美国 SEC 委员会委员 Hester M. Peirce 女士 2021 年 4 月 13 日在 SEC 官网上发布了《通证避风港提案 2.0 （Token Safe Harbor Proposal 2.0）》。
这是一个什么样的提案？一言以蔽之，该提案为 1933 年《美国证券法》补充第 195 条，答应草创项目发 token 融资。
TL;DR 太长别读版
以下是我关于该提案或许影响的一些预判：
1. 大批立异项目将采用通证避风港形式融资，为此这些项目将故意设计为功用性和去中心化网络，假以时日，或许呈现大都立异项目挑选通证避风港形式发动的局势。
2. 区块链、特别是公链和 DeFi 项目因为十分符合通证避风港的特色，会得到爆炸性的开展。
3. Web 3.0 开展加快，或许比料想的提早进入迸发阶段。
4. 数字财物商场进入新的昌盛周期。
5. 全球新一代数字经济立异项目扎堆去美国“进港”，技术、人才、金融立异再次向美国会集，新加坡、瑞士在这方面的位置遭到削弱，而其他经济体在数字经济方面的竞争力遭到严重威胁。
6. 传统互利网创投职业的形式将发生严重变化。
7. 传统互联网巨子一直以来对区块链、Web 3.0 虎视眈眈、心痒难耐，但一直忌惮于监管当局的情绪，绿灯一开，将会蜂拥而入，导致加密数字经济商场的格局大变，而且必将掀起一股前期项意图并购浪潮。
8. 因为通证避风港对项意图豁免期限以及网络老练度要求，若干新的产业将因而发生和壮大，包含技术支撑渠道、咨询服务、法令服务等。
Intro. 导语
此提案初版于 2020 年 2 月 6 日宣布。其时美国疫情未起，2020 北美区块链大会如常在芝加哥举行。Peirce 女士在会上宣布演讲，初次对外宣布通证避风港方案的存在，并公布草案，咨询公众定见。2 月 20 日前后，在朱嘉明教师的推进下，数字财物研究院举行了国内第一个通证避风港的研讨会，对这个提案的内容和含义进行了较为深化的评论。在会上我也有讲话，而且邀请了后来建议 DODO 协议的 DeFi 专家代世超介绍了 DeFi，以了解提案中关于去中心化项意图具体要求。
那次会议的研讨，促使咱们知道到 DeFi 不光具有多种优良性质和效率优势，可以发明实在价值，而且比较简单满意“去中心化”的要求。一旦“通证避风港”落地，DeFi 项目将比较简单过关。正是根据这些知道，咱们团队自上一年二月起全面转向 DeFi。
上一年提案初版发布时，我曾与一个世界区块链专家交流，她其时判别该提案落地至少需要两年时刻。现在，时隔十四个月之后，在归纳各界定见的基础上，Perice 女士公布此提案 2.0 版。这一版别现已彻底以法令术语编撰，且穿插征引相关法条，文本老练度适当高。加上新任美国 SEC 主席 Gary Gensler 一贯被以为是“知密派”，在推进加密钱银和数字金融监管方面一项情绪积极。因而咱们好像可以说，“通证避风港”的落地施行不再是一个可望不行及的工作了。
此提案一旦经过，含义严重。它将直接答应一个草创项目发行 token 进行融资。这种融资办法的效率之高，2016 年以来现已被反复证明，但其弊端也十分大。因为短少必要的标准，大量的诈骗性融资以 token 为载体猖行一时，导致不少人因而关于这种融资形式持极为负面乃至彻底否定的观点。不过更多有识之士现已知道到，区块链已然现已将数字财物从设想变成现实，那么经过发行 token 筹资创业将是大势所趋，没有任何力气可以阻挠。问题仅仅在于谁可以率先拿出一个规矩体系，对 token 融资加以标准，既可以发挥 token 融资效率高、摩擦小的优势，又可以抑制和有效惩治诈骗行为。
