摘要：
2020年2月25日，Coinbase正式向SEC提交上市请求，方案将其A类普通股在纳斯达克全球精选商场直接上市。本文从区块链职业和加密数字商场开展背景动身，深入剖析了Coinbase的事务规划、收入构成、方针集体、运营绩效和盈余才能等要素。最终，本文针对加密钱银买卖所将面对的危险与时机给予Coinbase未来的展望。
从职业开展看，近几年来，各国相继出台区块链支撑方针，疫情也随之推进了区块链在各行各业的研制投入；加密钱银商场规划开展迅猛，体现在去年一年内市值增幅高达293.1%，仅比特币一支加密钱银的市值就现已超过了特斯拉、腾讯、阿里巴巴和脸书等知名企业。各组织抢先增持加密钱银，以推进了加密钱银商场的牛市。
从公司运营看，Coinbase的事务规划多元化，以供给在线买卖渠道为主，附加供给认购事项和服务和其他事务，有用下降了收入的动摇性。Coinbase在2020年首次完结盈余，净利润达3.2亿美元。在盈余方针方面，Coinbase的ROE和ROA均赶超各大传统买卖所。依据杜邦剖析，财物周转率是ROE添加的首要贡献力量，权益乘数处于职业谷底，其他方针根本与三大传统买卖所相等。从本钱结构和偿债才能看，Coinbase生长才能较强，2020年底的归母净利润同比添加1247.35%；财物负债率呈逐年上升趋势，阐明对企业运营有决心，有才能承当举债的利息与危险。
从未来开展看，在全球规划内，Coinbase遭到越来越严厉的法令和法规要求。为此，Coinbase不得不加大在合规方面的投入，以满意法令和监管要求。另一方面，跟着加密经济的飞速开展，Coinbase有巨大的时机进一步扩展自己的事务版图和和运营收入，并持续坚持自己在加密职业的龙头地位。
目录
1. 胜日寻芳泗水滨，无边光景一时新：数字钱银榜首股登陆纳斯达克？
2. 大鹏一日同风起，青云直上九万里：Coinbase上市正当此刻
2.1各国相继出台区块链支撑方针，疫情推进区块链研制投入
2.2全球加密钱银商场规划迅猛开展，态势仍旧微弱
2.2.1比特币市值超万亿，稳坐钓鱼台
2.2.2 新冠疫情为燃点，组织抢先助推
3. 终南阴岭秀，积雪浮云端：Coinbase竞赛力剖析
3.1 事务规划多元化，有用下降收入的动摇性
3.2 “砒霜”仍是“蜜糖”，Coinbase趁势而起
3.3 Coinbase要害事务方针体现优异
4 生于危险，破茧成蝶：加密钱银买卖所的危险与时机
4.1 从国家规划到涉猎事务，买卖所面对杂乱危险
4.2 现金流充分，产品移风易俗，买卖所未来远景宽广
1. 数字钱银买卖所上市证券买卖所：加密职业的起点仍是终点？
2020年2月25日，Coinbase正式向SEC提交上市请求，方案将其A类普通股在纳斯达克全球精选商场直接上市（股票代码“COIN”）。Coinbase是一家总部设在美国的加密钱银买卖所，其用户遍及在100多个国家，约有4300万认证用户、7000家组织和11.5万生态系统合作伙伴，事务规划覆盖了出资、消费、储蓄、赚取和运用加密钱银。如若Coinbase成功上市，将成为加密职业的里程碑事件。
在2012年至2020年期间，加密财物的全体市值从不到5亿美元添加至7,820亿美元，复合年添加率（CAGR）超过150％。在同一时期，Coinbase的零售用户从大约1.3万添加到4,300万，组织数量从2017年的1,000多家添加到2020年的7,000家。到2020年12月底，客户在Coinbase渠道上的总买卖量超过4560亿美元，并在公司渠道上存储了价值超过900亿美元的财物。现在，Coinbase已生长为加密经济范畴的金融根底设施和技能的领先供应商。
2. 站在风口的Coinbase：区块链职业和数字钱银商场快速生长
2.1各国相继出台区块链支撑方针，疫情推进区块链研制投入
2020年，新冠疫情带来的全球不确定性和不信赖度的提升，推进了区块链技能的研制投入。据中国专利维护协会《2020年区块链范畴全球授权专利陈述》显现，从不区分虚拟钱银、公有链和联盟链的口径来看，到2020年5月，区块链范畴在全球规划内共有3924件授权专利。其间美国占39%，韩国占21%，中国占19%。
