作者：加密韋馱 来历：X，@thecryptoskanda
前言
不管你是否愿意承认，人类文明的很大一部分前进都源于毫无依据但充溢乐观的假定，而钱银便是这种假定的最佳模范——一种对其他实体“等价报答”能力的盲目乐观假定。
咱们的先人毫不质疑地承受了钱银作为食物的代替品，用以交流他们发明的价值。然而，事实是，钱银只是一种记账符号，记录着债权人与债款人之间的社会关系，从未需求具备任何内在价值。
但现在，咱们为这种现象赋予了一个更贴切的姓名——“庞氏”。接下来，我将阐释我的理论，怎么辨认、了解、规划并终究掌控加密钱银及其他范畴中的庞氏机制，以完成利润最大化——这便是我称之为的“三盘理论”（The Three Ponzi Problem）
什么是庞氏？
简而言之，庞氏是一种经济体系，其间资金需求与预期收益之间的错配产生了一个“缺口”，而这个“缺口”只能经过进一步的错配来添补。（此界说为自己原创，特此说明。）
每个庞氏都是“人为”规划的体系吗？是的。
但它未必是圈套。
这取决于这一“缺口”是否被受众认为是合理且可承受的。前史上，这些“缺口”常被美化包装成其他名词，比方“主权信用”“合法性”或“商场共识” 庞氏并不是一个绝对的概念。它的真实实质往往需求从微观视点去审视，由于许多庞氏在微观层面并不表现出典型特征。
事实上，庞氏在日常日子中比你想象的更为常见，而且它们往往看似合理。以住所房地产商场为例，这一商场自公元前3000年起就存在，并被视为一种“有生产力的”价值储存方法。然而事实上，假如不是由于现代法币印钱导致快速且持续增加的通货膨胀，这种价值逻辑根本无法维系。
什么是三盘理论？
每一个庞氏都必然树立在以下三种基本方法之一或多种方法之上：分红盘（Mining）、合作盘（Pooling）和拆分盘（Splitting）
这听起来或许有些荒谬，但三盘理论能够作为规划和运营几乎任何庞氏体系的指导结构——不管是在微观层面仍是微观层面。
三盘 - 分红盘
分红盘是一种体系，用户需求承担前期的淹没本钱，希望在一段时刻内逐步取得承诺的固定报答。
分红盘的类型
A. 资金型淹没本钱 用户需求投入资金（也包含流动性机遇本钱）才能开端取得收益。比如包含比特币/KASPA/FIL 的挖矿生态体系（不包含比特币自身）、PoS 质押/再质押在 L1 上、DePIN，以及类似 Plustoken 等分红盘。
B. 时刻/精力型淹没本钱 用户投入大量时刻或精力以期取得收益。比如包含 Pi Network、Galxe 徽章活动、无意义的 Discord role大战，以及 Telegram 的小程序如 DOGS。
评价分红盘的要害目标
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固定淹没本钱：一次性不可收回的出资（如比特币矿机）。
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增量淹没本钱：为获取每单位增量收益而产生的周期性不可收回本钱（如电力和维护费用）。
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可提取报答：可自在提取并变现的收益。
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再出资周期：淹没本钱到期后需求从头出资的周期。
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外部流动性：外部买卖场所中此分红代币的可用流动性。
崩盘模型
分红盘崩盘的条件：
实践增量淹没本钱 + 外部流动性 < 可提取报答
此时，体系创建者应经过中止分红和“跑路”来获利。
怎么延缓崩盘（以 BTC 挖矿为例）
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激活飞轮效应： 高币价 → 更高的矿机需求 → 更高的矿机价格 → 制造商取得更多现金 → 制造商进一步推高币价。
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进步总淹没本钱： 持续进步获取额定代币的最低总淹没本钱，推进更高的“关机价格”。
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以法币定价淹没本钱： 避免运用代币定价，由于这会给予前期参加者不公正的优势，削弱经过进步淹没本钱来推进更高关机价格的意图。
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控制前期阶段流动性： 在初期尽量减少外部流动性，以避免过早兜售，并坚持对代币持有的控制。
事例研究：比特币挖矿生态体系
让咱们回忆比特币挖矿生态体系——最经典且运转杰出的加密庞氏体系之一——以及比特币（$BTC）自身。许多前史之谜都能够得到解说。
为什么 BTC 在 2013 年暴升（$10 → $1000）？
2013 年是 ASIC 矿机问世的一年，这让矿机制造商在收益和销售上占据了主导地位，使它们成为比特币的第一批“做市商”。一起，当年没有高效率和流动性的买卖场所和流动性模型，低外部流动性也让价格控制变得更简单，然后启动了飞轮效应。2021 年之前，比特币在矿工主导的周期中是怎么上涨的？
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矿工本钱（电力和设施）以法币计价
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增量本钱远高于电力，尤其是在我国，2019 年起中共的方针冲击导致许多矿工因追求更低电价而或许遭受彻底丢失。
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由于这些方针，总淹没本钱和“关机价格”比账面看起来的数字要高得多，客观上无心推高了比特币价格。
三盘 - 合作盘
合作盘是一种用户供给流动性以交换每单位奉献固定报答承诺的体系。 与分红盘不同，合作盘无需确定财物，而是依靠高买卖量运作，就像赌场不直接靠个人输赢获利，而是从总买卖额中抽取一定比例。
合作盘的类型
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纯传销分钱型 用户经过招引更多参加者来取得分红，仅依靠资金流入（例如：Forsage.io、1040 阳光工程）。