这份提案是全球规模内关于通证融资进行立法监管的重要尝试。经过仔细阅读提案文本咱们可以知道，这份提案期望为功用型网络和去中心化体系的建议团队供给一个宽松、高效的融资办法。“通证避风港”某种含义上是一个特大号的“金融沙盒”。项目可以经过提交“可信赖性布告”并在 EDGAR 体系挂号注册的办法入驻通证避风港，然后发行通证融资。
关于这份提案的要点，我归纳如下几条。
01. 什么样的项目适用于“通证避风港”？
提案中清晰指出两类项目，一是“功用性网络”，二是“去中心化网络”。
所谓功用性网络，便是指该网络是完成一组特定功用的特定体系，就好像一台大型自动化机器相同。典型比如是比特币和以太坊。比特币是一个大型记账体系，以太坊是一台大型共享计算机，两者都是功用性网络。这种功用性网络中所运用的通证，一般被称为“功用型通证（utility token）”，其特色是充当这台大型机器的燃料、能量或许零件。发行功用性通证融资，在新加坡等司法辖区一直都不受监管。通证避风港如能获批，则意味着在美国也可以以这种办法融资。
所谓去中心化网络，在这个提案中有十分清晰的界说，兹摘抄如下：
在经济或运营上不受中心操控，亦不太或许受中心操控，其规矩不能被单方面修正。这儿的中心是指某单一自然人、单一实体或遭到共同操控的若干自然人、若干实体。不过，若建议团队具有超越 20％ 通证或超越 20％ 的网络共同决议计划权，则不能被承认为满意以上条件。
换言之，去中心化网络体系总体上可以以盈利为意图，其通证也可以分红、付息，具有证券特点，但是因为这个网络体系是去中心化的，所以可以不被承认为证券，然后在发行融资傍边取得限时豁免。
02. 什么叫豁免？
所谓豁免，其实是指豁免证券法对融资项目所提出的一系列要求，包含繁琐的注册手续，以及关于融资、信息宣布和营销行为的详尽束缚，代之以轻量级的流程，大大降低去中心化项意图通证融资门槛。根据提案，受豁免的项目建议方，只需要以指定办法挂号项目信息，而且进行必要的信息宣布，宣布一份“可信赖性布告（notice of reliance）”，即可取得在三年内以通证进行融资而不被视为“发行证券”的行为。
更重要的是，这些通证可以进入数字财物买卖商场买卖。项目不光可以较为轻松的取得资金，而且可以在创业前期完成某种含义的“上市”，经过市值与通证价格与商场发生互动，并具有多种金融工具。这种吸引力关于大都草创项目来说，是难以抵抗的。许多互联网创业团队或许会为了享用这些优势，特意将项目定制为去中心化网络，这将推进区块链、DeFi 和去中心化互联网（Web 3.0）的迸发式生长。
03. 为什么可以豁免？
提案指出，关于符合条件的通证发行融资行为予以三年限时豁免。或许有人以为这是根据数字财物技术开展的新局势而拟定的新规矩，但事实上这仅仅原有立法准则对新技术和新财物类型的具体运用。在提案的开始阐明部分中，对此进行了解说：
假如购买者并不等待某个人或安排支付有必要的办理或创业尽力，那么对应之特定通证的出售或许并不构成出资合同出售。
文本比较拗口，但其本质很简单。关于怎样承认证券，有一个闻名的豪威测验（Howey Test），该测验以为有必要一起满意以下四项条件才干被以为是一起出资合约或证券：1) 出资者有必要投入钱银资金；2）出资者以盈利为目出资；3）出资者不干预企业运营和决议计划；4）彻底依靠某特定一方的尽力对完成利润。而经过购打通证对功用性或去中心化网络的出资并不满意上述第四个条件，也便是说，其增值并不是根据某特定个体或安排的尽力。因而，功用性或去中心化网络的通证并不能被承认为证券，自然也不应该遭到证券法的监管。
