牛市尚未到顶？

2020 年 12 月，咱们发布了《比特币链上目标入门》，深入介绍了怎么运用链上数据来协助衡量加密商场周期。自那时以来发生了许多工作，包括比特币（BTC）和以太坊（ETH）的几个新的前史高点。在本周的《网络状况》中，咱们更新了陈述中的一些图表，并看看自 2021 年开端以来的情况怎么变化。

商场价值与完成价值的比值

市值与完成价值之比（MVRV）历来是衡量比特币商场顶部和底部最可靠的链上目标之一。

MVRV 的核算方法是将比特币的市值除以其完成价值。完成价值也能够被认为是比特币总成本基础的一个总近似值。在咱们核算 MVRV 中，咱们运用自在起浮市值，它是用流动性供给而不是总供给核算的。

从前史上看，市值与完成价值的比率较高，标志着比特币价格挨近部分最大值，而比率较低则标明价格挨近部分最小值。MVRV 跌破 1 的几次，前史上都是买入比特币的最佳时机。MVRV 不断增加标明当前的心情相对于估量的总成本基数在快速增加，而 MVRV 不断下降则标明相反。

2021 年 1 月 8 日，跟着 BTC 初次到达 4 万美元，自在起浮 MVRV 到达 2.96。这与 2017 年 6 月 MVRV 到达 3.05 的高点时的水平类似。次日 BTC 价格开端跌落，到 1 月 12 日跌破 34K 美元。

2 月 20 日，MVRV 自 2017 年 12 月以来初次突破 3.0，并在 2 月 21 日到达 3.09 的峰值。这标志着另一个部分峰值，BTC 价格在 2 月 21 日到达约 57.5K 美元，然后到 2 月 28 日跌至 47K 美元以下。MVRV 为 3.0 在本轮商场周期中一直是部分见顶的信号（至少到目前为止），如下图红色区域所示。

3 月 13 日，MVRV 再次挨近 3.0，增加到 2.96，因为 BTC 短暂地超过了 6.1 万美元。尔后，截至 3 月 31 日，它已跌至 2.65。它仍然没有到达曩昔两次牛市运行顶部的水平。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

花费产出利润率 (SOPR)

花费产出利润率（SOPR）供给了另一个进入比特币商场周期的有利条件。由 Renato Shirakashi 在 2019 年推出，SOPR 能够作为衡量持有者是盈余仍是亏本出售的目标。

SOPR 是比特币在 UTXO 被花费时的价格与比特币被创建时的价格的比率。换句话说，它是卖出价格除以付出价格。每次买卖发生时，咱们能够将该买卖中 UTXOs 被创建时的比特币价格与它们被花费时的价格进行比较。创建二者的比率，就能够供给一个简单的方法来估量 UTXO 中的比特币是以盈余仍是亏本的方式出售。

SOPR 能够为单个 UTXO 核算，但也能够为一组 UTXO 核算。下图显现了所有 UTXO 的归纳 SOPR 比率，按日汇总。因为 SOPR 往往相对波动较大，因此该目标也用 7 天移动平均值进行了处理。

从前史上看，高 SOPR 预示着比特币价格正在到达部分最大值。相反，理论上，低 SOPR 预示着持有者正在亏本卖出，这在前史上标明是买入的好时机。SOPR 为 1 也是特别需要关注的，因为它预示着从获利卖出到亏本卖出的临界点。

1 月 8 日，跟着 BTC 价格突破 4 万美元，BTC SOPR （7 日均值）到达 1.048，是 2017 年 12 月以来的最高水平。次日，BTC 价格开端跌落，1 月 26 日，SOPR 最低跌至 1.004，BTC 价格为 3.26 万美元。尔后反弹至 1.015 左右。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

持有波涛

比特币（BTC）的币龄分布带，也被称为 " 持有波涛 "，显现了 BTC 的供给量按其最终一次在链上移动以来的时间分组。由 Unchained Capital 在 2018 年推出的持有波涛能够微观地看到 BTC 的供给量在曩昔几年中是怎么变化的。比特币的供给量变化能够作为商场周期的目标。

从图的底部往上读，红色的五颜六色波段显现了最近相对活泼的供给量的百分比，从不到一天到 90-180 天不等。其中 "1-7 天 " 带是指至少持有 1 天但少于 7 天的供给量占总供给量的百分比，"7-30 天 " 是指至少持有 7 天但少于 30 天的供给量百分比，以此类推。

从前史上看，短期供给量变化在商场周期顶部时到达峰值。例如，在 2017 年 12 月，跟着比特币价格挨近 20000 美元，超过 32% 的 BTC 供给量在此前 90 天内发生了链上移动。到了 2018 年 8 月，90 天内移动的供给量比例现已下降到 15% 左右。

相反，从图上往下看，显现的是相对较长时间内没有移动的供给。这些长时间波段往往跟着价格到达周期低点而变宽，并在周期顶部时缩短，因为长线持有者开端卖出。顶部的深绿色带代表除了发行时的买卖外从未在链上移动过的币种，占总供给量的 12% 左右。

在 2013 年和 2017 年的牛市期间，短期持有供给量（持有 180 天或以下）的比例到达了 50% 左右，这与商场顶部相吻合。长时间持有供给到达 60% 以上的时期通常是买入的好时机。

1 月 8 日短期供给活泼度激增，约 5% 的供给在曩昔 1-7 天内活泼。截至 3 月 31 日，只有约 36% 的供给在曩昔 180 天内活泼，仍远低于 2018 年 1 月期间约 50% 的峰值。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

网络数据分析

总结目标

Source: Coin Metrics Network Data Pro

曩昔一周，ETH 链上活泼度激增，ETH 突破前史新高。上星期 ETH 活泼地址日均 611.K，自 2 月以来初次突破 60 万。买卖费用持续攀升，平均每天 2600 万美元。而在价格和费用增加的刺激下，Ethereum 哈希率周环比增加 5.2%，再次创下前史新高。

比特币 (BTC) 本周的体现也大多不错，市值和完成价值别离增加 7.6% 和 3.0%。费用周环比增加 22.8%，日均 510 万美元。本周哈希率略有下降，但仍保持在前史高位邻近。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自 2020 年夏日以来，以 ETH 计价的 Ethereum 网络的中位数转账价值现已飙升，这可能是因为去中心化金融（DeFi）的鼓起。比特币以 BTC 计价的中位数转账价值曾在 2021 年下降，因为价格现已上升。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自 2020 年夏日以来，ETH 在日转账数上现已缩小了与 BTC 的差距。但 BTC 的日均转账数仍约为 92.6 万，而 ETH 约为 85.4 万。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自 2020 年 7 月以来，智能合约转账的 ETH 数量也大幅上升，同样可能是因为 DeFi 的原因。平均每天有 3-5M 的 ETH 被智能合约转账，这占了 ETH 链上转移价值激增的大部分。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

视野开拓

Democacy does ot equie pefect equality, but it does equie that citizes shae i commo life. What mattes is that people of diffeet backgouds ad social positios ecoute oe aothe, ad bump up agaist oe aothe, i the couse of eveyday life. Fo this is how we lea to egotiate ad abide ou diffeeces, ad how we come to cae fo commo good.-《What Moey Ca't Buy》