当前，区块链技能的开展也引起了各国政府的高度重视，各国政府抢先出台多项文件和方针来促进区块链技能的开展、加强区块链技能的治理。跟着区块链技能的应用落地，将对传统社会生产联系带来颠覆性的革新，促进全球政治经济社会的开展。中国信通院的查询数据显现，2019年-2020年，全球24个国家发布了专门针对区块链工业开展及职业监管方面的专项方针或法令法规。欧盟、中国、澳大利亚、印度、墨西哥等国都在活跃开展区块链工业，制定了工业全体开展战略。例如，2019年9月，德国发布其“国家区块链开展战略”；2019年11月，欧盟委员会宣布针对欧洲人工智能和以区块链为重点的草创公司的新出资方案；2020年2月，澳大利亚发布《国家区块链开展路线图》；2020年3月，韩国科学与ICT宣布建议《区块链技能验证支撑方案2020》。
2.2全球加密钱银商场规划迅猛开展，态势仍旧微弱
加密钱银（Cryptocurrency）是一种运用密码学原理来确保买卖安全及操控买卖单位发明的买卖介质，承当着交流前言、价值贮藏与为应用供能等多项功用，是全球加密商场中最为活跃的一部分。现在大众已广泛认同区块链技能是改变未来的三大风口，在这样的时代大背景下，依托区块链技能的加密钱银毫无疑问是风口中的暴风眼。
全球加密数字钱银商场规划从2013年的104亿美元添加至2020年的7647亿美元，年复合添加率超过了3.2%，仅2020年市值就添加了将近5700亿美元，增幅高达293.1%，不仅如此，2021年加密商场仍旧气势昂扬，到2021年3月3日，2021年仅历经了两个月零三天，加密商场规划就又扩展了94.5%。
2.2.1比特币市值超万亿，稳坐钓鱼台
在全球加密商场中，比特币（BTC）身为创世者，毫无疑问稳坐榜首把交椅。比特币自被中本聪发明以来，商场占有率居高不下，2021年以来比特币商场占有率根本维持在60%之上，历史最低商场占有率也有33%，在其之后是以太坊（ETH），但以太坊商场占有率仅在10%上下徘徊，现在还远不能与比特币抗衡，其他各山寨币更是如此，互相争夺比特币剩余的“蛋糕”，还未有一家商场占有率超过3%。
与此同时，比特币在近来商场经济全体低迷的情况下，反而异军突起。市值在短时间内敏捷攀升，乃至在2021年2月19日突破了万亿美元大关。
以现在全球上市公司的市值看，突破万亿市值大关的企业只是只有苹果、微软、亚马逊、谷歌四家高科技企业，其间苹果市值最高，现在现已到达了两万亿美元。假如将比特币参加其间，那么其市值现已超过了腾讯、特斯拉、阿里、脸书等知名企业。更令人震惊的是，比特币成为“万亿沙龙成员”的速度：到达一万亿美元的市值，苹果用了42年的时间，亚马逊用了24年，谷歌用了21年，而比特币只是只用了12年。
比特币较全球首要大类财物收益率遥遥领先，2020年高达301.46%。从商场收益率上看，在过去的一年里，同期标普500指数的收益率为16.26%，被商场追捧的黄金为只是为25%，可以说比特币在2020年的体现已远超过了其他一切的大类财物。
2.2.2 新冠疫情为燃点，组织抢先助推
2020年，全球经历了百年未见的“大盛行”和“负油价” 等黑天鹅事件，为了应对疫情带来的经济衰退，各国采取季度宽松的钱银方针。高通胀、低添加的经济环境下，为了躲避名义本金的受损，以及追求更高收益的需要，出资者囤积现金的需求自然演变成对黄金和比特币等加密钱银的需求，由此带动了以比特币为头牛的加密商场牛市。
据Bitcoin Treasuries数据，到2020年底，全球已有15家上市公司自行购入并持有比特币超过10万枚，其间12家坐落美国或加拿大。2021年2月世界首富特斯拉之父埃隆·马斯克更是在比特币商场下注15亿美元，美国经纪商WedBush预测，未来12-18个月将有近5%的上市公司仿效特斯拉的出资多元化策略，参加比特币出资浪潮。
3. 另类金融商场买卖所：Coinbase有多强？
3.1 事务规划多元化，有用下降收入的动摇性
