BTC多指标未突破前高，警惕高估值风险

本月，BTC横盘后开端下跌，从4月1日的开盘价58926.5650000美元整数关口，日均振幅高达8.07%。

短短两周时刻内，BTC连番高位调整，这让出资者对其未来走势发生的担忧。本轮牛市是否现已完毕了？假如还没有完毕的话，行情发展到了哪一阶段？

PAData归纳剖析了公允价值与根本价值、出资收益与商场决心、资金活跃度这3个维度内共7项商场目标[1]，企图从17/18年牛市目标运转状况与当下目标运转状况的比照中找到答案。依据剖析，两个时刻段的目标运转状况如下：

总体而言，PAData认为：

1）当时各项商场目标都没有体现出行情反转的信号，多项目标处于近年高位（逾越75分位线），但没有打破前高。

2）从价值角度看，尽管当时商场价格显着高于实践买卖的公允价格，但一方面，违背程度低于17/18年牛市顶峰，这意味着当时商场参与者还能忍受更高的价格共识，币价上行仍有空间；另一方面，供应稀缺性是BTC的内涵价值之一，但自第三次减产后，BTC的币价与内涵价值长时刻负向违背，这意味着当时内涵价值的支撑性较好，且有进一步加强支撑的空间。

3）从出资收益与商场决心来看，当时商场上的盈余盘较大，但还未逾越17/18年牛市顶峰，并且当时长时刻出资者的储藏危险温和上升，与快速上升并在触顶后立即下降这一标志牛市完毕的运转轨迹不同，这表明出资报答仍有吸引力，长时刻出资者对币价上行依然有决心。

4）从资金活跃度来看，当时商场资金的活跃度在缓慢提高，但没有加速的倾向，长时刻持有者的买卖活动继续坚持较高水平。并且，从短期来看，本年1月初，长时刻持有者将更多代币投入了流转商场，释放了必定的抛压，近期，这一倾向现已有所回落，商场承压有所缓解，这为币价反弹供给了动力。

5）从具体目标来看，MVRV Z Score和盈亏比峰值呈现的时刻早于币价峰值，这可为出资者供给前瞻性的参阅。当指数继续加速上升时，出资者需求警觉危险。

公允价值和内涵价值：

商场价格高于公允价格，但仍低于内涵价值

价值是价格的基础，价格围绕价值上下波动。假如以BTC供应量的稀缺性作为其内涵价值的话，那么依据S/F模型推演，17/18年牛市顶峰期间，BTC商场价格显着高于S/F预估价格，且违背程度在短期内快速攀升至异常高值223.96%，随后又快速下跌。

但在本轮牛市中，BTC商场价格与S/F预估价格的相对走势没有体现出相同的轨迹。当时，BTC商场价格低于S/F预估价格，负违背约38.19%，负违背程度处于2017年以来的较高水平。实践上，自2020年5月下旬比特币完结第三次减产后，BTC的商场价格较S/F的预估价格长时刻处于负违背状况。一方面，这意味着，当时BTC内涵价值对商场价格的支撑性较好，泡沫化程度较低，另一方面，这也意味着，内涵价值可认为BTC商场价格上行供给进一步的支撑。需求注意的是，S/F违背目标峰值晚于商场价格峰值呈现，这一目标无法猜测价格峰值，但有助于协助出资者确认顶部。

从价格体现来看，实时的商场价格与实践买卖（链上移动）的公允价格之间也存在差异，这导致市值与完成市值之间存在差异。MVRV是观察商场价格与实践买卖的公允价格之间关系的首要目标，一般认为，当MVRV指数大于1时，商场价格高于实践买卖的公允价格，即商场价格被高估，反之，当MVRV指数低于1时，商场价格低于实践买卖的公允价格，即商场价格被低估。