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准期权型 资金在参加者之间循环流转，新资金用于付出旧参加者报答（例如 A转钱给 → B 转给 → C转给 → A），一般包含清算或重启条款，以应对资金方针未到达的状况（例如：FOMO3D、3M、全体上的迷因币商场）。
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流动性挖矿型 用户经过供给流动性来赚取收益，一般需求献身退出机遇以交换更高报答。
DeFi 用户对合作盘并不陌生，由于大多数 DeFi 东西实质上都属于“微观 L1 合作盘”的一部分，例如假贷协议等，这些体系中的投机性代币动态正是中心失配来历。
崩盘模型
合作盘崩盘的条件：
体系性债款 > 可清算财物 + 外部流动性庞氏规划者的收益一般经过手续费或抢跑获利而来。
怎么延缓崩盘：
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明确清算门槛 设定最大利润上限或强制执行止损/重启机制
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制止套利 消除或许破坏体系性债款规则并耗尽流动性的套利机遇
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避免挤兑 允许有序退出，避免对池中剩余财物造成破坏性影响
事例研究：AMMs 和合作盘的演化
AMMs（自动做市商）在合作盘根底设施中完成了重大突破，可与商业银行的呈现相媲美。
为什么 DeFi Summer 后 LP 流动性挖矿溃散了？
为什么新式收益合作盘更趋向于 Uni V3 类模型，例如 @MeteoraAG 的 LP Army？
Uni V2 流动性挖矿：
在 Uni V2 中，用户能够无限期供给流动性，并经过高年化收益率（APY）取得同一代币的奖赏。
为何溃散：
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没有清算门槛 收益分配给了整个流动性池，即便只需一小部分实践被运用。但是只需这份供给的流动性在池子里，就能够无上限的取得辅币产出
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套利缝隙 “挖卖提”战略使前期参加者迅速回本，而后相当于无危险套利，并经过兜售辅币的方法耗尽剩下的LP们的流动性
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无挤兑防备措施 无退出约束导致 APY 下降时呈现恐慌性兜售，终究带崩整个池子
Uni V3 怎么修正问题：
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清算门槛 只需在特定价格区间内的流动性才有资格取得收益奖赏。
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挤兑防备 某一价格区间的流动性退出不会影响其他区间的奖赏或流动性。
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修正套利缝隙 大多数项目去除了即年代币奖赏，改为积分机制（Post-DeFi Summer），虽然这种机制在拆分盘规划中又引发了新的问题。
三盘 - 拆分盘
拆分盘是一种庞氏体系，其总资金在某一特定时刻点坚持恒定，但每单位资金对应的权益或财物数量被成倍增加，一起新生成的权益或财物的价格按比例降低，以招引后续资金流入。这与传统金融中的股票拆分极为类似。
在我看来，拆分盘是最杂乱且最难掌控的庞氏体系。它一般不会独自存在，而是作为一种“去泡沫”机制嵌套在其他一种或两种庞氏方法中。
Crypto的拆分盘
在Crypto里，所有 L1/L2 实质上都是分红盘，只需它们需求树立一个“生态体系”，它们一起也便是拆分盘。例如：
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BTC铭文/符文/L2之于BTC
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PumpdotFun之于Solana
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aixbt/Luna/Game之于Virtual
拆分盘的终极方针是将某种代币转化为尽或许多财物的计价单位，就像美元之于美国股票一样。
为什么？
由于不管是美元仍是 L1 代币，实质上都是随便发明出来的。经过供给更高的 名义ROI 完成炼金术，“假钱换真钱”。
崩盘模型
拆分盘崩盘的条件：
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ROI 低于商场基准Beta 具有更高 ROI 和类似危险的竞赛拆分体系会招引用户丢失。
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拆分率过高或过低 高拆分率会稀释流动性，而低拆分率无法保持 ROI
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本钱丢失 新的资金流入干涸，现有持有人快速退出将其作为退出流动性。
庞氏规划者的首要获利点在于抢跑行为。
事例研究：以太坊、ICO 与 Solana
以太坊是经典的分红盘，但它经过 ICO 年代成为前史上最重要的拆分机制。为什么以太坊需求 ICO？
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挖矿即通胀：上升的“关机价”过高自然会阻止新的参加者进入。
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拆分机制招引资金：ICO 招引参加者持有 $ETH，而这些参加者需求购买 ICO 代币，将 $ETH 转化为计价单位并完成去泡沫化。
为什么 ICO 成功/失利？
