中心观念
近期商场体现调查及深层次逻辑剖析
2020年以来，全球宽松周期下，以贵州茅台为代表的股市中心财物以及比特币为代表的类钱银财物格外强势及活跃，而且出现高度的相关性。首要逻辑契合咱们年度战略陈述提出的钱银宽松周期下财物再定价逻辑，而财物再定价中心在于寻觅稀缺性，咱们提炼出全球规划宽松周期财物再定价中心三大稀缺要素：类钱银的供应稀缺、技能的稀缺、商场的稀缺。
贵州茅台-包括三大稀缺要素
“酱香型科技”的绝无仅有，意味着其造酒技能的壁垒强；茅台具有的商场相对于其有限的供应好像是无限的；一起茅台老酒具有价值储藏抗通胀的特色。
2013年今后贵州茅台与纳指估值均出现趋势抬升
2013年传统工业系统供应过剩和全球总需求缺乏的问题突出：全球规划来看，美国高科技企业的盈余能力和生长性体现出稀缺价值，商场给予更高的溢价，美科技股的估值水平趋势性抬升；全球总需求回落，贵州茅台在我国经济下行尤其是制造业全体下行趋势下，其技能、商场优势在我国股市中稀缺性凸显，因而体现出与美国科技股相似的估值趋势。
2018年今后我国经济结构新开展格式特征，茅台的稀缺价值有所弱化
2018年以来我国经济结构有所转变，技能引领供应发明需求，带来新式生长范畴景气量提高，贵州茅台体现比较之下不再如此傲人。
比特币加快上涨在于钱银特色的强化
2020年以来全球流动性超宽松，财物装备中对冲钱银贬值的需求增大，比特币的供应稀缺和去中心化特征，以及作为交流前言与付出等方面的认可程度提高，使其在钱银超发环境下，出资价值凸显。近期比特币在可兑换、可付出、可买卖等方面均获得更大的进展，钱银特色强化，多家金融组织和组织出资者的参加，使比特币由散户主导的边沿财物越发挨近成为干流财物。
比特币价格的上涨加快，虽然供应稀缺，但市值快速胀大推升危险
假如出资比特币以代替美元，未来比特币添加的空间也并不是没有天花板，跟着美联储财物规划与比特币市值比值不断的下降，危险快速添加，美联储财物规划和美M2规划分别为比特币万亿美元市值的7.14倍，18.6倍，到达了前史极低水平。尤其需求重视潜在的方针危险。比特币因为买卖量有限，持有者会集，价格动摇危险会十分大。2021年2月22日晚间受耶伦“比特币是一种“极度低效，高度投机”的财物“影响比特币大幅动摇。
大类财物装备观念
2021年钱银宽松仍将延续，即便疫情后年代，全球央行的宽松力度边沿放缓，但钱银方针的退出是渐进的，全球规划的低利率水平仍将保持，商场危险偏好不会遭到太大影响，但经济复苏商场重视焦点转向根本面，大宗商品价格仍处于较优的上升通道。从股债性价比来看，近期经济复苏及通胀预期推升美债收益率快速抬升，超高估值的权益财物有调整压力，经济复苏主线将更有利于顺周期行业和受疫情影响前期滞涨的板块。与高估值的权益财物体现相相似，比特币和贵州茅台股价也将面对阶段性的调整危险，但不否定仍然是长周期的优质财物。
从茅台股价和比特币的上涨谈起
2021年开年至今，经济复苏逻辑持续深化，危险偏好提高，原油、铜等工业品、权益商场体现较强，黄金、债券跌幅居前。其中，商场较为重视的特色为以贵州茅台为代表的股市中心财物以及比特币为代表的类钱银财物格外强势及活跃。
2020年至今，贵州茅台股价与比特币价格持续攀升，两者走势根本出现相同趋势。2020年至上周五2月19日，贵州茅台股价与比特币价格涨幅分别为1.11、5.31倍，2020年头因我国疫情迸发与全球疫情迸发存在约1个月的时刻差，2020年2-3月茅台股价与比特币价格走势不太一致，其他时刻根本出现同向动摇，差异在比特币近4个月上涨更快。
长周期来看，比特币和贵州茅台二者之间关联性较高。两者走势根本出现相同趋势，且二者比值大致在5-20倍区间动摇。
