加密企业主流化方式和影响：上市只是开始

作者：HashKey Capital 研究总监 郑嘉梁

2021年是干流组织走向加密财物，和加密财物走向干流的彼此交融的一年。存在两种途径：

1. 干流组织直接购买加密财物或许加入加密财物服务的行列中，是组织投资者「习惯」加密财物的一种形式；

2. 从事加密财物的公司直接把所从事事务进行打包，变成归于组织投资者可承受范畴内的，如事务进行股票商场的上市，或许被上市公司并购等。

在上篇组织合规出场的陈述（点击阅读）中提到了进入组织出场的几个形式：合规买卖所、ETF、信任基金、支付组织、OTC服务商等。

本篇我们评论一下加密企业反向干流化的形式，并扼要评论下各类形式下对干流财物和加密财物商场的影响。

01 四个形式

加密公司干流化有四种途径：

• 十分正统的IPO；

• 直接上市（如Coinbase）；

• 经过SPAC（特别意图收买公司）上市；

• 被并购

1.1 矿机公司大多选用 IPO

IPO是矿机公司经常选用的一种形式：如嘉楠科技、亿邦科技都是经过IPO形式完结上市，比特大陆在2018年向港交所提交过上市文件，新闻报道神马矿机也或许IPO上市。除其他一些要求外，纳斯达克上市规矩中一般要求上一个会计年度至少有75万美元的税前所得以及100万美元的税前收入，矿机公司都能够轻松满足满足。

1.2 直接上市主要是进程快、费用低

直接上市在美国上市由来已久，但早前事例都采取个案协商的办法，如流媒体供货商Spotify便是纽交所和SEC个案协商后进行的。纽交所在2019年依据the Securities Exchange Act of 1934）第19(b)(1)条向美国证监会，提出申请修正直接上市规矩，经过两次审理修正，于2020年8月26日美国证监会同意了纽交所的规矩申请，一起纳斯达克随后也提交了直接上市的规矩申请。

直接上市的好处的在于费用低、流程快、中心没有承销商。

以Coinbase的上市为例，和直接IPO相比，有很多不同点：

• 没有承销商，因此也没有价格安稳机制

只有老股的出售，没有发行新股，所以没有融资功用。

• 没有固定的可买卖数量

比如IPO除了确认的部分，发行的新股是能够直接出售的。而直接上市因为没有新股的发售，商场上的全部成交量来自于注册股东和老股东的股份出售，因此商场上多少可售股份并不确认。

• 所有股东没有确认期

和IPO不同，所有股份都能够随时兜售，一开端商场上的卖压或许会比较大。传统IPO中，上市公司大部分利益相关者会有180天的禁售期。

• 没有路演

尽管不会像传统IPO那样进行路演，但会举行投资者日，对投资者教育。

• 没有所谓的上市价格

因为不融资，不需求投行进行定价，也没有上市价格，价格彻底由开盘后二级商场买卖决定。

直接上市的要求其实并不比IPO低,有些要求甚至要高于IPO。如直接上市公司在上市首日后卖出不少于1亿美元市值的股票，或许首日卖出总市值于前一日公众持股市值之和不少于2.5亿美元。此外其他一些IPO规则如发行人公众持股的股份数不少于110万股、股价不低于每股4美元等和传统IPO共同。

1.3 SPAC进程较快，也可融资

SPAC是Special Purpose Acquisition Company的简称，其建议意图便是在建立后收买私家公司，以完结私家公司的快速上市。SPAC由来已久，2020年经过SPAC上市的比如开端蓬勃发展了起来。

来源：Goldman Sachs

SPAC的周期比较短，其SPAC实体建立仅需2.5万美元，3-4周就能够建立一家空壳SPAC，1个月完结SEC的审核，15天后就能够上市，上市之后就能够寻找潜在收买公司。SPAC上市之初不能够确认具体的，只能够在上市后进行，并需求在12-24个月内将收买标的确认，不然将进行延期或直接返还保管账户资金给股东。SPAC上市时候的征集资金都存于SPAC的保管账户中，用于支付SPAC潜在收买标的支付对价。

来源：网络

目前选用SPAC上市的区块链公司有：Figure，区块链技术驱动的借款服务公司，SPAC主体Figure Acquisition I现已完结上市融资；Bakkt，洲际买卖所旗下的数字财物期货买卖所，SPAC主体VPC Impact Acquisition现已宣告对其进行并购；金融科技公司SoFi宣告承受美国企业家Chamath旗下第五家SPAC-Social Capital Hedosophia Holdings V的邀约，经过其进行并购上市，SoFi是一家互联网个人理财组织，也可认为客户供给加密钱银的买卖服务；早前区块链和数字财物服务公司Diginex现现已过SPAC完结上市。