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高 ROI：ICO 的收益率远超持有 $BTC 或其他过年代币。许多 ICO 具有挨近 100% 的流转供应和低 FDV，在低流动性环境下发明了爆发式 ROI。
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高拆分率：过多过快的 ICO 稀释了全体流动性。
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本钱丢失：其时大多数 ICO 代币缺少流动性，参加者无法收回资金，而 $ETH 并未如此。开发者兜售 ETH 的速度快于资金流入，把ICO参加者变成推出流动性。终究导致 ROI 崩盘。
因此，$ETH 其时阅历了“戴维斯双击”。
2024 年以太坊的困境
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本钱丢失：经过 LSD、再质押（Restaking）和 PointFi 确定资金，降低有用流转量(可参加投机的买卖量)。
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拆分率过慢：新项目首要由内圈主导，以“与以太坊基金会和 Vitalik 对齐和正统性”为名, to V创业
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低 ROI：相比 Solana 恢复了 ETH 年代的 ICO 模型（如 Pump.fun），以太坊的 ROI 竞赛力较弱。
为什么像 Solana 的 2024 拆分成功？
经过 Pump 平衡拆分率与稀释
迷因币是 Solana 的拆分财物，以 $SOL 作为计价单位，并经过 Pump 机制加速。Pump 自身作为一种合作盘运转，其流动性周转快得几乎模拟了一种准期权循环。这有用缓解了高拆分率带来的流动性稀释问题，让资金留在场内持续参加投机，一起保持了新用户低门槛进入的机遇。
经过商场营销机器提升 ROI
Solana 是仅有具有专属“营销机器”的 L1 ，从 Colosseum /Superteam社区到大型视频博主和 KOL 网络（如 Jakey、Nick O'Neil、Banger、Threadguy 等）。结合 Toly、Mert 和 Raj 等中心影响力人物，Solana 刻意将流动性引进新兴的低流动性迷因币和项目，供给超指数倍 ROI（超越商场基准），并推进了 $SOL-迷因币飞轮效应。类似的战略也被 Sui 和 Virtual 仿照（如 Luna 和 aiXBT）。
三盘规划心法与三盘结合
每种庞氏都在其封闭体系的假定下运转，受其溃散模型的内在约束。这些约束能够经过整合分红盘（Mining）、合作盘（Pooling）和拆分盘（Splitting）的特性来缓解，每种方法都有其共同的效果：
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分红盘：确定财物以最大化办理财物规模（AUM）。
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合作盘：经过高买卖量抽水。
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拆分盘：经过子盘的价格波动为主盘去泡沫。
规划庞氏体系时，先从以下根底问题开端：
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这个规划里庄家怎么赚钱？
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庄能承受它以什么方法崩盘？
然后你就知道挑选哪种盘型了
挑选你的诡计集团，了解你的方针受众
庞氏是一场零和游戏，盈亏同源。要害问题是：谁是你的盟友，谁是你的“猎物”？首要，要了解你的诡计集团的能力规模：
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a. 直接影响并压服的人
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b. 能触达但未必能彻底压服的人
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c. 彻底无法触达的人
一个有用的诡计集团应该：
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最大化 a + b 的覆盖面
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在利益上高度对齐
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为每个成员分配明确的角色
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成员数不超越7人，以保证顺畅协作
这也解说了为什么一些“特别受欢迎”的参谋会呈现在多个团队中，或者为什么某些风投会在前期融资轮中被买卖所VC代替。
其次，了解你的受众，以及他们的特色。要害目标包含：
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年龄段：是 80，90仍是00后？他们的生长环境有多自在？
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信息来历：是运用 Twitter、Telegram、TikTok，仍是微信？
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金融观念：他们对自在职业、财务自在和时刻自主性的态度怎么？
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知识水平：他们是否能掌握加密钱银的根底知识？
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危险偏好：他们倾向于被迫收益（利息）仍是主动报答（买卖）？
典型的“命中注定进币圈做家人”画像：
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至少80/90/00后