必定程度上，咱们能够说两者有一起的驱动要素，这一要素终究是什么？咱们将从二者的持续上涨讨论背后大类财物定价逻辑，以及对未来走势的进行研判。
2021年大类财物装备中心逻辑
咱们在2020年12月15日发布的《2021年大类财物装备战略：财物再定价，守正出新》中具体阐述了2021年大类财物装备中心逻辑在于：钱银宽松周期下财物再定价逻辑，而财物再定价的首要逻辑在于宽松布景下寻觅稀缺性。
为什么是宽松周期财物再定价逻辑
为什么是宽松周期财物再定价逻辑而不是流动性边沿收紧和经济复苏逻辑？
2020年全球量化宽松的新特色：1、相对于GDP央行扩表规划更大；2、利率水平更低和更高的M2；3、M2增速大幅超越GDP+CPI增速。
中心问题：兴旺经济体央行印钞机转化的很多的存款会通过什么方法带来财物价格的改动？超宽松的钱银是否会带来微弱的经济添加？仍是大幅的通胀上行或者是财物价格泡沫？
全球首要兴旺经济的央即将基准利率降至零利率邻近：降融资本钱，降低商场流动性危险和信誉危险，更有利与推进信誉扩张。与2008年不同，此次各国量化宽松加大了财务对于居民部分的直接补贴，居民储蓄添加，更高的M2增速。钱银数量论最根本的模型MV=PY，大致简化为M2增速大致与GDP和CPI增速和相当，即M2=GDP+CPI，M2超出实体经济添加和物价上涨的部分被称为超额钱银。从曩昔10余年的状况看，除了2008年次贷危机时期，四大央行钱银供应根本与经济增速和物价水平大致相匹配。这也解说了2008年以来，G4国家并没有出现显着的财物泡沫，也没有过度的通胀，尤其是房价涨幅很小。2021年钱银宽松仍将延续，即便在下半年逐渐过度到疫情后年代，宽松力度边沿放缓，但钱银方针的退出是渐进的，全球规划的低利率水平仍将保持。
钱银宽松布景下财物再定价:寻觅稀缺
在年度战略陈述中，咱们首要提炼出钱银宽松布景下相对纸币的滥发（价值度量尺度的改动）财物再定价，中心三大稀缺要素：类钱银的供应稀缺、技能的稀缺、商场的稀缺。具体来看：
1、长周期来看钱银宽松对财物价格的影响
2008年次贷危机今后，美联储三轮量化宽松，财物体现差异显着。
长时刻财物体现：美股、比特币和黄金跑赢CPI。美、英等国房价没有显着上涨。工业品相关PPI和铜、原油体现最差。
2、长周期财物体现逻辑整理
相对信誉钱银系统，贵金属和数字钱银的供应稀缺：钱银滥发，信誉钱银系统遭到挑战，黄金上涨。比特币2009年诞生应该不是偶然，其供应的稀缺从诞生之日起具有信誉钱银不行比拟的优势，2013年数据开端到2019年年末上涨了450倍。
重视数字钱银和黄金的出资时机，黄金重视1700美元-1800美元的底部强支撑。
相对传统工业系统，技能和商场稀缺：全球化逆流下，技能和商场的稀缺性被从头定价。
全球经济，供需失衡：2008年今后，全球总需求缺乏，商场的稀缺，相对的工业品全体过剩，难现通胀。一起，CPI跑赢PPI。
科技革新，工业革新：新世纪以来，新一轮科技革新和工业革新加快开展，纳斯达克体现远优于标普500，优于道琼斯工业。美国生产力水平高于其他国家，股市体现更优。股市的体现根本反映了生产力水平缓生长性。
3、逻辑推演
2018年今后全球化逆流下，技能和商场的稀缺性被从头定价，纳指以及创业板的高估值或是常态；长周期工业品全体过剩，难现通胀；
4、2020年以来财物体现
2020年至今财物体现来看，比特币、纳指、黄金依旧是体现最好的的财物。房价的体现优于CPI，PPI，优于美元和原油。铜与原油分化显着。
从贵州茅台股价来看，体现特别优异，长周期涨幅虽不及比特币，但简直跑赢了一切大类财物，值得注意的是，2021年创业板指数体现与茅台股价相当。
茅台股价的上涨逻辑：包括三大稀缺要素
贵州茅台股价与比特币的高度相关性
先说茅台股价的上涨，从咱们提炼的钱银宽松周期财物再定价逻辑里面三大稀缺要素来看，贵州茅台简直是包括了三大稀缺要素于一身的财物。