众所周知，获取比特币的方法有两种，榜首种是运用部署杂乱强大的计算机，经过解决杂乱的数学问题来挖掘比特币，或者在买卖所购买比特币。前者的本钱高得离谱，需要大量的技能知识，而后者只需要在上述买卖所开一个账户即可，其间Coinbase便是此类买卖所中的佼佼者。
Coinbase的主营事务是供给在线买卖渠道，答应买家和卖家相遇并以适宜的价格进行出资，花费，发送和接纳，存储，保存，典当，假贷以及出借，分发，构建，付出以及更广泛地运用加密财物进行拜访和买卖。其收入构成包含以下几个部分：买卖收入，认购事项及服务收入和其他事务收入。
买卖收入包含从渠道上产生的买卖费中的净收入。公司对加密钱银的购买和出售收取约0.50%的费用，不过这个费率会依据商场情况而改变。从2019年中到2020年底，买卖服务收入从23535万美元上升至109617万美元，涨幅366%。买卖服务收入是运营收入中最重要的组成部分，约占比86%。
认购事项及服务收入包含存储（Store）、典当（Stake）、分发（Distribute）和构建（Build）。 这些收入是运用利息法计算的，利息收入取决于保管法定资金的余额和当前的利率环境。认购事项及服务收入约占总运营收入的4%。从2019年到2020年，该项收入涨幅约355%。
其他事务收入包含出售加密财物收入。公司定期会运用自己的加密财物来完结客户买卖。在一些小额订单出售给客户之前，公司对这些订单中的加密财物进行保管和操控，并在处理出售的时间点记载收入。公司将出售的总价值记载为收入，并将加密财物的本钱记载在其他运营费用中。其他收入还包含经过现金和现金等价物专赚取的利息收入。这类收入约占总收入的11%，在过去一年内上升329%。
在用户集体上，Coinbase具有方针收入集体大约4300万零售用户，7000个组织用户和115000个生态系统合作伙伴。这些客户遍及各大洲，并遍及100多个国家。其间，公司的零售用户遍及各个地域和年龄段，这表明Coinbase作为加密经济的供给者现已收到了广泛的承受。到2020年底，Coinbase具有超过4300万零售用户，有280万为月买卖用户，比到2019年底添加约180%。
此外，Coinbase的组织客户包含对冲基金，首要买卖公司，小型和大型金融组织，家族企业，以及最近寻求将一部分出资组合分配给加密财物的公司。到2020年12月31日，公司渠道上已有7,000个组织客户。例如，立异的出资办理公司One River Asset Management。
在生态合作伙伴上，Coinbase正在寻找可构建自己的产品和服务或经过Coinbase渠道分发这些产品和服务的企业。例如：构建新的区块链协议和运用区块链协议的应用程序的开发人员；这些协议上新令牌的创建者；在承受这些代币作为其事务的新付款方法时看到了商业价值的商户合作伙伴；运用Coinbase Analytics技能来监视区块链买卖的各种用例（例如合规性）的组织和金融组织。别的，公司在DeFi协议上的合作伙伴包含Compound。
3.2 “砒霜”仍是“蜜糖”，Coinbase趁势而起
新冠疫情爆发以来，全球经济形势越发低迷，人们将焦点转向加密钱银职业，加密钱银抢先问世，带动了虚拟财物买卖渠道的事务开展。Coinbase的运营收入从2019年下半年度的18.20亿元，敏捷暴涨至2020年下半年的56.66亿元，复合半年添加率高达76.44%。Coinbase运营收入规划现在尚未可以与传统买卖所巨头一较上下，但距离在敏捷缩缩小，2020年下半年仅与香港买卖所相差21.68亿元。同时COINBASE添加潜力巨大：在2020年，其他证券买卖所（香港买卖所、伦敦证券买卖所、洲际买卖所等）营收水平纷纷有所下滑，Coinbase却一骑绝尘，营收半年添加至年初的2.12倍。
在净利润方面，跟着加密数字钱银的大放异彩，各大加密商场买卖所买卖量敏捷攀升，Coinbase在2020年首次完结盈余，并且从上半年的0.45亿元敏捷添加262.48%至年底的1.65亿元，香港买卖所、洲际买卖所2020年半年仅添加了2.57%、-35.86%。
