免息的 DeFi 借贷协议？Pantera 合伙人解读 Liquity 亮点与工作机制

作者：Paul Veradittakit， Pantera Capital 创始合伙人

编译：李科

本年 3 月，Pantera 领投了新的去中心化假贷协议 Liquity 的 600 万美元 A 轮融资。

在曩昔一年，市场上现已推出并应用了许多 DeFi 告贷协议，包含 Maker 和 Compound 这样的巨头，但有几个特色使 Liquity 与众不同：

• 固定％利率，这与其他协议的起浮利率不同

• 110％的最低典当率，是现在市场上最低的

• 完全去中心化管理，依靠算法和固定不变的钱银政策。

能够幻想，以上数字关于敞开的金融社区十分有吸引力。自本月初在以太坊主网上上线以来，Liquity 用户参加热度十分高，在短短几周内积累了约 27 亿美元的总价值锁定（TVL）。

材料来历：Dune Analytics （完好图表由 @dani 创立）

让我们解开 Liquity 是如安在不献身协议体系性抗冲击能力的情况下供给如此低的典当率和实现 0% 利率。

告贷典当品不足时会发生什么？

2020 年 3 月 12 日，在 COVID-19 引发市场动摇之后，加密钱银价格面临史无前例的暴跌，比特币跌落了近一半。去中心化告贷渠道，特别是著名的 Maker，见证了典当池的大规模清算，因为这种急剧的降价跌落将一些告贷人推到最低典当率之下。这个意外事件现在被称为「黑色星期四」，它对许多新兴的 DeFi 协议进行了压力测试，在 有些情况下，导致了用户无法挽回的资金丢失。

当价格冲击导致告贷典当品不足时，许多假贷协议会经过主动拍卖清算典当品。类似于传统银行破产时的财物「大甩卖」，典当品（在 Maker 的案例中，最典型的是 ETH）在拍卖中出售给一些购买者，然后结清了未归还的告贷。可是，这些拍卖有时可能需要几个小时，就像「黑色星期四」一样，这可能会使应对危机变得困难。

Liquity 对清算问题的解决方案是绝无仅有的。Liquity 不会在典当率（或「 Trove」）低于设定值时将典当品进行拍卖，而是创立了一个用户池，这些用户现已赞同在价格冲击发生之前以扣头价购买典当品 （ETH）。这样，典当品能够在典当率不足时立即释放到「安稳池」，而不是几个小时后。

实际上，这意味着用户能够将其 LUSD （协议的原生安稳币，将在后边评论）存放到安稳池中，以按比例取得被清算的 ETH。除了取得「典当盈利」的以太坊外，该协议还供给了大约 40-60％的年化利率，用于鼓舞供给流动性的资金。

材料来历：Liquity （Medium）

尽管参加安稳池并非没有危险——你暗示赞同在价格跌落期间购买 ETH，这带来财物进一步跌落的危险——但这是以低于市场价的扣头购买典当品的绝佳方法。Liquity 协议在发布后广受欢迎，因为它为许多用户供给了价值。

简而言之，安稳池是 Liquity 亮眼的 110％典当率背后的秘诀，而又不会献身体系的安稳性。正如该项目白皮书所言：

「因为收买方事前赞同，因此当典当品仓位不足时，无需当场寻觅买方收买典当品。这一优势使典当比率大幅下降，一起坚持较高的安稳性。」

因为安稳池的清算机制仅是 ETH 的搬运，而不进行由其他财物购买典当品的拍卖，因此它不会增加对安稳币 LUSD 的需求（及影响它的价格）。

0％的利率怎么可能？

除了较低的典当率外，Liquity 还因其无息假贷而极具吸引力。0％的利率不只使假贷比其他渠道便宜得多，并且利率是固定的，与 DeFi 中现已几乎成为标准的起浮利率相比，这更有利于告贷人且更具可预见性。

材料来历：DeFi 费率

因为安稳池储户经过扣头的 ETH 进行清算补偿，而不是利息付出，该协议实现了真实的零利率假贷，这是敞开式金融的里程碑。

但值得注意的是，尽管没有利息，但仍有少量费用：债款人需要预先付出至少 0.5% 的「告贷费」，此外还有 200 LUSD （200 美元）的可返还押金，以在发生清算时付出 gas 费用。

