打破格局还是重蹈覆辙？揭秘去中心化稳定币协议FEI

前语：安稳币是DeFi（去中心化金融）的基石。在阅历了2020年疯狂增发和DeFi的需求剧增后，安稳币的发展进入了新的阶段，首要体现在更成熟的机制规划和更丰富的运用场景。FEI作为一种全新的去中心化安稳币协议，与现存的安稳币计划存在差异。在了解什么是FEI之前，我们先简略回顾一下现存几种类型的安稳币的运行机制：

首要第一种是以USDT和USDC为代表的锚定法定货币（美元）并在链上发行的安稳币，它运行时间最长且规模最大，由中心化的组织主导发行，必定程度受威望监管组织的监管（如USDC）。该类型的安稳币现在凭借本钱效率（快速响应需求，即便调整安稳币供给）和法币典当的优势占据了安稳币商场的首要比例，但是其中心化的发行机制、不透明的储备金办理和潜在的监管危险也催生了商场对去中心化的安稳币计划的需求。

第二种是加密财物典当型的安稳币，比方DAI。这种类型的安稳币经过超额典当机制，以去中心化的方法在链上发行。为了防备典当财物的价格动摇，确保安稳币的币值安稳，必须经过超额担保的机制来形成足够的财物缓冲，这也直接导致了比较法币典当的本钱效率的低下，限制了增发的自由度以及该类型安稳币的规模增长。

第三种是无典当型安稳币。该类安稳币结构了铸币税和Rebase两种经济模型，旨在完成无限量的货币供给与去中心化的发行方法并存。但是，这类型的安稳币从结果上来看扩大了动摇性，且底层经济模型在鼓励机制和可行性方面存在缺点。

不同于以上三种安稳币类型，FEI的直接鼓励方法供给了一套全新的改善计划。直观的来说，作为一个非典当的安稳币体系，FEI经过直接鼓励模型和作为流动性支撑的协议操控金PCV（Protocol Controlled Value）相结合，企图创建一个“买卖驱动”而非“典当驱动”的去中心化、高流动性、分配公正且可扩展的安稳币体系。

那么，FEI协议中锚定美元的鼓励机制详细是什么呢？

首要，最为直观的机制为直接鼓励和赏罚。详细来说，关于安稳币，规划者更多地担心来历于币价的一落千丈，即关于折价危险的担忧超过溢价危险。因此，为了避免FEI因为运用者的过度兜售而进入深度折价状况（价值大幅小于一美元），当呈现折价时，FEI协议经过对买入者供给直接奖赏，一起对卖出者进行赏罚，从而使卖出者在折价卖出时承受更大的丢失，到达推进价格回升至锚定方针（一美元）邻近的意图。（如下图）

但是，很显然直接鼓励机制因为没有流动性确保以及短少典当品的支撑，只能作为币价维稳的辅佐，FEI协议进一步经过协议操控金PCV充任流动性，完成币价的动态调节。

协议操控金PCV是FEI协议背后最核心的创新点，但是这一概念并不是凭空呈现的，准确的说，PCV派生于DeFi项目中用以发行代币的总锁仓价值（TVL）这一概念。不过，不同于后者，存入PCV中的数字财物的一切权发生了搬运，由协议完全具有财物。PCV最直接的作用是作为Uniswap等主动做市商的流动性供给者，即作为商场的对手方来调整价格，从而完成从根本上操控涉及FEI的买卖对的汇率。

举一个简略的比方，假设有一个以FEI/USDC计价的Uniswap财物池，现在流动性深度为1100FEI和1000USDC，即FEI处于折价的状况。在这个比方中，FEI协议具有90%的流动性。则FEI协议可以主动执行以下买卖: 1.回收具有的一切流动性(990FEI和900USDC) 2.将5USDC换为5FEI(资金池剩余流动性为105FEI：105USDC)3.以1:1的汇率再供给895 FEI和895USDC，财物池中最终留下1000FEI和1000USDC，汇率重回1:1。[1]

上述买卖成功将汇率推回了1:1，但是一起也付出了5USDC的资金价值，而PCV中的资金则担任维稳汇率的首要流动性来历。那么，一系列的问题自但是然的呈现：比方PCV的钱从何而来？怎么保证PCV的安稳供给？

从机制规划来说，PCV的来历有以下两种：

01
创世阶段直接筹措

联合曲线是发行FEI时界说的单调供给曲线，界说了FEI的商场需求量和发行价格的对应联系。由下图可见，为了鼓励投资者前期参与FEI的创世，初始的发行有显着的价格优惠，随着发行量的上升，价格也逐渐逼近一美元的锚定价值。

02
以PCV存款方法经过联合曲线筹措

Uniswap PCV存款从联合曲线接收存进来的ETH，将其作为流动性存入Uniswap的ETH/FEI池。与此存款对应的FEI被铸造。和上述的前期联合曲线直接铸币不同，PCV存款的铸币与Uniswap的现货价格有关，并非联合曲线决议的价格。此外，因为联合曲线单方向的性质，即用户只能经过曲线买入FEI而不能卖出。因此，当FEI在商场呈现溢价，投资者或主动套利机器人可以经过联合曲线买入并在二级商场卖出，既抹平了溢价，也一起给PCV注入了资金。

班师未捷，原因出在了哪里？ 

因为Coinbase等知名组织的背书，外加上述杂乱且颇具道理的机制规划，FEI Protocol吸引了很多的资金参与。仅仅三天的创世时间，约63.9万枚ETH涌入其间，铸造了约13亿的FEI，价值近13亿美元。

但是，在FEI Protocol创世完毕后，参与者似乎加入了一场“逃跑比赛”，参与募集的投资者手握很多的FEI和空投的管理代币TRIBE，争相换回ETH、USDT等硬通货，纷繁开端跑路砸盘。一时间，FEI和TRIBE齐跌，大多数人都被困在了“水牢”。

究竟是哪一环节出了问题？上述的奖惩机制和PCV调节机制看似非常完备，创世完毕后，FEI/ETH买卖对的流动性甚至超过了25亿美金，位居Uniswap一切买卖对的首位。但是，尽管如此庞大的流动性作为背书，也挡不住商场兜售的激烈意愿和惊惧情绪。4月6日，因为币价一向坐落“水下”（缺乏一美元），PCV主动进行了reweight，将汇率短暂的拉升，但从前因为赏罚机制而持币待售的FEI玩家当即抓住“逃生机会”，再次把币价砸到水下。

在改善的提案中，社区中很多人说到改动reweight的触发频率，即充分发挥PCV的资金优势，强势让FEI站稳锚定价。但我以为，这并不是久远之计。当前如此大的抛压一方面因为很多空投的TRIBE破坏了管理代币的内生价值，变成了一部分人套现赚收益的东西，而忽视了对项目实在价值的深入了解，另一方面，FEI当前缺乏详细的使用场景以及基于使用场景发生的实在需求。因此，创世期铸造如此海量的新币，天然供需天平发生极度的歪斜。而这样本源性的供需不平衡如果仅仅依靠简略的奖惩机制或PCV的内讧是万不能持久的。更不用说，PCV的价值与ETH深度绑定，一旦ETH币价崩盘，PCV的价值也会大幅缩水，加剧FEI的币价的“死亡螺旋”。

FEI的教训再一次警醒项目方和一切商场参与者，在共识的缺失面前，看上去再杂乱、再全面的机制也力不从心，不过仅仅无谓的空转。使用场景带来的实在需求是币价最坚实的基础，安稳币也不能破例。

FEI的未来还需时间的查验。

视野开拓

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