也便是说，即使根据现有的立法准则，满意特定条件的通证融资或许本来就不属于不合法发行证券。只要立法者勤于政事，积极地研究和界定此类财物性质，标准和监管其融资行为，则彻底可以将其纳入现有的监管结构之中。
04. 为什么豁免要限时？
在提案中关于豁免设置了三年期限。已然功用性网络和去中心化网络通证不属于证券，又为何需要给豁免期加上三年期限？三年过后是否又违规了？提案中说：
一个网络要生长为无需个人或安排进行基本办理或创业尽力的功用性或去中心化网络，通证有必要先行分发给潜在的用户、程序员和参加者，并答应自由买卖。若遵循联邦证券法之规矩对通证的初度发行和二级买卖严厉施行束缚，则势必阻止网络的生长，亦将阻挠作为证券售出的通证在网络中作为非证券运转。
因而，该避风港提案旨在为建议团队供给为期三年的豁免期，在此期间，他们只需要满意某些条件，便可不受联邦证券法注册规矩之束缚，然后可以积极参加并持续开发功用性或去中心化网络。避风港提案旨在维护通证购买者，要求根据购买者的需要进行必要之信息宣布，并保存联邦证券法中反诈骗条款对通证避风港项目建议团队的束缚力。
在三年期限完毕时，建议团队有必要承认通证买卖是否触及证券的发行或出售。假如网络现已开展老练为可以正常运转的功用性的或去中心化的网络，则通证买卖将不构成证券买卖。为此界说网络老练度 (Network Maturity) 概念，旨在清晰相关通证买卖何时可不再被视为证券买卖，但关于任何特定网络的剖析仍需要对特定事实和状况进行评价。
这是提案中最核心的几段话，论述了设立本提案的意图，也会集反映了提案者关于去中心化体系的知道水平和积极鼓励立异的立法精神。
提案者知道到，虽然一个功用性或去中心化体系彻底老练之后，其间的通证自身不具证券特点，但是在这个网络处于婴幼儿期的时候，其通证的确具有一定的证券特点。在不否定这一点的前提下，提案者一方面考虑到答应此类立异开展的严重含义，因而颁发项目一个豁免期，另一方面又为豁免期设定三年期限，迫使这些项目赶快尽力到达网络老练，防止它们长时间躺在通证避风港里逍遥法外。
05. 我的一些判别
我以为，“网络老练”的概念和豁免期限是通证避风港的设计的精华。一个成规模的网络不或许是凭空从石头缝里蹦出来的，而一定是从零开始一点点长起来的。一个去中心化网络也不或许一问世便是去中心化的，而是必定经历一个从中心化到去中心化的生长进程。在这个进程中，通证是网络一切的仅有资源，聚人聚财聚力聚气，都只能靠通证。建议团队经过出售网络通证筹集资金，许多时候是他们仅有的挑选。此时，网络必定是中心化的，通证散布必定是会集的，网络的开展也必定首要依靠建议团队的尽力，建议团队也有必要先把通证分发出去，才干够取得生长的资金、人气、资源和去中心化程度。假如死死咬住通证的证券特点不放，必欲以发行证券定性和束缚之，则无异在这样的项目刚一出生的时候就给它判死刑。
当时大都国家关于去中心化项目前期的通证发行融资行为，恰恰便是以证券发行定性和监管的，这直接导致此类项目在大大都司法辖区内不合规，因而纷繁涌入瑞士加密谷、新加坡等少量宽容度较高的司法辖区。
是否应该为婴幼儿期的去中心化项目网开一面，给予其相对宽松的生长环境，核心还是在于对此类项意图性质和未来开展前景的知道。换句话说，怎样对待它的幼年，首要取决于怎样看待它的成年。假如以为去中心化网络是洪水猛兽、妖魔鬼怪，那么就趁其年幼束缚乃至扼杀之，假如以为去中心化网络是未来数字经济的重要组成部分，是决议未来数字竞争力的关键力气，那么就要呵护抚育，一起纠偏指正，让它健康生长。
