他们能够取得比股票出资更高的报答。
Mike Novogratz：我一直在考虑比特币的叙事，摩根大通最近确定「比特币是数字黄金」，相比于以太坊和许多其他新加密项目，比特币现已算是一个制品了，但摩根大通仍在研讨比特币。比特币没有必要做任何改动，五年后比特币也是这样，现在唯一要考虑的便是比特币能否被广泛采用。所以，咱们决议押注比特币，现在比特币市值只需黄金的2%。比特币市值现在大约是3000亿美元，黄金是多少？13万亿还是12万亿？假如是13万亿，比特币市值大约是黄金的2%，假如是12万亿，便是2.5%。
比特币市值增加到黄金的十分之一起不难，咱们彻底不是说比特币市值会在三年内到达黄金的80%，但到达10%很简单，这意味着比特币价格会触及65,000美元或70,000美元。许多人会说比特币能够到达50万美元或100万美元，这个目标当然会完成，但不能一夜之间达到，所以我将比特币目标价格规划定在50,000美元-65,000美元-70,000美元，我不期望天上掉馅饼。我觉得比特币或许会「吃掉」一部分黄金商场，但黄金商场本身也在不断扩大。
Dan Morehead：……谈到黄金，我想先说说贝壳，过去人们把贝壳作为价值存储，之后才是黄金，可是黄金价值早就超越贝壳的10%，而且取代贝壳作为钱银。从长远来看，比特币或许是黄金的50倍，没有理由只能是黄金的一小部分——由于今天的黄金或许便是昨天的贝壳。
黄金已有5000年前史，并非在一夜之间取代贝壳，可是从黄金身上咱们能够看到一个相同的国际，假使咱们在三十年后回顾现在，说不定那时中央银行的财物负债表上都会有比特币，而不是像现在这样，每家中央银行都拿黄金作为储备财物。
发问：你们觉得未来18个月内加密钱银商场会产生些什么？还有人们应该注意些什么？
Dan Morehead：我没有水晶球，没人能预测未来，可是我想告知咱们一些工作：
1、关于希望代表客户持有加密钱银的联邦储蓄协会和国家储蓄银行来说，美国钱银监理署（OCC）总算翻开大门。根据该监管组织在7月22日发布公告称，美国钱银监理署答应各种规划国家银行和联邦储蓄协会保管加密钱银，而且声明此类保管服务是一种与保管服务相关的、 现代形式的传统银行活动。
2、我国正在推进央行数字钱银；
3、24亿Facebook用户有或许具稀有字钱银Libra；
4、3亿5千万PayPal、Robinhood、Cash用户能够一键购买比特币还有……咱们会得心脏病。
在上世纪八十年代华尔街的买卖员圈子里流传着这么一句话：“买卖越难做，行情就越好”，有时分你觉得加密钱银商场现已到了高点，然后咬牙买入一点比特币，做出这种决议并不简单，但好在商场继续上涨了。假如三年前问我，美联储会增发1万亿美元吗？我会觉得那是天方夜谭，但现在这件事真的产生了！所以我感觉，比特币要融涨了。
06
解构其时DeFi职业界的一些问题
2020年11月初，Pantera Capital召开了一场关于去中心化金融职业的电话会议，其时邀请了Alchemy联合创始人兼首席技能官Joe Lau和Acala联合创始人兼首席执行官Ruitao Sui，咱们将本次会议的一些要害内容概述如下：
发问：有人说DeFi就像是ICO泡沫的2.0版别，真是这样吗？
Ruitao Sui：我觉得DeFi和ICO有很大不同，从根本上，你能够看到DeFi使用程序和DeFi协议的实践运用状况。我有许多不是加密钱银职业的朋友，我告知他们自己正在运用Compound，并将其看作是一种储蓄东西，现在区块链上正在产生的工作，就像是打造了一个「去中心化商业银行」。你能够在确保稳定币或资金不受影响的前提下，直接从借款人付出的利息中赚取许多报答……
但一起我要着重的是，DeFi职业在短期内会有一些投机，由于任何技能都会有一段投机期，尤其是那些十分有出路的技能，投机是不可避免的。最近咱们看到许多投机增值的故事，许多DeFi协议/项目在短短一两个月时刻内就变得十分疯狂，然后热度很快就消退了。我注意到有些DeFi协议/项目的报答率很高，但这种疯狂飙升的状况是不可继续的，任何炒作都不或许继续，但当这些东西消失、潮水退去之后，真正的价值才会浮现。