从净财物收益率（ROE）和总财物收益率（ROA）上看，Coinbase买卖地点2020年下半年ROE与ROA均赶超了各大传统买卖所，ROA乃至分别是香港买卖所、洲际买卖所的2.50倍、3.51倍，这首要是因为2020年疫情与“黑天鹅”等重大事件的产生，各大传统买卖所损失惨重，加密数字钱银商场的Coinbase等买卖所反而借着东风，成为了出资者眼中的“香饽饽”。
依据杜邦剖析进一步分化，除财物周转率与权益乘数外，其他方针根本与三大传统买卖所相等。财物周转率是ROE添加的首要贡献力量，20年Coinbase财物周转率为0.31，而香港买卖所、洲际买卖所分为仅为0.06与0.05，伦敦证券买卖所乃至为0。Coinbase作为虚拟数字钱银买卖渠道，相较于其他三大传统买卖所，虚拟商场特有的技能特性与应用场景，使得Coinbase的买卖程序更为简略，生产运营更为方便，可以用较少的资源获取更大的收入。
Coinbase权益乘数处于职业谷底，仅为3.19，而三大传统买卖所中权益乘数最低的洲际买卖所也有6，是Coinbase的1.88倍。Coinbase股东投入的本钱在财物中所占比重比较大，阐明借入资金很少，财政危险不大，这可能与Coinbase刚刚入市有关。
从本钱结构与偿债才能来看，三大传统买卖所的财物负债率均在80%之上，伦敦证券买卖所近年来财物负债率乃至到达了99%之上。而依据Coinbase年报与招股阐明书披露，Coinbase的财物负债率虽然也呈逐年上升的趋势，从2019年年底的55.61%上升至2020年年底的73.94%，与三大传统买卖所还有较大距离。但Coinbase现在开展趋势较为健康，趋涨的财物负债率阐明Coinbase对企业运营很有决心，有才能承当向银行举债的利息本钱与危险。
此外，Coinbase生长才能较强，开展潜力巨大，2020年上半年与年底归母净利润分别同比添加710.87%、1247.35%。而其他三大传统买卖所开展现已较为老练，生长空间较小，老牌伦敦证券买卖所归母净利润同比添加乃至为-13.13%与-8.13%。
3.3 Coinbase要害事务方针体现优异
除财政业绩外，公司还运用验证用户、每月买卖用户（MTU）、渠道上的财物、买卖量和非GAAP财政方针等事务方针来评估事务，衡量绩效，确定影响公司事务的趋势以及做出战略决策。验证用户代表对渠道体现出兴趣的用户。到2018年12月31日，2019年和2020年12月31日止的一切季度，经过验证的用户均比上一季度有所添加。其间于2018年中发动的零售电子钱包应用程序，到2020年12月31日止的年添加已超过200万用户。
MTU代表了公司自动和被迫的零售用户买卖根底，并在渠道上反映了收入时机。MTU推进零售买卖量的添加，并包含与之互动的零售用户基于买卖的产品，例如出资，开销，发送和接纳，出资和分配。MTU在历史上一直与比特币的价格和加密财物的动摇性相关。
渠道上的财物是对渠道持有的总价值规划的度量，反映渠道的可信赖性质和获利时机。该方针受商场要素影响，例如，因为加密财物价格（以比特币和以太坊的价格为主）从2017年的高位跌落，因此渠道财物在2018年有所下降。在2017年12月31日至2018年12月31日之间，比特币和以太坊价格分别跌落了约74％和82 ％，加密财物总市值下降了80％。在同一时期，渠道上的财物减少了73％。虽然存在短期动摇，但因为加密钱银的价格，数量和类型的添加，到2018年12月31日，2019年和2020年，渠道上的财物在较长时期内分别从70亿美元增至170亿美元至900亿美元。
买卖量表示财物的买卖数量与履行买卖时的买卖价格的乘积，因为买卖活动直接影响买卖收入，所以衡量标准反映了公司订单簿上的流动性，买卖状况以及加密钱银经济的潜在添加。与组织买卖量比较，零售买卖量受比特币价格和加密财物动摇性的影响更大，并且组织的买卖量在一段时间内动摇较小。跟着组织买卖的添加，扩展了渠道支撑的加密财物的数量和类型，并且加密财物的效用也扩展了，估计比特币价格，加密财物动摇性和买卖量之间的相关性将会下降。