很显然，美国金融监管当局正在尝试给出自己的答案。我以为，这是全球规模内关于去中心化网络提出的最为精致、最为合理的监管思路。而假如通证避风港提议经过，关于区块链、DeFi、Web 3.0 和创投职业都将发生巨大的影响。以下是我关于其或许影响的一些预判：
1. 大批立异项目将采用通证避风港形式融资，为此这些项目将故意设计为功用性和去中心化网络，假以时日，或许呈现大都立异项目挑选通证避风港形式发动的局势。
2. 区块链、特别是公链和 DeFi 项目因为十分符合通证避风港的特色，会得到爆炸性的开展。
3. Web 3.0 开展加快，或许比料想的提早进入迸发阶段。
4. 数字财物商场进入新的昌盛周期。
5. 全球新一代数字经济立异项目扎堆去美国“进港”，技术、人才、金融立异再次向美国会集，新加坡、瑞士在这方面的位置遭到削弱，而其他经济体在数字经济方面的竞争力遭到严重威胁。
6. 传统互利网创投职业的形式将发生严重变化。
7. 传统互联网巨子一直以来对区块链、Web 3.0 虎视眈眈、心痒难耐，但一直忌惮于监管当局的情绪，绿灯一开，将会蜂拥而入，导致加密数字经济商场的格局大变，而且必将掀起一股前期项意图并购浪潮。
8. 因为通证避风港对项意图豁免期限以及网络老练度要求，若干新的产业将因而发生和壮大，包含技术支撑渠道、咨询服务、法令服务等。
因为这个提案的重要性，我请同事在业余时刻将其全文译出，供职业同好研究。咱们尽力直译以保存原文风格，不过，因为咱们并不合法令专业人士，对法令英文不熟悉，再加上法令文本重视严谨性而忽视可了解性，因而译文总体上显得冗长而繁复。关于一些佶屈聱牙、特别影响了解的语句，咱们不得不采取意译的办法，使之稍微晓畅可读。因为咱们水平所限，译文中不免有过错，期望有识之士指正。目前该译文版别号为 0.5。咱们乐于长时间维护这个译文版别，并听取改善定见，不断提高译文质量。
附：通证避风港——通证限时豁免提案 2.0 版中文译文 (Version 0.5）
翻译：王佳琳
校正：孟岩
此提案并非 SEC 正式法规、监管规矩或声明，不行据之行事，亦不代表SEC 官方及自己同僚之定见。
《证券法》规矩第195条提案——通证限时豁免
开始阐明：
1. 判定一项数字财物是否作为证券被发行或出售并无惯例，亦非仅对数字财物自身剖析所能承认。通证可作为证券被初次发行和出售，是因为它被嵌入在出资合同买卖傍边。但通证稍后亦可在出资合同之外发行和出售。例如，假如购买者并不等待某个人或安排支付有必要的办理或创业尽力，那么对应之特定通证的出售或许并不构成出资合同出售。
但是，一个网络要生长为无需个人或安排进行基本办理或创业尽力的功用性或去中心化网络，通证有必要先行分发给潜在的用户、程序员和参加者，并答应自由买卖。若遵循联邦证券法之规矩对通证的初度发行和二级买卖严厉施行束缚，则势必阻止网络的生长，亦将阻挠作为证券售出的通证在网络中作为非证券运转。
因而，该避风港提案旨在为建议团队供给为期三年的豁免期，在此期间，他们只需要满意某些条件，便可不受联邦证券法注册规矩之束缚，然后可以积极参加并持续开发功用性或去中心化网络。避风港提案旨在维护通证购买者，要求根据购买者的需要进行必要之信息宣布，并保存联邦证券法中反诈骗条款对通证避风港项目建议团队的束缚力。