首先茅台具有技能和商场两大稀缺要素：贵州独特的地舆优势和“酱香型科技”的绝无仅有，意味着其造酒技能的壁垒强于其他同类型企业。茅台具有的商场相对于其有限的供应好像是无限的，参阅京东网上茅台出售秒没的状况。
第三个就是类钱银特色，茅台具有价值储藏抗通胀的特色，茅台老酒的价格能够轻松跑赢通胀，而且再存放必定年份今后，价值添加加快。因而其价值储藏的特征也进一步促进了茅台具有广阔的商场，供应成绩保障。
因为其占有三大稀缺要素，在钱银宽松周期布景下，体现出与比特币的高度相关性。
工业趋势决议2013年今后贵州茅台与纳指估值趋势抬升
从贵州茅台股价上涨奉献来看，2013年今后成绩也是稳步添加，但估值的奉献开端提高。
从纳斯达克指数估值来看，二者好像具有十分挨近的趋势，只是贵州茅台体现略滞后。
从我国的经济结构来看，2013年刚好也是我国经济结构的拐点。2000年今后，我国参加WTO，叠加人口盈余，我国外贸出口导向制造业空前开展。2008年次贷危机今后叠加欧债危机，外需缺乏，制造业面对压力，制造业出资占比在2012年到达高点今后，叠加我国刘易斯拐点人口盈余逐渐消失，我国经济下行压力添加，制造业出资占比持续下行。我国经济添加方法由外贸出口转为依赖房地产和基建出资。基建+房地产出资占比持续抬升。
简直差不多的时刻，相对于传统工业系统供应过剩和全球总需求缺乏，2013年今后，美国高科技企业的盈余能力和生长性体现出其全球的稀缺价值，在流动性宽松下，美科技股的估值水平趋势性抬升。
贵州茅台在我国经济下行尤其是制造业全体下行趋势下，其技能、商场优势在我国股市中稀缺性凸显，体现出与美国科技股相似的估值趋势。
2018年今后，我国新式生长体现突出
2018年今后，我国经济结构以及股市体现出现出新开展格式特征。2018年全球化遭遇逆流，贸易冲突加剧，贸易战的中心在技能和商场范畴。在工业品遍及过剩的布景下，商场是稀缺资源。曩昔20年我国通过商场换技能，给予了技能高定价。贸易战意味着，商场和技能的交流将被重估或终止，决议了技能将被给予更高的定价，尤其是卡脖子的关键技能的稀缺性决议了更高的定价。股票商场高科技含量的公司高估值是常态。一起技能革新，工业革新，技能引领供应发明新的需求，未来商场空间可期。
股票商场上，包含高端医疗器械、半导体、动力电池等范畴的龙头企业，即可代表新式生长的创业板50指数的成绩及估值自2018年末以来便出现上行趋势。
具体来看：（一）我国经济结构开端出现边沿改变，技能进步带来新式生长范畴根本面景气量提高，例如从创业板50中市值占比较高，具有代表性的，高端医疗器械龙头迈瑞医疗(421.58 +0.38%,诊股)上市后的体现来看，其成绩完成稳健添加，估值根本出现持续上行趋势；（二）经济转型升级，商场看好某些范畴未来的高生长空间，包括技能提高或者商场规划提高空间比较大的范畴，比如新能源和新能源轿车、先进制造等范畴，因而估值不断提高，具体来看比如创业板50中的动力电池龙头企业宁德年代(339.27 -2.23%,诊股)，虽然其成绩增速近年来体现一般，但商场对其的重视及偏好并不受影响，估值仍是持续上行。
因为新经济开展格式的不断演绎，优质财物在增多。虽然保利地产(16.30 +9.99%,诊股)、海螺水泥(54.14 +1.79%,诊股)也是我国的优质企业，但在新经济不断开展的环境下，圣邦股份(273.00 +0.25%,诊股)、宁德年代等新式工业的代表企业生长性更好，而贵州茅台的涨幅比较来讲也将不再那么傲人。
比特币的加快上涨：钱银特色的强化
兴旺经济体G4国家史无前例的钱银超发对信誉钱银系统的透支，纸币的众多，对于黄金、数字钱银等类钱银财物其供应的稀缺相对美元从头定价，出资价值得以体现。