17/18年牛市顶峰期，MVRV指数的峰值为4.16，目标峰值呈现的时刻与币价峰值同步，且在峰值呈现前半年左右的时刻里，该目标一直坐落2.45上方，高位运转。当时，MVRV的指数约为2.77，最近5个月左右的时刻里，该目标一直高于2.45，这阐明，当时的商场价格继续高于实践买卖的公允价格。

可是，本月以来，MVRV目标呈现显着的回落，且该目标一直没有逾越17/18年的峰值，这显现了出资者对BTC被高估的商场价格依然有忍受空间。

市值和完成市值之差与市值标准差的比值，即MVRV Z Score可以用来衡量商场价格被高估的程度。在17/18年牛市顶峰期，MVRV Z Score呈现了极端高值9.474，在此前半年左右的时刻里，该指数继续坐落3-5.5的高位区间运转，屡次打破95分位线（5.614），极端高值抵达了9.47。而在本轮牛市中，MVRV Z Score也体现出继续高位运转的态势，屡次打破95分位线，但最高值7.17没有打破前高，且3月以来开端回落。当时，该指数约为4.12，仍处于较高水平，阐明当时商场价格被高估的程度依然较高。

值得注意的是，在与价格相关的指数中，仅MVRV Z Score峰值呈现的时刻早于币价峰值，这可为出资者供给前瞻性的参阅。当该指数继续加速上升时，出资者需求警觉危险。

收益与决心：

盈余盘较大，低储藏危险显决心

牛市行情的首要表征之一便是大多人筹码能够盈余。依据BTC在链上移动时的价格与当时价格比较的盈亏状况，可以得出完成赢利/完成亏损比率，比值大于1，则盈余筹码多于亏损筹码，比值越高，盈余筹码越多；反之则盈余筹码少于亏损筹码。盈余筹码堆集到必定的程度会发生获利需求，从而发生抛压，影响币价。 

从17/18年牛市期间的盈亏状况来看，盈亏比峰值为44.94，呈现的时刻比币价峰值早了近4个月。在币价峰值呈现前，盈亏比长时刻高于75分位线（9.24），屡次高于30，并随同剧烈震荡。当时，盈亏比现已大幅下跌至1.66，但自去年下半年以来，这一目标长时刻高于75分位线，最高抵达了35.40，但并未打破前高，也未接连创下异常高值，这表明当时的盈余筹码虽然较多，但仍不及上一轮牛市期间，获利抛压也更小，尤其是近期的下跌进一步降低了商场的承压水平。

另一方面，储藏危险目标也显现出长时刻持有者对未来BTC上行依然抱有决心。储藏危险模仿了当时价格（卖出的动机）和长线出资者决心（不卖出的机会成本）之间的比率，比例越低，则表明出资的危险/报答具有吸引力，反之则表明危险/报答没有吸引力。低储藏危险或许继续较长时刻，因为机会成本的堆集是一个漫长的进程，其通常对应着熊市后期至牛市早期；而高储藏危险则往往是一个时刻短而迅速的事件，目标反弹往往涵盖了牛市的中后期，并在触顶后迅速反转。

17/18年牛市期间，储藏危险的峰值约为2.61%，目标峰值呈现的时刻略晚于币价峰值呈现的时刻，且目标峰值前后的半年时刻内，目标先体现为短期快速上升，后体现为短期快速回落，并且一直高于75分位线（0.56%）。

反观2020年下半年今后，储藏危险开端反弹，本年1月中旬今后，储藏危险长时刻高于75分位线，但一方面，目标并未显着加速上行，且近期呈现回落，另一方面，峰值仅为0.79%，远低于前高。这意味着，当时长时刻出资者依然在堆集机会成本，危险/报答具有吸引力。