在三年期限完毕时，建议团队有必要承认通证买卖是否触及证券的发行或出售。假如网络现已开展老练为可以正常运转的功用性的或去中心化的网络，则通证买卖将不构成证券买卖。为此界说网络老练度 (Network Maturity) 概念，旨在清晰相关通证买卖何时可不再被视为证券买卖，但关于任何特定网络的剖析仍需要对特定事实和状况进行评价。
2. 规矩 195 并非排他性 (exclusive) 的避风港。不符合第 195 条一切适用条件的人仍可以根据 1933年《证券法》对通证的发行和出售要求其他适用的豁免。
(a) 豁免 (Examption) 。除本节 (d) 段中清晰规矩外，假如建议团队满意以下条件，则 1933年《证券法》不适用于触及通证的任何发行、出售或买卖。
(1) 建议团队需要让通证运转的网络在初次发行通证之日起三年内到达网络老练；
(2) 有必要在可免费拜访的公共网站上供给本节 (b) 段要求的信息宣布。
(3) 通证的发行和出售，有必要是以促进网络的拜访、参加或开展为意图
(4) 建议团队根据本节 (c) 段规矩提交可信赖性布告 (A Notice of Reliance) 。
(5) 根据本条 (f) 段规矩提交退出陈述。
(b) 信息宣布。建议团队有必要在可免费拜访的公共站点上供给以下所述的信息。
(1) 初次宣布。在提交通证避风港可信赖性布告之前，请供给以下信息。下列材料如有严重更改，有必要在更改后赶快公布在同一免费公共站点上。
(i) 源代码。一种将被编译或汇编为可履行计算机程序的命令文本列表，供网络参加者拜访网络、修正代码和承认买卖时运用。
(ii) 买卖历史记录。一份描绘性阐明，介绍独立查询、搜索和验证网络买卖历史记录的操作步骤。
(iii) 通证经济。一份描绘性阐明，介绍网络用途、协议及其操作。此阐明至少应包含以下内容：
(A) 关于通证发行进程的解说性阐明。内容包含初始分发进程中发行的通证数量、需创立的通证总额、发行通证时刻方案以及没有发行的通证数额；
(B) 一份详细阐明，内容包含铸造通证或通证挖矿的办法，怎样销毁和验证买卖进程以及相关共同机制的信息；
(C) 协议改变机制治阐明；
(D) 足够的文档信息，使得第三方可据以开发 (区块链或散布式账本上的) 通证买卖记录的验证工具。
(E) 指向区块链浏览器的超链接。
(iv) 开发方案。目前网络的开展状况和时刻规划，以表明建议团队方案怎样以及何时到达网络老练。
(v) 先期通证出售 (Prior Token Sales) 。关于可信赖性布告提交之前现已出售的通证，需宣布其出售日期、出售数额、关于流通的束缚或束缚，以及出售所收入的财物类型和数量。
(vi) 建议团队和特定的通证持有者需供给以下信息。
(A) 建议团队每个成员的名字和相关经验、资历、质量以及技术；
(B) 建议团队每个成员具有的通证数量或权益，以及流通束缚条件；
(C) 假如建议团队的任何成员或相关人员有权在未来以任何与众不同的办法获取通证，请指明人员身份并令其描绘其获取通证的办法。
(vii) 买卖渠道。指明已知的支持该通证买卖的二级买卖渠道。
(viii) 建议团队出售通证。每当建议团队的成员在任何时刻段内按照本节 (b) (1) (vi) (B) 各段之规矩出售其通证的5％时，请注明出售日期，售出的通证数量以及卖方身份。
(ix) 相关人员买卖。一份描绘性阐明，内容包含建议团队所参加的任何本质性买卖或拟议本质性买卖，以及影响相关人员直接或直接利益的本质性买卖或拟议本质性买卖。阐明书应当写明买卖的性质、相关方、相关办法以及买卖金额的大致数额。
(x) 对通证购买者的正告。声明购打通证触及高度危险和潜在的金钱丢失。