黄金具有钱银的一些功能，具有价值储藏功用，但黄金因为种种原因被美元代替（不赘述）。在纸币超发的状况下，黄金是能够对冲的工具，但效果并不尽善尽美。咱们在年度战略里面，主张黄金重视低点强支撑，咱们以为本轮量化宽松推升的黄金上涨在6月底美联储大幅扩表边沿放缓的方位1700美元-1800美元是底部强支撑。数字钱银仍处于开展初期，重视时机。
比特币上涨的原因
比特币的上涨最首要的原因—全球流动性宽松：在于钱银宽松财物再定价逻辑，此次钱银宽松规划更大，信誉钱银尤其是美元信誉的挑战添加，远大于2008年，使财物装备中钱银贬值的对冲需求增大。好像咱们都在寻觅美元代替品，但实际国际里这样的财物太少，黄金具有价值储藏功能，但好像效果也不是特别好。2009年诞生的比特币的供应稀缺和去中心化特征，以及通过10余年的开展，作为交流前言与付出等方面的认可程度提高，使其在钱银超发环境下，出资价值凸显。
比特币上涨加快的原因—钱银特色的强化：数字钱银尤其是2020年末开端的比特币上涨加快，体现与传统的黄金体现的违背，一是商场存量规划不大，供应又稀缺，组织出资者的参加一方面改进流动性，另一方面很简单推升价格；二是在此期间，一些事情的密集出现，比特币越发具有作为钱银的功能，二者一起还存在互相促进的效果：
近期首要事情强化比特币的钱银功能，包括可兑换、可付出、可买卖等，多家金融组织和组织出资者的参加，使比特币本来散户主导的边沿财物越发挨近成为干流财物：
可兑换、可买卖方面：目前Bitfinex等第三方买卖平台可供应比特币与美元等法定钱银的兑换服务，促使比特币具有价值尺度的钱银功能。近期更多组织出资者的参加，为商场供应更好的流动性。相关的金融产品也开端丰富，2021年2月18日，由加拿大资管公司构建的全球首只获批的比特币ETF已经开端在多伦多证券买卖所买卖，支撑加元和美元两种法币购买。
可付出、运用方面：近期比特币的付出功用持续完善，2021年2月13日，全球最大的区块链付出服务供应商BitPay宣告，Apple Pay将支撑运用比特币等加密钱银进行付出，还计划在3月底前添加对Google Pay和SamsungPay的支撑。比特币用于付出早已陆续在部分国家和部分工业完成，日本、欧美国家对比特币付出更加友好。考虑到ApplePay的规划和商场的饱满程度，这一举措使得加密钱银持有者能在实际国际中有更多时机运用数字钱银。
流通手段和价值储藏：能够用于付出的比特币早已具有流通功能，而且在2020年10月，PayPal就宣告答应美国境内的用户购买、持有和出售比特币等加密钱银；今年2月，美国前史最悠长的银行，纽约梅隆银行也宣告将向用户敞开比特币等数字钱银的储蓄及搬运事务，此举将持续优化比特币作为流通手段的功用。
金融组织的认可和参加，如上述比特币所具有的付出、流通功能，叠加全球规划内越来越多的金融服务商在拓展比特币等加密钱银的服务事务，例如梅隆银即即将敞开的储蓄事务，都会提高比特币的储藏价值。
比特币的钱银功能添加的一起，全球各大金融组织及大型企业对比特币的发声也多偏正面，组织出资者的参加也为比特币等虚拟钱银的出资供应了流动性。
价格上涨的天花板和首要危险
比特币价格的上涨加快，虽然供应稀缺，但市值快速胀大，危险也在添加。
1、咱们重视其钱银特色，作为美元的代替品，那比特币上涨的天花板在哪？
目前美联储财物规划7.4万亿美元，美M2余额19.4万亿美元，比特币2月20日55900美元的价格对应市值突破万亿美元，美联储财物规划和美M2规划分别为比特币市值的7.14倍，18.6倍。到达了前史极低水平。
假如比特币真实作为钱银来开展，未来比特币添加的空间也并不是没有天花板，这个天花板咱们以为就是美联储的财物负债表规划。跟着比特币市值与美联储财物规划比较，比值不断的下降，其危险也在加大。现在看来，仍有上涨空间，但咱们以为的确应当重视潜在的方针危险。