资金活跃度：

买卖活动继续坚持较高水平，长时刻持有者已释放一次流动性

活跃度是洞察微观持有行为改变的目标，有助于识别长时刻持有者堆集或消费的趋势。当很大比例的代币被持有时，堆集（持有）速度逾越链上消费（买卖）速度时，活跃度将会下降，即活跃度目标趋向于0；当长时刻持有者开端消费已堆集了很多代币，链上消费（买卖）速度逾越堆集（持有）速度时，活跃度将会添加，即活跃度目标趋向于1。

从17/18年牛市期间的资金活跃度来看，活跃度的峰值为0.61，呈现的时刻显着晚于币价峰值呈现的时刻，在抵达峰值前，活跃度体现为继续快速上升趋势，抵达峰值后温和下降。

直到2020年下半年后，活跃度才恢复上行，本年1月底今后，活跃度一直高于75分位线（0.61）。活跃度上升表明当时全网代币的消费（买卖）速度逾越了堆集（持有）速度。但目标上涨速度较慢，没有呈现如前一轮牛市一般的显着加速，这意味着当时的消费和堆集行为还处于相对平衡的进程中，商场面临的抛压还在承受范围内，这为未来BTC上涨供给了或许。

另一方面，从休眠指数来看，长时刻持有者重新分配代币的倾向在提高。休眠指数描述的是单位时刻被破坏（指从持有到流转的进程）的总额与买卖总额的比率。高休眠值意味着，当天花费的代币处于非流动状况的时刻更长，这表明长时刻持有者释放了流动性；较低的休眠值意味着当天被买卖的代币相对较年青，这表明长时刻持有者的代币依然处于持有状况。通常而言，高休眠意味着熊市，而低休眠意味着牛市。

17/18年牛市期间，休眠指数长时刻坐落50分位线（10.99）以下，屡次跌破25分位线（8.29），最低抵达4.09。当币价抵达峰值时，休眠指数只有10.25，而在此之前，休眠指数呈现过两个小顶峰。

但当时阅历的牛市有所不同，2020年下半年后，休眠指数有了显着的上升，最高于1月初一度抵达51.94，这表明长时刻持有者将更多代币投入了流转商场，现已释放了必定的抛压，而近期，这一倾向现已有所回落，休眠指数开端下降，商场承压有所缓解，这为币价反弹供给了动力。

需求强调的是，跟着职业的深入发展，商场也在继续改变，当时阅历的牛市与上一轮牛市比较，现已存在许多不同，因而，对商场目标的阐释需求更多地从趋势，即从牛市期间出资者的相对固定的行为模式角度去理解，而不能执着于目标的肯定数值改变，目标只能为研判走势供给必定的支撑。

数据阐明：

[1] 为防止某一天目标的异常增高或降低对整体趋势剖析的影响，本文一致剖析各项目标的最近7天均值（含当天）。

视野开拓

在美国，交通事故死亡率在下降，这对于司机来说是天大的好消息，然而对于急需腎维持生命的患者而言却是个糟糕的消息。（但至少摩托车事故死亡人数仍在持续上升，从一定程度上说，这是因为美国很多州允许摩托车驾驶员不戴头盔驾驶，于是一些器官移植外科医生称其为“器官捐赠驾驶员”。）一些欧洲国家通过了“假定同意”的法律，也就是说，在某人遭遇事故的情形下，除非家人明确登记说明不捐献死者器官，否则医生可以假定死者同意捐献而摘取器官。但即便如此，肾源仍然无法满足需求。 幸运的是，尸体并不是唯一的器官来源。我们生来就有两个肾，只要有一个就能正常生活，第二个腎是人类进化的精妙产物。这就意味着为了挽救某个人的生命，将自己的一个腎捐献出去后仍然可以过正常的生活。谈点利他主义吧！这样的器官捐献案例非常多，有配偶捐给对方的，有兄弟捐给姐妹的，有成年女性捐给年迈的父亲或母亲的，甚至还有人将腎献给儿时玩伴。但是，如果现在你即将死去却又没有朋友或亲戚愿意给你捐个腎，情形又会如何呢？-《魔鬼经济学2》