(2) 半年度信息宣布。根据本节 (c) 段的规矩，在提交通证避风港可信赖性陈述之日后的每六个月，根据本节 (b) (1) (iv) 各段所要求宣布最新信息，直到三年期限完毕或承认网络老练度已到达之时 (以先到达者为准) 可不再宣布，且这些宣布有必要在六个月期限完毕后的30天内进行。
(c) 提交通证避风港可信赖性布告。 建议团队有必要在避风港中出售第一个通证之前提交通证避风港可信赖性布告。
(1) 可信赖性布告有必要包含以下信息：
(i) 建议团队每个成员的名字；
(ii) 由建议团队正式授权之人所开具的满意本节条件的证明；
(iii) 可以根据 (b) 段进行信息宣布的网站；
(iv) 保证可晓畅联络建议团队的电子邮件地址。
(2) 可信赖性布告有必要按照监管条例 S-T (Regulation S-T) 中 EDGAR 规矩，以电子格局经过委员会的电子数据收集，剖析和检索体系 (EDGAR) 向委员会提交。
(d) 束缚。本节 (a) 段供给的豁免条款不适用于1933年《证券法》第12 (a) (2) 条或第17条的规矩。
(e) 豁免期限。本部分供给的豁免自提交可信赖性布告之日起三年内有效。
(f) 退出陈述。退出陈述有必要在本节 (e) 段所计算的截止日期之前提交。
(1) 退出陈述有必要包含以下信息：
(i) 假如去中心化网络已到达所需老练度，则有必要供给外部参谋的剖析。该剖析应包含：
(A) 从多个维度描绘网络去中心化程度的阐明，包含投票权、开发和网络参加度等维度。如适用，该阐明应包含：
(1) 与建议团队无关的各方就网络开发和管理事项进行本质性参加的示 例。
(2) 去中心化定量测量的解说。
(B) 阐明建议团队在网络老练之前与之后的活动有何别离。该阐明应：
(1) 评论建议团队的持续性活动在性质上的受限程度，以及为何不能仅有地将其视为推进通证价值增加的活动；
(2) 承认建议团队不掌握任何关于该网络的未公开本质性信息；
(3) 阐明建议团队经过怎样的步骤向网络交流其持续活动的性质和规模。
(ii) 假如功用性网络已到达所需老练度，则有必要供给外部参谋的剖析。该剖析应包含：
(A) 描绘通证持有者怎样在网络上运用该通证来传输和存储价值，与网络上运转的运用程序交互，或以其他与网络功用协调共同的办法运用通证。
(B) 详细阐明建议团队的商场营销行为怎样聚集与通证的消费性用途，而非投机活动。
(iii) 假如建议团队以为该网络没有到达老练，而且没有其他任何一方提交退出陈述，则有必要供给以下信息：
(A) 当时项意图状况以及建议团队方案采取的下一步措施。
(B) 通证持有者与建议团队可以进行交流的联系办法。
(C) 声明。将根据 1934 年《证券买卖法》第 12(g) 条提交表格 10，在提交退出陈述的 120 天内将通证作为证券进行注册的声明。
(2) 退出陈述有必要按照第 S-T 条规矩的 EDGAR 规矩，以电子格局经过 EDGAR 提交给欧盟委员会。
(g) 买卖渠道的过渡期。关于符合本节 (f) (iii) 段规矩之通证，买卖渠道应在提交决议之后的 6 个月内禁止其买卖，如此则可免受《买卖法》第 6 节所列要求之束缚。
(h) 已出售通证。建议团队在本规矩生效日期之前根据有效豁免权出售了通证，或许虽违反了1933年《证券法》 8A 条之第 5 节规矩，但未冒犯联邦证券法之其他条款，且满意第 (a) 段之条件，则可根据本节，在切实可行的规模内有必要赶快提交本节 (c) 要求的可信赖性布告。