非GAAP财政方针指调整后的EBITDA，即调整后的EBITDA界说为净收入（亏本），进行调整以排除利息费用，所得税（收益）预备金，折旧和摊销，基于股票的补偿费用，商誉减值，收买的无形财物和加密财物，重组费用，减去再次产生的收买相关的补偿费用，未完结的外汇损益，衍生工具的公允价值调整以及非常常性法令预备金和相关本钱。到2020年12月31日止年度的经调整EBITDA与到2019年12月31日止年度比较有所添加，首要是因为买卖收入添加。
现在，Coinbase在品牌影响力、用户信赖、合规和产品体会等方面优势显着。公司现已树立了一个强大的后端技能渠道，以支撑全球的加密财物商场的实时不间断需求。经过与全球监管组织合作制定方针，公司在监管合规性方面进行了大量出资，并开创了业界领先的安全实践，以维护加密财物。公司将零售用户，组织和生态系统合作伙伴招引到渠道上，创建了一个强大的飞轮：零售用户和组织存储财物并提高流动性，使公司可以扩展并供给和推出新的、立异的加密财物，然后招引更多新客户的参加。公司的规划和领导地位招引了生态系统合作伙伴与我们全球数百万的客户树立联络，然后进一步提高了渠道的价值。
4 生于危险，破茧成蝶：加密钱银买卖所的危险与时机
4.1 从国家规划到涉猎事务，买卖所面对杂乱危险
因为打开全球事务，Coinbase遭到美国联邦，州，当地和外国政府以及监管组织制定的各种法令和法规的监管。在全球规划内，Coinbase遭到越来越严厉的法令和法规要求，这些要求触及侦查和防备冲击恐怖分子筹资，反洗钱，欺诈和其他非法活动，竞赛法规，经济和贸易制裁，隐私，网络安全，信息安全性和数据维护。这些法令，法规和规矩（及其解释）常常改变并且数量不断添加。
洗钱和恐怖融资是一切加密钱银买卖所共同面对的危机。Coinbase受制于各种反洗钱和反恐融资法令，包含美国的BSA和国外类似的法令和法规。Coinbase现已施行了一项合规方案，旨在防止渠道被用于在国家或与个人或实体（包含在OFAC和等效的外国当局颁布的指定名单中）中进行洗钱，恐怖分子融资和其他非法活动。合规方案包含方针，程序，陈述协议和内部操控，旨在满意法令和法规要求，并协助办理与洗钱和恐怖分子融资有关的危险。反洗钱法规在不断开展，并随司法管辖区的不同而不同。公司会持续监控对反洗钱和反恐融资法规以及职业标准的恪守情况，并依据最新的法令要求施行方针，程序和操控措施。
4.2 现金流充分，产品移风易俗，买卖所未来远景宽广
Coinbase运营的商场具有最深的流动性池和网络效应之一，具有大量的流动资金来交流广泛的加密财物。零售和组织活动的杰出结合为公司供给了深沉的流动性，突显了渠道上客户之间的协同联系和网络效应。流动性带来流动性，跟着持续扩展支撑的加密财物的规划并招引新客户到公司的渠道，这种优势将加深。
Coinbase跟着加密经济的开展而添加。强大的动力唆使简直一切经济活动的各个方面的在线交流。更重要的是，Coinbase有巨大的时机添加客户数量：包含添加用户对产品的选用和参加度、扩展并加速零售用户的覆盖规划、扩展组织覆盖面和支撑、开展杰出的生态系统联系、添加付款方法和世界扩张等；添加渠道上加密财物的深度和广度：包含扩展对数字钱银和加密财物的支撑、支撑买卖所的区块链协议功用和符号新财物；以及推出新的立异产品来活跃推进事务开展，即为加密经济构建任何已有的和更多尚待创建的金融和非金融产品。
文献参阅：
【1】王佳玲，《浅析区块链技能的现状及未来》，农村经济与科技，2020年8月
【2】普华永道，PwC’s Global Blockchain Survey 2018,
https://www.pwccn.com/en/research-and-insights/publications/global-blockchain-survey-2018/global-blockchain-survey-2018-report.pdf
【3】《2020年全球区块链开展趋势陈述》https://www.weiyangx.com/377569.html
【4】中国信通院，区块链白皮书2020，2020.12
视野开拓
劳动力具有生产马克思所说的“绝对剩余价值”的作用。这个技术很简单：把工作日延长，超过劳动力价值对应的时间。工作时间越长，资本产生的剩余价值就越多。-《马克思与《资本论》》