除上述提到的公司外，还有至少5家以上SPAC现已建立，收买对象均为区块链和数财物服务企业，如eToro。

1.4 被收买上市

这是最近上市公司的一种挑选，如500.com收买矿池btc.com。这是比较典型的收买未上市公司的财物。500.com在2月16号发布公告将收买比特小鹿下的矿池事务，估计4月16号之完结。当然也有像Riot Blockchain或许MarathonPatent的这种直接收买矿机扩建电厂的。这类财物干流化一般由上市公司建议，收买对象为矿场，或许便是直接购买矿机。也有像嘉楠科技这样的上市公司，从出售矿机走向自建挖矿事务的事例。

四种上市形式的异同

形式总结

• 矿机类公司IPO成为先例，估计未来矿机公司依旧挑选IPO。

• 在Coinbase的影响下，买卖所类型的公司或许会挑选直接上市。可是因为直接上市不能融资，所以取决于公司盈余才能是否够强。业内能够到达Coinbase这种体量的公司仍为少数。Coinbase有或许将成为为数不多的直接上市事例。

• SPAC类公司更偏向于金融科技类型，取决于被并购公司体量和事务形式。SPAC其实也是上市公司并购的一种，可是上市主体无其他事务，完结上市后不需求进行副业的处理。适合有技术才能、体量不大、可是盈余才能稍差、发展比较快速、还需求终究一轮融资的公司。

• 并购类型比较自在，可是被并购主体一般会让出控制权转而挑选上市公司的少部分股份，对被并购财物的后续运作会有一定影响。上市公司自身事务仍然存在，假如彻底转型区块链事务，需求进行后续处理。

02 加密组织干流化影响

2.1 正面影响-出圈加快

加密企业取得更多退出途径。在以往的加密草创企业中，发Token一直是一个重要处理的计划。尤其是那些股权融资项目，实在难以退出能够发行Token处理，但存在危险也较多。

中小微体量的草创企业也能够退出。依据我们总结的四个计划，流动性计划其实丰厚了起来。就算体量不足以到达上市或许被上市公司并购，也能够挑选被其他主体收买、吞并，因为终究完结上市的途径比较清晰。

从事加密财物相关事务的公司将成为权益商场一类重要的职业。或许说是成为了一类重要的财物，连接了权益商场和Crypto商场。目前加密草创企业能够扼要分红分红Token相关的和技术相关的，品类比较单一。

估计2023-2025年，会成为一类较为干流的职业。Token相关类类企业会在这一个周期内率先上市，技术服务企业会出现在下一个周期。

更多资金参加加密企业融资。会有很多资金经过VC形势进入这个赛道，因为退出渠道越来越清晰，干流资金对加密草创企业的兴趣提高，PE也会参加进来，大企业的区块链部分分拆上市也将成为或许。

2.2 负面影响

负面影响也是存在的。

会形成估值虚高。上市途径清晰后，草创企业会一股脑上市，形成估值虚高，也会引发泡沫，这种泡沫会传导到加密财物商场。

上市形式也未必安稳。2020年SPAC商场的张狂明显和宏观环境有关，主要是美股前所未有的牛市+超低利率环境。因为商场的火爆，设立SPAC关于建议人是很好的一项投资，并购后高市值将带来成倍的投资回报。若是2年内没有完结投资标的的收买，退出时只需求支付所征集资金+利息，相当于建议人向公众征集了低息借款。

干流化意味着区块链事务被拿着放大镜看。上市便是干流化的过程，加密企业会被愈加细心地被干流组织所审视、各种疑惑、不解、信息不对称都将被磨平，也会经受最尖利的问询。

加密财物的装备价值将或许向上市公司转移。因为从事加密事务的草创企业越来越多，传统企业可挑选和装备规模添加，原生加密财物对组织投资者的吸引力或许下降。公链的竞赛或许会愈加严酷。

上市才是开端

关于区块链企业来说，能够取得上市位置，是一个十分重要的里程碑。在初期上市企业不多的情况下，上市具有多层次的意义，也会取得高溢价。跟着上市企业或许事务添加，可挑选标的规模增大，上市之后如何继续发展的问题将摆在面前。

像Coinbase在2020年四季度和2021年一季度会取得史上最好的成绩，可是因为数字财物的周期性，我们也能够很简单幻想到今年年二季度后，成绩或许会有周期替换趋势。

加密企业的主要问题短期仍然是：高盈余的事务仍然和Token相关; Token的周期性导致收益十分不安稳；投资者仍把Token相关企业看做比特币的Proxy，没有供给新加的附加价值。

尽管上市仅仅开端，到那时上市后各类事务的规范化运营，也是加密企业上市的重要意义之一，为后续的更多的职业内草创企业供给了范本。

视野开拓

Fo the fist time sice 1917, the, we live i a wold i which popety ights ad fee makets ae viewed as fudametal piciples, ot gudgig expediets; whee the upleasat aspects of maket system -- iequality, uemploymet, ijustice -- ae accepted as facts of life. As i the Victoia ea, capitalism is secue ot oly because of its successes ...... but because obody has a plausible alteative.-《萧条经济学的回归》