(i) 合格购买者的界说。按照1933年《证券法》第18 (b) (3) 条，“合格购买者”包含按照本条 (a) 段发行或出售通证的任何人。
(j) 失去资格。根据规矩 506 (d) ，假如任何建议团队或其个人成员被取消资格，则该团队的通证不适用本节规矩的豁免。
(k) 界说。
(1) 建议团队。在到达网络老练度之前为网络开展供给必要之办理工作，并初次提交可信赖布告的任何个人、团队或实体。
(2) 网络老练度。网络老练度是一个去中心化或功用性网络的状况，该状况在以下状况下达成：
(i) 在经济或运营上不受中心操控，亦不太或许受中心操控，其规矩不能被单方面修正。这儿的中心是指某单一自然人、单一实体或遭到共同操控的若干自然人、若干实体。不过，若建议团队具有超越20％ 通证或超越 20％ 的网络共同决议计划权，则不能被承认为满意以上条件;
(ii) 网络为功用型。这一点是经过描绘通证持有者怎样在该网络上运用该通证来传输和存储价值，与网络上运转的运用程序交互，或以其他与网络功用协调共同的办法运用通证加以阐明的。
该界说并不意味着彻底排除或许的网络改变，除非该改变是经过源代码中预先承认的由共同机制和网络参加者同意的改变程序而完成的。
(3) 相关人。相关人是指建议团队，建议团队的董事或参谋，以及此类人员的直系亲属。
(4) 通证。通证可以为是价值或权力的数字化表明，且
(i) 具有以下买卖历史记录：
(A) 记录在散布式账本，区块链或其他数字数据结构上；
(B) 买卖可以经过可独立验证的流程承认；
(C) 不行修正；
(ii) 可以在没有中介方的状况下在人与人之间进行流通；
(iii) 不代表公司，合伙企业或基金的财务收益，包含一切权或债款利息，收入份额，任何利息或股息支付的权力。
拟议的《买卖法》规矩3a1-2。豁免本法第3 (a) (1) 条中的“交换”界说。
任何安排、协会或集体为满意《证券法》第 195 条规矩之通证创立、维护或供给商场，或会集撮合买卖方，或履行通常由证券买卖所履行的其他功用，则可豁免“买卖 (exchange) ”行为的承认。
拟议的《买卖法》规矩3a4-2。关于从事通证买卖的人，豁免“经纪人”的界说。
假如某人从事满意1933年《证券法》第195条规矩之通证买卖，则可以免除“经纪人”一词的界说。
拟议的《买卖法》规矩3a5-4。关于进行通证买卖的人，豁免“经销商”的界说。
假如一个人经过经纪人或其他办法为其自己的账户从事符合《1933年证券法》 第195 条规矩之通证的买卖业务，则不运用“经销商”一词界说此人。
拟议的《买卖法》规矩12h-1 (j) 。根据该法第12 (g) 节的规矩，注册豁免。
关于以下证券，发行人应不受该法第12 (g) 节的规矩束缚：
新的阶段 (j) ：
(j) 根据1933年《证券法》第195条发行和出售的任何通证。
参考文献：
[1] Hester.M.Peirce https://www.sec.gov/news/public-statement/peirce-statement-token-safe-harbor-proposal-2.0
视野开拓
如果在一个国家或者一个州里，最有经济势力的权势集团要阻挠自由市场制度的建立，那么还有一种力量可以制衡他们，那就是外来的竞争。...只要竞争跨越了国界，那么国内的既得利益集团就只剩下两个选择：要么进行改革，废除阻碍国内自由市场发展的陈规陋习，以增强本国企业的活力；要么继续阻挠改革，直到被外来的竞争者所消灭。-《从资本家手中拯救资本主义》