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运用 Twitter、TikTok 或 Telegram
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倾向于自在职业，拒绝社畜体系化
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更喜欢主动金融活动，注重买卖
TikTok 用户中稍有不同——他们往往更倾向于PVP的形式，究竟他们大多数生长在缺少微观增加的存量博弈年代这些是“新人类" (高达里说的那种)，他们承受了超金消融的世界观。向他们兜售“公正启动”、“反机构”和“反政治正确”的叙事。
假如上述画像不契合你的受众：
借用或假造他们盲信的威望背书。他们更像是在威权规则下的顺民。
三盘规划第一性准则: 永久不要违反人道
前史证明了一点：开发者的信念无关紧要。关于任何币圈项目（不仅仅是庞氏），可持续性一般要为热度让路（首要你需求生计下来），而热度则依靠于与人道坚持一致：
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没有什么能永久存在：不要盼望你的项目成为破例。
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感知胜于现实：庞氏的中心是控制人心的艺术。你的项目不需求成为你声称的那样，只需求契合你的受众的认知，并让他们信任便是那样即可。
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让他们去赌：不要替你的用户做主为了安全献身博弈机遇，你的受众喜欢冒险，不然他们不会进入加密范畴。
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坦然说出“感谢参加”：理性面对。你的首要任务是盈余，而不是对项意图情感投入。当趋势不再时，果断撤退。
机遇
“时来六合皆同力，运去英雄不自在。” 你能取得多大的成功取决于资源，但你是否能成功彻底取决于机遇。 许多庞氏仅仅因在正确的时刻点上线而起飞，而另一些具有全面产品的项目却收支平衡都够呛
怎么评价机遇？
关于加密用户来说，首要考虑的是危险收益比——感知危险与预期收益之间的平衡
需求考虑的两点预期：
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相关于商场的流动性预期 用户会受到他们习气的平均每日买卖量的影响。例如，在牛市中，$SOL 的日买卖量或许为 10 亿美元，而在熊市中，大多数币种在 Binance 上的日买卖量仅为 50 万美元。 - 为什么重要：流动性决议了用户将账面价值转换为现金的难易程度，这是决策中的要害因素。 - 怎么衡量：剖析 30 天的 DEX 和 CEX 买卖量能够供给明晰的目标。
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类似危险条件下的预期商场 Beta ROI 在牛市中，即便 100% 的 APY 也或许难以招引 100 万美元的 TVL，而在熊市中，我们或许更倾向于追逐更安全的 10% 挖矿收益。 - 为什么重要：用户会根据商场现状比较报答，并相应调整危险偏好
详细到盘型:
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流动性：挖矿型（前期）< 拆分型 < 资金池型 < 挖矿型（成熟期）
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预期报答率：挖矿型（成熟期）< 挖矿型（前期）< 资金池型 ≤ 拆分型
快速测验：
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流动性测验：假如庞氏的流动性低于当前商场预期，则不是推出的好机遇。
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报答率测验：假如庞氏的报答率低于商场 Beta 报答率，则也不是推出的好机遇。
切勿过于自信，战机少纵即逝
机遇如流水，不断改动。假如你的资源不足以改动潮流，则专注于速度：快速交付和迅速进入商场。在这种状况下，使用工业化、可复制且经济高效的产品结构或许成为要害。
庞氏终究能合理化吗？
亲爱的，这不便是咱们几千年来一直在做的事吗——将掠夺性体系合理化并融入社会常态。这个进程如此高效，以至于人们不再追求可猜测的收益，而是转向追求“给个机遇”，并将丢失归咎于自己的“技术问题”。 那么三种庞氏的终局是什么？
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挖矿型：演变为共同基金的同类形态（经过确定 TVL 分红，如 矿池，JITO 模型）
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资金池型：演变为赌场（如 PumpdotFun、Crash Games、JLP/GLP池）
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拆分型：演变为特殊财物商场（如 泡泡马特、BTC 铭文、NFT、ICO）
在结束之前
感谢你花时刻读完这篇长文。我试图做到简明但全面。三盘理论最早于上一年作为我在华语币圈的坐庄教育项目 Open Rug（开源镰刀）的一部分发布。这一系列文章源自我过去8年积累的经验，不管是胜利仍是失利，其间的庞氏项目资金体量峰值超越$10亿，退出几千万。
今日，三盘理论已成为亚洲圈内 degens 和开发者中引用率最高的剖析结构之一。从一个相对温和的视角来看，三盘理论是一套极具杀伤力的增加黑客方法论。
三盘理论的真正意图，首要在于对西方币圈织造的过度杂乱虚伪叙事进行祛魅解构，并将开发者的关注点从头聚集在真正重要的事情上：经过无处不在的庞氏经济学，构建一个全部皆可定价、买卖，并完成无冲突化的超金消融世界。
当然，首要是——搞到大钱。
希望这对你有所帮助，不管以何种方法。
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