关于DeFi使用程序而言，或许出资者在评价特定DeFi协议/项目时，最重要、也是有必要考虑的三个目标是：
1、实践服务的用户数量；
2、实践发明的价值；
3、实践促进的买卖量。
Joe Lau：归根到底，DeFi想要重建建整个金融基础设施。实践上，DeFi现已存在了好几年时刻了，以太坊作为一个渠道，最早出现到现在已有大约四到五年时刻，但金融基础设施现已开展了几个世纪，稀有百年前史，在此期间咱们树立了银行和钱银，学会了怎么借款和贷款，许多工作不是一朝一夕就能发明出来的，对吧？更重要的是，传统金融不或许在一夜之间全部搬运到其他技能上，因而我觉得DeFi很有潜力……
当咱们谈到DeFi远景时，你会发现DeFi所做的便是咱们需求的——那便是金融基础设施，而且DeFi会以更好的方法做到这一点……
我觉得咱们需求记住一件事，技能进步并不总是出现「直线上升」趋势。以互联网为例，上世纪九十年代，互联网刚刚起步，人们开端在互联网上发布新闻，其时不少人觉得互联网根本无法取代报纸，而且存在许多问题；之后到了2000年，互联网泡沫破裂，其时许多人以为互联网终究会消失。但二十年后，互联网对人们生活的影响现已超出了咱们的想象。跟着技能的进步，人们会看到越来越多用例，我以为DeFi未来也会产生相似的状况。
发问：DeFi假如要成为干流，需求战胜哪些障碍？
Joe Lau：我以为DeFi在开展过程中确实面对一些应战，许多人对在区块链上构建项目感到十分兴奋，但老实说，现在想要做到这一点仍然比较困难。假如咱们能够加快开发人员构建DeFi使用的速度，状况或许会有所好转，这其实是一个良性循环：
开发人员构建使用程序→使用程序引进用户→用户进场，影响开发人员开发更多使用程序→技能进步速度变得更快→职业起飞速度也更快
Ruitao Sui：我以为，以太坊网络或许是DeFi职业开展的首要瓶颈之一，现在与DeFi买卖相关的以太坊费用很高——这意味着除非你资金雄厚，不然进行DeFi买卖其实没有太大意义。从本质上来说，这是以太坊（可扩展）性能问题，但我觉得跟着技能逐渐成熟，这个问题会得到解决。
现在咱们还处于十分十分前期阶段，DeFi中有许多违背直觉的设计，比方你要搬运DAI，但有必要付出ETH作为买卖的gas费用。从非加密用户的角度来看，这真的是一个十分违背直觉的概念——为什么你有必要付出一种钱银才干运用另一种特定钱银进行买卖？就现在而言，咱们需求集中精力解决DeFi职业两个首要问题：
1、下降DeFi网络负荷；
2、提高DeFi用户体会。
07
结语
就在本文撰写时，据美国证券买卖委员会披露文件显现，Pantera Capital正方案进行一笔高达1.34亿美元的融资买卖。假如一切顺畅的话，这将是该公司建立7年以来规划最大的一次融资。根据相关文件内容，Pantera Capital本次融资的目的好像是为下一次牛市做准备。
作为美国有史以来第一支比特币基金，Pantera Capital从2018年至2020年总共征集到1.64亿美元，其中大部分资金流入比特币。关于这次融资，Dan Morehead表示去中心化金融的增加潜力或许会超越比特币，别的最近对Globe的出资好像暗示Pantera Capital开端重视加密钱银衍生品商场，未来他们或许会将出资重点放在这两个新兴金融范畴。
视野开拓
如果在一个国家或者一个州里，最有经济势力的权势集团要阻挠自由市场制度的建立，那么还有一种力量可以制衡他们，那就是外来的竞争。...只要竞争跨越了国界，那么国内的既得利益集团就只剩下两个选择：要么进行改革，废除阻碍国内自由市场发展的陈规陋习，以增强本国企业的活力；要么继续阻挠改革，直到被外来的竞争者所消灭。-《从资本家手中拯救资本主义》
