Uniswap V3 为何能成为去中心化交易所中的王者 ?

撰文：Will Sheehan，Parsec Finance 创始人

编译：Perry Wang

Uniswap 最近推出其备受赞誉的去中心化买卖所（DEX）的第个三版别（V3）。外界反响褒贬不一，争辩首要在于 V3 怎么改动自动型和被迫型流动性供给者（LP） 之间动态的不确定性。人们的反响是好坏参半。考虑到 Parsec Research 上一年秋天就对此推出的猜测文章 《Uniswap 的成功机会在于复制对冲基金之王 Citadel 的夏普率》，咱们有必要进行跟进分析。

V3 的设计提出了一种可行的测验，使文中所述的权衡空间变成无效，调和自动型和被迫型 LP。

一方面，V3 是 V2 的超集，假如一切 LP 要从 [-∞，∞] 供给流动性，那么您的定价曲线与 V2 相同。另一方面，LP 现在能够以相似限价单的方式在单独的「桶」中供给流动性。这一升级显着旨在改进吃单者（taker ）的体验。问题自然就变成了：假如咱们已经在献身慵懒流动性，为什么不建一个订单簿就够了呢？

答案是：一方面由于核算环境的掣肘，一方面是要挑战必须献身慵懒流动性的观点。

订单簿 v. Uniswap V3

在标准的限价订单簿（LOB）中，买卖场所供给一个报价振幅，股票买卖中一般为 0.01 美元，加密钱银买卖因买卖场所不同而不同。根据振幅的大小，挂单者（maker）能够在任意报价上逐个报出订单，但一切订单都必须独立管理。

在 Uniswap V3 中同样确定了一组相似的价格振幅服务，但挂单者在 V3 中能够指定一个价格变动范围，利用价差订单全面掩盖这一范围。这样能够混合运用被迫战略和自动战略，但重要的是，对于某些半被迫战略，能够明显削减操作次数。

假定 LP 以为 ETH / USDC 的价格范围在 1900-2100 美元之间， V3 价差头寸能够一次性完结一切操作，而无需逐个调整竞价单和询价单以及管理一切的订单，从而明显降低了买卖本钱和保护本钱。

Range Strategy on V3 vs. Order Book

由于 V3 将订单按价差掩盖在整个振幅范围内，所以当订单横穿一个价位时，它会与 LP 本钱按份额匹配。这与 LOB 截然不同，LOB 是按先进先出法 (FIFO) 与不同的限价单匹配。这类细节听起来微乎其微，但我向您保证，肯定不是。在每种流动性买卖所环境中，非常微小的履行细节可能会对算法买卖者的最佳战略发生很大影响。这在公有链情境中尤为突出。在这种状况下，最佳战略可能对整条链具有负外部性。由于履行订单和费用对挂单者而言按份额累加，因此好像在单个价位内履行订单对买卖的争抢会有所削减。

慵懒流动性方面

当我思考前面链接的那篇有关 AMM 利害权衡的文章时，理论上有一个漏洞，即聚合器的作用。流动性的累积对慵懒 LP 发生寄生效应，尤其是大都抢先的聚合器在高流动性买卖所选用的 PMM （私人做市商）形式。这是寄生性的，由于自动型做市商有选择地加入买卖，以添补无毒信息流，而不必面临庞大的、价格不断变化的市价单做其买卖对手。跟着时刻的消逝，这会侵蚀 LP 的报答，由于自动型 LP 能够在聚合器订单中插队，而最终买卖者的边际 Gas 费用则添加。

DEX 王者

这使我了解了我个人以为 V3 真正的重要性——一种牢靠的测验，成为去中心化买卖所的王者。

Uniswap 经过为自动型做市商和慵懒 LP 敞开选择权，试图撮合两边，并逼迫他们按照同一套规矩参与买卖。这就是让回头看订单按份额混合的妙处。经过将慵懒 / 活泼订单均等混合在一起，能够使寄生聚合器做市商的问题消声匿迹。该设计将被迫和自动 LP 捕获到同一订单队列中。结果是自动型做市商承当了较大的价格 / 库存危险，但能够交换大幅度削减买卖费用。被迫型做市仍会收取费用，并受益于自动型流量添加所带来的 taker 流量添加。

可是这只能是当 Uniswap 直接路由到很多买卖时才行。

从长时刻看直接路由很难掌握，但能够经过两种途径完成：

1. 逐个拼做市商的延迟 / 基础设施本钱，超过了在 Uniswap 之外进行路由的价格优势。仅当 Uniswap 流动性超强且拥堵时刻小于 15 秒（例如，rollup）时，才会发生这种状况。此外，大都聚合器路由计划都涉及边际添加的用户体验和 Gas 本钱（尽管这首要是与同意相关的本钱，跟着帐户抽象化，同意流将被弃用，该本钱将逐步削减）。

2. 运用 UNI 代币鼓励进行直接路由。Uniswap 管理坐拥价值约 50 亿美元的 UNI 代币，可将其用于激励直接买卖流，奖赏吃单和路由交互界面。当 t→∞ 时不可持续，但假如能让第一条成为实际，则值得这样做。

这一设计机制仍然存在很多问题。抢先买卖 / 三明治买卖仍然会是持久的威胁？对 maker 和 taker 而言，订单簿买卖所实际上是拥有极大优越性的环境？尽管如此，该设计仍是目标远大的，并再次改动了 DEX 次元。

视野开拓

“天下没有免费的午餐。”首先说这句话的，是经济学大师弗里德曼。当你也这样说的时候，你可能误会了它本来的含义。它的本义是说，人家花钱请你吃饭，你没有买单，可是你是有代价的。因为你吃这顿饭的时间，可以用于做其他事情，这些事情，对你是有意义、有价值的。你把时间用于白吃这顿饭，就失去了这些本来能有的价值。 这就是机会考虑。它提示我们做事的真正成本，不是为做一件事已经付出的多少，而是为做它所必须放弃的那些东西。当你面临两难选择的时候，你应该想想哪种选择所放弃的更多，两难也就不难了。 这里，我们就先说说几个经济学家的特殊思维方式吧，它们有助于矫正甚至可以颠覆你长久以来的思维定势。 第一个是边际考虑。边际原本是个数学概念，其含义是导数，是一个变量的变化对另一个变量变化的影响程度，也就是两个变量改变量的比。 在经济学上，边际的意思是“最后的”，或者“新增加的”。边际考虑就是只考虑最后的一个或者新增加的一个所引起的变化，从而判断事情的整体本质。 最后的一个和新增加的一个，都是边际的一个。比如现在一共有99个东西，第99个是最后一个，它是 边际的一个，而第100个，是新增加的，或者将要增加的，也就是边际。 边际意味着微小的变化，所以，最后的一个，与新增加的一个，相差非常小。它们引起的变化的差异也非常小。在数学上，这叫“连续”。 可能有人说，第99个和第100个可能差的非常多，那是单位太大的缘故，只要不断缩小单位，一定能做到相差非常小。 边际考虑是一种只看现在和将来而不管过去的一种思维方式，因为过去了的事情就过去了，它对人们现在 的决策没有影响。 就像我们平时说的，覆水难收。我们不必总是记挂过去，那是没有用的，我们只需要考虑新增加的因素和它引起的后果就可以了。 比如今天晚上要举行足球比赛，可是临近比赛的当口，突然下起了瓢泼大雨。有两种情况：一是，你已经买了票，票价还不便宜，50...-《人人都爱经济学》

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