协议的安稳币怎么习惯这一点？

许多假贷渠道都有自己的安稳币，当在渠道上借出告贷时，这些币会被「铸造」，在归还告贷时会被「消耗」。一般，与 Maker 的 DAI 一样，这些都是不可兑换的算法安稳币。换句话说，它们近似于法定锚定代币，一般为 1 美元，而对钱银本身没有任何要求。

Liquity 的原生安稳币 LUSD 是共同的：每单位 LUSD 随时能够兑换 1 美元的 ETH。这确保 LUSD 锚定 1 美元的固定汇率，因为价格的任何动摇都能够经过套利重归平衡。这里有更杂乱的动态调理机制在起作用，尽管最近加密钱银市场动荡不安，LUSD 仍然坚持显着安稳这一现实鼓舞了人们的决心。

材料来历：Liquity （Medium）

兑换 LUSD 时，相应的 ETH 从何而来？

简单地说，当或人期望换回其 LUSD 时，「危险最高」的 Troves 或未归还的告贷协议，将供给相应数量的 ETH。如 Liquity 所述，此过程分几步进行：

• 有人来换回他们的 LUSD

• 将一切 Troves （即 Liquity 中的持仓头寸）从最低典当率到最高典当率（最高危险到最低危险）进行排序

• 换回的 LUSD 用于归还危险最高的 Trove 的债款，以换取其典当品

• Trove 一切者的剩余典当品留给他们索赔（被换回的告贷人不会发生净丢失）

材料来历：Liquity （白皮书）

假如代币的买卖价格低于美元固定汇率，换回将经过创造易于利用的套利机会来安稳 LUSD。此外，换回还提高了 Liquity 告贷人池的总典当物比率，有助于整个体系的安稳。可是，为了限制换回的过度运用，将发生 0.5％的默许（可变）费用。

尽管这能够鼓舞告贷人始终坚持远高于 110％的典当率，然后有助于体系的整体安稳，但重要的是要弄清这不是一种赏罚。实际上，尽管换回可能会不受欢迎地下降 Trove 一切者的 ETH 危险敞口，但他们并没有遭受净丢失，而只是承当了较低的债款责任。此外，换回仅在 LUSD 买卖价格低于 1 美元的反常情况下对换回者有利。

材料来历：Liquity.app

怎么运用 Liquity？

如前所述，用户能够经过几种方法运用该协议：

• 典当 ETH 避免息借入 LUSD。最低告贷金额为 2000 LUSD。

• 向安稳池供给 LUSD，以扣头价购买 ETH 清算，此外还取得估计将近 50％的 APY 奖赏。

• 当市场价格低于 1 美元时，经过买卖 ETH 套利 LUSD。

• 过质押 LQTY 以赚取必定的手续费收入。

Liquity 的另一个风趣的地方是它们对去中心化的拥护：与其他一些告贷渠道不同，协议没有 「管理」，任何一方都无法更改根本的智能合约代码。尽管审计师已完全审查该代码，但假如发现了 bug 或有一个「Liquity V2」被创立了，它将别的单独启动。

因为对去中心化的注重，Liquity 没有运行一个前端。相反，它们答应第三方创立自己的前端，答应他们自己定义「回扣率」。现在最干流的前端是 liquity.app，它占有了安稳池近 80％的比例，但用户除此之外还有其他数十种挑选。

总之，尽管有许多去中心化的假贷渠道，但 Liquity 是迄今为止最具资金效率的协议。经过用安稳池代替典当品拍卖，并创立一个完全可换回的安稳币，Liquity 使得零利率和低典当率假贷成为可能，这是去中心化金融的真实成就。

视野开拓

亚当·斯密把劳动力看作经济增长的主引擎，它在下列情况下会加速：劳动力供给增加、劳动力被细分，或者由于新机器的使用，劳动力质量得到提升。 只要赢利性投资和创新不断产生，而且允许自由交换，经济将会不断增长。最重要的是，普通民众可以享受到一个较高的生活品质。-《天才的回声》