2、比特币因为买卖量有限，持有者会集，价格动摇危险会十分大。
3、方针危险
比特币去中心化的特性，区别于法币系统，过度开展必定对信誉钱银系统形成挑战。因而最大的危险在于方针危险。近期美国财务部长耶伦频发声，需求重视后续动作。
2021年2月22日晚间，耶伦称，不以为比特币被广泛用作买卖机制，经常被用于不合法融资。比特币是一种“极度低效，高度投机”的财物，处理比特币买卖需求耗费的能量惊人，还或许出现巨大的动摇。受消息影响，比特币从58000美元的前史最高点急跌，一度跌破5万美元大关，盘中最低报47650美元，最大跌幅挨近17%，尔后大幅反弹。2月23日持续大跌。
2021年2月10日，美国财务部长耶伦在金融行业创新方针圆桌会议上发表说话，她看到了加密钱银的“远景”，但也对加密钱银越来越多地被用来赞助恐怖主义和洗钱的实际感到警惕。耶伦警告说，网络攻击和数字钱银相关的犯罪正在上升，并坚持以为，虽然加密钱银在改造咱们的金融系统方面有很大的潜力，但加密钱银的不合法运用事例是一个“日益严重的问题”。
2021年1月20日，美国财务部长耶伦在参议院的确认任命听证会上表示，加密钱银令人担忧。
在2017年，我国发布了关于制止数字钱银买卖平台买卖的相关方针。
2017年9月4日，我国人民银行、中央网信办、工业和信息化部、工商总局、银监会、证监会和保监会七部分联合发布联合发布《关于防范代币发行融资危险的布告》，宣告将ICO（Initial Coin Offering，首次公开售币）定位为“不合法金融活动”，制止ICO 、新上项目，存量项目要限时清退，即明确制止任何代币发行融资活动，一切ICO代币买卖平台都需求在月底前整理封闭买卖。
2017年9月14日，比特币我国宣告，本月底将停止数字财物买卖平台一切买卖。隔日，火币网、OKcoin相继发布布告称，即日起暂停注册和人民币充值事务，并将于9月30日前告诉一切用户即将停止买卖。
美债收益率快速抬升，高估值财物有调整压力
宽松环境下全球股市估值趋势性抬升，但目前危险也有所上升。但整体来讲，全球首要央行利率仍保持在0邻近，低利率环境的保持，即便美联储扩表边沿收敛，商场危险偏好不会遭到太大影响，商场重视焦点转向根本面。
从股债性价比来看，经济复苏及通胀预期推升美债收益率快速抬升，对于纳指的超高估值，股债性价比权益财物吸引力正在下降，估值有调整压力。从美股来看，相对纳指的高估值和高换手率，标普500指数相对健康，经济复苏主线将更有利于标普500指数和工业品体现。后续经济复苏成绩兑现逻辑或使前期滞涨板块有修复空间。对于国内来说，因为国内钱银方针回归常态，债券出资性价比较好，权益商场结构分化仍是首要特征，工业结构升级和获益海外经济复苏是出资主线，成绩和估值在个股选择考量权重提高。重视创业板超跌的上车时机。
与科技股体现相相似，咱们以为比特币和贵州茅台股价也将面对阶段性的调整危险，但不否定仍然是长周期的优质财物。
视野开拓
狩猎采集者并未刻意压制自身对物质的“追求”；他们只是未及形成此种欲念。“进一步说，我们的[蒙塔格奈人(Motagais)]野蛮人能适彼乐土，幸免一宗罪恶，全赖上帝保佑；有两个罪恶之源将许多欧洲人送入了炼狱和惩罚，却未染指这广袤的森林——这两个罪恶之薮便是欲望和贪婪……他们都安享简单的生活，没人为了获得财富而将自己出卖给恶灵。”(LeJeue,1897,p.231) 我们总认为狩猎采集者是贫穷的，因为他们两手空空；或许我们更应认为，他们的一无所有是出于对自由的追求。“他们极端有限的物质财产，使他们摆脱对日常琐碎的光顾，可以尽享人生。”(Guside,1961,p.1)-《石器时代经济学》
